报告摘要：

　　行业成长驱动力未变：城镇化与消费升级进程将持续。2002-2011 年，建筑装饰行业产值CAGR 15.15%，装饰行业百强收入规模CAGR21.41%；装饰百强规模CAGR>装饰行业规模CAGR，需求扩张是拉动装饰公司成长的主要驱动力； 2002-2011 年建筑装饰产值占建筑总产值比重由3.58%提升至5.66%，装饰消费升级趋势明显。我们预计未来5 年装饰行业增速将维持在12-15%；同时在新型城镇化由速度转向质量的驱动下，装饰的建筑业产值占比将持续上升。城镇化与消费升级将共同拓宽装饰行业的成长空间。

　　低集中度格局依旧，上市公司品牌与管理将驱动市占率加速提升。

　　2002-2011 年装饰行业百强收入占比由3.08%升至6.01%，大型公司市场份额提高趋势明显； 2003-2011 年江苏省装饰业产值占全国比重由13.19%提高至15.73%，同期金螳螂营收规模占江苏省产值比重由6.39%提高至15.17%，管理与品牌将取代渠道和资金成为驱动龙头装饰公司演绎全国市占率提升的核心要素。

　　装饰业务内涵可不断外延，供给端将决定装饰公司成长节奏。装饰的消费属性决定其内涵可不断外延，幕墙、园林等外装领域已纳入部分公司业务领域，未来装饰业可横向整合家居软装、智能机电等业务，不断提升项目体量，中期无需担心装饰需求端。我们认为，装饰公司在管理半径扩展与效率提升、设计及管理人才的培养、并购整合效果等供给端方面的竞争力将决定未来成长的质量和速度。

　　重点公司股价 12EPS 13EPS 14EPS 13PE 12PB 评级亚厦股份26.70 1.00 1.40 1.84 19.06 4.85 买入广田股份21.38 0.73 1.00 1.32 21.40 3.50 买入金螳螂 24.20 0.95 1.32 1.79 18.28 4.56 买入洪涛股份10.32 0.30 0.43 0.61 23.78 3.19 买入瑞和股份17.18 0.61 0.77 1.04 22.43 2.29 增持？ 行业评级与重点推荐公司。考虑行业前景及估值情况，首次给予装饰行业“增持”评级。我们认为：品牌和管理半径的延伸能力将是装饰公司二次成长的关键。重点推荐管理整固后业绩持续提升的亚厦股份(买入，目标价36.8 元)，业务结构调整与管理模式变革初见成效的广田股份(买入，目标价26.4 元)，及品牌与管理双重提升的金螳螂(买入，目标价35.7 元).