选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：“塞罕坝”凸显生态建设之重要性，强势中报将点燃园林PPP行情；首例煤电央企重组落地，盈利稳定回归公用事业属性；把握结构改善，酒店龙头高成长；众泰与福特合资，建议关注新能源投资机会；“钴”起勇气，迎接涨价。

　　建筑和工程

　　“塞罕坝”凸显生态建设之重要性，强势中报将点燃园林PPP行情

　　8月28日，习近平强调，全党全社会要坚持绿色发展理念，弘扬塞罕坝精神，持之以恒推进生态文明建设。

　　评论

　　中央大力宣传塞罕坝生态文明建设典范，显生态文明建设之决心：1)中宣部牵头+央视新闻持续报道生态建设典范塞罕坝：2017年6月27日，中央新闻联播称塞罕坝为“世界上最大的人工森林”，此后央视多次报道塞罕坝情况，体现官方对生态文明建设的高度重视：①今年7月10日，中宣部组织成立塞罕坝机械林场生态文明建设范例新闻采访团，集结了19家中央及地方媒体的80多位新闻工作者赴塞罕坝机械林场开展为时9天的主题采访；②从8月4日开始，新闻联播连续多天播放节目-《塞罕坝生态文明建设范例启示录》；③8月12日，央视节目《新闻调查》开展对塞罕坝长达45分钟的深度介绍；2)塞罕坝森林覆盖率从1962年的12%提高到现今80%，成为中国北方的生态“奇迹岭”，8月28日，国家主席习近平强调，全党全社会要坚持绿色发展理念，弘扬塞罕坝精神，持之以恒推进生态文明建设，我们认为，以塞罕坝为例体现了中央领导人对生态环保建设的高度重视。

　　投资力度大+中央重视程度高，环保+PPP未来发展的大方向：1)生态环保是长期发展重点，高关注度+政策发力生态文明建设有望加速落地：①1-7月我国环保领域投资大幅增长45.9%，远高于固定资产投资增速和基建投资增速，印证国家的重视以及行业的高景气度；②自2012年十八大新增生态文明进入“五位一体”的总体布局(经济/政治/文化/社会/生态建设)之后，不管是政策的出台还是落实到投资，生态建设都上升到了基本国策的层面，我们认为在19大召开之前，生态文明建设获得较好的政治经济学条件；③第三批中央环保督察组对于各省市的督查意见近期反馈汇总，在中央环保督察效应的带动下，地方政府开始不断建立环境保护长效机制，生态文明建设有望加速落地；2)借力PPP模式生态行业迎爆发期，而规范化旨在挤出泡沫促长期发展：截止2017年6月，生态建设和环境保护PPP项目共826个，入库项目数仅少于市政和交通项目，在87号文和50号文陆续落地，8月1日财政部副部长再提PPP规范化背景下，我们认为PPP的长期发展将更加健康，专业的龙头公司优势更突出；3)稳增长仍是重要目标，PPP宏观逻辑有所改善：根据经济参考报，国家发改委日前出台稳增长、促投资政策，并密集批复了一批地方基础设施投资项目，与此同时，包括新疆、贵州、山东、黑龙江、湖北等多省也陆续出台各项促投资政策，其中运用PPP模式推进民间投资增长成为重点，我们认为，在7月宏观数据有所下行和十九大即将召开的背景下，稳增长仍是重要的宏观调控目标，PPP的稳增长效用或更加凸显，落地或将加速。

　　中报给予强势基本面确定性，PPP园林行情一触即发：1)园林中报业绩/订单亮眼证实强势基本面，但估值背离：①东方园林/岳阳林纸/铁汉生态/美尚生态/美晨科技/文科园林/岭南园林H1营收同比增长70.8%/4.7%/92.8%/159%/46.6%/100.7%/57.6%，归母净利同比增长57.4%/496.6%/51.8%/57%/53.3%/68.3%/94.1%；②同时园林板块订单仍然高增，估值仍然低：东方园林/岳阳林纸/铁汉生态/美尚生态/美晨科技/文科园林/岭南园林当下对应2017年PE估值仅为25/33/19/23/19/26/24倍，H1订单情况为：东方园林：303亿(+24.5%)/铁汉生态70亿(+49%)/美尚生态29亿(+135%)/美晨科技41.3亿(+47.5%)，我们认为园林强势的中报一是将打消市场对于今年业绩的疑虑，二是维持高增速的订单也增加了明年业绩继续高增的确定性，使本来不贵的园林板块显得更便宜，在消费/金融/周期都已偏贵的情况下，配置性价比更加突出；2)继续推荐东方园林/铁汉生态/岳阳林纸/美尚生态/美晨科技/岭南园林/文科园林：①首推东方园林：园林龙头强劲基本面势不可挡：生态/环保/旅游三轮驱动，中报超预期，第二期员工持股计划实施完成动力十足；②岳阳林纸：唯一央企园林公司，母公司诚通布局雄安，造纸业务回暖且园林业绩将爆发；③铁汉生态：H1重大PPP项目8单承接金额53亿元，入库率高达100%，订单高质+资金无忧，业绩确定性继续爆发，第二期员工持股计划完成，长远发展有保障；④美尚生态：2017年至今已签订29亿PPP订单，“PPP+旅游经营”商业模式助力新的增长点，推出第一期员工持股计划彰显信心；⑤美晨科技：园林/汽车业务双轮驱动，230亿PPP合同和战略协议在手，业绩持续高增无忧；⑥岭南园林：园林业务维持高增且外延布局水生态，文旅业务超预期发展；此外可关注：蒙草生态/天域生态/绿茵生态。

　　风险提示

　　PPP政策推进不达预期，宏观经济风险。(国金证券)

　　火电行业

　　首例煤电央企重组落地，盈利稳定回归公用事业属性

　　近日经国务院批准，国电集团与神华集团合并重组为国家能源投资集团，两大集团合并涉及资产超1.8万亿元，发电资产装机容量达2.26亿千瓦，成为中国最大发电集团。

　　8月29日，国电电力发布出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易预案，预案披露公司拟以其持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司，公司对合资公司拥有控股权。

　　投资分析：

　　高定位打造综合性能源集团，对标国际一流，后续整合前景值得期待。本次国电集团和神华集团合并重组为国家能源投资集团，旗下包括电力、煤炭、运输、煤化工等多个业务板块。国能投定位为综合性能源集团，未来将对标国际一流能源巨头。当前集团内人士布局和各业务子板块定位尚未明确，随着后续整合进一步深化，国能投发展前景值得期待。

　　国电电力发布资产重组预案解决同业竞争，后续资产重组有望持续推进。本次国电电力资产重组目的之一系解决双方在业务重合区域的同业竞争问题。资产重组完成后，国电电力控股装机规模有望升至8029万千瓦，大幅增加53.05%。同时国电电力在江浙皖地区装机占比大幅提升，有利于增强区域内竞争优势、提升市场化电力交易价格。据测算重组完成后，公司在江苏火电装机将占江苏省火电装机的15.2%，较重组前上升5.06个百分点。浙江和安徽情况类似，重组完成后公司在上述两省火电装机将分别占到该省火电装机的15.39%和18.25%。鉴于本轮资产重组后，我们认为国家能源投资集团内部同业竞争现象仍然较为明显，后续资产重组有望持续推进。

　　推进煤电协作，增强煤电双方盈利稳定性，回归公用事业属性。本次国电集团和神华集团携手有助于提升双方盈利能力。对神华集团而言，当前集团煤炭内销比率大约30%左右，整合完成后内销比率有望提升到50~60%，煤炭业务盈利稳定性进一步增强。对国电集团而言，未来有望借助神华集团渠道获得年度长协煤炭供应(当前年度合同煤价557元/吨，现货614元/吨，价差显着)，降低成本且减少成本波动；可通过集团旗下运输资源与火电业务的协同降低成本；可实现装机大幅扩张，加强火电业务竞争力。由于煤电联营的诸多优势，国电电力未来有望成为A股稀缺的盈利稳定的火电标的，回归真正公用事业属性，盈利稳定后的高分红必将带来估值水平明显提升。

　　开煤电央企重组先河，示范效应凸显，推动化解煤电矛盾和火电产能过剩。本次国电集团和神华集团合并设立国家能源投资，通过煤电联姻的方式推动化解煤电矛盾和火电产能过剩，示范效应十足。根据国家煤电供给侧改革方案，我们判断后续其他能源央企也将有望通过“煤电联姻”或者电力企业之间重组等多种方式，缓解市场煤、计划电之间的长期矛盾。同时电力央企数量减少也有利于装机规划更为理性，助力火电供给侧改革推进。

　　投资建议：

　　本次国电集团和神华集团合并重组为国家能源投资集团落地，高定位打造综合性能源集团，后续资产整合值得期待。我们继续看好国电电力，建议关注国电集团旗下其他上市平台包括ST平能、长源电力。国电集团与神华集团重组开启煤电央企重组先河，示范效应带动下煤电央企重组有望加速，我们继续看好华能国际、大唐发电、华电国际等优质央企火电平台。(申万宏源)

　　酒店行业

　　把握结构改善，酒店龙头高成长

　　经济型酒店供需结构明显改善，量价齐升增长确定性强

　　商旅和旅游住宿需求稳步增长，奠定酒店行业长期复苏基础。 竞争加剧、成本上升压缩利润空间，新进入者门槛提升， 2016 年供给增速明显下滑，行业进入出清阶段。市场集中度持续提升，前十大经济型品牌成增长主力，三大寡头通过加盟管理和外延收购提高市场占有率。供需结构改善、成本上涨压力、长期价格滞涨多重因素催化，经济型酒店进入提价周期。

　　中端酒店强势崛起，龙头抢位高速成长可期

　　消费升级趋势确立、差旅住宿标准上调，刺激中端酒店需求提升。中端酒店盈利能力相对经济型更高，对加盟商更具吸引力；由于对物业和管理要求门槛较高，优质资源相对稀缺。因此中端酒店扩张主要以加盟管理方式翻牌现有三星级酒店为主。三大酒店集团发力中端，市场占有率持续提高；前十大中端品牌新开店占比已达 90%，市场集中度提升趋势明显。相比美国中端酒店 28%的市场份额，国内占比不足 10%，未来提升空间广阔。

　　华住引领行业复苏，业绩靓丽持续成长可期

　　华住酒店具有三大竞争优势： 1)公司作为民企市场化程度最高，激励机制灵活， 管理团队年轻高效。 2)品牌布局完善，发展战略清晰； 3)产品定价能力强，盈利水平高。华住 ADR 和 Revpar 领先如家和锦江最早实现同比正增长， 16Q3 OCC 同比增速三年来首次转正，奠定行业复苏领头羊地位。预计华住未来三年新开店 500-550 家，其中加盟店占比 95%以上，中高端占比 40%，完成桔子水晶整合后快速增长态势有望延续。

　　首旅如家融合再生，发力中端加速版图扩张

　　首旅如家顺利融合，引入二股东携程； 公司管理机制优秀， 17 年 6 月对高管推出限制性绩效现金激励；拥有 9012 万会员，订单贡献近 2/3， 随着首旅如家会员体系打通，内部管理效率有望进一步提升； 与首旅集团旗下资源对接合作打造顾客生态圈。未来三年如家将保持 500-600 家/年的开店速度，其中加盟店占比达 90%，中端酒店占比达 40%，加盟管理输出和中端酒店将成为公司战略重点。

　　锦江业绩复苏明显，积极整合四大品牌提升效率

　　锦江股份在实现对卢浮、铂涛和维也纳并购后成为全球第五大、中国第一大酒店连锁集团，在高中低各个档次上具有最丰富的产品线， 17 年业绩显示锦江业务快速复苏，未来发力中端、凭借 WeHotel 平台整合内部体系，将进一步打开公司成长空间。

　　紧抓龙头成长机遇，关注华住酒店、锦江股份，推荐首旅酒店

　　酒店行业复苏趋势确立，经济型酒店供需改善、进入提价周期，中端酒店崛起，市场集中度不断提升。建议紧抓龙头公司高成长机遇， 关注华住酒店、锦江股份。 推荐首旅酒店，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求不达预期，开店速度不达预期，外延扩张不达预期。(华泰证券)

　　汽车和汽车零部件

　　众泰与福特合资，建议关注新能源投资机会

　　众泰与福特合资，加快电动化进程。 本周，众泰与福特签订《关于纯电动乘用车业务合作的谅解备忘录》，双方目前正在研究并探讨成立一家从事纯电动乘用车及其零部件的研发、制造、销售和服务的合营公司。合营双方各持总股本的 50%。此次合作将是在双积分政策下，国内自主品牌与外资品牌在新能源领域的第二次合作(第一次为江淮大众)不仅能够推进国内新能源汽车发展的进程，同时也能够提升众泰汽车纯电动乘用车业务的技术水平以及市场地位。

　　双积分制度背景下，建议关注新能源投资机会。 以《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》 (征求意见稿)口径， 2018~2020 年新能源汽车积分比例分别为 8%、 10%、 12%，相对自主车企，对传统燃油车处于市场领先地位、份额较高的合资企业压力更大，以福特为例， 2016 年长安福特销量 93 万辆，按照 8%积分要求， 2018 年需要 7.4 万个积分，若按平均一辆新能源汽车 3 个积分算，需要 2.48 万辆新能源乘用车才能满足积分要求，对长安福特压力较大。为此，前期有大众汽车与江淮汽车合资生产制造纯电动乘用车，当前众泰福特拟建立合资公司生产制造纯电动乘用车，短期为了满足积分。长期而言，无论是从政府角度还是厂商布局看，电动化大趋势是确定的，外资企业在国内电动化的进程未来一两年将会加速，不仅满足积分，也是把握电动化大趋势，把握未来，建议关注新能源产业链投资机会。　

<P p 福特与众泰汽车合作，更加明确了全球电动化大趋势，并凸显国内自主车企在新能源汽车领域的较快布局带来的优势，建议把握新能源汽车板块机会，关注众泰汽车、江淮汽车、小康股份、比亚迪，以及新能源中上游企业。< 投资建议：>

　　重点标的及简要投资逻辑

　　( 1) 三花智控：资产注入，铸就特斯拉纯正标的。

　　( 2) 小康股份： 搭建新能源汽车顶级团队，铸就“中国特斯拉”。

　　( 3) 旭升股份： 特斯拉营收贡献超 50%，市场最纯正标的。

　　( 4) 长安汽车：最便宜的整车标的。

　　( 5) 广汇汽车：行业整合者；估值低，成长性好；定增价格倒挂。

　　( 6) 长城汽车 A+H:短期业绩承压， 长期看好 WEY 的业绩弹性及空间。

　　( 7) 广汽集团 H:广汽传祺贡献近一半利润，带来业绩向上高弹性。

　　( 8) 上汽集团：自主给力，合资回暖，稳健增长的优质蓝筹股。

　　( 9) 天汽模：特斯拉纯正标的。

　　( 10) 广东鸿图：估值低，积极外延；国企改革。

　　( 11) 隆鑫通用：估值低，“无人机+通航发动机”协同前行。

　　( 12) 星宇股份：成长性好，智能驾驶持续布局，期待进一步拓展。

　　( 13) 均胜电子：智能驾驶+新能源双龙头，外延+整合向国际巨头迈进。

　　风险提示：汽车产销不及预期。(国金证券)

　　有色金属行业

　　“钴”起勇气，迎接涨价

　　行业策略：2017-2020年，新能源车带动需求快速增长，钴矿供需形势持续改善；基金囤货叠加国储收储，电钴短缺有望长期延续；9月起，采购淡季结束叠加国内环保效应，MB钴价格有望重启上涨15%-20%，国内钴盐有望加速上涨，内外盘价差有望缩小。给予行业买入评级。

　　推荐组合：华友钴业(603799.SH)、洛阳钼业(603993.SH)、寒锐钴业(300618.SZ)、格林美(002340.SZ).

　　行业观点

　　2017-2020年，新能源汽车带动需求快速增长，钴矿供需形势持续改善。2017-2020年，全球钴矿实际供给量分别为13.2万吨、13.8万吨、14.8万吨和15.5万吨，年复合增速为6.2%，全球钴需求量分别为11.9吨、13.2吨、14.8万吨、17.2万吨，年复合增速为12%，供需缺口有望于2019年开始出现。

　　基金囤货叠加国储收储，引发电钴供需短缺，MB钴价格有望持续上涨。16年至今，全球商品基金囤钴预计达到7000吨，叠加国储收储5000吨，预计导致电钴供需缺口在5000吨以上，有望带动mb钴价格长期上涨。17年上半年，MOA、Ambatovy、凯实、凯力克等厂家均出现减产迹象，全年预计减产792吨，加剧mb价格上涨趋势。

　　9月起，mb钴价格看涨15%-20%至35美元/磅，内外盘价差有望快速收窄。7月中下旬至8月底，因夏休缘故，mb钴价格上涨趋缓。9月起，在电钴供需短缺背景下，采购重启将重新带动mb价格上涨，看涨15%-20%至35美元/磅。同时，因环保核查因素，浙江、江苏、山东等地的电钴、钴盐厂均受到不同程度的减产，国内钴盐价格快速上涨，内外盘价差有望快速修复。