目前为供需错配最严重阶段：今年上涨的核心逻辑在于需求改善叠加供给收缩，但随着价格的持续上涨，未来必然会有更多的高成本产能选择复工，因此判断目前时点大概率就是供需错配最严重、价格涨速最快的阶段。同时也是环比业绩增速的最高点和年内的价格高点。

　　价格上涨有望持续到明年：产能释放是一个渐进的过程，未来供需缺口只是缩小，并不会马上消失。从对历史周期价差中枢的统计看，大多数行业的周期还没有走完，价格上涨趋势有望持续到明年。

　　景气周期会长期持续：本轮盈利改善未来几年主要是用来偿债而非扩产，所以景气高点即使出现，也不会呈现以往历次周期的A型反转。未来价格大体就是围绕高成本边际产能的成本线震荡，龙头企业还是可以获得稳定盈利。

　　看好的子行业：今年外发了周期景气复苏系列报告，推荐了PVC、纯碱、炭黑和丙烯酸，目前整体上依然维持看好。但需要提示的是，近期PVC价格涨幅太大，严重偏离边际成本中枢，这会触发沿海高成本产能复产。如果叠加上煤价下跌，未来价格下跌风险较大。但即使对应下跌后的盈利中枢，判断企业估值还是存在较大修复空间，因此对行业还是维持看好。

　　投资建议：基于前文对大多数化工品价格上涨有望延续到明年的判断，依然维持看好前期《寻找景气复苏的周期性行业》系列报告推荐的四个行业，即丙烯酸、PVC、纯碱和炭黑行业，对应标的为卫星石化、中泰化学、三友化工和黑猫股份。(东方证券 赵辰)

　　3、电气设备：输配电价定价办法征求意见稿公布，电改进入深水区

　　事件：11月16日，国家发改委发布关于向社会公开征求《省级电网输配电价定价办法(试行)》意见的公告，遵循电改9号文“放开两头、管住中间”以及“准许成本加合理收益”的原则，明确了独立的输配电价形成机制、计算方法，同时建立了输配电价调整机制及激励约束机制；输配电价改革是新一轮电改的核心工作之一，输配电价定价办法出台，意味着电改进入深水区。

　　评论：细化准许成本加合理收益原则，确保输配电价定价有“法”可依。明确以提供输配电服务相关的资产、成本为基础，先确定电网企业输配电业务的准许收入，再以准许收入为基础，分电压等级、分用户类别核定输配电价；将电网企业准许收入分为准许成本、准许收益和价内税金三个部分，对影响输配电价定价的相关要素均作了明确规定，既有利于强化成本约束，也有利于确定合理收益水平，确保输配电价定价有“法”可依。

　　明确机制和规则，约束电网企业无效投资。规定电网企业实际投资额与规划新增输配电固定资产投资额差额的处理方法，实际投资额低于规划新增输配电固定资产投资额的，相应倒扣准许收入；超过规划新增输配电固定资产投资额的，对应的准许收入不再上调；强调电网投资必须按照有权限的政府主管部门投资规划执行，同时要求新增输配电资产必须符合电量增长、负荷增长的要求，并且与供电可靠性相匹配，确保投资合理、有效，无效投资的折旧费、运行维护费将不计入输配电价，从而有效抑制电网有意做大投资、做高收入的冲动。

　　理顺电价形成机制，推动电改进入深水区。电价改革是电改9号文的首要任务，但是电价定价办法落后于其他任务实施管理办法出台，表明电价改革涉及到多方利益，所遇到的阻碍最大。此次电价定价办法出台，表明电改进一步深化，对电网企业收入、成本的计算方法都做了明确规定，有望廓清电网输配电成本及各项费用，从而理顺电价形成机制，为未来推动电网公司向公用事业性质公司转变做了很好的铺垫，改革进入深水区。

　　重点推荐三类公司：1)拥有地方电网资产或者具备提供综合能源服务能力的公司：华光股份、涪陵电力等；2)具备总包资质的配电设备公司：置信电气、思源电气、积成电子、国电南瑞、许继电气等；3)积极布局用户资源的公司：智光电气、炬华科技等。

　　风险：电改执行力度低于预期。(中金公司 陈龙)

　　4、电子行业跟踪快报：OLED，导入期产能吃紧，万亿投资装备先受益

　　OLED:产能吃紧，蒸镀设备有望突破，产业2017年确定导入。2017年，国际顶级消费电子A公司有望在新一代智能手机采用OLED屏幕，据Digitaltimes报道，日前其1亿部订单有望导向三星，导致包括三星、LGD在内主要厂商产能吃紧，面临有价无市。蒸镀设备是OLED显示屏生产核心设备，OLED通过真空蒸镀为基板镀上有机发光材料。当前蒸镀设备顶尖技术掌握在日本CanonTokki公司手中，由于产能有限且大多被三星包揽，国内企业如京东方等欲购不成导致扩产计划要延后至2018年。韩企SunicSystem、YAS等正在突破蒸镀设备市场，其设备预计被LGD公司采用，而SFA公司2015年已向信利大规模供应蒸镀设备。据悉LGD由于蒸镀设备无法满足A公司要求，其2017年OLED产能可为大陆手机厂商供货，缓解明年AMOLED屏幕供应紧张态势。

　　三年近万亿投资扩充产能。当前中小尺寸OLED母片三星出货量占全球95%以上，2016年出货量预计约2.4亿片，其中约9900万片供给中国厂商。A公司引领有望带动其他手机厂商跟进，而包括三星、LGD、夏普在内的供应商亦加紧扩产，全球OLED生产线2016年投资计划超3200亿元，京东方的扩产投资亦达到730亿元，大陆厂商投资计划总计已达2000亿元。随韩国蒸镀设备逐渐突破，OLED产能有望比早先预计的2018年集中投产更加提前，预计三年中OLED生产线总投资可达一万亿元，超过半导体产业，属2017年最确定的风口。

　　设备先行，模组组装与检测设备为A股最受益领域。OLED产线与LCD产线相比最大的变化在于目前采用蒸镀设备制造发光材料，在万亿资本开支下，蒸镀设备及发光材料公司为最确定的受益领域，日本的CanonTokki及美国的UDC为该领域龙头。同时，显示模组的制程因走线、布局等的差异性设计而一般需要高度定制化的组装设备，后端模组组装与检测设备由于价格较低且定制程度高，为国内厂商带来较大空间。预计，2017年柔性OLED需求量可达3.2亿片，带动模组自动化设备市场约13亿元需求空间。

　　投资策略。认为，OLED在当前时点是投资规模万亿量级，2017年确定：导入的大行业，产业导入期设备先行，值得重点关注。行业导入期后续催化因素多，包括大规模投产、前期产能紧张导致的价格上涨都有望成为下一阶段的催化剂。国内OLED设备投资机会仍主要在后端模组组装与检测，受行业拉动，2017年有望迎来确定性的成长，重点推荐智云股份，同时建议关注正业科技、联德装备。(中信证券 许英博)

　　5、新能源汽车产业链“跨季传导”：穿越混沌“秩序”现

　　由普涨普跌到业绩分化，净利润环比增速变化“跨季传导”特征初现：2016年行业由普涨转向分化，不同季度截然不同的变化主要反映行业受政策影响显著，典型如2015Q4抢装导致行业净利润环比增速普遍向上。2015年上下游普涨普跌现象明显，除Q1材料板块外，四季度净利润环比变化为“-、+、-、+”，政策、季节性波动、归母净利润基期数值是现象产生的主要原因。自2016年起，行业上下游环比增速分化，“跨季传导”现象初现。预计随新能源汽车渗透率逐步提高，上下游“跨季传导”这一规律或将更为明显。

　　供需信息/价格传导、收入确认/财报披露间隔等因素为跨季传导主要原因库存及订单影响价格变化，在以价格为核心传导要素的传导过程中，中游板块次季表现较好携同基期效应等因素，使中游板块归母净利润增速出现变化。由下游引发的需求变动通过产业链向上传导，价格信息逐步体现供需，板块“跨季传导”特征逐季显现。传导过程中，产业链自下而上净利润环比增速变化幅度增大，以上游板块波动最为明显。

　　3。四季度中游板块或将迎来业绩拐点：“跨季传导”现象经完整周期验证，依此规律推测2016Q4板块净利润环比变化具备一定可行性。随新能源汽车渗透率逐渐提高，上下游“跨季传导”这一规律或将更为显著，预计2016Q4产业链上下游环比增速如下：下游(整车板块)Q4环比增速为正；中游(电机、电控板块)Q4环比增速扭正；上游(电池材料、资源板块)Q4持平。

　　投资建议：窥一斑而见全豹，2015-2016年新能源汽车行业由快速放量逐渐转向更具持续性的稳定增长，预计2017年波动幅度减小，“跨季传导”规律更为明显。“量”的波动幅度变小导致“价”的变化机会愈发难觅，并且持续周期更短，“量利齐升”的逻辑逐渐成为主流。认为随着竞争格局进一步稳定，具备规模等优势的龙头企业市占率将进一步提升，按图索骥把握龙头企业供应商的投资机会将具有更强安全边际。

　　推荐CATL供应链相关标的：杉杉股份(正负极)、天赐材料(电解液)、胜利精密/双杰电气(隔膜)、东方精工(pack)。(华创证券 张文博)