11 月模拟组合：天润乳业( 30%)、西部牧业( 25%)、广弘控股( 25%)、伊力特( 20%). 上周国金食品饮料模拟组合回报+0.87%，跑赢中信食品饮料指数的-1.09%及沪深 300 指数的+0.01%。 自月初以来， 我们模拟组合回报+6.44%，跑赢中信食品饮料指数的-0.51%及沪深 300 指数的+2.43%。

　　中信白酒指数本周下跌 1.29%， 已连续三周跑输大盘指数，建议投资者重新关注板块春节机会。 我们曾在十月底的周报中提到如下观点： 前期白酒板块的上涨“一是大盘出现显着多空分歧，部分看空资金进入白酒板块避险；二是白酒上市公司三季报业绩总体表现好于市场预期。 站上目前这一时点上，我们认为三季报超预期行情已基本走完，策略上的资金偏好将成为决定白酒板块后续行情的关键。” 我们认为，近期白酒板块走势基本符合我们前期判断——由于大盘做多态势相对显着， 加之白酒板块整体估值已恢复至历史中枢附近， 短期被冷落也属正常。 但由于近期白酒基本面表现仍然强势， 加之调整幅度逐渐明显， 我们仍然维持前期春节前白酒板块将有一拨约 10%上涨空间的判断不变。

　　预计一线白酒批价年前大局已定，批价上涨因素已难以成为情绪助推器。 本周飞天茅台批价略有小幅回调，与厂商放货有关，但千元关口已站稳， 即便下个月 17 年计划提前实施预计批价也难以有效跌破千元，年前大局基本已定； 五粮液(普五)一批价 680-700 元基本保持稳定， 茅台批价回落给予了一定压制，短期难有显着上涨能量，但经销商 739 元打款逐渐推高成本、未来仍有上涨空间。 白酒推荐标的我们维持不变，一线品种推荐顺序为泸州老窖、五粮液、贵州茅台；二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显着/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特( 16 年 PE23X， 17年是新任管理层第一个完整经营年度，预计公司将开启一系列变革)、 口子窖( 16 年 PE23X，高盛减持导致股价调整显着， 安徽市场产品结构升级受益)，并建议投资者开始关注此前市场预期已降至最低点的金种子酒.

　　食品板块方面， 推荐顺序为天润乳业、西部牧业、克明面业。天润乳业( 近期天润乳业因短期业绩低于市场预期而回调较多，我们认为股价已进入合理价值区间， 明年疆外渠道拓展有望取得惊喜)； 西部牧业( 公司为 A 股生鲜乳价格上涨唯一收益标的。月初 GDT 全脂粉拍卖价突破 3300 美元/吨，奶价周期向上逻辑不断强化)； 克明面业(公司今年大概率完成约 1.1 亿元的股权激励业绩目标； 定增股东即将于 17 年初解禁； 公司外延方面有较强预期，前期公告控股股东设立并购基金).

　　天润乳业股价已进入价值区间， 17 年疆外现代渠道扩张将是核心看点。 天润乳业 Q4 单季度业绩指引大幅低于市场预期导致股价回调较多，主要源于多项费用的预计计提尤其是生物性资产减值。 今年虽遭遇拉尼娜年、 气候较往年同期低，但新疆主要城市已于本月陆续开启集中供暖， Q4 公司主力低温酸奶业务仍有望延续旺季表现， 预计 16 年公司将实现收入近 9 亿元、利润约 9000 万元(含近期公告的两笔共计 1500 万元的补贴)。此外， 疆外扩张仍在有序推进， 现代 KA 渠道配套预计年底前出台。 17 年疆外现代渠道扩张将是天润明年的核心看点，公司首次开启现代渠道的费用投放将有望快速放大疆外收入增长的弹性。 我们坚持看好公司管理层的能力及务实发展实业的决心， 短期费用影响不改长期看好公司发展的判断，目标市值 80 亿元。

　　GDT 最近拍卖均价小幅上涨 4.5%符合预期，预计未来短期高位盘整或小幅上扬可能性大。 由于此次 GDT 拍卖中 6 个中国常参与品种的合计投放量继续缩量， 加之新西兰南岛地震导致减产的情绪影响， 本次拍卖上涨是预期内。但考虑到前期拍卖上涨幅度(均价+11.4%，全脂粉+19.8%)大超预期， 因此本次拍卖均价+4.5%、全脂粉+3.2%的情况符合我们月报中预测的小涨判断。据农业部数据显示， 2016 年 11 月 9 日国内主产区生鲜乳平均价格为 3.46 元/公斤， 环比月初报价小幅上涨 0.01 元/公斤、环比 10 月底报价上涨 0.02元/公斤，奶价。 考虑到目前 GDT 全脂粉拍卖价已升至 3400 美元/吨以上，还原成本已与国内生鲜乳实际成本相近，因此我们判断到短期 GDT 拍卖难有大幅上涨表现；同时考虑到地震导致的实际减产影响，大幅下滑的可能性也基本不存在，我们预计短期内或出现高位盘整或小幅上涨局面。