信息化建设将是未来我国武器装备发展的重点，而作为信息化基础建设重要组成部分的北斗二代将在2013年开始投入使用；预计届时海格通讯、中国卫星、国腾电子等获得特定客户订单的概率较大，这将有望促使上市公司的业绩出现增长。

　　从2008年底到2012年11月底，军工指数相对上证指数存在50%的相对收益，主要因素是以中航工业为代表的军工集团开始进行军工资产证券化。但是从2010年底到目前，军工指数的跌幅却远远超过上证指数。除了军工股本身高弹性外，更加重要的原因是由于在这一阶段，军工资产重组受制于国家有关政策的限制，无法顺利完成，低于市场的预期，因此在市场下行的趋势下，造成军工指数的大幅下跌。

　　中美大国博弈加剧，亚太军备竞赛出现端倪，新需求和技术变革带来新的行业机会。

　　1.1。军工行业将继续保持较快发展速度，为军工股一大投资背景

　　从国防工业行业角度观察，2011年底到2012年歼20战斗机、航空母舰以及舰载机、歼31战斗机、武直10、武直19等我国重大新的军事装备频频曝光，反映了我国国防科技工业研发、生产能力的巨大进步。

　　2012年11月的中国共产党十八大报告中国首次提到了“建设与我国国际地位相称、与国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队，是我国现代化建设的战略任务。”而目前我国的军费开支GDP的比例均处于较低的水平，还和我国国力以及安全需求有较大的差距，因此我们预计在未来较长的时期内，我国的军费预算将保持较快的增速，预计到2020年军费开支达到2万亿左右，其中装备采购的费用达到8000亿左右。

　　因此我们判断，未来十年军工行业的总体收入将保持在两位数的增长速度，由于规模效应，利润增长速度将快于收入的增长速度。

　　1.2。新的军事需求和技术革命将使得军工行业各部类发展速度分化

　　十八大报告中指出“我国面临的生存安全问题和发展安全问题、传统安全威胁和非传统安全威胁相互交织，要求国防和军队现代化建设有一个大的发展。按照国防和军队现代化建设”三步走“战略构想，加紧完成机械化和信息化建设双重历史任务，力争到二0二0年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。”同时也指出“高度关注海洋、太空、网络空间安全”。因此我们判断未来我国国防工业的发展在总体上升的同时，将出现较大的结构调整。其结构转变的主要原因是军事需求变化牵引、技术革命推动两个方面。这将导致国防工业的不同部类增长速度发生变化。

　　第一方面、我国军事建设核心能力将由前十年以满足国家统一需求向更加广泛的安全需求转变。我们认为目前我国最突出的安全问题是在中、美两个大国充分博弈条件下保证我国的领土、领海安全和主权完整，维护我国主要海外贸易通道和海外权益两个主要需求。

　　2011年开始我国和周边国家，在南海岛屿、钓鱼岛等领土领海争端上不断出现紧张态势。这一紧张局势时缓时急，但目前仍然没有看到一个各方均能接受的解决方案。朝鲜本月已经进行卫星发射，为本来安全生态十分脆弱的朝鲜半岛增添新的不稳定因素。因此我们认为在未来一段时期内，这些热点地区将可能反复出现紧张的局势，包括中国在内的有关国家均会加强这部分地区的军事能力。根据斯德哥尔摩国际和平研究所(SIPRI)发布的关于国际武器交易的新数据，2007-2011年全球武器出口量比2002-2006年高出24%，2007-2011年五个最大的军火进口国都是亚洲国家。

　　根据2011年公布的《中国的能源状况与政策》白皮书，2011年我国石油对外依存度达到56.5%，比2010年上升了1.7个百分点。我国自从1993年首度成为石油净进口国以来，2009年突破50%的警戒线。我国煤炭、石油和天然气的人均占有量仅为世界平均水平的67%、5.4%和7.5%。虽然近几年中国能源消费增长较快，但人均能源消费水平仅为发达国家平均水平的三分之一。未来能源消费还将大幅增长。虽然我国的已进行了能源供给地和输送方式多样化，但是在未来一段时间内依然主要依赖中东地区和经过波斯湾-印度洋-马六甲海峡-南航的海上运输路线。

　　从长期来看，美国重返亚洲战略以及实施“空海一体战”战略可能是未来较长一段时间我国面临的最重要的军事挑战。美国目前正在加紧包括无人作战飞机X47B等相关武器装备的研制和部署，从某种意义上看，我们认为中、美两国大国博弈中军备竞赛的内容将逐渐加强，这也是我国加快国防现代化建设最主要的因素。

　　第二方面、信息技术革命催生新的技术发展，中国特色的新军事变革已悄然来临。

　　从上世纪九十年代开始，以美国为代表的世界主要大国，进行了以信息化战争为核心的一场深刻的军事变革。虽然我国目前的武器装备有了较大的提升，整体武器装备水平还和美国有代差。如果观察军人人均国防费这一衡量军事变革资源投入强度的关键指标，我国军人人均国防费仅为美国的4.49%，日本的11.3%，英国的5.31%，法国的15.76%，德国的14.33%。目前，世界主要国家的主体装备信息化程度已经取得突破性进展，如美国陆军53%的装备已实现信息化，海军装备的信息化程度已超过70%。而中国军队由于国防费总量短缺，有半数以上的武器装备仍停留在半机械化的水平。

　　从总体上看，未来我国将加强海空力量建设、特别是海空远程投送能力的建设。这些装备包括航母为中心的远洋舰队、远程轰炸机、大型运输机和新型远程弹道导弹为主体。加强军队各个层面的信息化建设，报告通讯、导航、侦察等信息化装备以及无人机等信息化程度高的装备。和这些重大装备相关的上市公司无疑其增长速度将快于行业平均速度。

　　1.3。未来发展的重点装备将对上市公司的业绩产生重要影响

　　第一方面：从远程投送力量看，目前曝光的主要是航母战斗群和大型运输机。

　　2012年我国航母服役，航母舰载机成功实现舰上起飞、着落。我们认为航母编队建设将成为未来武器装备发展主线之一。根据美国航母编队的配臵，尼米兹级核动力航母的造价约为40亿美元左右。一般的航母战斗群包括一艘航母、2-3艘巡洋舰、2-3艘驱逐舰、2-5艘护卫舰、2艘核攻击潜艇和1-2艘油料弹药补给船。以美军为例，一艘提康德罗加级的巡洋舰的造价为10亿美元，阿利伯克级驱逐舰的造价为4亿美元，佩里级护卫舰的造价为1.5亿美元，洛杉机级核潜艇的造价为7亿美元计，美军的航母战斗群总的造价为200亿美元左右。由于我国是中型航母，因此未来航母编队造价在100-150亿美元，折合人民币600—900亿。根据目前媒体曝光，我国将建造3-5艘航母，如果我们按照低限测算，未来建造航母需要1800亿元，航母舰载机需要200架左右，总花费在840亿元。

　　近期据香港《大公报》披露“中国运-20重型运输机研制项目正在抓紧落实，相关细节已经浮出水面……国产重型运输机的性能，据称将在所有参数上超越俄制伊尔-76，接近美国C-17的水平”目前美国装备C17大型运输机199架，价格在1.5亿美元左右(出售给印度的价格高达5.8亿美元/架)。假定我国未来大型运输机的数量为美国的一半，约100架左右，价格在9亿元左右，大型运输机的总采购额将达到900亿元。

　　目前主要有关上市公司包括中国重工、西飞国际、航空动力、中航电子、中航精机、高淳陶瓷等。我们估算了这些项目对这几家上市公司可能产生的年度销售收入增量。

　　根据该数据，我们认为远程投送力量建设影响最大的是西飞国际、中航电子和航空动力。这三家公司在未来一段时期内将保持快于行业平均速度的增长。

　　第二方面、信息化建设，由于信息化建设范围非常广阔，目前对上市公司业绩影响最大的是北斗导航系统。

　　2013年北斗二代将正式在亚太地区运营。国家发改委的北斗二代十年产业规划显示，2010年~2020年我国卫星导航产业规模将从505.9亿元提高到4000亿元。“按计划，到2015年，北斗系统应在中国国内卫星导航市场占据约15%的份额，在2020年占30%以上。”这意味着到2020年，北斗应用的年产值将达到1200亿元。

　　北斗卫星的基本产业链分为三个部分，第一部分是星座系统建设(包含发射和卫星制造)；第二部分是终端系统；第三部分是运营服务。由于星座系统建设大部分由航天五院和航天一院完成，上市公司受益较少，北斗卫星系统一期建成后，有关上市公司主要受益来源与终端和运营。

　　目前北斗二号卫星的成本还比较高，一般手持设备价格都在2万元以上，相比GPS终端800元的价格没有竞争优势，因此第一步应用应该为军用和特定用户市场，根据广东卫星导航产业调研报告，2013年左右北斗的潜在市场在100亿左右，其中比较确定的是军方用户的40亿左右。

　　我们认为2013年具有技术优势和对特定用户销售渠道的上市公司，在2012年底有关北斗二代终端合同招标结束后，业绩出现较大增长的可能性较大，重点关注有军方订货的海格通讯、中国卫星、国腾电子。

　　2013年度军工投资策略和重点公司

　　踏入2013年，我们认为军工投资策略分为三个方面。

　　第一，如果2013年度1-2月份市场反弹，作为高弹性的股票，可以增加军工股仓位，选择弹性较大，前期市场跌幅较深的优质股票：中航电子、航空动力、中航精机。

　　第二、2013年度政府换届后，预计军工资产重组政策可能会发生向好的变化，重点推荐资产注入预期强烈，进程较快，注入后对业绩影响较大的：中航电子、航空动力、成发科技。

　　第三、重大主题投资选择：西飞国际、航空动力、海格通信、中国卫星。

　　我们综合推荐：中航电子、航空动力、中航精机、海格通信、中国卫星