万科A：销售依旧高增速，项目储备渐放缓

　　事件描述

　　2016 年 4 月，公司实现销售面积 264.2 万平方米，同比增长 80.59%；实现销售金额356.5亿元，同比增长100.73%。2016年1~4月累计销售面积809.9万平方米，销售金额 1108.9 亿元，同比分别增长 49.43%和 73.00%。

　　事件评论

　　4 月销售依然走高。 第二季度伊始， 公司销售业绩依然维持高增速，销售面积同增 80.59%，基于市场火爆的三月，本期环比也实现了 10.18%的增幅。 销售金额增幅高达 100.73%，环增 6.07%。 市场回暖的大环境下， 公司紧抓销售持续向上的窗口期，从今年 2 月起公司销售节节大幅攀升。 截至 4 月末，公司销售面积已完成去年总额的 39.18%，今年销售再攀新高度是大概率事件。

　　销售均价环比有所回落。 公司 4 月销售均价为 13494 元/平， 由于本月推盘主要集中在杭州、成都等价格有所回升的核心二线城市，因此同比实现 11.15%的增长。 而由于上月销售中北京、上海等一线城市项目居多，均价开创历史新高， 所以本期环比回落 3.73%基本符合预期。

　　拿地谨慎，均落地二线。 本月，公司新增项目共四个，分别位于杭州、济南、长春以及成都，均落子二线城市。项目占地面积共计 24.6 万平方米，计容规划建面共计 44.8 万平方米，权益建面共计 38.4 万平方米。无论是新增项目的数量还是面积，均创近一年来新低，但本月拿地权益比例有所提升，其中杭州、长春、成都的项目均是独立取得。 公司项目储备丰厚，谨慎拿地有利于确保未来项目利润水平。

　　多元化助力公司持续发展。 公司在保证地产主业快速发展的同时，积极布局物流地产、海外地产以及物业服务业。目前，物流地产项目权益规划建面已达 26 万方，海外项目也逐渐突破，目前已进入旧金山、香港、新加坡、纽约、伦敦等 5 个海外城市，并且 15 年海外项目也开始贡献一部分业绩。物业服务业方面，服务合同约定的建筑面积已达 2万多方，覆盖了全国 64 个大中城市。

　　投资评级： 作为我国地产龙头， 2015 年公司归母净利润全行业第一，并且多元化的加速布局有望为公司未来带来新的增长点。 我们预计公司 16、 17 年 EPS 分别为 1.90、 2.19 元/股，对应停牌前股价的 PE 分别为 12.83 和 11.14 倍，维持" 买入" 评级。

　　风险提示： 政策收紧，停牌期间市场波动较大。（长江证券）

　　吉祥航空：独立双品牌运营，因上海迪斯尼起飞

　　航空消费步入上升周期，低成本发展空间广阔： 人均可支配收入增加，航空消费保持强劲增长。 2015 年我国机场国际旅客吞吐量同比增长 21.1%，远高于国内航线 9.2%的同比增速，出境游成为行业趋势性增长核动力。 2015年中国民航业完成旅客运输量 4.4 亿人次，其中国内航线完成旅客运输量3.9 亿人次，同比增长 9.2%，国际航线同比增长 21.13%。对比国外，未来国内低成本航空市场份额有望从 6%提升至 30%。

　　公司立足上海基地，成长性突出： 立足上海，旺盛的民航需求推动公司持续发展。公司 2015 年在上海的市场占有率达到 8.65%，同时 88.23%的客运量由上海两场承担。公司今年将引进 14 架飞机，其中吉祥 9 架，九元 5架，，预计 2020 年机队规模将达到 150 架，成长性突出。 2015 年公司净利润为 10.5 亿元人民币，同比增长 114.9%。预计随着机队规模迅速扩张，以及国际航线的进一步扩展， 2015 年下半年开始的日本航线（福冈，名古屋和北海道）于今年大幅盈利，及新增到俄罗斯的国际航线（海参崴，贝加尔湖），预计业绩将持续快速增长。

　　子公司九元航空专注于低成本航空，预计今年将扭亏为盈： 九元以广州白云机场为基地机场，以波音 737 系列飞机组建单一机型机队，现拥有 5 架飞机，开通通航城市 13 个。 2016 年将引进 5 架飞机，同比增长 100%，并在利润上开始扭亏为盈，预计 16 年公司将盈利 1 亿元。在开航期，各项开支，人力储备和经济负担较重。预计 2016 年达到一定的经济规模后，对公司会逐渐有正面贡献，今年一季度九元客座率平均 90%左右。

　　迪斯尼开园，国际石油价格，人民币兑美元汇率变化，淘旅行盈利情况是其他影响吉祥航空收入和成本端的变量： 迪斯尼将于 2016 年 6 月开园，上海两场的年旅客吞吐量将达到 1.2 亿人次，预计吉祥航空国内客座率将达到90%，同时收到民航局对于浦东机场时刻限制，预计公司平均票价上升至0.48 元/客公里。预计 2016 年全球油价和吉祥航空燃油成本将同比下降10%。目前公司对于美元负债并没有进行套期保值，未来将逐渐减少美元负债规模来降低汇率风险，公司的目标债务比例为人民币负债占比 60%，美元负债 30%，欧元负债 10%。淘旅行目前还在公司的创立期，航旅联合成为公司未来的核心竞争力。

　　预计公司 2016/2017 年 EPS 为 1.28 元/1.62 元。 考虑到公司成长性突出，

　　机队规模将持续扩大，受益出境游与迪斯尼等，给予公司 2016 年 27 倍P/E，对应目标价 35 元，给予"买入"评级。风险提示

　　油价、人民币汇率大幅波动、地区冲突及突发传染疾病。（国金证券）

　　中国平安：盈利表现靓丽，业务持续稳健增长

　　公司一季度实现营业收入 2,088.6 亿，同比增 19.0%，净利润 207.0 亿，同比增 3.7%，盈利表现靓丽。截至 2016 年 3 月末，公司总资产 5.0 万亿，较上年末增 5.1%，净资产 3,476.9 亿，较上年末增 4.0%。

　　经营分析

　　公司业绩表现优于行业，各业务板块稳健增长

　　根据保监会披露数据，一季度保险行业预计实现利润同比下降 55.3%，平安净利润表现优于行业。

　　公司盈利表现靓丽，一方面由于公司寿险、产险、银行、互联网金融等各板块业务均保持持续增长，并保持较好盈利能力；另一方面，去年同期减记了部分 2008 年富通投资减值损失的递延所得税资产的账面价值，预计使得去年同期利润减少约 30 亿。

　　保险业务方面：一季度平安寿险实现净利润 124.4 亿元，新业务价值130.84 亿元，同比增长 38.3%；推动个险、银保、电销、互联网销售等多渠道发展，电销渠道市场份额业内第一；产险实现净利润 32.8 亿元，综合成本率 94.3%，较年初下降 1.3 个百分点；交叉销售、电话、网络销售及车商渠道销售收入同比增长均超过 16%。

　　非保险业务方面：平安银行实现净利润 60.86 亿元，同比增长 8.1%，业务规模稳定增长；信托业务实现信托产品管理费收入 9.93 亿元，同比增长9.1%；平安证券实现净利润 7.47 亿元，同比提升 16.7%；平安资管不断打造投资能力，积极推动第三方业务发展，资管规模增至 2.01 万亿元，较年初提升 2.2%，其中第三方资管规模 2,602.12 亿元， 较年初提升 5.9%。

　　受权益市场波动，公司投资收益下降

　　一季度受权益市场波动影响，公司综合收益呈现较大幅度下滑，为 121.43亿元，同比减少 35.63%，保险资金总投资收益 204.5 亿，同比下降36.4%。

　　笃行互联网金融战略，与传统金融齐头并进

　　公司在"互联网+综合金融"发展模式下，围绕"衣食住行玩"等生活场景不断完善线上平台，提供多种金融服务和产品。一季度，公司旗下陆金所、平安好医生、平安付、平安好房、平安金融科技等互金业务继续保持高增长态势，其中， 截至 2016 年 3 月末，陆金所平台累计注册用户超 2,105 万，较年初增长 275 万； 活跃投资用户超 483 万，较年初增长 120 万； 一季度交易总额 1.3 万亿， 同比增长超过 4 倍。

　　投资建议

　　公司目前估值 PEV1.07X， 对应 2016/17 年 PEV 为 0.91/0.80X，估值处于历史地位， 公司各业务板块稳健增长、金控平台协同发展、偿付能力充足、传统金融和互金齐头并进，维持买入评级。（国金证券）

　　春秋航空：1年报、1季报点评 国际化战略明显

　　事件:

　　春秋航空（601021）披露15年年报和16年1季报；15年业绩增长50.18%。16年1季度业绩增长44.18%。

　　点评:

　　业绩增长较快。15年公司实现营业收入80.94亿元，增长10.45%。净利润13.28亿元，增长50.18%。扣非后净利润6.53亿元，增长72.81%（非经常性损益主要为航线补贴收入）。每股收益为1.66元。拟每10股派2.1元。公司业绩增长主要因为境内外商务和旅游活动增长、公司积极实施国际化战略以及国际油价处于相对低位。15年公司航空客运毛利率为16.77%，增长4.59个百分点。其中国内航线毛利率为14.31%，增长3.82%。国际航线毛利率为20.79%，增长1.78%。

　　16年1季度公司营业收入20.89亿元，增长3.48%。净利润3.67亿元，增长44.18%。扣非后净利润2.39亿元，增长17.33%。每股收益为0.46元，业绩保持良好势头。

　　国际化战略突出。公司以客运业务为主，15年旅客周转量为221.76亿人公里，同比增长21.38%，保持较快增长。在旅客周转量中，国内航线和国际航线两极分化。国内旅客周转量占比为69%，但15年增速只有1.16%。而国际旅客周转量得益于公司运力投放加速和出境游热情，同比大幅增长了174.59%，占比也从14年的12%快速提升到了27%。

　　公司坚持国际化战略，提高在日本、韩国和东南亚地区航空运输市场的渗透率。公司于10年开始经营国际及港澳航线，并于11年开始加快开辟国际及地区航线的步伐，依靠强大的线上直销和合作旅行社线下分销能力，国际线发展迅猛。由于国际线毛利率更高，公司在国内业务和国际业务策略上发生了明显的倾斜，而国际线尤以日本和泰国线发展迅速。

　　16年1季度公司旅客周转量增长10.91%，其中国内航线下降10.22%，国际航线增长100.33%，国际航线占比提高到了36%，重心向国际线倾斜的趋势仍在持续。

　　运力增长向国际线倾斜，客座率保持高位。15年底公司拥有52架飞机，比14年底多了6架。可用座公里为238.85亿座公里，同比增长21.68%。其中国内航线只增长0.38%，国际航线增长了171.64%，运力明显向国际线倾斜。公司计划到16年底将机队规模提高到66架，继续加快运力增长速度。公司客座率保持高位。15年整体客座率为92.84%，小幅下降0.23个百分点。其中国内航线94.83%，增长0.75个百分点。国际航线88.12%，增长0.95个百分点。

　　16年一季度公司可用座公里增长11.87%，其中国内航线下降10.17%，国际航线增长102.78%。整体客座率为93.32%，下降0.76%，其中国内航线为94.9%，下降0.01%，国际航线为90.75%，下降1.04%。

　　辅助业务收入持续增长。公司持续加强辅助业务产品创新和开发力度。将包括客舱餐饮、逾重行李和座位选择服务等全服务航空含入票价内的产品和服务作为机上有偿服务供乘客选择，并相继推出一系列出行相关服务项目，为客户从订票、支付、登机、乘机和出行的服务过程中提供更多的自主权与便利性；同时，公司充分利用互联网直销平台的流量优势，不断开发衍生产品和服务项目。15年公司辅助业务收入达到6.42亿元，大幅增长55%，人均辅助业务收入提升36%，达到49元/人。其中公司线上辅助业务收入为3.2亿元，上涨约96%，人均线上辅助业务收入较去年增长约73%。

　　航线补助占总利润比重大。航线补贴主要是有关地方政府或机场根据公司在特定航线的旅客运输量、投放飞机运力等，按照一定标准给予公司定额或定量的补贴。航线相关补贴的安排，既有利于通过公司的低票价优势吸引大量乘客，促进当地民航业发展，又使得公司迅速扩大当地市场份额，获得区域市场优势地位.15年公司获得航线补贴收入8.11亿，同比增长69.31%，占总利润的近45%。

　　国内廉价航空的代表。01至15年，全球低成本航空的市场份额从8%提高至25.5%，亚太地区市场份额从01年的1.1%攀升至15年的25.1%，廉价航空发展迅猛。

　　公司是我国首批民营航空公司之一，定位于廉价航空业务模式。公司采用单一机型A320并使用单一经济舱位控制成本费用；90%以上的高客座率和11个小时以上的飞机日利用率也是行业领先；通过独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统和直销为主要销售渠道，公司有效降低了销售费用。此外公司84.4：1的人机比和单位管理费用也远低于行业平均水平。

　　15年公司销售费用为2.33亿，增长26.4%，主要由于大力投入电商业务使员工薪酬及广告费大幅上升。但单位销售费用（销售费用/可用座公里）为0.0098元，只上涨了3.88%，远低于A股上市航空公司平均水平0.0328元。公司销售费用率为2.88%，小幅增长0.36个百分点；公司管理费用为1.95亿，增长19.03%，主要由于信息技术研发团队扩张使员工薪酬大幅度上升。但单位管理费用为0.0081元，下降2.17%，也远低于A股上市航空公司平均水平0.0162元。公司管理费用率为2.4%，同比小幅增长0.17个百分点。

　　定增获证监会核准。公司拟不低于58.6元/股定增不超过7679.18万股募资45亿元，用于购买21架A320和互联网航空建设（机上WIFI系统改装、信息管理系统升级、航空电子商务平台建设），购买飞机将进一步扩充公司载运能力，增加现有航线的班次密度及增开新航线，巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位，而互联网航空建设有利于构建空中互联网航旅生态链，改善客户体验，提升客户忠诚度。16年1月定增方案已获得证监会核准。

　　航油和汇率敏感性均弱于三大航。15年公司燃油成本为19.4亿元，下降25.39%，占总成本的30.1%。15年财务费用为1.54亿，增长56.98%，主要是发生汇兑损失0.79亿.公司航油和汇率敏感性弱于三大航空，业绩稳定性较强。

　　维持公司"买入"的评级。暂不考虑定增对业绩的影响，上调公司16年每股收益为2.4元，17年预计每股收益为2.9元,对应动态市盈率为19.27倍和15.94倍。公司立足上海且分享16年迪士尼盛宴、国际化拓展势头迅猛、辅助业务快速增长、定增加快运力构建和互联网航空架构。公司目前估值合理，维持"买入"的投资评级。

　　风险提示：油价大幅上升；汇率波动；国内航线增速缓慢。（中原证券）

　　亚太股份：加快合资渗透稳增长 看好智能电动双布局

　　事件概述

　　公司发布公告： 公司被确定为神龙汽车PF2（ BZ3、 B73R 车型）、 BVH1（ M3、 M4、 A94、 M44）车型平台的液压离合操纵主缸、液压离合操纵从缸等 11 种产品的国产化配套供应商，该材料为新型复合材料所制成。

　　分析与判断

　　传统主业由自主向合资品牌渗透，带动公司业绩稳定增长。 本次神龙汽车配套项目是公司继进入大众、通用全球平台国产化项目后的，又一合资品牌国产化项目。这表明公司的自主设计能力、产品研发能力、生产能力得到了国际一线汽车品牌的认定。公司传统业务主要为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、 ABS 等；随着合资品牌国产化的进程加快， 公司产品有望凭借成本优势，不断由自主向合资品牌渗透，抢占外资和合资品牌汽车制动系统的市场份额，带动公司业绩实现稳定增长。

　　加快轮毂电机项目落地，抢占新能源汽车市场制高点。 轮毂电机是新能源汽车转向和制动的最佳选择。 公司与参股公司 Elaphe 共同出资成立排他性合资公司， 专注轮毂电机技术量产化； 拟定增 9.8 亿元建设年产 15 万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目；同时，该项目获得国家支持补贴 6,818 万元。 在"政策支持+资金充足+掌握核心技术"的多方面优势下，考虑公司长期积累的优质整车客户资源，未来有望在新能源汽车行业变革中抢占较大市场份额。

　　全面布局智能驾驶， 未来发展看好。 公司通过入股前向启创、智波科技（集团入股）、苏州安智和钛马信息， 全面布局智能汽车环境感知、控制算法和移动互联端，结合公司自身电子制动领域的技术积累，打造完整"感知+判断+执行"智能汽车产业生态圈。 公司整理能力强，与参股公司（前向启创、智波科技与苏州安智）成功开发出 AEB、 ACC、 LDWS 和 FCWS 等ADAS 功能模块；并与奇瑞、北汽、东风和合众签订智能驾驶技术合作协议，不断拓展智能驾驶需求终端，贯通整个产业链，未来发展看好。

　　投资建议

　　公司作为制动系统龙头，传统主业稳定增长，并通过"前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安 智"全面布局智能汽车，构建完善的"控制算法+环境感知+车联网+系统集成"智能汽车产业生态圈，是目前市场上智能汽车布局最完善的标的，未来发展看好。预估 16-17 年 EPS 分别为 0.25、 0.31 元， 继续维持"买入"评级。

　　风险：

　　汽车销量不如预期；智能汽车项目进展低于预期；原材料成本上升