煤炭石油：继续关注山西煤炭企业国改新动向
　　来源：山西证券
　　[摘要]
　　山证煤炭行业观点：
　　煤炭产业链动态总结煤炭产地供应：上周煤炭产地价格显现出“淡季不淡”的特点，我们认为这主要有三点原因：1、上周国务院表态坚决淘汰煤炭行业落后产能，防止煤炭企业趁煤价高企盲目扩产，这就打消了近期煤炭产能大幅增加的可能性。2、中央环境保护专项督查、9月份全国安检督查对在产煤矿的产量、开工率产生影响，例如其中火工品管制对鄂尔多斯和榆林地区露天煤矿生产的影响较大。产地市场交易方面，动力煤产地价格基本稳定，太原煤炭交易价格综合指数周涨0.48%，产销基本平衡。炼焦煤方面，主产地煤矿库存维持低位，部分区域供应偏紧，炼焦煤价格又有上涨。无烟煤主流矿井上周普遍提价。

　　煤炭流通环节：上周，北方主要港口库存震荡运行为主，我们认为，动力煤消费已经进入到淡季，下游需求逐渐减弱，贸易商降价促销不可避免，港口动力煤价格将缓步下降。本期（8月30日）环渤海动力煤价格指数报收于579元/吨，环比下降2元/吨。炼焦煤方面，由于钢铁、焦炭企业利润可观，行业开工将维持较高水平，用户对炼焦煤、焦炭采购比较积极，加上产地资源供应持续受限，港口炼焦煤价格普遍上涨，预计近期将延续升势。受电厂补库影响，本周沿海煤炭运价指数出现反弹。

　　下游用户及产业链周边：截至9月1日，六大电力集团沿海重点电厂存煤总量为1139.47万吨，日耗72.77万吨，库存可用天数16天。日耗开始下降，同时电厂因库存相对偏低，也存在一定程度的补库行为。炼焦煤、焦炭方面，上周钢材市场震荡调整，产品价格有涨有跌；焦炭价格暂稳，焦煤价格延续上涨趋势。化肥、甲醇等煤化工方面价格涨跌不一。

　　投资策略综上所述，产地煤价与港口煤价一定程度的“倒挂”，对煤价下降的速度和幅度产生一定的抑制作用。但我们预计动力煤整体趋势将是稳中有跌。焦煤、焦炭方面，由于钢铁、焦炭行业开工率维持高位，用户对炼焦煤采购热情较高，预计炼焦煤需求维持旺盛态势，而产地资源偏紧，预计炼焦煤、焦炭价格可能继续上涨。我们建议可从两方面入手寻找投资机会：第一，继续关注山西煤炭国企改革进程，目前山西煤炭企业效益普遍大幅改善，有利于“国改”的加速推进，可重点关注大同煤业、西山煤电和潞安环能，逢低布局。第二，煤焦钢产业链市场表现较好，有继续上涨的基础。可适当关注炼焦煤、焦炭相关上市公司的交易机会，如西山煤电、山西焦化、宝泰隆等。

　　风险提示煤炭价格超预期下跌风险，二级市场波动风险。


　　日常消费品：食品环比改善
　　作者：来源：申万宏源
　　[摘要]
　　本期投资提示：
　　一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨1.48%，上证综指上涨1.07%，跑赢大盘0.41pct，在申万28个子行业中排名第18.涨幅居前的是乳品（2.25%）、食品综合（2.19%）、白酒（1.51%），其他板块也均有上涨。个股方面，涨幅前三位为山西汾酒（12.09%）、沱牌舍得（10.00%）、水井坊（7.93%）；跌幅居前的是重庆啤酒（-3.36%）、天润乳业（-2.76%）和得利斯（-2.24%）。

　　投资建议：中报披露结束，不管是白酒还是大众品，持续改善趋势明确，白酒利润增长提速，景气周期进一步确立。大众品环比改善，龙头表现突出，验证了我们此前判断和推荐逻辑。我们认为白酒的景气周期和食品的环比改善趋势将持续。

　　白酒方面，看好茅台中秋国庆旺季销量超预期表现，在茅台的带动下，旺季白酒整体表现仍值得期待！积极买入茅台、老窖、五粮液、汾酒、水井坊、洋河等。茅台828会议传递了重要信息，8月16日开始增加普飞生产量同时适度增加18年的计划，我们预计茅台17Q3茅台报表有望超预期。五粮液中报大超预期，目前市场一批价820-830元，计划内打款经销商盈利80-90元，计划外809元打款也实现盈利，渠道信心不断恢复进入良性循环。泸州老窖中报符合预期，国窖1573在7月停货后批价逐步上涨，目前旺季攻势已经展开，批价站上720元，旺季将实现量价齐升。汾酒和水井是我们最看好的次高端品种，山西汾酒在国企改革后明显改善，激励到位，山西及河南两大核心市场快速增长，北京山东等核心市场潜力巨大，看好汾酒未来的改善弹性。水井坊势头良好，广东北京山东市场反馈，在8月执行新价格后，7-8月整体增幅延续上半年趋势，渠道及终端门店库存处于较低水平，旺季收入有望持续高增长。

　　大众品龙头环比改善，验证我们“下半年必须消费品环比改善”结论的判断。伊利股份一直是我们非白酒板块的首推标的，今年18篇报告及点评持续跟踪推荐。伊利Q2收入176亿同增20%，利润16.3亿同降2%，但扣非利润大增29%超预期。蒙牛中报收入增长8%，利润增长4%同样改善。在伊利和蒙牛的共同复苏下，建议关注其他底部的乳业龙头。双汇发展二季度已显改善，Q2收入下降8%，净利润下降5%，看似低于预期，实则改善趋势已现。目前双汇17-18年估值为16.5x、15x，看好盈利环比改善下的估值修复，持续关注肉制品销量提升。

　　成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价为3.41元/公斤，同比上升0.60%，环比不变。7月份奶粉进口平均价为2927.02美元/吨，同比上升24.98%，环比下降2.78%.上周仔猪价格34.78元/公斤，同比下降25.30%，环比下降0.37%；生猪价格14.75元/公斤，同比下降20.95%，环比上升1.17%；猪肉价格24.59元/公斤，同比下降17.23%，环比上升0.86%.板块估值水平：目前食品饮料板块2017年动态PE27.79x，溢价率68%，环比下降0.4%；白酒动态PE27.42x，溢价率66%，环比下降1.4%.核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份；伊利股份、双汇发展、中炬高新、重庆啤酒、安琪酵母


　　化工：煤焦油价差大幅扩大
　　来源：申万宏源
　　[摘要]
　　本期投资提示：
　　本周申万化工监测的93种化工品价格，本周环比上涨品种占55%（上周为52%），持平占30%（上周为32），下跌占15%（上周为16%），化工品整体上涨，整体平均涨跌幅约为2.06%.涨幅前五的分别为聚合MDI挂牌价（+18.8%）、DMF（+18.6%）、重质纯碱（+18.3%）、轻质纯碱（+15.9%）、东南亚PS（+11.9%），跌幅前五的产品分别为己内酰胺（-4.6%）、环氧丙烷（-2.7%）、纯MDI市场价（-2.4%）、TDI（-1.9%）、锦纶切片（-1.9%）。

　　价差方面：本周PVC-电石、MDI-苯胺、炭黑-煤焦油、草甘膦-甘氨酸价差环比扩大2.5%、5.2%、33.3%、2.9%，TDI-甲苯价差环比缩小2.3%.
　　石油化工：
　　油价小幅波动，至9月1日收盘，Brent原油期货收于52.75美金/桶，较上周末上涨0.65%；NYMEX期货价格收于47.29美金/桶，较上周末下跌1.21%；周均价分别为51.98和47.29美金/桶，涨跌幅分别为-0.26%和-2.19%.美元指数收于92.85，较上周末上涨0.34%.2017年8月25日美国原油商业库存4.578亿桶，较之前一周下降540万桶；汽油库存2.299亿桶，较之前一周上涨70万桶；馏分油库存1.492亿桶，周环比增加80万桶；丙烷库存7355万桶，周增加138万桶。9月1日美国钻机数943台，与上周增加3台，年增加446台；加拿大钻机数201台，周数量下降16台，年增加64台。其中美国采油钻机759台，周数量不变，年增加352台。Brent原油7月均价为48美元/桶，比6月均价高2美元，比2016年7月均价高出约4美元。预计Brent原油2017年均价为51美金/桶（保持预测不变），2018年为52美金/桶（保持预测不变）。预计WTI原油在17-18年期间平均价格比Brent原油低2美元/桶。

　　本周国内外汽、柴、航煤不含税价差分别为459、820、-205元/吨，幅度为-12.3%、2.9%、2.9%.乙烯亚洲市场现货供应有限，特别是亚洲及欧洲检修影响供应紧张。本周东南亚乙烯价格上涨2.7%报于1155美元/吨。亚洲丙烯下游聚丙烯价格上涨，丙烯腈的需求也较为乐观。本周东南亚丙烯本周价格下跌0.65%报于770美元/吨。亚洲丁二烯现货价格受供应紧张和9月份需求旺盛预期的影响触及5个月高位，飓风推升对美国丁二烯生产担忧情绪，对价格起到支撑。本周东南亚丁二烯价格持稳于1310美元/吨。

　　基础化工：
　　钛白粉：本周，原料方面，由于环保压力增加，选矿厂大部分被关停造成了原料价格上涨，原料市场需求紧张，钛白粉生产成本增加，价格得以支撑。本周价格金红石型钛白粉报于15500-17000元/吨，锐钛型钛白粉报于13000-15000元/吨。尿素：本周国内尿素市场整体较上周有10-20元降幅。在无较大成交的情况下厂家勉强稳价，部分开始限产保价，个别暗降销售。本周国内尿素出厂价、批发价和零售价分别持稳于1460元、1500元和1650元。聚氨酯：受飓风天气影响，美国油市受到影响，原油价格上行涨幅受限，成本面缺乏支撑，下游因环保压力需求不足，本周价格下跌2.4%报于31000元/吨。聚合MDI受飓风天气影响，美国油市受到影响，原油价格上行涨幅受限，万华挂牌价的上调，供应紧张，本周上涨6.0%报于30750元/吨。氯碱：本周PVC整体市场开工不高，且后期英力特、三友等厂家检修，但下游采购仍显谨慎，继续维持刚需采购，市场成交一般。本周电石法PVC上涨1.0%收于7550元/吨。橡胶：本周天然橡胶国内市场区间震荡，价格持稳报于13100元/吨。合成橡胶方面，前期丁二烯价格偏高支撑，加之沪胶维持震荡，本周中油、中石化各销售公司顺丁供价维稳。丁苯橡胶周内受原料市场上涨影响，部分地区出货尚可，商家报盘窄幅提振。本周顺丁橡胶、丁苯橡胶价格上涨2.4%报于13000元/吨。


　　有色金属：关注铜价突破阻力位
　　来源：申万宏源
　　上周主要变化：（1）美国8月非农就业新增15.6万，大幅低于预期，6月和7月数据大幅下修。

　　（2）中国8月制造业PMI重回年内次高点51.7，景气度向上。（3）碳酸锂、钴再次快速提价，再次验证新能源行业景气度。

　　投资建议：碳酸锂快速提价！维持对锂、硫酸镍行业和贵金属的推荐！关注铜价后续可能的快速上行！2018即便不采用双积分制，燃油车负积分仍然保证明年新能源乘用车销量75万，同比今年增速50%，同时9月客车、物流车合格证数据显示同比增速良好，中短期仍然看好新能源上游，维持对碳酸锂、硫酸镍行业的看好观点；推荐赣锋锂业（上调2017/2018年14.5/23亿净利润，短期690亿市值）、长期看好天齐锂业（2017-2019年净利润20.38亿、23.85亿、31.93亿，2019年目标1000亿市值），格林美（三元占比提升+高镍化趋势将带动硫酸镍持续高景气，预计2017/2018年6/12.1亿净利润，短期300亿市值）。另外建议关注磁材行业——短期受到稀土原材料价格上涨的影响，我们预判磁材类公司未来2个季度有望利用低价库存创造巨大的单季度净利润；中长期来看，工业自动化电机（机器人）和新能源汽车对行业构成长期需求逻辑；结合两者，我们推荐宁波韵升（二季度购入大量原料库存，伺服电机业务正快速发展，预计2017/2018年净利润4.2/5.9亿，短期150亿市值）。贵金属方面，朝鲜试爆氢弹，避险情绪提高，利好黄金白银，叠加商品强势带来的潜在通胀预期——从2011年和2016年初经验来看，在商品强势周期的中后期白银价格往往具有巨大弹性，建议关注股价扔在底部位置的盛达矿业（2017/2018年净利润4.2/6.4亿，白银每涨10%增厚利润约7000万元）。基本金属价格短期偏强势，实际上海外需求端驱动的铜和锌比国内供给端驱动的铝要更强，我们认为海外特别是欧洲经济超预期有可能令后市铜价快速上行（8000-9000美元/吨一线），将进一步下降目前偏贵的估值水平，建议关注江西铜业和紫金矿业！基本金属以上涨为主，COMEX黄金上涨2.6%.上周LME三月期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨2.54%、3.19%、3.01%、3.97%、1.48%、4.79%，COMEX黄金上涨2.6%.本周全球经济数据公布较多，重点关注欧元区二季度GDP终值及中国进出口数据，周二欧元区公布二季度GDP终值，周四欧洲央行公布利率决议，周五中国公布进出口数据。

　　上周碳酸锂快速上涨！钨价格大涨16%！。工业级碳酸锂均价142500元/吨，较上周上涨12500元/吨，电池级碳酸锂均价160500元/吨，较上周上涨8500元/吨，工业级氢氧化锂均价154000元/吨，较上周持平。硫酸镍最新成交均价25300元/吨，较上周持平。轻稀土方面，氧化镨钕对外报价49万元/吨，较上周上涨1万元/吨。中重稀土方面，氧化镝130万元/吨，较上周下跌5万/吨，氧化铽388万/吨，较上周下跌7万/吨。钨产品价格上涨，钨精矿价格为11.6万元/吨，较上周上涨1.6万元/吨。钴方面，长江现货最新价格45万/吨，较上周上涨1.25万/吨。电解镁价格18750元/吨，较上周下跌500元/吨。


　　造纸印刷包装：包装纸市场走势强劲
　　来源：申万宏源
　　[摘要]
　　本期投资提示：
　　①本周观点：本周我们在广州与索菲亚、欧派家居、尚品宅配交流，并且作为主持人嘉宾参与了上海证券报的产业前沿圆桌论坛之“资本时代下定制家居新格局”，与定制家居行业及上下游上市公司代表做了深入的交流与沟通。从交流中我们感受到，定制家居企业正通过加大对信息化柔性化的生产布局，快速降低成本，加速对手工打造家居与区域型品牌的替代，行业集中度快速提升。同时，龙头企业也加大了品类扩张的步伐，加快全屋大家居的布局推进速度，客单价均有明显提升趋势。

　　造纸：上上周我们走访山东造纸产业链，并作为资本市场唯一代表参与卓创资讯会议发言和交流。整体而言，全国及各省环保督查持续高压，涉及行业广泛，广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。文化纸领域，今年以来受益价格高位运行，企业盈利能力突出，7-8月文化纸整体回调，龙头企业价格调整幅度明显低于行业均值，短期7-8月业绩承压，但9月开始文化纸企稳，溶解浆、新闻纸等有望持续提价，全年看景气提升，龙头企业业绩有望持续超预期。箱板瓦楞纸方面，中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，将影响废纸进口600多万吨，目前国废涨，美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升，首推箱板瓦楞板块！推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。

　　包装和其他轻工：持续推荐岳阳林纸（拟设立雄安新区办事处，前期苗木基地等前期准备工作陆续布局，央企园林公司加速绿化生态PPP业务布局，公司园林订单持续落地，带来近三年业绩高速增长）；关注晨光文具与中顺洁柔等消费品龙头；此外边际改善，如可左侧布局参与的包装公司，如劲嘉股份、东港股份。