【行业研报】申银万国：坚定看好新媒体 | 中信证券：“乌龙”扰动传媒 回复显示价值

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　　 华策影视：产业链布局逐步完善 | 省广股份：发展思路清晰

　　传媒行业：无惧估值压力 坚定看好新媒体

　　投资建议：1)维持行业“看好”评级，首选投资组合蓝色光标+省广股份+顺网科技+华谊兄弟+光线传媒，建议关注华策影视、掌趣科技、奥飞动漫与华谊嘉信；2)传媒行业13年以来绝对涨幅80.7%、相对沪深300超额收益89.4%，远远跑赢市场整体表现，主要在于新媒体公司普遍涨幅较高；当前行业估值中枢分别对应13/14/15年44/36/29倍PE，其中新媒体行业估值中枢分别达到54/41/32倍PE；3)部分投资者或会担心估值高企之下传媒行业有大幅调整的风险。我们认为，基于行业、公司良好的基本面及整合预期，行业高景气度有望持续2到3年，从相对长期持有的角度建议投资者持续关注上述优质成长股。

　　同时从估值的角度来看，如果考虑到内生成长及潜在的整合预期，上述公司也有望获得超越行业整体表现的投资收益，短期内如果因为系统性风险导致下跌，将是这些传媒优质成长股极好的配置机会。

　　高估值将被高增长及大规模整合并购所缓解。1)根据我们的测算，新媒体13年1季度净利润同比增长45%，上半年同比增长有望达到55%，保守预计13年全年在40%以上，而若考虑到上市公司并购不断推进，下半年行业增速有望进步加快；2)高估值隐含大规模整合并购预期，而得益于传媒行业整体较低的资本化率以及超过50%的传媒公司把整合并购作为未来2年的战略重点，当前的高估值随着业绩高增长和整合不断兑现会大幅下降。

　　估值切换之下行业整体14年仍有较大空间。当前行业14年估值中枢为36倍(新媒体为41倍)，但是考虑到持续的并购整合预期，14年行业仍有较大空间：以蓝色光标为例，当前股价对应14年33倍PE，假设14年公司并购利润规模达到2亿元(与西藏博杰相当)，那么备考盈利预测有望达到1.65元(假设100%股权收购、10倍PE收购、增发股价按照50元计算)，当前股价对应14年27倍估值水平。而其他诸如省广股份、华谊兄弟、华策影视等标的考虑收购预期之后14年估值水平基本都在当年30倍以下。

　　新媒体景气周期至少将会持续1-2年，值得去重点关注和配置。1)营销服务行业：广告支出占GDP的比例持续提升，较低的市场集中度以及行业内在的整合趋势导致整合并购成为常态，上市公司将受益行业成长及集中度提升两重利好；2)电影行业：电影银幕数持续增长推动票房持续高成长(《环太平洋》中国区票房收入1.01亿美元超越北美市场亦印证了这一点)，同时三四线观众占比提升亦将使得国产片票房击败好莱坞大片成为常态；票房高增长加上国产片票房占比提升使得本土影视公司充分受益；同时电视剧行业的整合大幕拉起(华策影视收购克顿传媒)有助电视剧公司持续成长；3)手机游戏行业：我们预计手机游戏行业13年市场规模同比增长100%以上，随着智能手机及3G网络的普及，行业高成长将会得到持续；得益于较高的市盈率，A股上市游戏公司相比海外上市游戏公司在行业整合中更加游刃有余。(申银万国)

　　传媒文化：“乌龙”扰动传媒 回复显示价值

　　关联重点上市公司动态：百视通战略增资风行网加速“台网融合”；掌趣科技邀杜海涛代言《石器OL》首试跨界营销；乐视影业《小时代2》首周四天吸金1.6亿；乐视store预装量达千万台预计2014年开始收费。

　　传统媒体动态：国务院印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》；国家新闻出版广电总局敦促从播出上遏制奢华过滥之风；国务院层而督促广播电视网络公司尽快设立；我国出版业最高奖项将注重涵盖新兴媒体。

　　新媒体动态：移动互联网加速信息消费增长；大数据挖掘解决微博商业化难题；爱奇艺PPS完成移动端CDN、P2P技术整合；PPTV预计2014年移动端广告占比将超过20%；搜狐视频《好声音》第五期累计直播在线用户过亿；腾讯视频自制剧获金立2000万元冠名赞助；迅雷看看付费用户数达百万量级；盛大《PKonline》中文名敲定《血战》或将8月底首测；巨人网络《征途2》网页版全面公测；当当网2013年Q2百货营收连续三季度超图书；阿里巴巴余额宝规模逾200亿元；阿里巴巴获中国互联网生态价值之星；京东商城携手新华书店开启书业渠道销售新模式；苏宁815首日双线整体销售同比增长达200%；新浪微博单季度广告收入大涨20g%吸金3000万美元；微信加速国际化海外版注册用户数量破亿；开心网手游新作《找尼玛》全面封测；亚马逊Kindle产品2013年销售额或达45亿；Facebook日活跃用户达6.99亿；谷歌美国搜索市场份额7月增长0.3个百分点；苹果公司9月10日将发布新iPad.

　　市场回顾：一周传媒指数下跌3.28%，同期沪深300上涨0.7g%。44家传媒上市公司算术平均下跌0.90%。涨幅前三的是江苏宏宝、大地传媒、长江传媒，涨幅后三的是省广股份、华谊嘉信和凤凰传媒。境外上市公司中凤凰新媒体、金融界和盛大游戏前三。

　　风险提示：文化政策细则支持力度存不确定性，宏观经济对行业影响。

　　投资建议：随着市场进入2013年8月份，我们继续认为传媒板块表现将区别于市场：因为宏观经济不确定，导致价值股预期不能有效企稳回升，较难实现价值与成长的切换。而传媒板块具备成长与抗周期性，能够兼顾估值与事件触发驱动，实现成长与价值双飞。我们建议具体把握两条投资主线：1)朝阳成长与模式创新，重点关注：蓝色光标、华谊兄弟、百视通、掌趣科技、乐视网、省广股份、光线传媒、奥飞动漫、华录百纳、华策影视、人民网；2)制度变革与业态转型，重点关注：博瑞传播、凤凰传媒、人民网、中南传媒、百视通、中文传媒