农产品行业-全球祖代鸡供给探析：全球高集中度决定中国引种缺口难补

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-02-29

　　报告要点

　　全球祖代鸡供给格局：源头控制+技术壁垒驱动行业集中

　　目前，全球祖代鸡产能约700万套，行业呈现高集中度特征，主要表现如下：(1)国别层面：美国、英国、法国和新西兰产能分别为180万套、180万套、100万套和30万套，美英法三国产能合计占比约65%；(2)企业层面：安伟捷、科宝、哈伯德三家公司的产能分别达350万套、280万套和50万套，瓜分全球97%的市场份额。

　　我们认为源头控制和技术壁垒是驱动祖代鸡行业集中的两大原因：(1)源头控制，目前世界范围内的原种鸡种源控制于欧美少数几家育种公司手中；(2)技术壁垒，孵化技术、光照制度、人工授精等技术的研究和应用在很大程度上推动了肉鸡遗传育种的发展，育种巨头因掌握技术获得先发优势。

　　趋势判断：产能增长态势难补中国引种缺口

　　我们判断，全球角度，总体上祖代鸡的产能将呈缩量上涨态势；具体到中国，受美国、法国等产能大户封关的影响，预计，16、17年祖代鸡引种缺口分别为73万套和54万套，考虑强制换羽情形，引种缺口分别为54万套、36万套。

　　(1)产能判断：未来全球祖代鸡产能呈缩量上涨态势，原因如下：(a)供需携手推高产能。从供给侧看，安伟捷、科宝两大家禽育种巨头正在全球新建产能；站在需求角度，全球鸡肉消费量和肉鸡生产量的增长需要祖代鸡产能扩张的支撑。(b)技术门槛+利益需求限制增量。客观方面，祖代鸡育种行业存在技术壁垒，限制了新厂商的进入；主观方面，三大家禽育种巨头为保持供给侧控制力，攫取寡头利润会放缓扩充产能的步伐。

　　(2)缺口测算：16、17年中国鸡肉消费量为796万吨、808万吨，对应肉鸡46.84亿羽、47.52亿羽，按1:4500折算，对祖代鸡的产能需求为103万套、104万套，预计16、17年的引种量为30万套、50万套，因此产能缺口为73万套、54万套。考虑强制换羽，祖代鸡产蛋效率提升18%，对应产能需求减少18%至84万套、86万套，此时产能缺口分别为54万套、36万套。

　　投资建议

　　我们认为，祖代鸡引种缺口难补叠加需求企稳奠定禽养殖行业反转趋势，景气度或超11年。看好禽养殖板块投资机会，重点推荐：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。

　　风险提示：鸡价上涨不达预期；疾病风险。

　　汽车及零部件行业周报：汽车行业永不缺乏高科技属性

　　类别：行业 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-29

　　投资要点：

　　本周汽车及零部件行业行情回顾本周二级市场再次迎来下跌，上证综指、深证成指、中小板指以及创业板指全部下跌，周四更是再现千股跌停。汽车及汽车零部件行业指数下跌4.37%，在全行业排名中处于中上游水平，显示了较强的抗跌属性。其中，乘用车子行业指数下跌3.09%；商用车子行业指数下跌2.32%；汽车零部件子行业下跌5.15%；汽车销售及服务子行业下跌5.65%。而自年初以来，汽车及汽车零部件行业指数累计下跌25.14%，继续跑输上证综指及沪深300指数。其中，乘用车子行业指数下跌18.87%；商用车子行业指数下跌22.41%；汽车零部件子行业下跌27.89%；汽车销售及服务子行业下跌29.91%。尽管指数下跌，但从成交量上来看，本周成交量继续回升，再次超过年初水平。汽车及零部件行业成交量同样保持回升态势，上升幅度超过上证。从成交量变化幅度来看，相较于上证，汽车及零部件行业成交量变化更为平稳。

　　汽车及零部件行业整体估值仍不具备安全边际进入各子行业的P/E来看，乘用车子行业一直较为平稳，目前的估值水平也已属于低位；而商用车子行业、汽车零部件子行业尽管经历大幅下跌，但估值仍明显高于近三年的平均水平；而汽车销售及服务子行业的估值屡次出现大幅震荡，目前估值水平高于汽车及零部件行业的平均水平。从各子行业的P/S来看，乘用车子行业和汽车销售及服务子行业已进入历史合理估值区间，商用车子行业和汽车零部件子行业之中由于对汽车后市场和汽车电子(主动安全、智能驾驶等主题)预期提高，近一年来估值提升较快，估值水平已明显高于2012年以来的平均水平，甚至达到最低点的两倍以上。从各子行业的P/B来看，乘用车子行业和商用车子行业已进入历史合理估值区间；汽车销售及服务子行业已经到达历史低位；而汽车零部件子行业之中由于对汽车电子(主动安全、智能驾驶等主题)预期提高近一年来估值提升较快，P/B估值水平已明显高于2012年以来的平均水平，甚至达到最低点的两倍以上。

　　车企研发投入持续提高汽车行业中各大公司研发投入逐年增长。2015年，汽车行业上市公司研发预算总和达到1,093亿美元，同比增长4.5%。亚洲成为汽车制造商、零部件供应商乃至各大行业公司研发投入的重点。欧洲从上年的第一跌至第三，排在亚洲和北美之后。从各公司来看，大众汽车不但是汽车行业研发投入第一，而且是各行业所有公司研发投入最高者。从历史上来看，大众、丰田、戴姆勒、通用汽车、福特多次排在汽车行业研发投入前五强。这5家公司2015年也进入所有行业公司研发投入前20位榜单，研发预算均高于以创新闻名的苹果公司。

　　车辆安全仍为发展重点在汽车主动安全领域，采埃孚(ZF)和天合汽车(TRW)在合并后不仅延续了原本在各自领域的优势，并且可以为客户提供更全面的高性能解决方案。搭载了采埃孚天合的双齿轮式电动助力转向系统(DP-EPS)和采埃孚的主动式后轮转向系统(AKC)车辆显示出增强的安全性能，即使在冰雪路面上，测试车在机动变道和超车过程中仍能保持完美的行驶状态。仅仅将两家之前的产品进行组合就能为客户带来极大的益处，如果在对整个系统进行进一步整合和优化，那么车辆的驾驶舒适性，特别是安全性方面都将得到显著提升。而随着汽车电动化和车联网的发展，车辆网络安全也成为新的关注点。报告显示，日产Leaf汽车与配套APPNissanConnectEV的通信存在安全隐患，黑客可以借机入侵。车主可以用APP来调控车内环境，但日产APP与汽车的通信并不可靠，黑客可以通过网络控制日产Leaf电动汽车的一些功能，比如远程入侵汽车的空调和暖气系统，窃取汽车的信息--包括驾驶记录，上面还涵盖了GPS坐标信息。这意味着黑客能使中央暖气系统一直打开而将日产Leaf汽车的电量耗尽，窃取汽车信息侵犯用户的隐私。

　　万向集团和上汽集团5000辆新能源客车项目获批国家发改委同意万向集团公司年产5000辆新能源客车项目。2015年9月，上汽集团与万向集团合资成立了一家新能源客车企业，在杭州建立新能源客车生产基地，合作开拓国内及海外的新能源汽车市场。万向集团在合资公司中占股51%，上汽集团占股49%，公司规划目标年产新能源客车5000辆，该项目总投资206093万元。

　　本周行业观点更新我们认为，尽管汽车行业已经进入产销量低增速的时代，但是，销量低增速并不一定意味着行业缓发展，我国汽车行业将从重量进入重质的通道，对整车品质提升主要依赖于汽车零部件子行业的发展。汽车动力总成的革新、主动安全系统的进步、自动驾驶技术的完善已成为重要的投资主体。因此，我们给予行业“推荐”评级。另外，政府对新能源汽车现存问题的重视程度迅速提高，新能源汽车野蛮生长的态势难以持续，相关企业业绩增速可能低于预期。在商用车市场整体需求没有明显改善的情况下，随着政策调整不确定性的提升，投资风险明显增加，我们继续提示新能源汽车的投资过热风险。但是，以万向集团为代表汽车行业巨头在汽车行业深耕多年，对汽车行业发展规律具有清晰的认识，在新能源汽车行业具有扎实的积累(A123、Karma)，有望厚积薄发。

　　重点关注标的今年以来汽车及零部件行业板块大幅下跌之后，部分业绩具有稳定增长的标的已经具有较强的投资安全边际，重点推荐关注星宇股份、华懋科技。另外，部分原有业务具有稳定现金流、转型业务提供业绩弹性的标的也具有较强的投资价值，重点推荐关注万安科技。此外，短期业绩难以体现但长期业务发展方向高度符合行业发展趋势的标的也体现出投资价值，重点推荐关注科力远。

　　风险提示宏观经济持续下行，行业技术进步不达预期，新能源汽车政策落地不达预期，投资市场火爆造成消费推迟。

　　农产品行业：养殖股布局正当时

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-02-29

　　养殖业

　　本周鸡价小幅回调，不改长期上涨趋势。本周肉鸡均价3.65元/斤，环比降1.35%，鸡苗价格3.68元/羽，环比降3.2%。我们认为，经历了春节前后淡季上涨，在小幅回调之后，鸡价大概率将维持升势，行业产能收缩逻辑依然不变。从供需平衡角度来看，16、17年肉鸡短缺或达5.9和7.5亿羽，显著高于2011年，鸡价行情有望超过11年，整体上预计16、17年肉鸡均价分为4.6和4.8元/斤，高点分为5.5和6元/斤，鸡苗均价3.5和3.8元/羽，高点分为5.5和6元/羽。且祖代鸡16年引种量或继续大幅下行使得产能收缩或持续到17年底，在需求企稳背景下鸡价景气行情有望持续到17年底。

　　草根调研显示养殖户母猪补栏仍为谨慎，猪价或维持高位。本周我们对湖北5市生猪养殖情况进行了草根调研，从调研情况看，供给端散户大幅退出叠加母猪补栏偏低，生猪产能持续收缩，主要体现在：1、长期深亏使大部分散养户永久退出，预计中小型养殖户退出比例达到30%~40%；2、受资金和土地限制以及对未来猪价的担心，母猪补栏情仍不明显；3、受寒潮影响冬季仔猪死亡率超过20%，预计会对6、7月份生猪供给造成较大影响。整体上，我们判断长期来看能繁母猪的持续下行将使得猪价景气行情长期持续，预计16年生猪均价17元/公斤，高点或达20元/公斤。

　　建议大家买入养殖股！鸡、猪皆可，去年有看猪炒鸡行情，今年也会有看鸡炒猪机会，坚定看好！重点推荐禽产业链：益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份。此外，生猪养殖板块亦值得关注，推荐：牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份。

　　种植业

　　2016年一号文件核心内容在于农业供给侧改革。而我们认为，从种植业角度来看，农业供给侧改革的主要投资机会即为与土地相关的农垦改革。在全国土地改革的背景下，预计后期农垦土地资本化亦具备较大看点。标的上重点推荐：北大荒(公司及集团土地资产雄厚，股权多元化改革或将持续推进)、农发种业(集团资产注入预期强烈且有望成为土地资产的整合者)。此外，可积极关注：

　　象屿股份(深耕大宗供应链，打造“种植+流通+贸易”的一体化全国性粮商)、史丹利(打造农资+收储+金融+信息的综合服务平台).

　　风险提示：畜禽价格上涨不达预期；农垦改革力度不达预期；农业规模化进程缓慢。

　　钢铁行业：基本面延续强势，相对价值凸显

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-02-29

　　周期研判：需求刺激提振基本面，板材短期或将更强

　　本周现货钢价仍以拉涨为主，钢价综合指数涨幅扩大至2.37%，钢材社会库存环比上升4.75%，其中板材行情相对强势。同时，虽然钢厂盈利跟随钢价而增长但目前供给回升仍较缓慢，本周163 家钢厂盈利面38.65%，增长12.88%， 但高炉产能利用率仅回升0.12%至79.41%，从而有助维系相对乐观的市场情绪。综合来看，预计短期钢价依然会维持偏强的表现，其中板材状况或相对更好：1)面对稳增长压力，需求端刺激预期仍将在一定时期内主导市场；2)钢厂开工低位且复产受资金压力等影响短期进程缓慢，1 月世钢协统计我国粗钢产量同比下降7.83%，环比下降1.80%；3)板材下游汽车景气提升，1 月汽车产量同比增长7.14%，同时3 月是汽车、家电等生产旺季并且其产成品库存经过去年调整目前处于近两年低位，短期需求仍有保证；4)1 季度为板材新增产能投放相对空档期，供给压力不大。同时，基于需求预期复苏，处于产业链上游的矿石价格应将弹性更大。

　　电商观点：系统性风险拖累板块，个体对抗或将升温

　　受系统性因素影响，高风险偏好钢铁电商板块本周跌幅较大。新年伊始，与钢市回暖相呼应的是，钢铁电商平台也在厉兵秣马，其中上海钢联拟收购境外大宗电商资产并启动节后招聘，其他电商平台也纷纷放出招聘消息，力求开拓平台生态圈。电商个体对抗竞争升级时代或将到来，剩着为王真龙头也有望显现。从长期投资价值出发，建议关注体系构建完善并处于领先地位的优势个股。

　　价格判断：需求端刺激预期强化，期货短期延续强势

　　本周黑色期货继续上涨，主力合约螺纹上涨1.32%，热轧上涨3.36%，矿石上涨3.12%。在近期不断强化的需求刺激预期作用下，预计短期黑色期货仍将强势。同时，尽管近期钢厂供给回升缓慢，但由于主力合约为5 月合约首次车轴较少，在目前需求恢复预期难以证伪之际，预计矿石期货会更加强势。

　　股票投资：基本面向好、政策风险不大，相对价值凸显

　　钢铁行业指数本周上涨0.64%，跑赢全 A 指数6.23%。受近期需求端刺激主导市场并带动行业基本面短期走强影响，即便行业缺乏基于地产投资反转的趋势性行情，但在目前政策面风险不大、板块相对估值不高的情况下，短期继续积极博弈板块一贯转型、主题行情仍较合适。建议关注低估值首钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、宝钢股份、河钢股份、新钢股份、武钢股份、方大特钢；此外，具有业绩等安全边际的转型、主题标的仍值得关注，包括国改预期强烈的凌钢股份，转型预期法尔胜，受益于海外油气拓展顺利的玉龙股份，主业高增且具3D 打印概念的中钢国际，打造供应链综合服务商的欧浦智网。

　　煤炭行业：中国神华、永泰能源

　　类别：行业 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，钟惠 日期：2016-02-29

　　核心推荐理由：1、公司是政策刺激和经济回暖的最佳受益标的。我国工业基础以煤为本，中国神华是最佳受益标的。尽管目前我国的煤炭消费结构呈现多元化的特点，但长期以来电力、冶金、化工和建材4个行业是主要耗煤产业，而这些产业，又是整个国家经济运行的基础产业。任何形式的经济刺激，都将最终传导到煤炭行业。中国神华是我国煤炭行业的龙头企业，我国的工业体系以煤炭为基础，无论经济以任何形式恢复活力，中国神华作为煤炭龙头都将成为最佳受益标的。

　　2、在行业不景气的背景下，公司或将成为行业洗牌最大受益者。中国神华作为煤炭行业龙头企业，产能及产量均为行业内第一，对煤炭行业走向及煤价走势均有较强的掌控能力。除了煤炭产业外，中国神华还经营电力、运输等下游产业，全产业链格局使其拥有超凡的抗风险能力。目前，中国神华是整个煤炭板块中PE估值最低的标的。在煤炭行业低迷探底及兼并整合逐步发生的形势下，中国神华作为行业龙头，必将占据整合主体地位，或将成为未来行业洗牌中的最大受益者。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司未来三年EPS分别为1.19元、1.20元和1.24元，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济继续下行，需求低迷；限产政策执行不达预期；矿难风险。

　　相关研究：《20150824中国神华(601088)煤炭业务量价齐跌，业绩大幅下滑》

　　《20150825中国神华(601088)能源航母--为中国经济护航》

　　核心推荐理由：1、向“能源、物流、投资”多元化产业转型。由于煤炭行业近年来景气度欠佳，公司及时调整发展战略，将原有单一的煤炭主业逐步向“能源、物流、投资”三大产业转型。

　　能源方面：未来三年内，公司将在稳定现有煤炭产业的基础上，不断加快电力、油气和新能源产业发展，逐步实现1,000万千瓦电力装机容量、1,000万吨/年焦煤产量和1,000万吨/年油气加工能力，尽快形成综合性、跨区域能源产业结构。同时，公司将紧跟电力体制改革和国企改革步伐，力争在售配电领域和混合所有制方面取得突破。

　　物流方面：未来公司将通过广东惠州大亚湾码头和江苏张家港码头项目，大力推进大宗商品物流产业的发展。逐步实现2,000万吨/年码头吞吐能力、1,000万吨/年油品动态仓储能力，成为全国最大规模的民营油品仓储及保税油库之一。

　　投资方面：未来公司将积极布局新兴产业，提升投资能力，增强自身的可持续发展力，以形成未来新的营业增长点。

　　2、电力板块持续扩张。公司在现金收购了三吉利53.125%股权之后，又以非公开发行股票方式收购电力资产。根据2015年12月23日非公开增发预案，公司拟以不低于3.98元/股发行不超过12.31亿股，拟募集资金总额不超过49亿元，扣除发行费用后用于：(1)以13.70亿元投资建设张家港沙洲电力有限公司2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目；(2)以21.30亿元投资建设周口隆达发电有限公司2×66万千瓦超超临界燃煤发电机组项目；(3)以不超过14亿元偿还公司和子公司的债务。该预案申请已获得证监会通过。

　　3、公司2015年业绩预增50%。根据公司公告，公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润约为6亿元，与上年同期(法定披露数据)相比，将增加约50%。业绩增长主要由于收购的华兴电力股份公司自2015年5月起纳入公司合并报表范围，电力业务已成为公司主要利润增长点，公司2015年度归属于上市公司股东的净利润同比有较大幅度的增长。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司未来三年EPS分别为0.04元、0.05元和0.04元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新收购资产业绩不达预期；公司资金链紧张；煤炭需求走弱；矿难风险。

　　相关研究：《20150428永泰能源(600157)集团补偿款支撑业绩，收购电力资产增厚盈利》

　　食品饮料行业周报：此时更应关注五粮液的机会

　　类别：行业 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献，汤玮亮，张宇光，王俏怡 日期：2016-02-29

　　此时更应关注五粮液的机会。2月22日-2月26日，食品饮料行业(-1.7%)跑赢沪深300指数(-3.4%)，一线白酒(3.7%)领跑行业指数，有媒体报道茅台1月销售数据超预期。根据糖酒快讯新闻，1月茅台酒销量4500吨以上，而15年截止到3月5日茅台酒的销量是4000多吨。我们判断，为了快速挺价，1月茅台酒厂实际发货同比可能下降，报表销量增长可能源于预收款的变化方向不同。我们认为此时更应该关注五粮液的机会，估计1-2月实际出货增速较快，主要考虑：返利政策和提价预期鼓励渠道多备货，产品有盈利渠道有动力推，茅台控量短期让出市场，非标新品形成增量。同时产品均价提升的背景下，五粮液1-2月收入增速更快。即使考虑1Q15战略储备计划的影响，五粮液1Q16业绩仍可能超预期，预计营收同比增15-20%，净利超20%，继续重点推荐。

　　最新投资组合：三全食品(24.2%)、老白干酒(22.8%)、伊利股份(19.5%)、克明面业(12.8%)、五粮液(10.9%)、大北农(9.8%)。维持投资组合中五粮液弹性好于茅台观点：五粮液新渠道模式、库存、出货量组合已是三年来最佳，叠加定增和深港通受益等事项影响。老白干酒上周股价明显走强，我们认为公司利润率释放、并购重组基本面和故事面均仅是开始，时间上可看3年，空间上足以翻倍，赢利只是时间问题。伊利16年营收增速很可能前低后高，但我们更看重，其与竞争对手正拉开差距，之后利润率回升空间大，且股权结构、股息回报率均佳，16年被长久期资金举牌概率高。三全业绩快报显示，4Q15营收增速略超预期，虽单季营业利润亏约1个亿令人担心利润率回升前景，但我们相信公司业务周期、市场预期类似2H14安琪酵母和2008年伊利，多因素可能推动传统主业利润率见底回升，鲜食三代机春节后可能铺市，且当前股价安全边际足够，股价趋势向好。克明面业4Q15营收、净利大增，我们相信凭借强大主业竞争力，14年开始的渠道变革和华夏一面等新产品、新技术可继续推动公司份额上升并降低成本，净利持续增长可期。近期猪禽行情再起，显然供给端收缩推动猪价16年持续走强几成定局，但从股票角度养殖后周期可能更值得关注，且大北农自身战略调整周期底部日益明朗，1H16会是很好买点。

　　行业要闻：康师傅预计15年净利同比降35%-40%，主因在于方便面升级提价，短期通路观望造成销售下跌，饮料提拨减值准备，以及期间汇率波动(新浪财经)。点评：渗透率高、人口结构变迁、产品老化、渠道调整等是传统快消企业面临共同问题，一方面产品创新、营销运式调整日益成为企业持续成长关键，另一方面对增速预期的调整已持续相当长时间，边际拐点可能正临近。

　　本周重点更新提示：1、洋河股份：根据业绩快报，上调2015年净利预测6%。2、大北农：根据业绩快报，下调2015年净利预测约3%。3、青青稞酒：根据业绩快报，下调2015年净利预测6%。4、三全食品：根据业绩快报，下调2015年净利预测约32%。

　　风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。

　　基础化工行业动态跟踪报告：VE价格上涨开始，VA景气延续

　　类别：行业 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强，叶寅 日期：2016-02-29

　　投资要点

　　事项：

　　2016年2月23日，欧洲市场维生素E率先进行提价，目前主流报价在5.4欧/kg，涨幅超过10%。我们认为这是继VB2、VB5以及VA等产品景气改善后的又一种维生素产品进入提价序列；同时维生素A价格近日连续提价50元/kg，近期表现强势。

　　平安观点：

　　维生素E作为重要的维生素产品，行业格局平稳：我们认为本次维生素E的价格提高预示了行业景气度的回升。维生素E作为维生素族群中的主要产品之一，在经历了2000-2010年的产业转移以后供给端维持平稳的寡头垄断格局，行业平稳发展已保持多年。

　　中间体技术突破是行业格局变化的主因：国内公司在维生素E中间体生产的技术突破是实现上一轮产业转移的主因。异植物醇的快速国产化加速了国内两大生产巨头的产能投放，同时国内三甲基氢醌产能的持续投放或将改变国外巨头的生产策略。

　　产业转移+供给收缩，静待行业涅槃：我们认为国内中间体产业的成熟或将再次改变维生素E的全球生产格局。同时近年来行业的亏损以及环保政策的收紧也对于供给端造成较大幅度的影响。供需失衡或将引发行业涅槃。

　　维生素A价格持续强势：近期VA价格已经突破200元/kg，行业景气度提升不断得到验证。产品的海外及国内价格已持续上涨。包括生产巴斯夫在内的其他生产巨头开始提高产品价格，并进一步提高进口中国的价格，海外国内市场近期都出现了不同程度的供货紧张。维生素A已经进入一轮海外巨头提价、进口价格上涨、国内厂商价格跟涨的正反馈循环。

　　积极参与本次VE和VA行业景气度改善行情：我们认为本次VE价格反弹现在仅仅开始，未来价格涨幅有望达到30%；与此同时，强烈建议继续关注VA行情，涨价趋势仍将持续有望延续到G20峰会，价格则可能再创历史新高；建议积极关注受益于维生素A、维生素E价格上涨弹性标的：新和成、金达威、浙江医药。

　　风险提示：环保管理力度及小产能退出低于预期；海外需求低于预期。

　　有色金属行业周报：建议积极配置有色金属

　　类别：行业 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：李伟峰 日期：2016-02-29

　　本周核心观点

　　行业联合减产、国储收储托底，钨精矿报价稳步上涨。市场预期短期钨精矿价格有望突破8 万元/吨的行业综合成本。1 月份印尼锡出口量2486 吨， 同比下降63%，国内锡生产商联合减产保价，同时积极酝酿商业收储事项， 锡是今年以来基本金属中价格表现最好的品种。

　　我们认为一季度有色面临比较有利的外部环境。虽然数据显示美国经济复苏，但市场普遍预期3 月美联储加息预期弱化。国内供给侧改革持续发酵， 稳增长措施有望加码，供需改善正逐步体现为金属价格向上修正。

　　建议三个方向择股。第一，关注价格上涨预期的钨、锆品种。第二，密切跟踪供给侧改革带来的行业改善性机会，关注铝、锡品种。第三，关注股价具有安全边际的小市值公司。

　基础化工行业周报：维生素A持续强势，多数化工产品价格走高

　　类别：行业 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强 日期：2016-02-29

　　上周行情走势：上周基础化工行业指数下跌-5.90%，沪深300指数同期下跌一3.39%，跑输沪深300指数2.51个百分点。上周大盘先扬再抑有所回调，化工行业中25个子行业收跌，仅印染化学品子行业上涨1.41%，，领跌板块为锦纶(一12.02%)、树脂(-9.50%)和磷化工(-8.91%).

　　本周化工投资策略：周期品的需求有复苏的迹象，粘胶、纯碱以及维生素等产品均有提价；一季度周期品有超额收益概率大；供给侧改革有望成为未来比较确定的投资主题，关注钛白粉、PTA、轮胎、民爆等行业的投资机会。山东海化出现了意外因素带来纯碱停产，对行业供给影响10%左右，同时目前纯碱价格处于上升通道，建议关注三友化工；维生素A价格大幅上涨，未来仍有持续上涨空间，关注新和成、金威达、浙江医药。海外钛白粉巨头提价后，国内多数钛白粉企业累计上调报价500元/吨左右，我们认为行业确认底部，国内企业加速去库存，节后产品价格仍有修复空间，可配置龙头佰利联。我们继续看好“农业一体化”的大方向，强烈推荐史丹利，关注金正大；新材料首推坚定转型TAC膜，2016年迎来业绩拐点的新纶科技；推荐关注股价跌破员工持股价，电子新材料有望内生外延齐飞的鼎龙股份；高管高比例认购增发、纳米材料有望多点开花的国瓷材料。

　　关注味精/苏氨酸/赖氨酸中长期有望格局向好，股东近9元增持3.6亿元的梅花生物；农药定制稳健增长且医药CMO有望带来二次成长的联化科技；空间巨大，行业底部整合不断做大做强的宏大爆破。

　　化工行业动态：(1)粘胶短纤：上游浆粕提价，欧洲针叶浆最新报价较上月上调20美元至870美元/吨；下游人棉纱价格普涨带动原料补库存，粘胶行业库存低位，粘胶行业开工率上升到80%，产销率达100%；上周粘胶短纤价格上涨3.17%；(2)原油：近期沙特阿拉伯与俄罗斯近日达成协议，将石油产量冻结为1月份出产水平，随后伊朗加入支持限产行列。受到石油产量下降预期影响，上周WTI原油价格大涨11.57%；(3】丁二烯：上游主要原料石脑油受原油回暖影响小幅跟涨，下游部分民营橡胶装置重启，预计仍有需求增量释放；受辽通化工再次上调报价影响，中石化旗下各厂均上调报价，上周丁二烯价格上涨4.84%，两周累计涨价近10%。(4)维生素：维生素A上周上涨了50元/kg，报价站上200元/kg，维生素E上周提价5%-10%，厂家惜售，未来仍有涨价空间。

　　本周建议模拟投资组合：新和成(10%)+金达威(15%)+浙江医药(10%)+三友化工(10%)+史丹利(20%)+金正大(10%)+新纶科技(15%)+鼎龙股份(10%).

　　风险提示：油价波动；宏观经济下滑。

　　纺织品、服装与奢侈品行业：34家纺企披露业绩快报，近3成利润总额同比增幅超30%

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-02-29

　　报告要点

　　行情回顾

　　上周，纺织服装行业板块下跌4.88个百分点，同期沪深300指数下跌3.39个百分点，纺织服装板块跑输大盘1.49个百分点。

　　数据追踪

　　宏观数据：2016年1月纺织纱线、织物及制品出口额为944,997.00万美元， 同比下降2.75%；2016年1月服装及衣着附件出口额为1,468,057.7万美元， 同比下降7.23%。

　　价格指数：叠石桥家纺内销价格指数2月26日为92.62，较上周下降0.01； 柯桥纺织价格指数2月1日为103.29，较上周下降0.69；盛泽丝绸价格指数2月26日为100.60，较上周下降0.03；海宁皮价格指数2月19日为102.12， 较上周减少0.74.

　　截至2月26日，国内328级现货收报12,119元/吨，较上周降低0.82%。

　　主要新闻&公告摘要

　　1)我国纺织品服装全年出口结构性下跌；2)1月中国轻纺城纺织品成交量同比微增；3)服装市场遇“寒潮”，价格指数连降13个月；4)越南棉纱产量四年内呈三倍成长；5)海澜之家：董事及高级管理人员增持公司股份计划的公告；6)三房巷：2015年度利润分配预案公告；7)金发拉比：重大资产重组进展公告；8)森马服饰、朗姿股份等公布2015年度业绩快报。

　　行业观点

　　中国品牌服饰企业并购海外品牌渐成趋势，能否并购成功以及成功并购，有待进一步观察。但品牌服饰行业竞争激烈、优胜劣汰，强者恒强。具有竞争优势并有业绩支撑的企业发展空间大、持续增长有保障，是中长期的投资品种。我们维持之前的投资逻辑：品牌服饰龙头企业低估值、有业绩、可持续增长、未来空间大；国际品牌的竞争和电商渠道的分流使品牌服饰子行业竞争加剧，龙头企业竞争优势越发明显。此外，我们持续看好校服行业发展前景，国家指导性政策出台催化校服行业发展，消费升级背景下新世代消费者蓄势待发、推动传统“面口袋”校服品类革新，教育系统反腐倒逼校服行业订单市场化，市场机遇期即将开启。近期我们重点推荐：森马服饰、海澜之家、罗莱生活、航民股份、乔治白等提升消费者体验的龙头企业。