下半年以来，军工资产证券化明显加快。截至目前，停牌运作的军工集团相关公司增至14家，11月停牌的就有5家，其中不乏核心资产注入的大手笔。分析人士指出，目前军工行业备考估值水平处于合理区间中下部，军工作为稳定增长的行业，年底行业面临估值切换的投资机会。此外，近期有望进入前期停牌的军工上市公司集中复牌阶段，以战斗机为代表的核心军品注入并复牌有望加强市场对军工行业热度，布局时不待我。

　　军工资产证券化明显提速

　　周一，市场受证监会主席刘士余严厉批评野蛮人强盗式收购是人性和商业道德的沦丧等多方面的影响出现调整。不过，军工股大部分逆市呈强，中航三鑫(002163)逆市涨停板，中国船舶(600150)一度涨停，收盘涨7.60%，中电广通(600764)逆市涨5.01%。此外，利达光电(002189)、中船防务(600685)、际华集团(601718)、中航机电(002013)等涨幅也超过3%。

　　对此，分析人士指出，军工行业在任何国家任何时期都处在技术研发和技术创新前沿，代表一国综合科学技术发展水平和国家科技战略高度。随着改革的推进，军工企业必会将内部分散的科研资源整合起来，这将打开军工行业的想象空间。目前，军工行业备考估值水平处于合理区间中下部；军工作为稳定增长的行业，年底行业面临估值切换的投资机会。此外，前期停牌的军工上市公司近期有望进入集中复牌阶段，将加强市场对军工行业热度。

　　事实上，今年下半年以来，军工资产证券化步伐明显加快。据统计，截至目前，重大资产停牌的军工集团旗下公司己增至14家，其中11月停牌的有5家。这些公司中不乏核心资产注入的大手笔，如*ST黑豹(600760)近日披露重组预案，中航工业集团计划将预估值73.1亿元的沈飞集团注入公司，公司将借此转型航空制造。

　　公开资料显示，沈飞集团是我国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地之一(另一为成飞集团)，公司也被誉为“中国重型歼击机摇篮”。主营业务包括军品、航空民品转包业务和非航空产品三大类。在军品方面，目前沈飞主要生产的军品型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15和重型多用途歼击机歼-16以及在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31，是目前我国列装的主力战机。

　　分析人士认为，沈飞的注入意味着核心防务资产注入已经不再存在问题。华创证券相关研报认为，沈飞是我国最核心的军品资产之一，具有很好的成长性。华创证券研报称，沈飞集团2014年、2015年营业收入分别为121.64亿元、138.50亿元，归母净利润分别为4.69亿元、4.39亿元。“这也意味着中航工业资产证券化再一次启动，并可能掀起新一轮热潮，目前成飞、中航技等仍未上市。”华创证券称。

　　东北证券研究员刘军指出，近年来各个军工集团对资本市场的重视程度逐步提高，纷纷出台政策方案推动自身的资产证券化，从今年中电科、兵器工业、中航工业等军工集团下属上市公司资本运作的情况来看，各家单位已积累了丰富的经验，思路日趋成熟。在科研院所改制落地后，改革红利有望得到大规模的释放。

　　军工资产证券化空间大

　　资产证券化无疑是军工集团盘活存量资产、提高流动性，降低融资成本、实现企业价值最大化的最佳途径，也是资本市场持续追踪的热点。机构研究指出，目前中国军工集团资产证券化率仍偏低，不足40%。截至去年底，以净资产计算我国十二大军工集团的资产证券化率仅中航工业集团超过60%，其余集团的资产证券化率均在50%以下，航天科技和航天科工的资产化率只有23.5%和24.2%。

　　截止2015年底，中船工业集团和中船重工集团资产证券化率分别为38.32%、49.59%，位列中游。对于中船工业集团，抛开中国船舶(总资产占集团已证券化资产近50%)外，资产证券化率仅为19.13%；对于中船重工集团，抛开中国重工外，资产证券化率仅为15.56%，可提升空间较大。

　　国防科工局此前发布的《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》，规范涉军企事业单位改制、重组、上市及上市后资本运作行为。招商证券认为，暂行管理办法的提出为军工资产的相关资本运作提供了明确指导，彰显了军工资产证券化的大方向。

　　中国上市公司协会执行副会长姚峰曾表示，据相关统计，十大军工集团总体资产证券化率大约25%，可以说潜在空间巨大。由于国防军工企业特别是军工上市公司掌握着大量的高精尖技术，汇集着大量优秀人才和员工队伍，具有良好的公司治理和前瞻的管理团队，并且又有国家的财政大力支持，企业发展前景和业绩增长可期。

　　姚峰指出，中国梦、强军梦的实现都离不开强大的国防实力做支撑。目前我国的GDP规模大约为美国的2/3，而军费预算仅为美国的1/4，在军费支出的GDP占比方面大约2%，低于美国的3.5%，也低于世界平均水平2.6%。因此，随着中国国家实力不断增强，国家安全战略升级，国防军费投入持续增加应该是毫无悬念的，并且是必须的。

　　银河证券研报称，看好军工中长期趋势，理由为：一、丝路经济的发展和周边局势的缓和必须以军工力量对比的提升为基础，军工行业的成长预期继续看好。二、军工股此前的调整有利于军工集团加快推出企业类资产的运作，军工领域研究所改制预期继续看好。

　　军改锦上添花

　　根据中央军委此前印发的《关于深化国防和军队改革的意见》，军改大致分几个阶段：2015年重点组织实施领导管理体制、联合作战指挥体制改革；2016年组织实施军队规模结构和作战力量体系、院校、武警部队改革，基本完成阶段性改革任务；2017年至2020年，对相关领域改革作进一步调整、优化和完善，持续推进各领域改革。

　　今年3月25日举办的中上协中国国防军工产融年会上，中央军委深化国防和军队改革领导小组成员，原总参谋部部长助理杨志琦表示，今明两年是军队改革的大头。他说，这次军队改革从前年开始，是建国以来的第13次改革，可以说是革命性的改革，是最大的一次改革，也是最重要的一次改革。

　　“军队改革带来的新时期国防现代化建设的需求变化以及军民两用技术在民用市场的推广应用将带来军工产业规模化发展。”广发证券研报指出，国防力量是国之重器，后续军队改革将进入实质推进阶段。这将是新的历史时期、新技术条件、新的战略环境的需求，也将会带来一系列的链锁裂变。

　　分析人士对《投资快报》记者表示，改革是当前及今后军工行情的核心驱动元素，政策密集出台推动军民融合深度发展，包括军工研究院所改制、资产证券化加速、军工体系结构改革等在内的重大举措将加速推进，蛰伏过后的军工股有望迎来升机。中银国际认为，军工板块目前处于等待催化的板块行情前期，军工上市公司目前停牌数量较多，对军工板块的资产证券化方面形成了有力的实际基本面支撑。

　　广发证券指出，三季度停牌的凤凰光学(600071)、凌云股份(600480)、航天电器(002025)、*ST黑豹等公司都将陆续进入复牌窗口。就目前已公告的重大资产重组方案来看，舰船信息化、无人机、战斗机等核心军品资产将注入上市公司，有望带动市场热度上行。推荐中航机电(002013)、中航光电(002179)、万泽股份(000534)、中直股份(600038)、银河电子(002519).

　　国金证券军工行业分析师司景喆指出，军工行业资产证券化大行情已开启，布局军工时不我待。在此时点，再次重申力荐军工板块，建议重点关注军工集团资产整合标的：航天动力(600343)、康拓红外(300455)、乐凯新材(300446)、四创电子(600990)；行业龙头企业：中国重工(601989)、中船防务、中直股份。

　　中银国际研报认为，军工板块目前处于等待催化的板块行情前期，军工上市公司目前停牌数量较多，对军工板块的资产证券化方面形成了有力的实际基本面支撑；装备升级国企改革也为行业发展带来了契机；年底国际政治存在许多不确定因素，有可能形成对军工板块的有利刺激事件，推荐关注军工白马：中直股份、北方创业(600967)、航天电子(600879)、中航光电；资产注入：航天晨光(600501)、航天动力。

　　中直股份(600038)

　　公司为我国直升机和通用、支线飞机重要的科研生产基地，也是国内直升机行业唯一上市标的和中航工业直升机板块上市平台。分析认为，中航工业集团旗下多家上市公司先后停牌，显示中航工业改革步伐加快。由于集团内直升机总装资产均尚未注入上市公司，中直股份有整体上市想象空间。

　　海通证券研报指出，中航工业直升机公司2015年营收256亿元，约为上市公司的2.05倍，利润总额7亿元，约为上市公司的1.34倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列，随其资本运作不断推进，直升机板块剩余资产亦有进一步整合预期。

　　此外，机构研究人士指出，直升机是事关国家安全、经济建设和科技发展的高科技战略产业，军民两用性质决定了它的不可替代作用和广阔的市场空间。随着战争形态变化和非传统威胁提升，起降灵活、反应迅速的军用直升机在兵力投送方面将扮演更重要的角色，国防安全对直升机具有迫切需求。中直股份作为中国直升机工业的摇篮，具有较强的先发优势。

　　中航机电(002013)

　　公司发布关于签署《股份认购协议》暨关联交易的公告：公司与中航黑豹于2016年11月28日签署了附生效条件的《股份认购协议》。根据该协议，公司拟以不超过3.34亿元现金认购中航黑豹本次募集配套资金非公开发行的股票4000万股，认购价格为8.34元/股。

　　招商证券研报指出，中航黑豹本次非公开发行是重大资产重组的配套融资，如中航黑豹重大资产重组顺利完成，中航工业航空防务领域资产将注入中航黑豹，公司作为防务资产的配套企业，参与此次发行，将进一步加强与相关企业的战略合作。另外随着核心防务资产的注入，中航黑豹盈利能力有望显著提升，公司预计将获得较高的投资收益。

　　此外，公司作为国内航空机电系统的绝对龙头，将充分受益航空装备的发展，增长势头有望保持。同时公司是中航工业下属机电系统平台，目前相关机电企事业单位已委托公司管理，2014年公司公告拟现金收购大股东旗下五家公司，我们认为这五个企业资产状况良好，另外机电系统609、610研究所也具备较强盈利能力，是机电板块的核心资产。中航工业资本运作积极性一直较高，公司仍有军工资产外延注入预期。