投资要点：

　　汽车行业部分公司估值低于 10 倍，但抑制估值的因素正在变化，估值有进一步上调的空间。

　　报告摘要：

　　估值是对未来成长空间和成长速度的综合考量，当这些因素变化时，估值应该相应变化，但由于市场认识需要时间，这一过程会持续数周甚至数年。目前一部分汽车公司因为种种原因估值处于6-9 倍的超低空间，抑制公司估值的因素发生变化后，市场并没有及时的反映这种变化，存在进一步修正的空间。代表性的公司是：福耀玻璃、华域汽车、江铃汽车。

　　福耀玻璃：经营和估值的双重国际化，港股对比彰显A 股股价低估。

　　目前公司对应2013/2014 年预期pe10/9 倍，估值反应的是公司在中国市占率已经达到70%难以增长的过去，随着公司在俄罗斯的工厂投产及H 股融资，公司将面临经营和估值的双重国际化，考虑到国际零部件企业12-15 倍估值，港股同类公司14-16 倍估值，我们认为福耀在港股合理估值15 倍，A 股合理估值折价15%为12.75 倍。

　　华域汽车：国企改革及独立化带来成长斜率变化。华域汽车近期收购伟世通50%股权表达了从外资合资企业向独立零部件供应商的转变，此外上海地区的国企有望在全国带头开始进行国企改革，在股权激励等方面首开先河，一方面让上市公司在经营上有意愿开拓进取，另一方面在业绩释放上更有动力，考虑到上汽集团仍持有60%的股权，在客户拓展方面弱于完全独立的福耀，公司给予9 倍左右估值合理。

　　江铃汽车：福特suv 产品额外增加公司利润。公司近年来增长略落后于行业，主要原因是轻客行业竞争激烈，公司市占率稳中有降，因此估值一直处于8 倍左右，反应的是一个跟随汽车行业公司的估值。随着福特一款su 将于2015 年投产，将对公司2015 年的业绩产生额外增量，公司2015 年增速超越行业是大概率事件，但由于具体车型及销量计划尚未明确，我们中性认为给予2014 年10 倍估值是合理的。