家电行业基本面稳健向好(空调、地产销售超预期+企业涨价+原材料价格下降+年报/一季报业绩增速优良+境外增量资金流入)，继续看好板块确定性行情。但另一方面，家电年初至今的快速上涨推升行业整体估值，板块的超配价值正在边际回落。总体来看，我们认为行业稳步上涨趋势未改，但上涨力度或将受制于估值上升。维持家电行业“买入评级”，子行业看好低估值稳健增长的白电和高成长的厨电龙头， 推荐小天鹅 A、格力电器、美的集团、老板电器、华帝股份。

　　行业点评

　　优质基本面未改，继续看好板块确定性行情： 空调销售增速较快，地产销售超预期，家电企业涨价继续，原材料价格出现回调， A 股纳入 MSCI 概率提升等因素都将支撑板块的向上动能。

　　1) 空调出货高增速或将延续至下半年： 1-2 月空调厂商出货 2018 万台，YoY+39.5% (内销 960 万台 ， YoY+86.0% ， 出口 1058 万台 ，YoY+13.6%)；经销商备货积极性较高叠加去年同期低基数效应是空调销量表现亮眼的主要原因。考虑到销售旺季到来和低基数效应延续，空调出货高增长大概率将延续至今年下半年。

　　2) 地产销售超预期支撑家电板块行情： 2017 年 1-2 月国内商品房销售面积同比增长 25.1%， 三四线城市销售表现明显强于限购城市的趋势仍在延续。在库存水平有效改善前， 中小城市或将维持宽松的政策环境，三四线城市销售增长的可持续性将带动地产后周期的家电板块。

　　3) 企业涨价仍在持续，原材料价格回落： 历年 3 月是冷年淡季的结束时点， 空调销售旺季到来叠加前期成本要素上升， 我们预计 3 月底或 4 月初将迎来新一轮涨价潮。此外，原材料价格有所下滑使得成本端压力缓解。

　　4) 境外增量资金助推家电板块上涨。 深港通开通至今，深股通的资金净流入 470 亿元， 在深圳上市的家电权重股作为主要流入品种推动板块上涨。 上周 MSCI 提出纳入 A 股的新框架，大幅提升消费品板块权重， A 股纳入MSCI概率提升有助于更多海外资金配置 A 股，利好家电行业。

　　估值提升或将减缓板块上行速度。 年初以来家电板块明显跑赢大盘，板块估值水涨船高或将减缓板块上行动力。 从动态 PE 来看， 目前 16 年和 17 年家电板块整体预测 PE 分别为 23.1 和 19.1 倍，较 17 年初的 20.0 和 16.5 倍上涨超过 15%。 从龙头公司 PEG 的角度， 目前多数公司 17 年 PEG 为 0.7-1.0，较年初的 0.5-0.8 有不同程度的上升， PEG 逐步接近合理水平。 从海外比较的维度， 国际家电龙头惠而浦、伊莱克斯、大金工业 17 年预测 PE和 PEG 分别为 12.9/0.96、 17.9/1.80、 10.4/1.56；格力电器( 11.3/0.71)、美的集团( 13.0/0.82)、青岛海尔( 11.9/0.52)在市盈率上逐步接近，但PEG 水平大幅落后意味着国内龙头估值及业绩增速的匹配仍然合理。

　　风险提示

　　地产销售不及预期； 原材料成本大幅上升； 家电公司业绩不达预期。