事件：

　　根据中国证券网报道，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，于2 月28 日正式推出。试点初期，转融券标的为90 只股票(不包括ETF 基金)，其中沪市50 只，深市40 只，总流通市值为9.3 万亿，占全部A 股流通市值约50%，全部两融标的市值约66.6%。首批试点券商11 家。

　　点评：

　　1、具体细节

　　首批11 家券商名单：中信证券、光大证券、广发证券、国信证券、国泰君安证券、华泰证券、海通证券、申银万国证券、银河证券、招商证券和中信建投证券。(点击查看>>>券商信托行业个股一览 研报大全 资金流明细)

　　转融券标的为90 只股票(不包括ETF 基金)，其中沪市50 只，深市40 只，总流通市值为9.3 万亿，占全部A 股流通市值约50%，全部两融标的市值约66.6%。

　　转融通业务实行差别化利率结构，按期限划分为五个档次，证金公司从证券借出人融入证券的费率和对应的期限共分为：3 天(1.5%)、7 天(1.6%)、14 天(1.7%)、28 天(1.8%)和182 天(2%)；融出费率共分为：3 天(4%)、7 天(3.9%)、14 天(3.8%)、28 天(3.7%)和182 天(3.5%).

　　2、有助于融券规模扩大

　　目前我国的融资融券业务架构中，融资规模远远大于融券规模。截至2013 年2 月25 日，融资融券余额为1357.5 亿元，融资余额为1328.95 亿元，融券余额为28.56 亿元，融资/融券比为46.5:1，融券余额占比约为2.1%。相比起大陆以外的市场，台湾融券余额占比约10%，日本市场融券余额占比在40~60%之间。我国目前融券占比较低的原因很多，其中主要是因为：

　　1)券源有限。转融券业务推出之前，市场上的融券来源只有券商的自有券种。

　　2)利益冲突。受制于第一点原因，融券的券源来自于券商自营的券种，这种结构下的融券实质上是券商和融券客户的对赌。

　　3)风险难控。受制于前两点原因，券商对于融出股票的风险难以消除且成本很高。

　　转融券推出后，券源供给方从单纯的券商，扩大至所有机构股东(由证金公司借入，再借出给券商，券商最后融出给投资者)。这样既扩大了券源，又消除了对赌的顾虑，对于必须长期持有股票标的的机构而言，短期融出标的的风险也能接受，限制融券规模的三个主要原因得以解决。

　　3、市场影响分析

　　长期来看，转融券的推出补充了两融业务模式上的不足，进一步完善了我国资本市场的做空机制，有助于资本市场发挥价格发现的功能，有利于机构投资者综合运用先进的交易模式，鼓励其进行价值投资，进而相对平抑证券市场的波动。

　　但短期来看，对券商的业绩影响有限。首先，目前政策尚处于试点阶段，只有11 家券商有资格参与，上市19 家券商中也只有不到一半有资格，对整个行业的短期影响有限。

　　其次，转融券标的为90 只大盘蓝筹股，这些股票的平均估值在14 左右，估值相对合理，做空的意愿不会太强烈，不会引起大规模的市场波动，从而不会明显地影响到券商业绩。

　　再次，由于政策的限制，大部分上市公司机构股东尚不能真正出借证券，而国有股东参与转融券业务又需要相关监管机构批准，所以券源暂时还是很有限。

　　最后，不同于海外市场，我国股票标的是托管于中登公司，券商无法自主处置(在这里就是融出)投资者的证券，因此需要投资者主动出借，这也在操作上限制了融券规模的急速扩大。

　　即便短期内转融券业务对券商业绩不会有明显影响，但是转融券的推出早于预期，在某种程度上昭示了两融业务作为目前券商创新业务中净利贡献最明显的业务，仍将保持急速发展的势头。

　　考虑到之前转融通业务和扩容标的影响，预计今年两融业务增速会有所下降，总余额预测在1600 亿至2000 亿元之间。

　　4、投资建议

　　从去年的业绩快报来看，招商证券、华泰证券、光大证券的两融利息收入占总营收比例为上市券商前列，分别是6.83%、5.3%和5.15%。因此，就事件而言，可以关注此三只股票。行业来看，目前 A 股券商股PE 为35.9 ，PB 为2.27，其中A 股大型券商PE30.0 倍，PB1.96 倍。由于12 月份以来证券业整体板块涨幅较大，春节后出现了全面的调整。但整体而言，证券市场的交投仍然活跃，传统业务回暖+创新驱动的逻辑没有根本性改动，5 月创新大会仍然值得期待。中长期而言我们对券商股保持乐观，维持推荐评级。