国庆节后市场资金面有所缓解，同时经济复苏趋势仍在。虽然投资者担心去年的高基数将影响四季度的经济增速，而且高频数据显示9月底经济复苏略有放缓，但我们认为目前经济复苏仍然属于环比企稳及改善阶段，向上趋势未改。在去杠杆冲击未体现前，不必过度悲观。当然，三季报预披露已经开始，投资者需谨防涨幅过大的小盘股及概念股业绩不及预期带来的下调风险。

市场热点开始转移

传媒板块连续放量大跌体现出资金转移的迹象。我们认为，创业板和传媒股的重创可能是受到IPO开闸预期的影响，虽然目前IPO重启具体时间仍未有确切消息，但对于创业板和传媒股这样累积涨幅巨大的板块而言，任何风吹草动都极易扰乱人心。我们并不认为创业板的上升趋势已经结束，但其波幅可能会放大，而创业板内部的分化也将加剧。

就大盘而言，沪综指在2200点附近等待9月数据，9月作为传统的经济旺季，可以印证此次经济的好转是否具有可持续性。若9月数据未能带来向好预期，则政策促发的技术性超跌反弹可能转为震荡格局，盘面热点也将依然以小盘股和概念股活跃为主。

自贸区揭牌之后，短期政策尚不明朗，阶段性炒作可能转向其他主题。在11月三中全会召开之前，国企改革可能成为市场的新热点。于国家层面，国企改革是制度红利释放的重要一步；于地方层面，其有助于修复资产负债表。具体就上市公司来说，净利率和市销率明显低于同行业、同等级民营企业的，或者有成为地方国企整合平台的都值得关注。

趋势性行情难以出现

目前A股处于经济弱势复苏、政策冷暖不一以及资金持续冲击的三元角力阶段。在此阶段下，经济增速有底，但复苏力度较弱，而下游需求并不能有效传导至产业链的中上游企业，企业合意库存仍维持低位。

就具体行业而言，地产及汽车等下游行业近期回暖较为明显，但中游仍然处于冷热不均的状态。工程机械销量整体稳定，下游终端客户的设备开机率、利用小时数以及客户逾期率延续了年初以来相对较低的水平，但也并未继续恶化，行业正处于底部缓慢改善的过程中。钢铁行业延续底部震荡整理，产能过剩问题以及债务问题仍然制约着钢铁行业的运营；钢材产量及销量继续同比小幅增长并创历史新高，而价格却持续低迷。高频数据显示，随着7、8月份经济的企稳，中游各行业持续恶化的状况有所缓解。但9月份传统旺季到来之际，中游各行业也并未出现产销两旺的局面。虽然下游地产及汽车的需求仍在，但增量的需求并未有效带动全产业链的好转，未来中游行业能否走出困境仍有待观察。

同时，金融改革政策持续出台，会对实体经济的复苏以及A股市场的资金面带来冲击。此外，政策预期仍不明朗，保增长与调结构的同时进行，带来市场对未来经济的混乱预期。由于在三中全会前缺乏纲领性的经济发展方向，企业倾向于以稳健经营为主。三元角力之下，市场难有趋势性行情，将以结构性行情以及自下而上的选股为主。

配置遵循三条主线

自去年12月以来的反弹行情可概括为“估值修复+转型中国”。估值修复始于去年三季度末开始的短暂经济复苏，金融、地产、汽车、机械、煤炭及有色金属等权重板块表现较强，但由于经济复苏的反复性以及流动性冲击的影响，估值修复之路一波三折。转型中国作为本次行情启动以来的主线，成长性较强的板块以及确定性较强的概念类个股表现抢眼，其中传媒、信息、互联网、通信以及环保等新兴行业表现不俗，并带领创业板指数强势走高。

目前蓝筹股与成长股极端的估值差异反映了中国宏观经济的结构性问题，即传统产业受制于产能过剩、需求不足以及债务困境，估值难有向上空间；而成长股相关行业虽然面对产品接受度及未来竞争的不确定性，但受益于明确的经济转型以及新增需求拉动，出现估值溢价也合情合理。

因此，在行业配置上，我们建议在主题投资（国企改革、土地流转）的基础上，对以下三条主线进行资产配置：首先，在传统行业中，增加绩优蓝筹股以及非银金融行业的配置；其次，新兴行业虽然估值较高，但精选成长股仍然是未来持续获取超额收益的关键，部分符合未来经济发展大方向、自身业务具备突破性进展，以及通过并购重组优化资产结构的行业及公司仍值得关注；最后，剔除绩优蓝筹及非银金融外，传统周期性行业将以择时为主，在经济系统性走强前，其行情仍将以脉冲式为主要特征。