一、事件概述

　　1、6 月18 日，工信部发布“双提”行动方案，要求对婴幼儿乳粉参照药品管理，并鼓励乳粉企业兼并重组，力争提升婴幼儿乳粉质量、提振消费者信心。

　　2、6 月18 日，蒙牛与雅士利发布联合要约公告，蒙牛向雅士利所有股东发出要约收购，并获得控股股东张氏国际和第二大股东CA Dairy 接受要约的不可撤销承诺，承诺出售合计约75.3%的股权。根据要约，雅士利股东将就每股股票获得以下两种选择：(1)每股3.50港币现金；(2)每股2.82 港币现金加上0.68 股由蒙牛专门为持有雅士利股票而设立的一家非上市控股公司股票。

　　二、分析与判断

　　“双提”方案的实施是对婴幼儿奶粉政策的落实

　　我们认为“双提”方案的实施是对婴幼儿奶粉监管政策的落实，主要措施有：1、婴幼儿奶粉从生产环节实施GMP 认证，质量管理将参照药品管理。GMP 是国际药品生产质量管理的通用准则，按照药品管理质量，监管力度加大。2、鼓励兼并重组。工信部表示未来2 年内将培育10 家营收超过20 亿的大型企业，将行业集中度提高到70%以上。3、推动建立婴幼儿奶粉企业的质量安全信息追溯体系。该项工作目前还处于起步阶段，工信部将于今年年底在伊利、蒙牛、完达山和三元进行试点推行。

　　国内婴幼儿奶粉龙头竞争环境的改善，质量提高增强与国外奶粉的竞争力

　　我国婴幼儿奶粉市场国内外品牌竞争激烈，“双提”方案的实施是对婴幼儿奶粉监管政策的落实，这将切实改善国内婴幼儿奶粉龙头企业竞争环境：1、行业壁垒提高，护城河愈加宽广。会议要求对婴幼儿奶粉企业的清理整顿，这将淘汰部分中小企业，有助于规范市场秩序；按照药品管理婴幼儿奶粉质量，将提高行业准入门槛，护城河愈加宽广。2、国家支持兼并重组，龙头占有率有望进一步提升。会议明确提出2 年行业集中度达到70%的目标，鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组，龙头企业在兼并重组中既能扩大自己的市场份额，又能减少与中小企业的竞争，竞争环境有望改善。3、国产婴幼儿奶粉质量有望提高，品牌形象有望提升，增强与国外奶粉的竞争力。2012 年我国婴幼儿奶粉收入达到385.18 亿元，其中四大国外婴幼儿奶粉品牌美赞臣、多美滋、惠氏及雅培市场份额分别为12.3%、11.7%、11%和7.7%，合计占比42.7%。贝因美奶粉收入为49.73 亿元，伊利奶粉收入为44.84 亿元。加强国内奶粉质量监管，有助于提升国产婴幼儿奶粉的品牌形象，这将从根本上提高国产奶粉的竞争力，有利于国产品牌产期发展。

　　蒙牛收购雅士利是“双提”方案实施的首项成果，行业并购浪潮将至

　　1、该项交易现金总额至少81.39 亿港币，将创中国乳业最大规模并购，行业并购浪潮将至。假设仅张氏国际接受选择二，仅CA Dairy 接受选择一，其他股东均不响应要约，该项交易涉及的现金总额也将达81.39 亿港币。这将是迄今为止，国内乳业最大规模的一次并购，也是“双提”方案实施后国内乳业第一项兼并重组，对于提高行业集中度和竞争力意义重大，行业并购浪潮将至。2、蒙牛若成功收购雅士利，对其奶粉业务将是一个有益的补充。雅士利的主营业务包括婴幼儿配方奶粉和营养食品，2012 年收入36.55 亿元，净利润4.68亿元，其中婴幼儿配方奶粉业务收入达31.31亿元。奶粉业务恰恰是蒙牛的弱项，其2012年奶粉业务收入约7.96亿元。若蒙牛收购成功，将通过资源整合与互补，利用雅士利在产品、品牌、渠道等方面的优势，配合蒙牛原有的乳业专业知识及国际合作经验，加快奶粉业务尤其是婴幼儿奶粉业务的发展速度。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们继续强烈推荐乳制品行业，看好领跑行业并有较大并购预期、有望扩大竞争优势的伊利股份，高端产品出现经营拐点、跨区域扩张值得期待的光明乳业，以及品牌力较强、产品结构升级明显的贝婴美。

　　四、风险提示：

　　原奶成本提高降低毛利率。