9.28证券行业：回归金融中介本源优化投融资服务

证券行业的转型动力源于政策支持，经济转型，也源于行业本身：(1)国家战略要求提高非金融企业直接融资比重，鼓励证券行业创新；(2)经济增速放缓的背景下，融资结构亟待调整，要求将部分融资功能从银行转移至资本市场，并依靠资本市场盘活存量资金；(3)证券行业应减少对通道类业务的依赖，回归金融中介的本源，优化投融资服务。

　　传统业务作为客户资源的源泉，其转型的重要性并不亚于开展创新业务。短期内零售经纪业务以投资顾问为核心的业务模式仍会持续，未来将向财富管理业务转型，构建以客户为核心的财务规划和资产配置服务模式；机构经纪业务与美国证券业典型的机构销售交易业务存在本质区别，未来将成为经纪业务的主体，具有广大发展空间。

　　在我国产业升级的大背景下，并购财务顾问业务将成为投资银行业务的蓝海，为后续的并购基金，夹层贷款等业务铺就道路；资产证券化业务有利于盘活存量资金，改善融资结构，符合资本市场改革的方向，券商不仅可以开展企业资产证券化业务，也可以参与信贷资产证券化业务以及资产支持票据的承销。

　　融资融券业务对券商业绩的贡献明显，年初至今融资融券余额已经增长了76%，预计年内将翻倍；而直投业务的先行者无论从项目储备还是投资回报上都已经与后来者拉开差距，未来将转型为专业的PE基金。

　　现金管理业务对业绩的直观贡献不明显，但是能给客户带来额外投资收益，增加客户黏性；约定购回业务受制于法律法规限制，集中放量需要等待监管机构对细则方案进行修改；新三板扩容本身对券商收入增量并不明显，短期寄希望于监管层推出做市商交易制度，从而增加券商资本中介收入来源，长期内期待创业板转板制度。

　　投资建议：目前行业解禁潮已过，继续看好证券行业的成功转型，维持行业看好评级，推荐传统业务转型思路明晰，创新业务具有确定性的大券商，中信证券(买入)与海通证券(买入).

　　风险提示：(1)创新业务推进缓慢；(2)9月券商月度数据将在近期发布，月度经营数据有低于投资者预期的可能。