现阶段是轿车进入家庭的第2阶段，而城镇化将推进自主品牌市场份额的提升，随着人均收入不断提高，车价逐年下降，中西部城市及四、五、线城市R值将逐渐达到需求释放的临界值，将导致自主品牌市场份额提升；此外，城镇化也将促进轻型商用车需求的回升。

　　行业盈利底部企稳

　　1.1行业盈利能力今年9月已开始复苏

　　受需求向下及降价影响，今年5月开始整车毛利率和利润率逐月环比下降，到8月下降至全年低点，分别为22.7%和9.3%，但受乘用车需求回升及价格企稳影响，9月整车毛利率和利润率掉头向上。

　　由于自主品牌需求回升及非日系市场份额提升，预计11、12月乘用车需求将继续向上，预计盈利能力仍将保持环比向上。

　　1.2预计2013年整车销量增速将好于2012年

　　我们预测2013年汽车整体将好于2012年，预计2012年行业销量增速为4%左右，预计13年销量增速为8.7%左右，看好的子行业：SUV、轿车、大中客、轻卡。

　　今年受降价影响，2季度整车虽然收入同比增长6.3%，但利润不增反减，同比下降5.9%；3季度收入和利润同增，且利润增速高于收入增速，我们分析主要原因是9月乘用车需求好于预期，且结构向好。受需求向好影响，预计今年4季度乘用车收入和利润仍将同比双增。

　　若2013年经济底部复苏，在复苏前期，影响汽车行业的原材料成本如钢铁、化工等价格预计将维持在平稳位置，若乘用车需求好于预期，则规模效应有望导致行业盈利增速好于销量增速。

　　城镇化刺激微型乘用车和商用车需求

　　我们认为，城镇化进程对汽车影响路径：主要是刺激轻型车需求的释放，其中包括中低端乘用车和轻型商用车。

　　2.1城镇化将促进自主乘用车市场份额提升

　　我们在前期行业策略报告中专门分析：汽车进入家庭分两个阶段，第一阶段需求释放主要在一线、二线城市，其消费群体决定了中高档车是主要受益者；第二阶段需求释放主要将在三、四、五线城市，其消费群体决定了性价比具有优势中低档车是主要受益者，而自主品牌车企主要是生产此类车型。

　　现阶段就是轿车进入家庭的第二阶段，而城镇化将推进自主品牌市场份额的提升，随着人均收入不断提高，而车价逐年下降，中西部城市及四、五、线城市R值将逐渐达到需求释放的临界值，将导致自主品牌市场份额提升。

　　2.2城镇化将促进轻型商用车需求回升

　　我们认为，城镇化进程对汽车而言，不仅有利于性价比高的中低端乘用车消费需求提升，对偏投资属性的商用车而言，同样利于轻型商用车，如轻卡、微卡需求的提升。

　　我们对轻卡需求区域进行分析，发现轻卡需求也呈现明显的区域转移，即从东部区域逐步向中西部转移，东部城市市场份额逐年下降，而中西部区域市场份额逐年上升。我们预计，城镇化进程将加速轻型车需求的区域转移，加速轻卡、微卡需求的释放。

　　另外，从历年轻卡销量增速比较，轻卡与重卡比较，虽然也有投资品属性，但其属性弱于重卡，从09年汽车下乡政策出台后，09-10年轻卡连续2年均呈现20%以上增长，但这两年透支后，11-12年连续2年下降。

　　我们预计，若2013年经济复苏，则轻卡行业销量增速有望恢复正增长，不排除增速好于市场预期的可能。

　　投资策略

　　估值已经见底

　　尽管10月以来，部分乘用车公司股价跑赢指数，但汽车整体估值水平仍具有安全边际。不管是从PE还是PB角度，目前汽车整体估值均处于历史低位。

　　截至到11月30日，A股汽车整体估值与其它行业比较，汽车整体估值仍偏低。

　　与H股汽车公司估值比较，A股汽车公司估值已基本国际化，且部分优质公司估值已经低于H股估值水平，如上汽、宇通等公司估值水平还低于H股估值。

　　若未来经济复苏，汽车需求好转幅度好于预期，则伴随行业销量回暖，盈利逐步复苏，2013年行业板块的估值中枢有望上移。

　　从投资策略上，我们认为2013年关键词为：成长+优质+重组

　　其一，业绩成长标的推荐：长安汽车、江淮汽车；经销商可考虑国机汽车；

　　其二，优质标的推荐：上汽集团、宇通客车、长城汽车、华域汽车、精锻科技；

　　其三，建议关注有重组预期的公司：金龙汽车、一汽轿车、一汽夏利；

　　另外，我们预计，重卡若强劲复苏，建议关注：福田汽车、潍柴动力、威孚高科。

　　2.3.1长安汽车：福特SUV销量是股价催化剂

　　公司业绩2013年具有成长性。新福克斯凭借良好的性价优势，12年销量继续环比向上，即将上市的两款SUV车型翼虎和翼博将明显提升2013年长安福特销量及盈利水平。重庆本部单月销量实现大幅增长，产品结构继续上移。公司业绩向上弹性较高，我们仍然认为公司是2013年乘用车企业中的优选投资标的。

　　2013年预计新老福克斯及SUV将大幅提升长福马销量和盈利。今年1-10月福克斯销量22.11万辆，1-10月长福马累计销量38.45万辆，同比增长13.8%。预计4季度随着销量继续提升，长安福特4季度销量及单季盈利均将环比增长。随着2013年两款SUV翼虎和翼博上市销售，预计2013年长安福特销量及业绩仍将保持高速增长。

　　预计公司2012-2014年每股收益分别为0.26、0.63、0.81元，根据可比公司平均估值水平，考虑公司未来3年业绩增长弹性较高，给予13年PE10倍估值，目标价6.3元，维持买入评级。

　　2.3.2江淮汽车：城镇化的受益者，业绩具向上弹性

　　瑞风S5将是2013年看点。2013年1季度公司将推出SUV瑞风S5，该车主要配置2.0T发动机，现阶段正是SUV需求的上升期，市场目前对该车销量预期不高，若该车得到市场认可，则有望超市场预期，进而将提升公司13年业绩。

　　瑞风2代将成亮点，瑞风产品结构有望提升。公司盈利主要依靠需求相对稳定的轻卡和MPV瑞风，其中瑞风2代自今年上市销售以来，销量处于爬坡阶段，11月瑞风2代销量超出1000辆，比重达到20%以上。以高端配置进入高端商务用车市场，若13年月销量能稳定在1000辆左右，则未来毛利贡献增速将超过销量增速。

　　轻卡需求有望2013年好转。受经济下滑及公司轻卡产品结构调整影响，12年轻卡预计销量在20万辆左右，同比下降10%左右。随着产品结构调整完成及13年经济企稳，预计公司轻卡销量有望同比增长15%以上，13年轻卡有望是公司业绩增长来源之一。

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.53、0.62元，维持公司增持评级。

　　2.3.3宇通客车：优质特性逐年加强

　　公司仍是2013年汽车股优选配置标的。我们认为考虑2013年汽车行业投资机会，大中客车行业整体销量仍有望实现同比增长，公司作为龙头企业，竞争优势将继续提高，依靠技术及品牌溢价能力，预计市场份额将进一步向行业龙头集中，公司业绩增长确定性强，估值具较强安全边际，2013年公司仍是汽车股中优选配置标的。

　　2013年公交、新能源客车、校车是业绩增长点。公司1-11月销量4.43万辆，同比增长11%，大客销量2万辆，同比增长13.4%。预计公路及公交客车需求将陆续在11、12月和13年1月释放，我们看好13年公交、新能源客车及校车需求的增长，公司在产能扩张后，市场份额将继续提升，2013年仍将实现量利齐升。

　　维持2012-2013年EPS分别2.1、2.42元预测，根据可比整车公司估值水平，我们认为给予13年PE12.5倍估值，目标价30元，买入评级。

　　2.3.6福田汽车：受益城镇化、重卡复苏

　　公司是商用车龙头企业。公司主营轻卡、重卡，其销量规模是商用车最大的公司。短期内，由于受经济下行及投资增速下滑，重卡需求下降，影响了12年业绩增速；但若13年经济回升及投资增速触底向上，则公司轻卡、重卡销量有望快速回升，公司业绩向上弹性较大。另外，在福田康明斯发动机逐步达产及福田戴姆勒合资公司投产后，公司产业链将逐渐完善，从而公司整车盈利能力有望提高。

　　若13年经济回升，公司重卡需求将回暖。公司重卡销量在行业内位居第三，重卡产品线逐步完善，目前向中高端延伸。今年重卡行业受固定资产投资增速下降及经济增速向下影响，重卡同比下降29%，公司重卡销量也同样受影响，若2013年经济回升，则预计重卡行业需求将回暖，公司重卡盈利贡献有望回升，且经济好转，重卡整车弹性将高于零部件弹性。

　　轻卡市场份额位居行业第一。受汽车下乡刺激政策退出影响，今年轻卡行业销量继续下降，若经济回升，轻卡需求也有望回暖，且轻卡毛利率对成本敏感性较高，由于公司轻卡销量规模大，轻卡将受益于钢铁等原材料成本下降，预计13年轻卡毛利率有望稳步回升。

　　我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.67、0.62元，维持公司增持评级