大周期视角，油价短期难以再次走牛，石油行业全面复苏尚早，但看好2017迎来大周期下的小反弹。油低、煤涨、棉涨的背景之下，部分石油化工领域的周期性行业如涤纶长丝、氨纶有望迎来供需拐点，投资机会凸显，继续看好炼化景气周期，油田设备及油服板块亦可布局。

　　一、油价迎来反弹

　　看好油价2017年迎来大周期下的小反弹。站在三十年大周期的视角，目前油价正处于景气高点过后供需再平衡阶段初期。诡谲油市，杂音甚嚣尘上，以大周期视角、把握油市之中最核心的博弈，面对短期波动时方能不乱于心。全球原油供需差已然收窄，最大的经济体美国与最重要的产油国沙特出于自身利益，均有推升油价的诉求，我们认为2017年油价有望迎来大周期下的小反弹，中枢上移至 50美元。

　　二、子行业的机会

　　1、油田装备及油服板块将重获资本回流。据我们所强调的大周期视角，1998年可视为本轮油价牛市之起点。原油价格从 1998年30美金的低位一路上行后高位震荡，同时也拉动产油国与油公司原油资本开支的节节攀升。 1998年至今，全球原油资本开支还从未出现连续两年下滑的情况，2014 与 2015年资本开支已经连续两年剧烈下滑，考虑到油田的出油产油能力是呈周期性衰减的，我们判断2017 年原油资本开支将大概率迎来补偿。建议关注杰瑞股份、惠博普、海油工程、中海油服。 2、炼油板块处于景气高点。油价从高位下行阶段是炼厂最艰难的时期，面临着原油、化工品库存减值的巨大压力，炼油毛利在 80美元/桶以下时保持在 5%，炼油毛利也随油价下行走低；当油价从低位逐渐恢复时，炼油厂库存增值将会随油价反弹逐渐显现。从上海石化的半年报可以明显看出二季度公司在油价恢复期享受到库存增值而带来的盈利弹性。我们认为，目前炼油行业仍处于景气高点的黄金时期。特别地，若是油价长期低位震荡，炼厂将会持续享受利好。

　　3、涤纶长丝供需格局改变。涤纶长丝行业的供需格局正发生深刻变化。涤纶行业的供需拐点出现在2015年，由于价格周期的拐点往往滞后于供需平衡的拐点，2016尤其下半年以来涤纶长丝景气度提升、价格反转的趋势非常确定。我们认为，产业链自 2011年以来“PX大赚，PTA、聚酯惨淡”的格局大概率改观，产业链利润最有可能向聚酯/涤纶长丝端转移。 4、氨纶价格底部企稳。氨纶产业链的上游是石油化工领域，下游已从过去单一的服装内用(袜用、内衣用)扩大到服装外用(运动休闲衣、西装面料)、包装用、医用、军用等多个领域，是一种消费升级产品。我们认为氨纶行业已经企稳，有望迎来持续反弹，原因有三：(1)氨纶价格周期拐点已到；(2)氨纶与其原材料价差处于历史性低位，行业盈利水平见底；(3)2017年氨纶行业供给端与需求端均将迎来利好催化事件。

　　三、投资策略

　　沿油价主线，将相对分散的投资机会串起，建议从三个维度(盈利、周期、拐点)布局2017。一是盈利主线：继续看好低估值、高景气的炼化板块及一体化公司(中国石化、上海石化、华锦股份)；二是周期主线：油低棉涨，涤纶长丝价差高企景气反转、PX-PTA 亦值得关注(桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化)；强周期属性的氨纶蛰伏多年有望复苏(华峰氨纶、新乡化纤、泰和新材)；三是拐点主线：全球原油资本开支已连续两年下滑，油田产油能力是呈周期性衰减，2017 年原油资本开支将大概率迎来补偿(杰瑞股份、惠博普、海油工程、中海油服).

　　风险因素：原油价格大幅波动，世界经济下行。

　　四、 重点公司

　　中国石化(600028) 炼化长期利润企稳看好

　　炼化板块受益于低油价和油价反弹中的优势成本，以及无可比拟的市场主导地位，大部分炼厂地处消费量高的优质地区。尽管社会其他炼厂加工量快速增加、市场资源供应充裕等现状给公司带来了挑战，但公司全力调整产品结构，提高汽油、煤油和化工轻油产量，降低柴汽比；优化调整产品结构，增产适销对路和高附加值产品；降低原油采购成本，适度增加成品油出口；稳步推进成品油质量升级；充分发挥集中营销优势，积极扩大润滑油、液化气、沥青等产品营销，实现更多效益。在公司计划的产业结构调整之下，行业产能增加对公司的冲击较小，公司炼化长期利润企稳看好。

　　桐昆股份(601233) 新增计划陆续投产

　　作为涤纶长丝行业龙头，公司涤纶长丝产能、产量与销量均为国内最大，自2001年至 2015 年连续 15年销量排行第一，目前占据13%市场份额，具有较大的市场话语权。公司未来计划在进一步提高产品差别化率的基础上继续扩充涤纶长丝产能，保持产品市场占有率稳中有升，不断巩固市场竞争优势地位。公司在行业调整及复苏时期，凭借多年经营发展积累的领先的管理、品牌、成本控制等综合优势，通过加强成本管控，提升精细化管理水平，改善品质，利用技术优势、装备优势开发高附加值的产品，进一步优化产品结构，同时科学合理布局好市场，新建项目顺利投产，实现产销平衡，取得了好于行业平均水平的经营业绩，总体效益相比去年同期实现了稳定的增长。

　　华峰氨纶(002064)进一步扩大市场占有率

　　重庆新产能投产进一步扩大市场占有率。2016年全资子公司重庆氨纶获得规模为10000万元的“国家发改委第四批项目建设发展专项基金”，增资重庆氨纶年产6万吨差别化氨纶项目。新项目采用的新设备和新工艺将进一步降低成本，预计总成本比浙江本部低3000元/吨。重庆氨纶一期3万吨已顺利达产，二期3万吨也已经正式投产，为进一步降低生产成本、优化产品结构、提高市场占有率奠定了基础。