行情回顾与展望

　　2012 年，军工板块连续第二年明显跑输大盘。内部原因在于军工资产重组进程放缓，重点型号研制周期导致军品增长动力不足；外部原因主要是宏观经济疲弱与资本市场估值中枢整体下移。展望2013 年，我们认为军工板块有望扭转过去两年的颓势，故投资策略从“调整有反复，守时以待机”转换为“由守转攻，价值至上”。

　　海权意识的觉醒与海上力量的加强具有重大战略意义

　　中国周边安全形势(尤其海洋方向)日趋复杂，2013 年仍将是“争议难息、战事难起”，中国在处理主权争议问题时的表现更加主动，充分的军事准备恰恰是和平解决争议的必要条件。海权意识的觉醒与海上力量的加强是我国在21 世纪最重要的战略转型之一，必将对亚太地区乃至全球的战略格局产生深远影响。

　　军工行业有望成为产业升级与科技创新的重要推动力量

　　以创新驱动加快产业结构优化升级已是我国现阶段的重要战略任务。军工行业兼具战略价值与高技术产业特征，必将成为产业结构升级和科技创新的重要推动力量，航空发动机、通用航空等领域有望获得更大的政策支持。

　　重大装备工程屡获突破或为业绩释放的前兆

　　武器装备建设主要受军费投入、军方需求和技术能力三方面要素制约，我国现阶段在军费和需求方面均比较明确，技术与产品仍是主要瓶颈。近年来重大装备工程不断取得突破(航母、武直、大运、发动机)，相关企业有望逐步迎来产品交付高峰，业绩也将迎来向上的拐点。

　　军工体制改革红利有望再次释放

　　新一轮政治周期已经开启，高层多次表态重启改革。军工行业目前的成绩和未来的发展也都和改革息息相关。军工资产重组有望迎来第二波高峰，重点关注航空发动机板块；军民结合产业的发展目标需从“做大”向“做强”转变，通航产业有望迎来多项政策支持；民间资本参与国防科技工业的领域进一步放开，民营企业在新兴领域或有突出表现。

　　从战略防御到战略进攻

　　我们基于对安全形势与装备建设、政治周期与改革红利、经济形势与产业政策、估值水平与市场环境四方面因素的综合考虑，建议从战略防御转向战略进攻，但在关注行业空间与重组预期的同时需将公司基本面和估值放在更重要的位置。适度关注安全形势、装备成果、产业政策、重组预期四类触发因素带来的短期机会。重点推荐航空动力和中航光电，建议关注中航电子、中航精机、中航重机、哈飞股份、航天晨光、航天长峰。