西安饮食:主业发展承压,积极推进转型

　　西安饮食 000721社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　投资要点:

　　公司上半年业绩符合预期:营业收入2.39亿元,同比减少5.76%;归属上市公司净亏损361.99万元,同比减少233.75%,主要是因为去年上半年公司收到西安烤鸭店拆迁补偿款约3000元;扣非净亏损1015.67万元,大幅减亏1396.20万元;EPS 为-0.0073元/股。

　　主业继续承压,转型期严控成本费用

　　大众餐饮兴起带动行业缓慢复苏,公司积极转型,推进外卖、小型特色店、百姓大众化消费品种,拓宽销售渠道,收入、毛利率受到一定影响。上半年公司的餐饮服务收入1.88亿元,同比减少12.2%,生产制造(食品)收入0.21亿元,同比减少6.1%。

　　按可比口径,公司综合毛利率提升4.03pp 至38.8%,主要归功于餐饮服务毛利率提升1.32pp 至34.0%,生产制造毛利率提升3.15pp 至15.6%;期间总费用率下降1.83pp 至37.8%,其中销售费用减少8.9%,费用率小幅下降1.06pp;管理费用大幅增长11%, 费用率上升1.08pp;引入募集资金使得财务费用大幅减少107.1%为-31.20万元。

　　定增获有条件审核通过,跨越式发展可期

　　公司非公开发行收购北京餐饮连锁“嘉和一品“100%股份方案7月份获得证监会有条件审核通过。公司还与全国咖啡连锁品牌迪欧咖啡签订初步合作意向书。未来管理层未来将大力推进资本运作,加快并购步伐,实现公司可持续的跨越式发展。

　　投资建议

　　考虑增发综合影响,我们预测西安饮食15/16 /17年基本EPS 为0.05/0.07/0.09元, 对应PE 为181.5/141.8/105.8。收购协议中业绩承诺及相关补偿条款较为严格,奖励条款较为优厚,反映出较良好的业绩预期。国家宏观经济增速放缓以及八项规定、厉行节约等系列举措的持续作用下,餐饮业步入新常态,公司主业继续承压,若剔除非流动资产处置利得,14年利润端已经入亏损状态。对此,公司一方面积极推进业务“大众化”的转型调整,另一方面谋求外延扩张整合市场资源,战略方向精准。同时公司处于一带一路战略地域,同时属于国企改革标的。建议积极关注外延并购进程。给予增持评级。

　　风险提示:并购标的业绩不达预期;并购进程不达预期;食品安全问题。

　　碧水源:携手国开创新迎接PPP热潮,持续高成长无忧

　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业

　　核心观点:

　　增发落定,国开创新占股10.84%成为第三大股东

　　公司公告以42.16元/股发行1.478亿股,募集资金61.87亿元。认购对象包括国开创新资本(国开行100%控股)1.289亿股和自然人武昆0.3558亿股。这是国开行旗下国开创新在水务行业的最大额投资,国开创新增发完成后持有上市公司10.84%,为公司第三大股东。

　　携手国开迎接PPP热潮,建立起显著竞争优势

　　国开创新资本大手笔入股,成为公司第三大股东,将有助于公司在快速启动的PPP大潮中建立起显著的竞争优势:1.融资能力优势。我们预期国开行将作为 PPP项目融资的重要来源,在融资能力、资金成本上优势显著。2.项目竞争优势。PPP项目对于政府对接、协调能力要求高,国开创新将助力公司业务开拓和项目推进。3.模式创新优势。携手国开创新后,公司有望采用PPP基金等多种合作模式推进项目落地。

　　迎接PPP项目释放期,持续高成长无忧

　　伴随资本市场融资功能的恢复,我们依然将PPP定义为全年环保行业最大的主题方向,财政部、发改委等主管部门将更为主动的推动PPP项目落地,后续鼓励政策包括PPP引导基金、第二批示范项目推出等多项,我们认为下半年PPP项目将进入订单释放期。公司仅此次增发公告的BT、BOT、PPP等多个项项目投资就高达97.78亿元,为公司2014年营业收入的3倍!

　　携手国开迎接PPP大潮,维持“买入”评级

　　考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.19、1.58、2.16元。我们预期PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。

　　风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑

　　东方航空:Q2利润增速继续改善,汇兑损失扩大有限

　　东方航空 600115航空运输行业

　　报告要点

　　事件描述

　　东方航空公布2015年半年报,实现营业收入443.11亿元,同比增加3.9%;归属母公司净利润为35.64亿元,同比增加约237倍,上半年EPS 为0.2812元/股。其中,二季度实现营业收入219.18亿元,同比增加5.41%,归属母公司净利润为20亿。

　　事件评论

　　持续享受低油价,二季度利润增速继续上升。公司上半年利润大幅增长的主要因为油价下跌导致的毛利率提升。上半年公司油耗同比增长13.18%,而燃料支出同比下降29.35%,最终毛利率同比提升8.82pct 至16.63%。公司因毛利率提升增加毛利39.09亿,占上半年实现毛利的53%。虽然四季度起油价成本的同比优势将快速消失,但现阶段油价仍低于上半年平均水平,全年单位航油成本仍将较上半年小幅下降。

　　公司二季度营收同比增加5.41%,归属净利同比增加8倍以上。相比于一季度,业绩大幅提升主要因为1)以合作航线收入为主的营业外收入大幅增加8.52亿;2)因汇率二季度升值至年初水平,财务费用最终减少4.23亿。

　　汇兑损失将增加,但后续贬值预期减弱。上半年人民币汇率经历先贬值后升值,最终6月底汇率基本与年初持平,公司上半年汇兑损失较去年上半年减少 6.04亿。8月11日起人民币中间价大幅贬值4.58%,下半年汇兑损失将有所增加,以贬值1%增加6亿汇兑损失估算,年末或将增加近30亿汇兑损失。但汇兑损失扩大程度有限,8月13日央行发布会称人民币汇率的偏差校正已基本完成,市场对人民币后续贬值预期大幅降低。

　　代理费取消、直销比例提升,下半年将对业绩贡献明显。6月起东航母公司取消机票代理费,上半年机票销售代理费较去年同期减少4.02亿, 最终销售费用率同比下降0.45pct 至6.25%。

　　维持“买入”评级。考虑到1)油价下半年大概率维持低位2)下半年汇兑损失增加,但继续扩大趋势有限3)国际航线持续火爆,公司在高收益的日韩航线优势明显,4)后续受益迪斯尼刺激,我们预计公司15-17年的EPS 为 0.69、0.89和1.07,维持“买入”评级。

　　大华股份:业绩有所改善,转型渐现成效

　　大华股份 002236电子行业

　　业绩有所改善,毛利率略升:公司2015年2季度营收22.66亿元,同比增长19.42%,环比增长88.45%。净利润3.6亿元,同比增长 18.30%。环比增长248.53%。随着转型成效逐渐显现,业绩有所好转,符合我们预期。预计1-9月净利润7.24~10.87亿元,同比增长 0%~50%,对应3季度同比增速19.48%~185.47%。2季度毛利率38.30%,环比上升0.43个百分点。

　　转型渐显成效,下半年是看点:过去公司从产品转向行业解决方案,在研发上加大投入,表现在业绩上是毛利率下降、费用率上升,从而净利润增速远低于营收增速。2季度公司营收和净利润环比明显回升,毛利率有所上升,费用率下降,我们认为转型的成效已逐渐从业绩上得到反应,随着下半年进入行业旺季,看好公司业绩向上的趋势和弹性。

　　推出乐橙品牌,布局互联网业务:公司推出智能家居新品牌“乐橙”,并联手阿里云计算,打造智能家居互联网解决方案。我们可以看到视频监控行业正在积极的拥抱互联网,海康威视也推出了“萤石云+”平台。我们认为布局互联网业务将是公司从产品转向行业解决方案后,进一步转向安防服务提供商及推动公司业务模式变革的有效尝试。

　　盈利预测及投资建议:公司提出今年营收100亿的目标,这也是股权激励的条件,我们认为大概率能够达成。在此基础上,盈利能力的回升带来的业绩弹性会比较大。我们给予公司2015-2017年盈利预测1.36、2.01、2.80元,对应PE28X、19X、14X,维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:应收账款风险、转型进度慢于预期。

　　同方国芯:与清华微电子所成立联合研究中心,强势切入信息安全领域

　　同方国芯 002049电子行业

　　与清华微电子所成立联合研究中心,强势切入信息安全领域。今日公司公告与清华微电子所成立动态可重构可编程逻辑器件联合研究中心。“动态可重构可编程逻辑器件”是公司当前FPGA产品的更新一种形式,将主要应用于信息安全领域,包括国内某研究院的信息安全SoC芯片和国微电子的第二代FPGA产品,该SoC芯片已经作为核心器件装备到国家重要信息安全通信系统中;国微FPGA产品已经应用于国产武器装备中,过去三年已累计实现销售2.5亿元。

　　项目研发团队技术实力雄厚,国家大力扶持屡获大奖。“高能效动态可重构计算及其系统芯片关键技术”项目由清华魏少军教授带队,核心成员有清华刘雷波, 上海交大毛志刚,东南大学时龙兴,清华尹首一,国微电子邓玉良,研发团队技术实力雄厚。本项目在国家自然科学基金和“十一五”863重点项目的支持下,历时7年,成功解决三大技术难题,实现了FPGA在保持灵活性的同时大幅提升能量效率。本项目已经获得了2014年教育部技术发明一等奖,2015年国家技术发明初评二等奖。

　　巩固国内FPGA领先地位,争取进入下一代动态可编程逻辑器件国际领先行列。该联合研究中心就致力于突破动态可重构可编程逻辑器件软硬件关键技术;促进该技术产品化及批量应用;同时为公司培养更多该领域尖端人才,扩大开发人才储备;争取建成具有国际学术影响力的可重构计算研究中心,促使公司在该领域具有国际领先技术优势。本次合作有助于进一步巩固公司在国内可编程器件相关领域的技术和产品研制的领先地位,经过三到五年的合作努力,争取进入下一代动态可编程逻辑器件领域国际领先行列。

　　重申买入评级,维持目标价格区间61.1~65.8元。我们维持公司盈利预测15-17年EPS分别为0.64元、0.94元、1.23元。目前股价对应PE分别为69.2x,47.1x,36.1x。考虑到公司作为国内芯片行业多个领域的龙头,在国内IC产业最缺失的FPGA和Memory领域进行领先布局,本次合作更是切入信息安全领域,我们认为公司合理估值为16年65x-70x,对应目标价为61.1~65.8元,重申买入评级。

　　风险提示:金融IC卡国产化替代和健康卡放量慢于预期,FPGA产品研发进度低于预期