上市公司净利润业绩增速出现负增长。港口行业上市公司(剔除芜湖港，以下同)2012年上半年实现营业收入371亿元，同比增长20.5%；其中第二季度实现营业收入201亿元，同比增长23%。

　　虽然2012年上半年营业收入保持20.5%的增速，但由于人力、燃料、动力照明等成本的快速上涨，盈利能力较为明显下降，使得上市公司净利润同比-0.5%的增长。

　　港口行业上市公司2012年上半年实现归属于母公司净利润64.1亿元，同比增长-0.5%；2012年第二季度实现净利润35.9亿元，同比增长1.1%。

　　主要港口上市公司上半年装卸费率出现下降，一方面是因为转移定价能力下降，表明竞争环境的加剧或产业链议价能力的下降；另一方面则是货种结构的变化，尤其是收费较低的中转货量的增加。

　　上市公司个体层面差异较大。港口行业主要上市公司2012年上半年完成吞吐量约8.3亿吨，同比2011年同期业务量增速为10.8%，高于沿海港口8.4%的增速。华南港口普遍出现增速下降甚至负增长，华北地区部分港口则保持较快增速，个中原因有港口发展阶段的差异，也有产品结构的缘故。处于成长期的宁波港、唐山港、连云港和厦门港务其主要业务保持较快的增长，业务和产品结构较好的厦门港务和连云港则一直保持较快的业绩增长。

　　需求预计增速稳定，未来产能利用率存在下滑风险。上半年主要港口上市公司投资回报收益率呈现明显下降趋势，我们认为这种下降原因是多方面造成的，一方面是销售净利率的下降，另一方面是主要港口公司都在不同程度地去杠杆。

　　由于中国经济预计将进入较为平稳增长的时期，而港口建设无论在规模，还是在方向上，均处于高速建设期间。这主要与地方政府投资及方向发展的定位有关，预计未来环渤海和华东地区产能利用率存在下降的风险，建议关注腹地经济较好、具有一定的区域垄断性的上海港、宁波港、唐山港等腹地型港口。

　　投资建议及估值：我们认为随着国民经济增速趋于缓和增长，未来大规模基础设施建设和国家出口的需求，预计均将保持较为平稳的增速。但各地区港口的建设仍在大规模的建设中，因此我们对未来港口行业产能利用率和盈利状况保持较为谨慎的态度。

　　我们认为港口上市公司的估值主要由盈利驱动，由于投资回报率难有改善，因此港口上市公司难有提升。我们建议投资者关注短期盈利向上改善、发展前景较为清晰的日照港、唐山港、连云港等；另外关注处于业务成熟期，股息率高的投资品种上港集团等。从港口的估值和安全性来看，我们继续维持港口中性评级，给予上港集团、宁波港、唐山港、连云港、厦门港务增持的投资评级。