传闻：鼎龙股份股权激励计划提升管理层动力,公司未来三年高速发展可期

　　事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向公司中、高级管理人员,核心技术(业务)人员以及其他激励对象授予600万股限制性股票,授予价格为每股7.66元,股票来源为公司定向增发的股票。本计划授予的限制性股票自授予日满12个月后分三期解锁,解锁条件为相比于14年,15-17年净利润基准增长率分别为不低于20%,50%,100%。同时设定 15-17年目标增长率不低于20%,70%,180%,根据个人业绩考核情况和目标增长率完成情况确定最终解锁数量。

　　股权激励凝聚公司核心人员,未来三年业绩增长信心十足:公司此次发布的股权激励计划中,在行权条件中设立基准和目标增速两档,通过设定基准增长率、目标增长率以及对激励对象个人的绩效考核来确定最终的解锁数量,只有在达到目标增长率和员工考核合格后才能全部解锁。在系统性风险尚存在的情况下,公司推出股权激励计划,凝聚公司核心人员,将公司未来发展与员工利益绑定,体现出公司管理层对公司未来业绩的信心。尽管15年上半年公司产品结构的优化导致新品研发和推广费用提高影响短期的业绩,但随着国外市场拓展、新产品的持续开发以及快印粉放量将促进公司彩色聚合碳粉销量增长。在打印市场彩色化、兼容化的大趋势下,公司未来彩色打印耗材业务空间巨大,公司作为全球彩色打印兼容市场中具备全系列耗材生产能力的企业,将享受行业巨大的空间。

　　开拓半导体领域,CMP 抛光耗材有望造一个鼎龙:详细分析见下页;

　　依托视觉传播公司,用互联网思维重塑图文快印行业:详细分析见下页;

　　内生和外延并行,维持买入-A 评级:我们预计公司打印耗材业务未来三年将继续保持快速增长,CMP 投产将带来新的增长点,新商业模式重构快印行业为公司打开估值和成长空间。并购基金吹响了公司外延并购整合的号角,基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.39、0.60和0.88元,维持买入-A 评级。

　　风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

　　传闻：中储股份揽入海外商品交割库牌照,开启国际化新篇章

　　购买海外交易所合作仓储企业,国际化道路迈开战略性一步。9月14日晚间公告,中储股份与全球领先的能源与大宗商品贸易集团摩科瑞能源集团达成协议,拟收购其全资子公司Henry Bath &SonLimited(简称HB 集团)的51%股权。

　　收购最大看点在于国外交易所金属交割仓库牌照。交易标的HB 集团是伦敦金属交易所(LME)的创始成员之一,全球设有多家特许仓储网络。HB 集团拥有全球主要大宗商品交易所的仓储牌照,包括:伦敦金属交易所、洲际交易所美国期货分所、伦敦国际金融期货交易所和芝加哥商品交易所。目前固定仓储租约面积为60万平方米,53个仓库分布于8个国家共16个城市。本次收购将有力推动中储参与有色金属交割仓库的国际化进程,提升中储在该行业的国际影响力。

　　未来三年约定“净利润弥补性收入”条款,为子公司收益提供安全边际。中储股份与摩科瑞约定,2016-2018三年间HB 集团的平均净收入上下限区间为625-1000万美元之间。若HB 集团平均净收入低于上限1000万美元,摩科瑞将向中储支付(1000-实现净利润)*8*51%万美元的弥补性收入金额与利息;若平均净收入低于下限 625万美元,则摩科瑞将向中储支付(1000-625)*8*51%=1530万美元与利息。该条款将有力保证未来三年内中储投资HB 集团的收益。

　　期待未来进一步海外布局。此次收购是中储首次国际化尝试,公司引入的战投普洛斯为中储今后拥有更多“国际范”带来了想象空间。

　　投资建议:预计公司2015-2017年的收入增速分别为-26.1%、5.3%、11.7%,净利润增速分别为18.6%、19.8%、20.8%,本次收购意味着公司国际化进程加速,未来定增引入普洛斯后,传统大宗品仓储有望加速转型,盈利能力中长期改善,维持买入-A 投资评级,6个月目标价为14元。

　　风险提示:与普洛斯合作低于预期;国际布局低于预期

　　传闻：汤臣倍健渠道多元化+产品细分化,外延式扩张值得期待

　　投资建议

　　公司目前已经形成三大业务板块:汤臣倍健主品牌+佰嘉药业(无限能、健力多等)+佰悦药业(每日每加、健乐多等),不断实现渠道多元化和产品细分化,后续外延式增长值得期待。预计2015-2017年EPS分别为0.98/1.22/1.49元,对应PE分别为27/22/18X,首次给予“推荐”投资评级。

　　投资要点

　　渠道多元化、产品细分化助力增长:今年上半年收入和利润分别同比增长25%和18%,快于去年同期。一要是公司终端数量增长恢复,上半年终端数量增加 15%。其中公司加大商超的开拓力度,商超终端数量增长3倍;二是聚焦于骨骼健康的健力多继续实现收入翻倍,带动业绩增长。此外,由于线上渠道增长更快, 公司继续推出每日每加、健乐多等专注于线上渠道,有望成为新的大单品。

　　加强渠道优势、弥补产品劣势:目前公司在非直销领域市场份额约为5%左右,面临国际上GNC、NBTY等企业的直面竞争。海外保健品企业品种丰富、管理经验丰富、全球知名度高,各自在细分领域上的优势已经确立。公司作为后发者,产品种类少、品牌厚度不够。然而中国作为全球增长最快的市场之一,公司在国内渠道、产品品质、工艺等都拥有较强优势。未来将不断提高产品细分度、不断开发特色新品,弥补公司劣势,同时继续完善国内线上线下渠道,加强优势。

　　布局大健康,整合大数据:公司近期连续收购或参股了一些在细分领域做得很好的、拥有较大数据量的移动保健公司,这些数据可以为公司研发相应产品、精准定位和营销以及在这些移动数据终端上进行销售商品有比较好的帮助。做解决方案目前有十二篮,体重管理。短期看,大健康或者解决方案带来的业绩贡献还比较小,但是利于公司进行数据的搜集和整合,为公司布局大健康平台提供帮助。

　　并购是公司持续扩张的长期战略:膳食营养补充剂/保健品市场细分度非常高,国际大品牌SKU在2-3千个左右,公司仅100多个,品类拓展空间很大,加强公司研发实力是很重要,但全靠自己研发并不现实。公司资本实力较强,会寻找合适的并购机会进行外延式扩张。

　　风险提示:进口保健品性价比冲击。

　　传闻：天壕环境 估值偏低成长优异的清洁能源环保平台

　　公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台。公司横纵向并重发展,拓展业务深度及广度。公司以丰富的项目管理经验和项目甄选能力成为主营业务余热发电EMC龙头企业,且业务横跨水泥、玻璃、有色金属、铁合金、天然气管输等多行业,为业内首屈一指。近年来,公司实施业务多元化,成立天壕普惠进入互联网金融领域,欲打造环保PPP+P2P平台;收购北京华盛, 进一步完善其天然气产业链。公司将实现业务间资源整合,发挥协同作用,未来盈收能力进一步得到加强。

　　环保PPP+P2P:连接项目与资金,打造金融+项目大平台。公司于5月29日设立合资公司天壕普惠网络科技公司,并和业内成熟互联网金融平台商谈合作。公司有望取得互联网金融平台,把握PPP项目资源和P2P平台资金来源,对接项目和资金,一方面作为业务多元化的积极实践之一,以项目资源和风控能力优势拓展新的盈利业务,一方面构建项目+金融平台,有望实现环保PPP业务和互联网金融业务的协同效应。

　　天然气:增发收购北京华盛获批,拓展天然气产业链,业绩有望大幅提升。公司增发收购北京华盛新能投资有限公司终获发审委通过,整体交易对价总额10亿元。目前北京华盛已完成股权过户手续和工商登记变更。北京华盛拥有稳定的供气商、三地燃气供应特许经营权,最大客户同德铝业的氧化铝项目正在建设中,未来将为天然气产业链业务带来巨大增长。

　　余热发电:借助力拓西气东输稳固余热发电龙头地位。公司通过收购北京力拓继续拓展余热发电EMC业务,后者已同中石油西北联合管道有限责任公司等签署了 17座西气东输管道压气站余热利用项目及5座压气站余热利用排他意向性协议。预计达产后年均息税前利润将在2016年和2017年达到1860万元和 5760万元,所有项目将投入9亿元,全部达产后年营业收入将超过3亿元,年净利润将超过1.5亿元。

　　盈利预测。假设华盛9月底并表,预计公司2015-2017年净利润1.99、3.53、5.49亿元,EPS为0.51、0.91、1.42元/股,对应PE为39、22、14倍(低于行业近两年平均估值45倍、32倍)。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及节能环保业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,P2P模式提升环境平台价值,维持“买入”评级。

　　传闻：天虹商场扩张战略调整初显效果,线上业务稳步推进

　　百货主业逆市保持同店增长,成熟区域盈利能力稳定。近期我们调研了天虹商场。公司百货经营能力扎实,核心区域门店盈利能力强,1H继续保持了同店增长,华中、华南区域尤其表现优异。公司在华南区域门店密集、品牌力强,通过购物中心化转型,增加即时消费类、体验类服务及推进全渠道模式,对拉动线下客流有一定帮助。其次,前期公司加大了扩张力度,消费需求下行和新店培育拖累了公司的盈利表现,经过几年时间的调整,公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定。

　　关掉4家亏损门店,扩张战略调整初显效果。公司10年上市融资后加快了扩张步伐(每年8-10家新店),但经济形势的变化和电商、购物中心业态的急剧冲击,再加上略为激进扩张战略下选址、管理的把控较弱,使得这几年一直受到外埠门店亏损的拖累。今年以来关掉4家门店,将给明年带来可观的可比利润增长。公司检视了之前扩张计划,不做增量目标要求,选址更为严格,储备项目多在优势区域,最近两年新店培育情况好于过去,显示战略调整初步取得效果。

　　便利店统一定位,将加快扩张和对外合作。公司已开设8家微喔便利店(其中2家加盟),万店通也将逐步接轨社区服务中心定位,今年6月完成了后台职能部门整合,预计10月内完成系统整合,明年开始分类改造。目前已进入厦门、南昌市场,公司的扩张目标是2020年达到1000家规模。目前服务性收入占到 10%,将开发独有的高毛利商品,并通过后台多接口合作扩充盈利来源,正与阿里(菜鸟驿站)、亚马逊等电商探讨地配合作方案,承接电商支线物流、提供门店自提功能。

　　互联网转型稳步推进,跨境品类线上线下同步布局。天虹微品销售环比增长100%,目前店主数量3万,已经有外部供应商/合作伙伴接入,供应链稳定、持续性和前端客户体验是需要加强的环节。“虹领巾”定位线上线下购物、营销和服务平台,“天虹到家”实现五公里内门店可2小时送货上门。跨境电商目前2000多个SKU,线上线下同步推广,依托前海、厦门等保税区及公司实体渠道铺货优势,跨境电商业务发展前景较大,可能成为新的经营亮点。

　　调低15-16EPS预测至0.61、0.69元,维持“推荐”评级。电商对实体渠道分流最快的阶段已经过去,经过几年时间的调整,公司的可比同店收入/ 利润增长趋于稳定,亏损店也逐步在止血好转,我们认为公司未来基本面向好的概率很大。因关店拉低短期业绩,我们将公司15-16年盈利预测由0.63、 0.71小幅下调至0.61、0.69元,预计17年EPS=0.79元,对应当前股价的PE分别为15.7/13.8/12.0X。目前公司估值处于百货同业较低水平,主力区域经营稳健,云店/微店、虹领巾、便利店对外合作、物业资产盘活等新业务将持续贡献经营亮点,当前价位具备介入价值,维持“推荐” 评级。

　　风险提示:全渠道转型、便利店整合不达预期;成都、北京、杭州等地门店亏损继续扩大;新项目培育不及预期