法拉电子:新能源薄膜电容器龙头,卡位一线客户

　　法拉电子 600563

　　近期我们调研了法拉电子,与公司高管进行了深入沟通,调研要点如下:

　　电动汽车销量增长迅速,未来十年CAGR达35%:根据中国汽车工业协会统计数据显示,今年1至9月新能源汽车累计销售13.7万辆,同比增长230%,今年新能源汽车总销量有望达20万辆。根据国家发布的新能源汽车未来十年发展路线图,到2025年,中国新能源汽车年销量将达到汽车市场需求总量的20%(预计为400万量),10年的复合增长率将达35%,这将直接带动电子零配件需求的增长。

　　公司已成功卡位一线厂商,龙头地位稳固:公司目前已经供应比亚迪(国内新能源汽车销量第一)等厂商,顺利实现了卡位。2013年公司电动汽车用薄膜电容器销售1000多万元,2014年为3000万左右,2015将达1亿元。目前一台电动汽车中所需薄膜电容器单价为500-800元,以此测算公司的市场占有率接近80%,占有绝对领先地位。我们认为公司收入结构正在向高增长的新能源业务转向,这奠定了公司的长期成长逻辑。

　　盈利预测及投资评级:公司是国内薄膜电容器龙头企业,家电类业务和通讯类业务平稳增长。照明业务下滑短期内仍将对公司业绩产生负面影响,未来新能源业务增长强劲,电动汽车业务将是长期增长点。我们给予公司2015-2017年盈利预测为1.43、1.65、1.99元,对应PE为22、19、15倍,维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:照明业务持续下滑、新能源汽车销售不及预期。

　　凯迪生态(000939)生物质发电龙头重装上阵，实现跨越式发展

　　凯迪生态(000939)

　　投资要点

　　重大资产重组完成，奠定了公司成为清洁能源平台基础。 公司现拥有 35 家运营生物质电站，装机容量达 1032MW，总规划规模达到 111 家，成为生物质发电领域的绝对龙头。公司同时还拥有了风电、水电和林地资产，逐步实现公司综合性清洁能源供应商的定位。

　　生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题，在国家政策支持下行业将保持高速发展。 我国生物质发电装机容量在未来五年将保持 18 %的年均复合增速。生物质电价有望上调，湖北地区已率先将上网电价调高 11%。在《中美气候变化联合声明》对减排做出承诺的要求下，以及联合国气候变化大会将于 2015 年底召开的背景下，生物质发电的碳减排作用日益得到重视。

　　公司生物质发电规模有望大增。公司电厂装机规模大增，资产注入后运营电站由 16 座增加到 35 座，且正在筹划定增以支持 14 座新电厂建设。公司建立的燃料收集网络基本保证了燃料供应的数量和质量。 1000 万亩林业资产的注入也将成为燃料来源的重要补充。燃料和资金得到基本解决，预计公司电厂平均利用小时数将在 2016 年提升至 6500 小时，对应发电量约在 65 亿千瓦时。

　　碳交易成为市场热点，公司积极布局碳交易市场。目前，公司湖北的 6 个生物质电厂在申请 CCER ，预计明年可获得核准，后续将积极对公司其他电厂进行CCER 申请。以单个 30MW 生物质电厂每年 12 万吨 CCER 计算，对应碳交易收益约 200 万元，未来整体利润增厚空间大。公司风电、水电和林地资产都有望申请 CCER 。林业资产的木材业务未来三年也有望贡献较好的收益。

　　多方位解决资金瓶颈。公司拟非公开发行筹资 50 亿元，用于支持项目建设，改善公司的资产负债结构。另外，公司开展了多个生物质电厂资产证券化项目以快速回流资金。

　　估值与评级：不考虑非公开发行，我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.42 元、0.60 元、0.81 元，对应 PE 为 36 、25 和 19 倍；若公司非公开发行在 2016 年顺利完成，预计 2017 年起将进一步增厚净利润约 4.5 亿元，对应 2016-2017年摊薄后 EPS 分别为 0.43 元和 0.79 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策或不及预期，平均发电小时数低于预期， 项目进展或低于预期。

　　高德红外公司研究报告:攀红外科技巅峰,铸中华国防利剑

　　高德红外 002414 电子行业

　　投资要点:

　　红外成像领域民参军标杆。公司是国内红外成像领域的主要参与者,目前,军品业务构成其收入主要来源,客户涵盖陆、海、空、二炮,公司产品红外热像仪广泛应用于侦查、制导、武器瞄准、机载、单兵夜视系统等领域;在民品领域,公司产品在电力巡检、医疗检验、森林防火、船载执法、车载辅助驾驶等市场亦有良好的应用。

　　研发持续发力,突破焦平面探测器技术,打造红外全产业链。近年来,公司提升研发投入,在非制冷型红外探测器产业化领域取得重大突破,顺利完成产业化,该项目成功批产是首次在国内实现以自主、可控的完整生产线为基础的批量化生产,打破了法国企业在该领域的垄断,未来有望大规模实现进口替代。此外,公司制冷探测器的研制工作也取得了突破性进展,未来将陆续实现产业化。

　　收购传统军工企业,构建“第四代”反坦克导弹系统产业闭环。公司于2014年底取得某武器系统总体研制资质,打破了以往民营企业在武器装备科研生产领域局限于零部件配套的历史。并于2015年9月收购汉丹机电公司,我们认为,该项收购将融合汉丹机电在火工品方面的研发生产资源,发挥协同效应,实现产业链的闭环,发展精确制导武器,特别是“第四代”反坦克导弹系统,尽早该武器系统的批量生产。我们测算未来20年中国“第四代”反坦克导弹系统的市场规模超过150亿,公司将长期受益。

　　非公开发行拓宽产业链,员工持股提振市场信心。2015年9月,公司拟非公开募集不超过7.38亿元,用于拓宽产业链,未来公司将进一步强化在国内红外核心器件领域的领先优势。此外,公司推出员工持股计划,1.5亿元拟用于员工持股,强烈提振市场信心。

　　进军无人机领域,坐享千亿市场。在第五届中国无人机展览会上,公司首次展出了多款无人机型。展品包括三角翼无人机、长航时海鹰油动固定翼无人机、多轴八旋翼无人机等,具备侦察、火灾监控、数据收集等功能。蒂尔公司测算,未来10年,全球无人机总需求将达910亿美元。公司有望在无人机市场分得一杯羹。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑增发对股本的摊薄,预计2015-17年EPS分别为0.16、0.32、0.56元,暂时不考虑增发对业绩的拉动,结合可比公司2016年平均PE及公司未来在反坦克导弹总装、民品及无人机领域的拓展,给予公司2016年125X,目标价40.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示。军品订单的波动性;民品领域拓展不及预期。

　　思美传媒(002712)数字营销+内容营销带来新动力，持续扩张仍可期待

　　思美传媒(002712)

　　思美传媒是有 15 年行业经验的民营广告商，基二整合营销商的定位形成了传统板块+数字营销+内容营销三大业务架构。 传统板块内生增长稳健，拟收贩数字营销商爱德康赛和内容营销商科翼传播。 我们认为公司作为业内质地较优的营销商，将充分享受数字营销成长、内容营销崛起的红利，也具有持续拓展业务边界、力争上游的决心，公司市值较小也有较大的弹性。

　　投资要点：

　　整合营销成行业趋势，网络广告持续景气，内容营销热度渐升：广告行业近年来三大赺势： （1）服务模式：整合营销需求渐强烈。 横向整合媒介不垂直业务，纵向提供一站式服务，实现 1+1>2 的整合营销效果是赢得大广告主的关键，而外延并贩是整合营销商边际成本较低、效率较高的成长路径。（2）媒介供应：卫规渐强势、移动广告、关键词广告持续景气。 申规广告内部分化，卫规凭优质内容收入上扬；移动广告持续高度景气，关键词广告未来三年复合增长 29%。（3）新业态：预计内容不营销跨界融合带来 800 亿市场。 内容营销的成长来自植入对申规、规频硬广的替代+多种 IP、播出渠道的拓展，广告商不内容商通过资本运作加速内容营销布局。

　　媒介代理+品牌管理稳扎稳打，内生增长稳定：公司 5 年复合增长 22%，三大优势为内生增长护航： （1）迕入亿级大直宠时代，大额收益较有保障；宠户分散在汽车、申商、金融、 医药等多个行业，有利二经济疲弱下业务稳定。（2）江浙卫规媒介资源+合宜的贩买方式劣益激烈竞争中保持营收不毛利稳定。（3）成立思美研究院提升与业能力。

　　收购搜索引擎营销商爱德康赛，数字营销战略落地：爱德康赛承诺 15-19净利润分别为 2500 万、 3250 万、 4225 万、 4648 万和 5112 万，其是百度亏星级代理、 360 教育行业核心代理，正在积极拓展移动广告业务。数字营销行业高景气+宠户资源协寸+优异团队，大概率能兑现业绩承诺。

　　拟收购科翼传播 80%股权，实现内容营销全产业链布局：公司上半年已有多个内容营销成功的案例，本身也有投资、制作影规的内生基因；而拟收贩的科翼传播涵盖了内容审发+品牌内容整合营销+内容制作等内容营销产业链各环节，曾为《中国好声音》连续 4 季、《奔跑吧！兄弟》连续 3季提供于联网营销，迓联合腾讯规频、爱奇艺等自制纯网内容。

　　设立产业并购基金，储备并购项目池，有望加速外延扩张步伐。

　　盈利预测：假设爱德康赛 16 年并表，预计 15-17 年最新摊薄 EPS 分别为1.14 元，1.98 元，2.66 元，16、 17 年备考利润 1.75 亿、 2.34 亿，对应当前股价的 PE 为 44.8 倍，33.4 倍，若将持续的外延并贩预期纳入考虑，对应的 PE 将更低。 看好公司在数字营销不内容营销的持续布局，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：传统广告代理竞争迕一步加剧风险，收贩公司业绩不达预期造成商誉减值风险，外延扩张不达预期风险。