传闻：齐峰新材短期业绩承压 静待新产能投放

　　产能受限、降价保市场影响收入增长

　　近年来公司一直处于满负荷运行， 业绩的快速增长与产能投放密切相关。 上半年受关键设备供应商延迟交货的影响，没有新产能投放，收入增速相应放缓。2015 年原纸行业新增产能约 5 万吨， 面对供给的压力，齐峰为了保证市场占有率， 向大客户下调了部分产品的价格，采用降价让利的销售策略以锁定下半年、特别是四季度新产能投产后的订单。

　　木浆价格上升较快。

　　木浆是原纸的主要原材料，采购成本占营业成本的 30-35%左右，公司生产所需木浆主要依赖进口。根据模型测算，当木浆价格整体上涨 1%，将产生盈利下降 2%的负面影响。3 月以来因下游需求好转，供给短期受限，国际木浆价格上涨较快，特别是阔叶浆价，市场成交重心由 650 美元/吨上涨至目前 820美元/吨，涨幅达到 26%。在产品价格下降、生产成本上升的双重挤压下，公司短期业绩承压。

　　未来仍有较大空间，业绩增长有保障

　　我们认为公司的发展停顿是暂时的，未来仍有较大发展空间， 增长动力来自于：(1)房地产增速虽然放缓,但是存量依然很大,且重新装修、精装修的比例不断提高,带动装饰纸的需求增长；(2)装饰纸下游应用领域不断拓展,从原先刨花板、密度板扩展到细木工板、多层板，再到生态板、防火板上，目前应用领域获得新的突破，可以压贴于石材表面；(3)海外需求旺盛，在满足国内需求的前提下公司计划适度考虑国外市场； (4)从全球角度来看，钛白粉与木浆总体上处于产能过剩的局面，原材料成本上升幅度有限； (5)公司与下游客户关系融洽，新增产能投放以后业绩能够快速恢复。

　　盈利预测

　　公司新增产能最快于 9 月份投放，比原计划(5 月)延迟了 4 个月；上半年公司下调了产品出厂价；国际木浆价格近期上涨较快，这些因素对短期业绩形成较大压力，我们下调 2015 年盈利预测，预计 15-17 年净利润分别为 2.90 亿元、3.79 亿元和 4.87 亿元，对应动态市盈率20 倍、15 倍和 12 倍。但是我们认为这些负面因素是暂时的， 短期的停顿不影响公司在细分领域的绝对龙头地位，新产能投放以后，业绩将快速恢复， 维持买入评级

　　买入

　　传统不锈钢泵增速回落，主力新产品快速增长。随着不锈钢泵体量渐大，加之经济增速放缓的压力，CDL、CHL系列泵收入分别为3.33亿、0.62亿，下滑4.23%和8.44%，不及预期。然而中开泵、WQ泵、成套变频供水设备等主力新产品市场拓展顺利，销售放量明显，上半年收入分别为0.38亿、0.3亿、0.97亿，增速分别达到65.31%、289.69%、61.12%。

　　毛利率持续提升不变。整体规模的提升、原材料价格的严格控制等同时促进毛利率的进一步升高至39.56%，较去年同期上升1.41个百分点，其中除零配件和尚未放量的其他水泵产品外，全线产品毛利率均有不同程度提升。

　　向水处理工程扩张，大环保战略起航。金山环保主要从事环保水处理工程总承包以及相关设备制造，是南方泵业（300145）水泵业务的纵向延伸，收购将快速推进公司“制造业+制造服务业+投资发展”的战略布局。

　　金山环保高增长信心十足，业绩与估值双提升。作为环保核心产业之一水处理行业正从处理向利用升级，行业发展蓬勃。金山环保资质优秀，与同类上市公司相比毛利率、净利率遥遥领先，ROE水平也明显高于资产负债率同水平的公司。其承诺2015-17年扣非后归母净利润分别达到1.2亿、1.9亿、3亿元，三年复合增速高达58%，彰显十足信心。依据我们的盈利预测和金山环保业绩承诺，2015-17年完全备考利润分别为3.33亿、4.36亿、5.84亿，对应备考每股收益分别为1元、1.31元、1.76元，业绩增厚明显，增速提升。

　　考虑目前市场波动，下调目标市盈率至2016年备考每股收益的30倍，目标价由67.58元下调至39.30元，维持买入评级，持续予以推荐

　　买入

　　制剂业务内生+外延进入收获期，增速保持较快增长

　　15年上半年收入33亿(+28%)，净利润3.98亿(+71%)，公司预计1-9月净利润+40%-70%，公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司。上半年，制剂收入7.91亿(+130%)，大幅增长原因在于：1、收购百盛药业全部股权，2015年纳入合并报表(百盛收入3.32亿，同比+28%;原上市公司制剂业务4.59亿，同比+34%)，百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸)，而且在销售渠道上

　　也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上：公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市，而百盛在评审项目超过20个，2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。内生+外延将推动公司制药业务复合增速保持在20-30%。

　　医疗服务打开长期空间

　　公司以皮肤病用药见长，积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体，在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作，通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时，公司还将建设皮肤病互联网医疗平台，将医生和患者连接起来进行健康咨询，在线诊疗和慢性病管理的工作，建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。除此之外，公司收购德国莱茵医院，向养老康复领域迈进，未来公司将积极推进与公立医院合作进行康复医院和医疗中心的布局。医疗服务将打开公司长期发展空间。

　　农化业务占比逐步下降，推动公司估值体系上升

　　公司农化业务的主体北京颖泰正在推进新三板挂牌事宜。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例，强化上市公司医疗平台主体地位，估值体系逐步上移。

　　中短期业绩增长和长期逻辑俱佳，维持“买入”

　　预计15-17年净利润7.46亿/8.77亿/10.68亿，EPS0.40/0.47/0.57元，对应PE31X/27X/22X，公司制剂主业快速增长，医疗服务打开长期空间，农化业务逐步剥离带来估值体系上升，维持“买入”评级、一年期合理估值14-16元(16年30-35倍)。

　　风险提示：新药上市速度低于预期

　　康达新材（002669）

　　业绩简评

　　报告期内，公司实现营业收入35,249.30 万元，较上年同期增长78.36%，营业成本22,874.92 万元，较上年同期上升70.26%；归属于上市公司股东的净利润5,906.93 万元，较上年同期增长154.45%，公司主营业务收入和利润持续增加，较上年同期有较大的涨幅。

　　经营分析

　　主营随风电行业大幅增长，新产品空间不断拓展。公司深耕于胶粘剂行业，经过多年积累已经形成环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶等较为完善的胶黏剂系列产品。公司主营环氧胶产品应用于风机叶片，是国内该领域的绝对龙头，上半年收入随风电行业大幅增长110%，同时毛利率小幅提升3%，市占率继续扩大，预计未来将积极拓展海外市场。应用于软包装的无溶剂聚氨酯复膜胶作为环保材料有望取代传统有溶剂胶，上半年持续拓展市场空间，增长50.02%。其他产品平稳增长，毛利率有所上升，同时公司积极拓展产品应用，研发新型粘胶剂产品。

　　聚酰亚胺泡沫市场空间广阔。聚酰亚胺(简称PI)是分子结构含有酰亚胺基链节的芳杂环高分子化合物，是目前工程塑料中可以实际应用的耐热性最好的高分子材料。2013 年，全球聚酰亚胺消费量约为8.5 万吨，美国消费领域中约80%是聚酰亚胺泡沫。聚酰亚胺泡沫最早由NASA 于上世纪70 年代开发，具有优秀的耐高温特性，还具有耐溶剂、抗腐蚀、阻燃、易安装维护等性能，广泛应用在水面舰船、潜艇、航空器的热障零件、隔舱隔热隔声材料等。资料显示，美国海军CG-47 导弹巡洋舰，采用聚酰亚胺材料后每艘舰船减重约50 吨。全球主要生产商Solimid 公司的泡沫产品已被20 多个国家采购作为海军舰船隔热隔声材料。目前，只有少数国家具备生产聚酰亚胺泡沫材料的能力，由于应用领域的特殊性，技术和产品都不对中国进口。

　　公司聚酰亚胺产品推进顺利。公司2014 年3 月17 日公告，研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查。鉴定结果显示该材料符合舰艇用聚酰亚胺绝热材料相关技术要求， 综合性能达到国际先进水平；此外，公司自主研发先进的连续制粉和微波发泡工艺，实现了舰艇聚酰亚胺绝热材料的规模化工业连续生产。2015 年7 月31 日公告，公司和上海大洋新材料科技有限公司结成长期战略合作伙伴关系，签署《战略合作协议》，加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域中的推广应用。我们认为，公司距离大规模产业化又进一步。

　　盈利调整

　　我们预测2015/2016 公司实现主营业务收入7.76/9.91 亿元，净利润1.01/1.28 亿元。

　　投资建议

　　公司目前股价对应44.0x15PE，考虑公司在行业中的龙头地位和近两年业绩高速增长，同时考虑公司新产品在未来的巨大市场空间，我们给予公司“买入”评级

　　万达信息（300168）

　　事件：公司8 月4 日晚间公告，成功中标中国非公立医疗机构协会的“中国非公立医疗行业信息化服务管理平台”项目。

　　点评：

　　医改铺路，民营医疗机构迎历史性发展机遇。新一轮医改中，民营医疗机构迎来密集政策利好。2015 年3 月，国务院印发《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020 年)》：2020年全国医疗服务总量目标中，由非公立医疗机构承担的要达到30%(目前只有14%)，医改将通过合理控制公立医疗机构数量和规模，拓展社会办医发展空间。除此以外，民营医疗机构的收费自主定价权的放开；试点医师多点执业(引进人才资源)、允许民办医院纳入医保定点范围等多个实质性利好政策为社会办医的爆发提供了极佳的政策环境。

　　民办医疗是智慧医疗巨大蓝海。从医疗信息化行业需求来看，鉴于医改鼓励多元办医的导向，公立医院的规模和数量都将得到较大限制，民办医疗机构将成为未来增量医疗信息化市场的最大需求方。同时，民办医疗机构市场化运作的特点，意味着其将是整个互联网+医疗的先锋，也是拥抱互联网技术最迫切和最开放的群体。今年4 月，国际医学（000516）、阿里云、东华软件（002065）的三方合作即是典型案例。近期，阿里等巨头也纷纷发布医疗云解决方案，目标直指民办医疗机构，从产业端验证了整个民办医疗市场将是互联网医疗的下一个蓝海。

　　中标国家级医疗云平台，抢占民办医疗战略高地。此次招标单位中国非公立医疗机构协会是代表国内非公立医疗机构利益的全国性行业组织，未来将与公司共同推动平台向全国20余万家非公立医疗机构推广。从长期来看，非公立医疗机构的信息化服务空间丝毫不亚于公立医疗机构(IDC 数据：2014 年公立医疗机构信息化投入220 亿元)。此次中标意味着，公司将一举抢占整个非公立医疗信息化市场制高点，将医药云、医保云、医疗云、健康云全面输出到20 余万家非公立医疗机构

　　“医疗+大数据” 商业模式将加速落地。公司近期陆续牵手上药、国药、太保，“医药+大数据”，“医保+大数据”商业模式日趋明朗。通过承建上海市健康管理云平台，公司业已在积极探索“医疗+大数据”。此次中标中国非公立医疗行业信息化服务管理平台，公司有望运营全国范围内所有非公立医疗机构的医疗大数据，进军基因更为开放的民营医疗市场，将加速其“医疗+大数据”商业模式的落地。

　　投资建议：鉴于医改鼓励多元办医的导向，公立医院的规模和数量都将得到较大程度的限制，民办医疗将是国内医疗服务市场的最大蓝海。公司成功中标中国非公立医疗行业信息化服务管理平台，占据民办医疗战略高地，将成为社会办医的最大受益者。预计2015-2016年EPS 分别为0.25 和0.38 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价100 元。风险提示：最终中标结果不确定风险；医疗新业务发展不达预期