近日，国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》， 主要内容包括：推进铁路投融资体制改革，多方式多渠道筹集建设资金；不断完善铁路运价机制，稳步理顺铁路价格关系；建立铁路公益性、政策性运输补贴的制度安排，为社会资本进入铁路创造条件；加大力度盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发利用；强化企业经营管理，努力提高资产收益水平； 加快项目前期工作，形成铁路建设合力。

　　点评：

　　出台时间早于预期，表明国家对铁路建设的重视。之前报导为改革方案9 月底前上报国务院，年底前出台，此次提前出台将有利于《意见》中提及的各项措施尽快进入具体化实施阶段。

　　《意见》再次明确要实现“十二五”铁路规划发展目标，预计投资规模有望上调。今年铁路新增通车里程已由5200 公里上调至5500 公里，固定资产投资也由6500 亿元上调至6900 亿元(包括神华追加的300 亿)，按照“十二五”目标，运营里程要达到12.3 万公里，投资规模3.3 万亿元，即明后两年要用1.4 万亿元的投资规模完成1.95 万公里的新增运营里程，折算每公里新增运营里程投资为0.7 亿元，但2011-2013(包括今年规划目标)每公里新增运营里程投资需1.56 亿元(1.9 万亿元/1.23 万公里)，即使考虑到2011 年后新开工线路很少，明后年以竣工为主，投资规模也是偏低很多。由于“十二五”铁路规划发展目标提及的是运营里程目标，要完成这一目标，预期明后两年投资规模仍可能上调经营权首度明确下放，两权合一有利于吸引民间资本。意见指出，“地方政府和社会资本放开城际铁路、市域(郊)铁路、资源开发性铁路和支线铁路的所有权、经营权，鼓励社会资本投资建设铁路”，首次明确了社会法人同时享有铁路的所有权和经营权，对比之前模式下经营权只属于原铁道部的情况，两权合一将打消社会法人的疑虑，同时后续并入路网时也有更大的谈判筹码，从而增强对社会资本的吸引力。

　　研究设立的铁路发展基金模式如预期，可望年内出台。铁路发展基金主要是投资国家规定的项目，即归铁路总公司使用，社会法人不直接参与铁路建设、运营，但保证获得稳定合理回报(收益率可能高于银行存款利息1-2 个百分点)，即类似无投票权的优先股模式。按照之前报导，初期规模约1000 亿元， 资金构成包括：200 亿元中央预算内资金，450 亿元铁路建设基金，约150 亿元车购税(新增来源)，然后争取吸收到200 亿元社会资本，后期社会性融资的比例将逐步上升至50%或更高，明后两年这一基金规模或将扩大到2000 亿至3000 亿元的体量，其中中央财政性资金为1000 亿元，其余为社会资本。由于意见出台时间早于预期，我们认为铁路发展基金有望年底前出台，届时可缓解铁路建设的部分融资压力。

　　铁路运价市场化改革，长期有助释放货运需求。目前公路运价吨公里大约为0.3元左右，铁路运价加上建设基金为0.15元左右，如果按照铁路与公路保持合理比价关系的原则制定国铁货运价格，并建立铁路货运价格随公路货运价格变化的动态调整机制，考虑到公路运输的灵活性，铁路运价约为公路运输的60%-70%时能够保持吸引力，即使这样，货运也还有提价空间，不过短期内铁路总公司货运改革需要时间，以适应从计划经济转为市场化运营的身份变化，货运需求的释放静待改革进度和力度。

　　补贴博弈完成，后续铁路总公司预计将努力提升客运效益。对公益性铁路定义，《意见》提及的代表性铁路为青藏线和南疆线，可见主要覆盖为中西部和贫困地区普通铁路，与“优先建设中西部和贫困地区铁路”原则相同，但高铁不被包括在内，之前铁路总公司争取的减免债务未能实现，代之以在今年和明后两年由中央财政对铁路总公司实行过渡性补贴，从结果看，补贴力度低于铁路总公司设想，不过我们认为博弈结果仍可接受，重要的是博弈完成后，铁路总公司将心无旁鹜的致力于提升客运效益。《意见》指出，“力争客运年均增长10%以上”，2002-2012 年我国铁路客运量年复合增长率仅5.3%，以进入高铁时代的2008-2012 年测算客运量年复合增长率也仅为6.8%，10%的目标需要挖掘客运潜力，而实现这一目标的增长点无疑来自高铁网络。

　　我国动车组加密需求有望释放。高铁带来的便利性日益受到人们喜爱，京沪高铁运营第2 年(2012.7-2013.6)累计运送旅客7440 万人次，同期增长39.5%，宁杭、杭甬开通第一个月平均客座率达72%和82%，目前沪杭、沪宁高铁高峰期的客座率都超过了100%，非节假日订不到合适的高铁票的情况也经常出现，按照原铁道部内部管理，如果客座率达到80%以上，就应该加开车辆，以满足中途旅客需求。横向对比看，我国动车组密度仅为11.4 标准列/百公里，低于发达国家20-30 标准列/百公里的密度。这些都表明我国动车组存在加密的需求，在博弈完成后，铁路总公司将“充分发挥铁路网络整体效益”，释放出增量需求。

　　“以路养地”带动铁路建设的积极性。铁路总公司继承了原铁道部各路局的土地资产，按照《意见》，“可采取授权经营方式配置”进行盘活，从而产生效益，提高铁路总公司的经营状况。虽然开城际铁路、市域(郊)铁路、资源开发性铁路和支线铁路投资权和运营权下放，但其中大部分仅靠运营收入是难以实现盈利，《意见》指出地方政府要支持铁路企业进行车站及线路用地一体规划，按照市场化、集约化原则实施综合开发，即“以地养路”模式，加上两权合一，这将有效带动这部分铁路建设的积极性。

　　维持行业“推荐”评级。《意见》出台将增强市场对铁路长期发展的信心，后续铁路发展基金、中央财政过渡性补贴、铁路公益性、政策性运输补贴制度都将陆续出台和具体化，形成政策利好，维持铁路设备行业“推荐”评级。

　　风险因素：由于上半年铁路车辆未招标，行业中报业绩预计下降；改革后首次招标的中标价格低于预期。