传闻：天顺风能国内市场带动风塔业务增长,风电场业务快速推进

　　事件描述。

　　天顺风能发布中报,报告期内实现营业收入9.37亿元,同比增长35.71%;归属母公司净利润1.20亿元,同比增长16.48%;EPS为0.15 元;其中,2季度实现营业收入6.13亿元,同比增长52.98%;归属母公司净利润0.81亿元,同比增长23.95%;2季度EPS为0.10元,1 季度为0.05元。

　　事件评论。

　　国内风电市场持续复苏,带动公司风塔收入快速增长。上半年公司实现收入9.37亿元,同比增长35.71%:1)受益于国内风电市场景气,国内业务快速增长,上半年公司国内市场实现收入3.92亿元,同比增长148.76%,收入占比由此前的25%左右上升至42%;2)海外市场维持平稳增长,实现收入 5.36亿元,同比增长2.18%;3)公司持续推进海上风塔及大型陆上风塔市场拓展,并渐或突破,上半年实现收入2.75亿元,占风塔收入的 30.2%。

　　产能放量与结构化调整带动毛利率上升,投资收益波动影响净利润增速。上半年公司综合毛利率27.17%,同比上升2.83%,相比去年全年的22.74% 同样有所上升:1)公司国内产能放量增长,规划化带动国内业务盈利有所改善。上半年包头工厂实现收入2.30亿元,净利润2.23亿元,超过去年全年水平,净利率9.71%,同样高于去年全年的6.51%;2)海外市场推动产品结构升级,大型化与海上风塔销售占比提升,带动海外业务毛利率同比上升 6.16%。净利润方面,受投资收益下降影响,净利润增速低于收入增速。

　　装机大年确定,下半年高增长仍将持续。公司预计1-9月归属母公司净利润亿元,同比增长50%-80%,超出市场预期:1)国内装机大年确定,下半年旺季来临,公司国内业务仍将快速增长;2)海上风塔业务推动顺利,下半年有望逐步放量,带动业绩增长。

　　风电场业务快速推进,新疆300MW电站预计年底并网。公司风电场业务快速推进,哈密300MW风电场完成招标并开工建设,风电场采用金风风机,且由金风子公司天源科创进行建设,项目进度与质量保证性强,预计项目年底完成并网发电,明年可贡献利润1.5-2亿元。同时,报告期内公司新增425MW项目列入核准计划,保证后期持续开发能力。

　　维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS为0.34、0.59元,PE为33、19倍,维持买入评级

　　传闻：经纬电材新产品迎来突破,充分受益特高压建设

　　上半年业绩稳定增长公司公布半年报,实现营业收入23967.23万元,同比增加21.85%,实现归属上市公司股东净利润593.74万元,同比上升44.86%。

　　换位铝导线销量大增报告期内公司完成了灵州-绍兴800kv特高压直流以及锡盟-山东特高压交流的换位铝导线供货,海外市场销量也有较大的提高。公司在特高压换位铝导线领域一直占有绝对市场份额,虽然新进入者采用低价策略抢占市场,但公司凭借优良的运行业绩和产品质量拥有了突出的先发优势,成本控制能力强,利润率总体下滑但整体仍然可观。

　　换位铜导线打开市场公司近两年进入高端铜芯电磁线市场,该市场技术壁垒高,利润率也比较可观,目前国内的铜芯电磁线企业能生产特高压产品的不超过5家,公司是国家级科研项目“±1100千伏换流变压器用电磁线研制项目”的唯一电磁线生产商,具有突出技术优势。公司已经和特高压电气设备核心供应商保变电气、特变电工、中国西电等建立了合作关系,此外,铜芯电磁线还能应用于高铁、风电等行业,市场需求广阔,产品逐渐放量。

　　电抗器产品有望下半年获得订单正能电气上半年研发成功的3台电抗器顺利通过技术鉴定,其中DGKL-800-6250-50型干式平波电抗器可通过电流达到6250A,为世界首台电压等级最高、电流最大的电抗器产品。此外,正能电气研制的1000kv交流工频耐压设备、4400kv雷电冲击试验设备也达到世界一流水平,凸显了公司在特高压一次设备领域的技术实力。目前公司电抗器产品已经参与招标,有望在下半年获得订单。该产品将丰富公司的产品结构,提升业务收入量级,带领公司跻身为特高压一次设备核心供应商。

　　盈利预测与投资评级我们认为,公司三大拳头产品换位铝导线、换位铜导线及电抗财富赢家器产品都定位于特高压的高端市场,充分享受行业高速发展的红利以及企业自身技术水平领先带来的丰厚利润率,业绩弹性大。上半年公司在产品转型升级以及客户关系建立上下大功夫,随着特高压建设的不断加速,业绩将充分释放。下调公司盈利预测,预计2015-2017年的EPS分别为:0.10、0.16、0.25元/股,给予增持评级。

　　传闻：杉杉股份开放式整合新能源汽车技术与推广平台,有望后发先至

　　事项:近期我们调研了杉杉股份。

　　平安观点:

　　1H15经营平稳,毛利率趋低、期间费用率持平:2015年上半年,公司实现营收18.7亿元,同比下降0.09%,剔除针织品业务本期不再纳入合并范围的影响,营业收入同比增长23.65%,主要系锂电池正极材料业务销售业绩大幅提升;实现归属于上市公司股东的净利润6.1亿元,同比增长 413.79%,主要系期内出售可供出售金融资产宁波银行部分股权获得投资收益52,146万元(税后)所致;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润8,506.27万元,同比下降28.70%,系主营业务利润下降所致。上半年公司毛利率达21.44%,同比下降0.98个百分点,主要系负极、电解液产品的价格竞争加剧,带来毛利率下滑所致;公司期间费用率达21.42%,同比增加0.04个百分点,其中财务费用率同比下降0.85个百分点。

　　锂电池材料出货量快速增长,正极表现亮眼:各分项业务中,服装业务营收达3亿元,同比下降55.36%,主要系剥离针织品业务所致;锂离子电池材料业务实现主营业务收入152,101.46万元,同比上升32.03%;实现归属于上市公司股东的净利润4,678.51万元,同比下降8.81%;实现销售量 17,354吨,同比增长36.92%。

　　正极材料实现销售量8,068吨,同比增长49.44%;主营业务收入10.2亿元,同比上升48.29%;归属于上市公司股东的净利润2,570.56 万元,同比增加105.80%,公司正极业务的大幅改善,一方面受益于正极公司费用管控能力财富赢家的增强,另一方面则是正极产品规模效应的显现。目前,公司宁乡一期年产1.5万吨正极材料生产基地项目已部分投产,计划于年内实现全部投产,届时公司正极材料产能有望接近3万吨,国内市占份额近30%,蝉联业内第一。考虑到未来新能源乘用车市场的持续向好所带来的对三元锂电池需求的强劲增长,我们预计公司的正极材料业务将维持高景气度。

　　拟定增近34.5亿元,着力扩大负极产能、开拓新能源汽车下游:公司于15年4月启动了非公开发行A股股票事宜,拟发行股票1.5亿股,募集资金总额为 34.455亿元,其中控股股东杉杉控股认购20.673亿元。此次募集资金拟用于3.5万吨锂离子动力电池负极材料项目和新能源汽车关键技术研发及产业化项目。

　　负极材料方面,公司的产能现约为1.5万吨,此次扩产的3.5万吨项目已在宁波启动。上半年,负极公司实现销售量7,197吨,同比增长30.90%;实现主营业务收入4.2亿元,同比增长11.52%;实现归属于上市公司股东的净利润2,375.25万元,同比下降29.33%。目前国内负极材料领域的同质化竞争加剧,导致产品价格毛利率下滑,预计下半年公司几款新产品的投入量产,有望带来业绩的环比改善。

　　向下游新能源汽车领域的开拓,是此次定增及公司未来业务战略的重点。公司拟投资34.7亿元用于新能源汽车关键技术研发及产业化项目,包括:1)新能源汽车研发、示范及推广;2)动力总成研发及产业化;3)LIC应用研发及产业化。公司以互联网+工业4.0的全新发展思维布局新能源汽车产业,致力于打造新能源汽车综合解决方案供应商。逐步形成整车研发制造、动力总成系统集成、新能源汽车专用底盘研发、充换电基础设施建设、三电系统维护等较完整的产业体系, 并整合现有的锂电材料产业及金融支持服务能力,推进新能源汽车产业链协同发展。

　　联手一机、北奔成立青衫汽车公司,介入新能源汽车整车制造:2015年1月,公司通过全资子公司宁波杉杉电动车与内蒙古第一机械集团有限公司和北奔重型汽车集团有限公司合资成立了“内蒙古青杉客车有限公司”(后更名为内蒙古青杉汽车有限公司),注册资本为2950万元,其中公司持股比例为60%,一机、北奔分别持股25%和15%。公司以宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司及内蒙古青杉汽车有限公司为运作平台开展新能源客车的制造、销售等业务正式进军新能源汽车领域。目前青衫的新建厂房已在包头开始动工建设。公司的合作伙伴一机、北奔具有完备的整车制造资质,且在内蒙等北方地区积累有良好的政企资源,公司与其携手一方面可藉助其制造能力解决先期的产能短板,另一方面有助于开拓内蒙古等周边市场。在新能源车型的选取上,公司选择新能源客车作为突破口,后续有望逐步拓展至专用车、乘用车等领域。

　　相继引入台湾八达、北京利维能、江苏奥新等,加速动力总成系统布局:2015年上半年,公司与台湾八达创新科技股份有限公司达成战略合作,签订了在中国大陆地区排他性的技术许可协议,并于7月共同成立合资公司宁波杉杉八达动力总成有限公司,注册资本为1.2亿元,其中宁波杉杉电动车出资8,400万元,持股比例为70%。拟在宁波打造新能源汽车动力总成研发、生产基地,重点聚焦于车用驱动电机、动力电池组和整车控制器等新能源汽车核心部件的研发、测试评价及产业化。

　　同时,公司与北京利维能电源设备有限公司在宁波合资成立了“宁波利维能储能系统有限公司”,注册资本1,000万元,其中宁波杉杉电动车出资700万元, 持股比例为70%,主营电池系统及相关部件的技术开发、技术服务和销售。目前,宁波利维能开发的小型纯电SUV电池系统样品已处上车测试阶段,用于内蒙等高寒地区、具有预热功能的客车用电池系统也已启动开发,计划今年冬天在包头运行验证。

　　公司与江苏奥新新能源汽车有限公司、北京璞禾嘉业投资有限责任公司在江苏盐城合资设立PACK厂“江苏利维能电池系统有限公司”,注册资本5,000万元,其中宁波利维能出资1,500万元,持股比例为30%。目前,一期注册资本2,500万元已到位,已经开始厂房及产品设计,计划年底投产。

　　投资5亿元设立新能源汽车产业基金,构建运营、推广、服务平台:近期,公司在深圳设立“云杉智慧”新能源汽车产业股权投资基金,注册资本5亿元,拓展充电基础设施建设、新能源汽车运营和充电设施的智能化管理、新能源汽车关键零部件维修服务等业务,构建新能源汽车运营大数据平台,实现车网协同、智能互联、专业运维。同时公司出资650万元人民币与深圳星美新能源汽车有限公司共同成立合资公司“宁波杉美新能源汽车销售有限公司”(持股比例65%),以拓展新能源汽车销售。新能源汽车产业基金及销售公司的设立,构建起公司面向新能源汽车下游市场的平台雏形,未来包头模式向宁波等地的加速铺开值得期待。

　　风口之上,三帆正张:新能源汽车产业作为国家重点打造的战略性新兴产业,自2010年规划提出、产业资本涌入以来,经过数年的育苗培养,其产业规模、技术水平、基础设施、受众认可等各方面都取得了一定的进展,尤其是14年下半年以来,新能源汽车的产销量出现持续井喷,2014年销量达7.48万辆,同比增长320%,2015年1~7月生产9.89万辆,同比增长3倍。未来随着充电等基础设施的加快完善,电池技术、行驶里程的逐步提升,以及规模产业化带来的价格成本持续降低,预计2015年全年新能源汽车的销量有望超22万辆,同比增长近2倍;2016年维持倍速以上增长。

　　公司立足于新能源汽车上游锂电池材料领域的龙头优势,战略性切入中下游动力系统、整车制造、运营推广,打造全产业链布局,其核心竞争优势包含以下3方面:1)产业链技术储备优势--国内最大的锂离子电池材料综合供应商;2)金融支持服务能力--通过参股、兼并、合资控股等多种方式进入了创投、银行、租赁、保理等各种金融领域,可为新能源汽车的商业化运营提供多元化的综合性金融服务;3)资源整合能力--打造开放性的全球资源整合平台,与国内外高科技企业战略合作,引入各细分领域的专业团队。

　　盈利预测与评级:预计公司15~16年EPS分别为1.71和1.34元,对应8月10日收盘价PE分别为18.7和23.9倍,公司目前已完成在新能源汽车领域的先期战略布局、雏形初现,我们看好其未来各项业务加速外延落地下的产业链协同效应,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1)新能源汽车销量增速放缓;2)锂电池材料价格战加剧。

　　传闻：大唐发电拟剥离煤化工资产,关注央企整合及资产注入

　　投资要点:

　　公司是国内最大的独立发电公司之一,电源结构多元化且布局广阔。公司及子公司电源结构包括火电、水电、风电和光伏,发电业务主要分布于全国18个省、市、自治区,其中火电装机集中于京津唐、东南沿海区域,水电项目大多位于西南地区,风电、光伏广布全国资源富集区域。

　　受益低煤价,火电盈利能力突出。公司14年受宏观经济增速放缓影响,累计完成发电量、上网电量和机组利用小时均有一定程度的降低,然而受益于煤价下跌,燃料成本大幅降低,公司电力板块利润不降反升。

　　煤化工业务剥离在即,有望甩掉包袱轻装上阵。14年公司煤化工业务受产品市场价格低迷和产量未达到经济规模影响,亏损较大,加上公司于14年4季度计提煤炭和煤化工业务资产减值损失32.4亿元,严重拖累公司业绩。公司于2014年7月与国新公司签署了煤化工板块及相关项目重组框架协议。我们认为,未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目,回到电力主业上后,盈利能力将有望进一步增强。

　　集团资产注入将近,资产有望大幅增值。大唐集团于2010年10月做出承诺,用5-8年的时间,将盈利能力改善且符合相关条件的火电资产注入大唐发电,其中位于河北省的火电业务资产将于不迟于2015年10月注入公司,目前日期已近,一旦实行公司效益有望大幅提高。

　　我们预计公司2015年-2017年归属母公司净利润48.12亿元、59.69亿元和62.09亿元,EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为20倍、16倍和15倍。考虑到严重拖累公司业绩的煤化工业务已确定剥离,公司有望甩掉包袱。公司15年20倍 PE估值与行业均值19.5倍基本一致,如集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组增加7%,业绩上升确定。首次评级给予“买入”。

　　传闻：奥康国际携手斯凯奇进军运动体育领域,打造鞋类O2O新模式

　　投资要点:

　　事件:奥康国际公告与美国第二大运动鞋品牌斯凯奇展开战略合作,计划5年内开设1000家门店,上周六我们参加了奥康?斯凯奇战略合作发布会,我们认为奥康国际与斯凯奇合作只是其进军体育品牌业务第一步。

　　斯凯奇(SKX)是目前美国第二大运动鞋品牌,1999年在纽交所上市,我们认为差异化定位+多层次营销是其在中国爆发式增长的原因。(1)斯凯奇 2013年以来持续爆发,收入已破20亿美元大关:2014年斯凯奇实现收入24亿美元(同比增28%),净利润1.39亿美元(同比增 153%),2015H1实现收入16亿美元(同比增38%),净利润1.36亿美元(同比增107%)(2)斯凯奇一般通过百货、渠道商、专卖店等销售,产品销往160多个国家:斯凯奇在国内已经开设1000家门店(零售+经销),多分布在一二线城市,2014年中国内地销售约10亿人民币,斯凯奇海外市场销售约7亿美元(同比增44%),尚有很大空间。(3)差异化定位提升性价比,多层次营销树立品牌形象:斯凯奇产品单价介于耐克、阿迪达斯等国际一线品牌和安踏、李宁等本土品牌之间,其产品性能优于国内品牌,定价低于国际品牌,定位差异化为其提供了广阔的的发展空间。斯凯奇每个系列针对不同消费人群都有其独立代言人代言人涵盖多项体育运动的代表性人物、网络红人、明星组合等,参与赞助多项赛事包括美国超级碗等。

　　我们认为奥康和斯凯奇合作是产品和渠道的强强联手。(1)斯凯奇的产品力强:斯凯奇产品更新换代快,曾获得多项产品革新相关奖项,其产品兼顾舒适和时尚, 技术具有专利壁垒消费者口碑好,品牌具有粘性,GORUN、GOWALK都是其长青畅销系列。(2)奥康国际拥有街边店经营经验和优势,街边店可助斯凯奇快速扩张和稳步下沉:斯凯奇目前门店多布局在百货和购物中心(14年以来主要和宝胜等渠道商合作),而奥康国际则较为熟悉街边店渠道开设,两者合作可谓互补。奥康国际未来将聚焦街边店和湖南、四川等偏南方市场,总体来讲和宝胜(以华北百货、购物中心为主)将按渠道划分,空白市场双方都可以进入。(3)运动鞋服行业调整完毕,全面健身氛围+国家政策扶持+冬奥会等催化将加速行业发展,我们认为尤其是健身鞋、跑步鞋空间很大,这正是斯凯奇优势所在,2014年百丽国际运动服饰占比已提高至42%,增速达21%,宝胜预计将加大斯凯奇投入,可侧面印证我们观点。

　　我们认为奥康国际未来看点在于其业绩反转和在男鞋、运动品牌方面新型O2O模式布局(1)预计公司15年业绩可实现恢复性增长,资产质量和渠道库存正在改善:2015H1公司实现收入16.3亿,同比增12%,净利润2.2亿,同比增长38%,扣非增长44%,直营渠道预计同比增长18%左右,在国际馆战略带动下,奥康/康龙/红火鸟同比增10%/26%/41%。应收账款较年初下滑14%,下滑幅度显著快于存货,公司去库存效应显著。(2)公司未来战略在于品牌男鞋+体育运动+O2O电商:公司将持续推进国际馆、休闲馆战略,除斯凯奇外我们预计公司未来还将引入海外体育运动渠道品牌,AOKMART将在 “十一”开业,共三层面积约4000平米,将打造品牌集合店(含休闲商务和体育运动)+餐饮的类小型购物中心业态公司15年报表业绩反转,多品牌、全渠道战略明确,携手斯凯奇迈出体财富赢家育运动布局第一步维持买入评级。考虑到2015年斯凯奇业务营销较小,我们上调16/17年EPS,15-17年EPS预测为 1.01/1.29/1.58元(原16/17年EPS为1.16/1.32元),对应PE为31/24/20倍,考虑到公司账上可动用现金多,未来仍有外延预期,方向在鞋类相关(体育运动品牌个性化定制、智能工厂)和互联网,维持买入评级。