金禾实业:安赛蜜提价预期不改,股东增持提供安全边际

　　金禾实业002597 基础化工业

　　投资要点

　　事件:公司完成控股股东增持股份和股份回购及注销计划,金禾实业控股股东金瑞投资集团于2015年7月起增持公司股份479.134万股,占公司总股本的0.85%,增持均价10.55元。同时公司实际回购并注销股份365.56万股,占公司总股本的比例为0.64%,成交均价10.80元(含交易费用)。

　　当前股价接近股东增持以及股份回购均价,安全边际较高:公司最新收盘价10.56元和控股股东的持股均价接近,相对于10.80元的回购均价略有倒挂。而持续的增持和股份回购彰显出公司对于未来的发展信心,公司目前市值60亿元,在相对保守的业绩预测下对应16年22xPE,安全边际较高。同时在精细化工产品定价权逐步加强的预期下,公司有望享受一定的估值溢价,安赛蜜的提价预期为未来2-3年的业绩提供充分的弹性。

　　竞争格局改善,安赛蜜提价预期不改:公司现有9000吨/年的安赛蜜产能,占全球总产能的40%左右,是全球最大的安赛蜜生产商,和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构,公司的安赛蜜生产成本相对于行业竞争对手享有一定优势。2010年安赛蜜的最高价格曾到达5万/吨,但是2011年开始行业的价格战加剧,价格曾最低滑落到大约2.5万/吨,此后便一直处于低位。2014年开始金禾的国内主要竞争对手赢利能力恶化,面临破产。2014年中期开始,国内的安赛蜜价格开始出现反弹,目前的销售均价在3.3-3.5万/吨左右。若竞争对手退出,金禾的价格话语权将进一步提升,国内的安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价3000元/吨,将为公司贡献出2000万元以上的新增毛利空间。

　　三氯蔗糖投产在即,甜味剂产品再添重要赢利点:2014年公司完成第五代甜味剂三氯蔗糖500吨产能的全套生产流程及系统的研发,并试产成功。2015年正进行产品中试及收率方面的技术研发,一旦技术完成突破,公司500吨的三氯蔗糖产能将大规模投放市场。三聚蔗糖行业市场潜力较大,显著的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。2002-2014年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%,在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。现在三氯蔗糖的市价在22-25万元/吨,我们预计每吨三氯蔗糖能够贡献出2-5万吨的净利润,保守估计至少带来1000万的新增净利润。

　　投资建议:目标价16.30元,维持"买入"评级。受益于竞争对手的退出风险,金禾实业的安赛蜜产品的定价权提升,安赛蜜价格有望进入反弹周期;而公司第五代甜味剂三氯蔗糖投产在即,精细化工再添重要赢利点。同时公司存在外延并购预期,控股股东增持股份和大股东积极回购股份彰显未来发展决心。预计公司2015-17年实现净利润2.20/2.70/3.23亿元,分别同比增长32.26%/22.67%/19.61%;对应EPS 分别为0.39/0.48/0.57元。给予2016年34xPE,对应目标价16.30元,维持"买入"评级。

　　风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。（中泰证券　胡彦超）

　　*ST江化(002061)深度报告：拟注入聚碳酸酯资产提升盈利

　　*ST江化(002061)

　　江山化工（002061）主营业务为合成氨、有机胺等基础化学品，下游应用领域包括聚氨酯、医药、农药、染料等行业。公司与2015 年12 月发布了发行股份收购资产的预案，公司将以9.8 亿元的估值收购年产10 万吨的聚碳酸酯资产。

　　江山化工传统业务包括18 万吨DMF、1.8 万吨的甲醇钠等。但由于整体市场规模较小，且下游需求增长缓慢，公司传统业务盈利情况较差。预计今年收入在22 亿元左右，综合毛利率在15%左右。但由于折旧、财务费用等负担较重，预计今年亏损0.8-1 亿元。

　　此次收购的聚碳酸酯（PC）资产是国内首套拥有自主知识产权的PC 装置。这套装置是国内首套采用非光气法的PC 装置，打破了国外公司的垄断。目前我国PC80%依赖进口，公司这套装置的建成将增加国内的供应能力。该装置2015 年中期投产后，目前已经达到90%以上的开工负荷率，运行顺利。保守估计浙铁大风聚碳酸酯产品全年均价为1.4 万元/吨，毛利率15%，则全年将产生营业收入11.34 亿元，贡献毛利1.7 亿元。

　　此次收购还确定了业绩补偿机制，确定此次收购资产未来5 年贡献利润总额不低于4.5 亿元，年均贡献不低于9000 万元。因此收购该资产将提升公司的盈利能力。公司盈利预测及投资评级：

　　江山化工通过此次收购将进入技术门槛较高的高分子材料领域，在国内聚碳酸酯领域处于领先地位，利于提升公司价值。从当前情况看公司2015 年亏损，2016 年有望扭亏。预计公司2015-2017 年EPS 分别为-0.40元，0.13 元，0.2 元。由于公司实际控制人为浙江省铁路投资集团，未来存在资产注入、国企改革的预期。首次覆盖，给予"推荐"评级。(东兴证券　梁博　杨若木)

　　金螳螂(002081)行业第一龙头地位稳固，2016业绩或全面开花

　　金螳螂(002081)

　　2015业绩快报：2月28日晚，公司发布2015年业绩预告：经测算，预计公司2015年度营业总收入为186.35亿元，同比下滑9.92%。实现归属于上市公司股东净利润为16.11亿元，同比下滑14.18%。 宏观经济下行背景下行业普遍性受影响。2015年，国内宏观经济持续探底，GDP增速最终仅为6.9%，创近25年来新低。

　　宏观经济下行对建筑装饰行业影响主要包括两个方面：一是短期行业上游需求不足，导致企业订单数减少，或在手订单施工进度放缓。二是由于上游需求减少，市场主体间的争夺更加激烈，客观存在为了争取订单而变相压价的现象，导致企业的净利润率降低。这种影响是普遍性的，没有企业能够幸免。这也是金螳螂2015年度业绩下滑的主要原因。

　　经营稳健，行业第一龙头地位稳固。2015年12月底，公司再次荣获2014年度中国建筑装饰行业百强第一名，这也是公司连续13年蝉联百强第一，公司作为行业第一龙头的地位稳固，强大综合服务实力赢得了市场的广泛认可。

　　多管齐下夯实装饰主业优势。作为建筑装饰行业的标杆，公司一直坚持做大做强装饰主业，积极拓展业务渠道，主要包括四个方面：一是筹建供应链金融业务，在拓展新的利润增长点的同时，还可以通过金融业务手段撬动装饰业务增量。二是利用公装业务的优势自建互联网家装平台，目前金螳螂·家旗舰店已经在苏州、上海、南京、郑州等四个城市顺利开业，2016年有望拓展至40-50家。三是拓展与中国电建等央企的合作渠道，争取更多的业务订单机会。四是进军海外市场，公司已经先后在澳门、俄罗斯、中东、塞班、柬埔寨等地承接了项目并设立了海外子公司，2016年海外业务有望继续快速增长。

　　设立产业并购基金，布局外延式发展机会。公司在1月底投资12亿元人民币设立产业并购基金，积极并购整合产业上下游的以及与主业能够协同发展的优质标的公司，把现有主业做大、做强，逐步实现自身产业链的全面升级。 维持"增持"评级。预计公司2016、2017年归属于上市公司股东的净利润分别为19.88亿元、21.91亿元，EPS分别为1.13元、1.24元。当前股价对应2016年PE仅为11倍。

　　风险提示：宏观经济持续下行、互联网家装业务和海外业务发展不及预期等。（东北证券　王小勇　徐慧强）

　　中材科技(002080)风电行业高景气助力高增长，锂膜项目大投入打造新支柱

　　中材科技(002080)

　　事件：公司2月25日发布2015年业绩快报，报告期内实现营业收入58.27亿元，同比增长31.71%，实现归母净利润3.01亿元，同比增长97.64%，EPS为0.75元；同时基于企业会计准则要求，公司计提1.07亿元的资产减值准备；同时公司2月23日公告,将设立中材锂膜有限公司,承担建设2亿平方米锂电池隔膜生产线建设项目。

　　风电行业高景气助力业绩增长。受国家2016年下调风电上网标杆电价的政策影响，2014年下半年开始出现风电抢装潮，并在2015年得到持续，导致公司2015年叶片收入呈现井喷式增长：较2014年增加1.50亿元，同比增长60.25%，成为公司业绩增长主要原因。根据国家能源局公布，2015年我国风电新增装机容量约33GW，同比增长42%，再创历史新高，占据2015年全球新增装机的48%，同时我国超越欧盟，成为全球风电累计装机量最大的国家（地区）。根据中国新能源"十三五"规划的初步方案，到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW，这与之前的"十二五"规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%，未来五年年均新增装机容量约为26-30GW。同时，降低叶片成本将是提升盈利水平的关键,目前玻纤复合材料是叶片使用的主流材料，公司通过收购泰山玻纤，实现了上游产业链的整合，加上行业领先的产能规模（3900套/年），以及与风电整机龙头金风科技的强强合作关系（公司产品占金风科技叶片采购比例约50%），成本优势将更加突出。我们预计公司今年风电叶片收入将继续保持稳定，市场已经对2016年风电行业经历脉冲式增长后企稳有所预期，长期来看，公司风电叶片业务仍具备较大增长空间。

　　大力发展湿法锂电池隔膜项目。公司拟联合子公司南玻纤以及盈科合众(锂膜项目核心员工持股平台)共同设立中材锂膜有限公司，承担"年产2亿平米锂膜生产线建设项目"。项目总投资为9.35亿元，包含4条先进PE湿法同步拉伸工艺生产线，其中两条6,000万平方米生产线为与大连橡塑所及国际知名公司合作采用BT方式建设，另外两条4,000万平方米生产线采用日本进口核心技术与设备，同时配套建设4,000万平方米陶瓷涂覆生产线。全部生产线建设周期为2年，公司预计项目达产后年均实现收入5.76亿元，贡献利润总额为1.92亿元。公司目前具备约2,700万平方米的产能，产品现处于向比亚迪、ATL、松下等锂电池制造商少量供货认证阶段，良品率最高已经接近60%，并实现单月盈亏平衡。目前锂电池隔膜市场产能过剩主要体现在低端市场，而中高端产品依然供不应求，如高端的湿法动力电池隔膜，目前国内进口比例超过90%，进口替代的市场空间巨大。目前国内动力电池隔膜采用干法工艺为主，但是从各项性能比较和国际性的趋势来看，湿法隔膜一旦突破产能瓶颈，再伴随电池路线向三元材料的切换，未来替代干法在动力电池上的应用将是必然，同时陶瓷涂覆工艺可以提升湿法隔膜性能，保障动力电池安全性，进一步提升湿法隔膜的应用空间。2015年国内湿法隔膜出货量仅约1亿平放米，且大部分应用于消费电池领域，随着新能源汽车产销量爆发式增长，2016年湿法隔膜的供应缺口将会非常大。可以预计公司2亿平方米项目建成后，将快速形成锂膜产业化制造能力和批量供货能力，为后续潜在产能扩张奠定良好的基础，大幅增厚公司业绩同时，成为除风电叶片外另一支柱产业。

　　估值与评级。公司定向增发收购泰山玻纤事项已经通过证监会审核，预计于2016年一季度完成股份交割，在不考虑锂电池隔膜项目影响下，我们预计公司2016年和2017年EPS分别为0.78元、0.98元，对应2月25日收盘价19.92元PE为25.7X和20.2X。由于泰山玻纤2016年为池窖冷修高峰年，业绩承诺呈现下滑，同时2015年风电行业抢装潮部分透支2016年装机容量，但我们认为市场已经充分预期，且风电行业长期向好趋势未变，同时中国中材集团与中国建材集团的战略性重组给予公司未来行业内重组整合较大想象空间，锂电池隔膜项目逐步投产后将大幅增厚公司业绩，成为公司又一支柱产业，我们继续维持"增持"评级。

　　风险提示。锂电池隔膜项目建设不及预期的风险；风电装机容量增速下滑的风险。（太平洋证券　姚鑫　杨林）

　　中洲控股(000042)公司研究报告：定增募集55亿，区域价格上涨直接受益

　　中洲控股(000042)

　　拟非公开发行募集55 亿资金。公司拟以不低于人民币14.51 元/股，非公开发行不超过3.79 亿股（含本数）用于成都中洲城南项目、青岛中洲半岛城邦（南区）项目、惠州中洲天御花园二期项目、惠州央筑花园一期商住项目D组团以及偿还金融机构借款。

　　大股东参与定增数量15%。本次非公开发行的发行对象为包括前海阳诚在内的不超过10 名特定投资者。其中，前海阳诚的控股股东为景高集团有限公司，实际控制人为自然人黄光苗先生。前海阳诚拟认购的股票数量不低于中洲控股本次非公开发行最终确定的发行股票总数的15%（含本数）。按照中洲控股本次最大发行规模及前海阳诚最低认购比例计算，本次认购完成后，前海阳诚持有中洲控股5685.73 万股股份，占中洲控股发行后总股本的5.45%。

　　定增不改变大股东地位。本次发行前，黄光苗先生实际控制的上市公司的股份比例为47.35%；本次发行完成后，按照中洲控股本次最大发行规模及前海阳诚最低认购比例计算，黄光苗先生实际控制的上市公司的股份比例为35.61%，仍为上市公司实际控制人。

　　公司项目50%左右货值集中一线城市。公司目前储备项目权益建筑面积在575.72 万平，分布在深圳、四川、上海、惠州、辽宁和香港。从货量结构看，预计公司以上项目总货值不低于900 亿。从货值分布角度看，目前深圳、惠州和上海为公司三大货值分布区，占比分别为38%、28%和12%。从绝对货值情况看，深圳区域总货值不低于400 亿，惠州区域总货值不低于277 亿，上海区域不低于128 亿。公司接近50%货值储备集中一线城市，以上布局将对未来销售增长带来更大安全边际。

　　直接受益近期房价上涨。2015 年以来，公司重点布局城市深圳、上海房价出现明显上涨。截至2016 年1 月，百城房价指数显示深圳房价同比涨幅在45%，上海同比涨幅在15%。我们认为以上价格大幅上涨对增厚公司未来业绩将起到明显刺激效果。

　　投资建议。公司坚持定位于"具有区域竞争力的综合地产开发商"，专注区域、深耕城市、多盘联动。本次发行将促进公司主业做大做强，进一步增强公司核心竞争力。我们预计公司2015 和2016 年EPS 预计在0.93 和1.34 元。公司2 月19 日公司停牌日股价在16.49 元，对应2015 和2016 年PE在17.73和12.31 倍。考虑目前公司业务推进速度，给予企业2016 年18 倍市盈率，对应股价24.12 元，给予"买入"评级。风险提示：系统性风险