三季度行业增速继续回落

　　2012 年三季度，渤海农林牧渔板块实现营业总收入741.53 亿元，同比增长12%；实现归属母公司净利润为17.92 亿元，同比下降28.96%。同期沪深300 实现营业总收入4.49 万亿，同比增长7.19%；沪深300 实现归属于母公司净利润0.42 万亿，同比增长1.87%。农林牧渔板块净利润同比增速大幅低于沪深300，主要原因是畜禽价格低位徘徊导致畜禽养殖业持续低迷，并进一步向上游饲料行业传导，两者在农林牧渔板块中占比高，从而拉低了行业整体增速。

　　三季度高增长个股屈指可数，且大多因去年同期低基数效应

　　从个股业绩增幅来看，净利润同比增幅超过50%的股票有11 只，占比为13%；增幅在30%~50%的股票有8 只，占比为9%；增幅在15%~30%的股票有10 只，占比为12%；增幅在0-15%之间的股票有11 只，占比为13%。衰退幅度在-30%~0 之间的有15 只，占比为18%；衰退幅度在-50%~-30%之间的有5 只，占比为6%；衰退幅度超过-50%的有25 只，占比为29%。

　　估值溢价率在业绩回落趋势下仍存在调整压力

　　截止到 11 月18 日，农林牧渔板块市盈率(TTM，整体法)为23.22 倍，低于2001 年以来的历史均值46.69 倍。从估值溢价率来看，虽然前期经过相应调整，但仍处于相对中高位，相对A 股和中小板的估值溢价率分别为1.98倍和0.98 倍，略低于相应的历史均值。在行业业绩未有好转的情况下，板块估值仍存在一定的回调压力。

　　投资策略

　　将农林牧渔行业细分为上、中、下游，大多公司处于中下游。目前处于中下游的公司面临双重压力，一方面上游产品价格明显上升，另一方面自身生产产品需求的低迷导致价格持续回落。尽管三季度中期，决定农产品总体价格的重要因素猪肉价格出现反弹，但回升幅度有限，因受制于高存栏量而再度低迷，考虑去年同期的高基数效应，价格同比仍将继续大幅下滑。我们维持之前的判断，需求端萎靡不振，再加上供给量居高不下，农产品总体价格将呈现缓慢回升态势。综上，我们维持行业中性评级。子行业方面，继续看好水产养殖业与种业。

　　回顾行业三季度至今的市场表现，主题炒作成为主旋律。我们的选股思路坚持两条主线，一是所在子行业预期转好且自身业绩锁定性强的个股，二是具备相关题材且估值相对合理个股。个股重点推荐隆平高科、登海种业、好当家。