城镇化加速对投资有促进作用

　　中国还有超过4亿人口要进城

　　尽管当前管理层弱化投资对经济的拉动作用，但我们认为在客观上，投资仍将在中长期对中国的经济增长贡献重要力量，而城镇化的推进或者加速过程，不可避免伴随巨大的投资。

　　我们认为新型城镇化将围绕三个重点展开，一是人的城镇化，二是土地承载化，三是打造若干城市群，通过对户籍制度、农村土地流转制度的改革，释放巨大的政策红利，按照城市群+小城镇同时发展的模式，极大提高公共服务水平的升级，从而实现规划期末，城镇化率提高到80%的目标。

　　中国截至2012年末城镇化率约为52.57，根据简单预测，在2020年左右，中国总人口将达到14.2亿左右，如果按照80%城镇化率，则未来7年，将新增城镇人口4.2亿。相当于从1990年到2012年累计增加的城镇人口。

　　从发达国家的发展经历来看，在城镇化加速期，往往伴随投资的快速增长。以美国为例，美国1920年城市化率已经超过50%，大萧条以后，从1940-1970年之间，美国经历了一段城市化加速的时期，城市化率从1940年的56.0%上升至73.6%，基本完成了城市化的加速期，这段时间也是美国上个世纪投资增长最快的时期，从1940-1950年的三十年间，美国年度FAI从1940年的151亿美金增长到1970年的1921亿美金，增长了11.8倍。

　　中国城市化率目前才刚刚达到美国1940年的水平

　　中国仍处于城市化的加速期，刚刚达到美国上世纪40年代的水平。从1940年到2010年的70年间，美国的投资从159亿增长至2.2万亿，增长了135倍。

　　我们以中国1981-2012年的城市化率和年度FAI数据作为样本进行趋势分析，二者之间可以较好的实现乘幂的拟合(R2达到0.9756)，即随着城市化率的提升，投资增长呈加速趋势，由此趋势外推，则在城市化率达到60%的水平时，FAI将达到71.8万亿。

　　城镇化带来对住房、交通、教科文卫等方面巨大的需求，我们认为投资在较长时间内仍是中国经济增长的重要引擎，因此，作为直接相关的建筑行业，仍有望在较长时间保持增长。

　　严格资质壁垒下的强者恒强

　　单体项目的平均投资规模过去16年增长了9倍

　　1996年，中国固定资产投资单体项目的平均投资规模为841万元，而2012年，平均规模为8675万元，是1996年的10.3倍，16年增长达到932%，而这其中，由于价格因素带来的影响大约为73%，即是说投资平均规模的增长主要还是项目的建设规模增大，而不是价格因素的影响。

　　按照惯例，一般总投资在3000万以上的项目被划分为大中型项目，我们看到从2004年开始，项目的平均规模就已超过3000万，而从2008年开始，项目平均规模开始快速提高。尽管没有精确的数据，但我们可以大致得出一个结论：大中型项目在FAI中的占比在加大，而小型项目占比在下降，大中型项目投资的增长快于小型项目。

　　平均投资规模的扩大更有利于龙头企业的发展

　　在我国，工程施工企业实行严格的资质管理，只有达到相应资质才能承揽相对应规模的项目。因此，对于企业来说，只有相应规模的市场才是有效市场。以房建为例，对特级资质实行下限管理，即总投资3000万以上的项目特级总包企业均可以承揽，而一级和以下资质则是实行上限管理。最终的结果，则是高资质企业的有效市场增速快于低资质企业对应的市场，龙头企业的增速快于行业的平均增速。

　　从国际上来看，对行业进行越严格资质管理的国家，本国行业的集中度越高，日本在发达国家中，政府对建筑企业的管理与中国最为接近，也实行分级制度，其市场集中度在对比的几个国家也是最高的。

　　中国政府较严的建筑企业分级资质管理制度和单体项目平均规模的快速扩大均利于建筑龙头企业的发展，建筑工程行业近几年整合明显加快，龙头企业市场份额将持续提升。

　　行业投资评级及策略建议

　　维持行业“推荐”评级

　　受益基建、地产投资逐步恢复，回款情况改善，建筑工程行业整体景气提升，盈利能力改善确定，板块整体估值并不贵，因此我们维持其“推荐”评级。同时，鉴于行业整合正在进行，龙头企业市场占有率有提高空间，我们建议优选龙头企业进行配置。

　　主线一：高度景气的房地产产业链

　　受益房地产行业的良好销售，房地产产业链景气度较高，装饰、园林企业的增长中枢均有望上调，重点推荐金螳螂、洪涛、广田、亚厦、江河幕墙和瑞和股份，园林公司我们下半年重点推荐基本面逐季改善的棕榈园林，房建企业重点推荐估值便宜，业绩确定，地产进入结算高峰的中国建筑。

　　亚厦股份：期待管理红利释放。公司在规模达到100亿后，适时提拔、补充年轻人员进入高管团队，表明公司对高管团队建设的充分重视，也有利于进一步释放公司的增长冲动，履新人员将以更大的热情，更积极的态度带领公司规模再上台阶，我们判断公司在“天时(地产高度景气)+地利(区域布局完善)”的背景下，有望通过“人和”实现更快的增长

　　洪涛股份：主场备战珠三角。公司定位于全国市场，除西藏以外，在其他省市100多个大中型城市均有公司完成的标志性工程。公司已设立的分公司达32家，基本上覆盖了除西藏以外的所有大陆区域，公司通过“双管齐下”，来引发自身渠道扩张的爆发力：1)利用领先的区域覆盖优势，挖掘现有各地分支机构的业务扩张潜力，加速向卫星城市的区域渗透；2)复制精品战略，通过在未设分支省份承接高端标志性工程，进一步扩张区域覆盖优势。

　　公司所在的珠三角区域未来在高端公装领域或将迎来需求爆发，广东为转型升级打造的三大平台：以加快港深一体化的前海开发、加快珠澳一体化的横琴开发和广州南沙开发已经陆续进入实质建设阶段。前海定位于现代服务业，重点发展创新金融、现代物流等，未来或将有大量高端写字楼、高档酒店等物业建设，横琴岛定位于联通港澳、区域共建的“开放岛”，目前多家五星级酒店在建，洪涛作为发源于珠三角地区的公装龙头企业，占地利之便，或将充分享受本省市场的需求爆发，获取更大市场份额。

　　主线二：新型煤化工投资实质性加速

　　基于两个理由，我们认为新型煤化工投资将实质性提速：一是高层态度转变，发改委上半年开出多张路条；二是煤价低位运行，项目经济性优势体现，强化业主投资意愿。我们重点推荐设计能力最强的中国化学和新型煤化工业务占比较高的东华科技。

　　中国化学：新型煤化工领域竞争力较强。市场对公司的理解有一定偏差，认为公司在传统煤化工和化学工程领域的实力较强，在新型煤化工领域实力并不明显。我们认为公司的发展历程说明公司走在化学工业工程建设的前列，新型煤化工在公司收入占比小主要还是因为目前整体投资规模尚不大，市场容量有限，我们认为随着项目审批开闸及大规模投资实际展开，公司在该领域的业务占比将持续提升。

　　从目前已经招标的项目看，公司在新型煤化工领域的市场占有率并不低。以神华包头煤制烯烃为例，尽管项目运用的核心技术是大连化物所的MTO，但公司下属的成达、天辰、五环三家公司将甲醇合成、气化、净化和空分等流程的EPC纳入囊中，足以说明公司在该领域的地位。

　　公司目前每年新签合同在1000亿左右，12年底结转的未完工订单约1030亿元。预计13年收入规模将超过600亿，而整个化学工业每年投资超过1万亿，并按照每年两位数的速度增长，即使考虑化学工程投资中，设备占比较高，我们预计投资对工程行业产值拉动也在30%左右，即化学工程的市场容量超过3000亿元，按此计算公司市场占有率大约在13%左右，还有提升空间。目前化学工程越来越多采用EPC模式建设也利于龙头企业的市占率提高，公司发展空间巨大。

　　主线之三：城镇化主题投资机会

　　城镇化中长期规划可能于下半年出台，主题性投资机会有望启动，可关注四川路桥、成都路桥、中国水电、中国交建、两铁等低估值的基建股以及智能建筑推广受益的达实智能、延华智能等公司