宏润建设：基建业务稳定 积极进军新能源产业

　　宏润建设（002062）

　　抓住国内地铁及地下管廊发展机遇：公司是国内第一家进行城市轨道交通盾构施工的民营企业，在新型城镇化建设当中抓住轨道交通建设的发展机遇，公司轨道交通工程进入全国12城市，盾构设备23台，去年地铁及地下空间、地下管廊，业务占比超过45%。2014年新增70亿的基础设施建设订单中轨道交通业务占35%。公司订单充足，未来业绩成为保障。

　　积极迎接PPP大浪潮新模式，冲破建筑行业发展瓶颈：公司已成立投资中心，加强投融资平台建设。今年计划承接工程业务100亿元，原有业务订单70亿左史，PPP项目可实现订单30亿左史。

　　从光伏组件到电站建设 积极布局新能源产业：公司2010年开始探索进入先伏行业，仍组件企业逐步到电站运营，公司80MW电站已2014年下半年实现并网发电，2014年全年实现发电量4810万度，实现收入4600万，净利润1900万。整体上先伏电站运营稳定，成为公司现金流业务。未来将加大力度投资先伏行业。

　　切入千亿充电市场正当时，布局未来增长新引擎：近日国家能源尿表示，我国“电动汽车充电基础设施规划”已经正式具备了出台条件，目前正在走程序。《规划》指出，到2020年国内充换电站数量达到1.2万个，充电桩达到450万个。预计未来六年直接市场规模有望达到1240亿元。7月17日公司发布公告，子公司上海泰阳不国网签署金额7,869.9 万元的采贩合同，顺利切入千亿市场的充电网络建设，未来戒将成为公司业绩增长的新引擎。

　　投资建议：我们公司预测2015年至2017年每股收益分别为0.33、0.36 和0.41元。净资产收益率分别为10.9%、10.9%和11.5%，给予买入-A建议，6个月目标价为11.5元，相当二2015年35倍的动态市盈率。

　　风险提示:公司建筑施工业务受宏观经济影响；公司新业务开拓不达预期

　　三泰控股：速递易格局重塑、金惠家牌照挂牌双丰收

　　三泰控股（002312）

　　系列事件

　　1、公司与丰巢科技、顺丰投资、普洛斯就我来啦公司(速递易)发展相关事宜签订投资协议书；2、金惠家获得互联网保险业务资格；3、控股股东拟未来2 个月内增持2000 万元的公司股份；4、四川金投报送的在全国中小企业股份转让系统挂牌的申请材料已获受理。

　　点评

　　1、丰巢的入股直接打破了市场此前对于速递易将面临丰巢竞争的担忧，更加肯定了我们此前对于第三方身份的价值判断；2、公司在社区资源优势确立后即使体量小也有在巨头间的回旋独立的吸引力；3、丰巢入股充分说明速递易的价值已经得到相关各方重视，速递易的地位已经不再是几个柜子谁都可以做那么简单；4、我们不排除阿里等公司后续也开展进一步类似合作的可能性。5、这次的合作直接上升到股权的高度，就不会是送包裹那么简单，对包裹信息数据共享的可能性大幅提升(否则不需要资本合作，只需业务合作即可)。6、公司的执行力再次得到彰显，在稳步扩张的同时，积极与相关方进行合作，思路的开放性值得肯定。公司潜在价值得到认可，未来可能加速发展。7、继7 月初金惠家取得全国性保险代理资格后，此次再获互联网保险业务资格，若业务正式铺开，能够和金保盟形成线上和线下的业务对接。新增的渠道，和全面的客户群体覆盖(在网和不在网对象)有望帮助公司在保险业务上获得新的业绩增长点；8、增资2000万、员工持股计划的兜底政策都展现出控股股东对于公司的坚定信心，这对市场起到了一定积极作用；9、我们认为，四川金投的挂牌是公司以后集团化经营的新方式尝试。未来相关子公司独立发展甚至分拆上市的苗头显现。预计 2015-2017 年EPS 分别为0.05 元、0.23 元、0.50 元，维持“买入”评级！

　　风险提示

　　新的战略合作盈利模式尚不清晰；速递易的收费进度有不确定性

　　金龙机电：业绩大超预期，全球化战略开启

　　金龙机电（300032）

　　公告：1)复牌。公司拟筹划投资瑞士某自动化研发生产公司事项。本次对外投资是为了提升公司整体自动化及高端精密制造水平，尤其是提高新一代线性马达等高端电子产品部件、组件及未来电子终端产品的生产效率及品质。公司股票将于7 月31 日复牌。2)公司的全资子公司东莞金龙拟投资13, 000 万元人民币，设立全资子公司杭州金龙，开展汽车显示一体化及相关智能穿戴产品的研发、生产与销售。3)推出“成长2 号”员工持股计划(草案)。参与总人数不超过 12 人，均为董事、监事、或者高级管理人员，计划筹集资金总额上限为 5000万元。资金来源为员工自筹资金，同时，公司实控人金绍平以自有资金向参加员工持股计划的对象提供的无息借款。

　　1、21 世纪最缺的是人才，公司重人才激励，业绩目标再超市场预期。公司此次员工持股计划由董事长自筹资金对员工提供无息贷款，对应的员工对象持股第二名廖勇涛和第三名Tjoa Mui Liang 分别是公司之前高薪聘请的AAC 和微软的高管，业绩激励目标再超市场预期。

　　2、自进入大客户之后，公司国际视野开拓，积极进行海外并购。公司以目前的产业眼光和布局，将会持续观测优秀标的，并继续进行海外并购。

　　3、智能手机之后，可穿戴和汽车齐头并进。公司此次投资也是从人才向业务延伸，先是整合美国某公司旗下汽车电子产品事业部的设备以及整个业务团队，再进入此公司的国际高端汽车品牌资源。

　　投资建议：海外并购有利于公司技术和业务整合，业绩激励目标超预期，继续坚定看好公司今年技术创新、份额提升、多产品多客户布局。我们从产业链了解公司进入下一代产品供应商机会将带来超预期表现。公司15-17 年净利润分别是7 亿元，11 亿元和14.3 亿元，对应15、16 和17 年EPS 为1.03，1.62 和2.11 元(未增发摊薄)，继续推荐，给予买入-A 评级。

　　风险提示：新品进展不达预期，收购不达预期

　　柯利达：需求疲软拖累业绩下滑，静待异地扩张落地

　　事件描述

　　柯利达发布2015 年中报，公司报告期实现营业收入7.49 亿元同比下降11.14%，营业成本6.31 亿元，同比下降10.30%，实现归属于母公司所有者的净利润0.34 亿元，同比下降8.29%，EPS0.273 元；据此计算，公司2季度实现营业收入4.39 亿元，同比下降23.51%，营业成本3.72 亿元，同比下降22.24%，实现归属于母公司所有者的净利润0.09 亿元，同比下降49.55%，EPS0.074 元。

　　事件评论

　　收入与毛利率齐降，业绩同比下滑：受制于房地产与基建投资增速下滑，建筑装饰行业景气下行，公司部分工程项目出现延迟开工、施工放缓等现象，导致公司上半年公装业务营业收入同比下降28.89%，毛利率减少1.13 个百分点。同时收入占比较大的建筑幕墙工程表现也相对疲软。虽然所得税以及资本减值损失相对去年同期有所下降，但毛利的大幅下滑最终使得公司净利润同比下降8.29%。

　　2 季度由于公司下游投增速减少，导致公司项目进程放缓，收入和毛利率同比下降，拖累净利润同比下滑22.24%；环比方面，虽然受益于季节性因素，收入增长 41.45%，提升公司毛利0.15 亿元，但由于坏账损失增加， 2 季度资产减值损失环比上升0.32 亿，最终导致净利润环比大幅下滑。

　　幕墙与公装齐飞，加速异地扩张：公司坚持“内外兼修”，以“建筑幕墙+公共建筑装饰”平行推进为业务发展模式，具备建筑幕墙设计、生产、施工与公共建筑装饰设计、施工协同发展的产业链，同时公司在装饰业务具有良好的资质和口碑，积累了大量客户资源，未来订单有所保障。另外，由于装饰行业具有“大行业，小公司”的特征，公司在立足江苏市场的基础上，先后在全国各地成立了11 家分公司和12 个营销网点，为公司扩大市场份额和业务规模提供了充足动力。

　　预计公司2015、2016 年的EPS 分别为0.86 元、1.09 元，PE 分别为43、34 倍，维给予“买入”评级。

　　精工钢构：工业化商业应用首单落地，进入市场推广阶段

　　事件：

　　公司控股子公司浙江精工中标绍兴市推广建筑工业化试点项目——“梅山江商务楼A 区、B 区工程”，该项目需建造5 幢，每幢5 层，建筑面积约合10 万平方米，项目金额约3.85 亿元，约占公司2014 年营收的5.59%。

　　评论：

　　1、商业应用首单落地，成本差距缩小，建筑工业化开始进入市场推广阶段公司在众多工业化建筑体系中脱颖而出，中标梅山江项目，体现了公司GBS 绿筑体系技术的可行性、安全性、经济性获得市场的认可，同时也标志着GBS 绿筑体系全面进入市场推广阶段；此外，该项目为“交钥匙”工程，体现了公司向“钢结构建筑系统服务商”的转型升级，这有利于提高公司业务规模扩大速度，提高盈利能力。

　　公司工业化建筑成本仅高传统建筑7%左右。我们做了一个粗略估算，公司此项目10 万平米造价3.85 亿元，即单位平米造价为3850 元，其中包括了地下室建设、地上集成建筑体系、幕墙体系及设备专业和部分精装修；而对于传统建筑施工，地下室建设成本约40-100 元/平米，传统6 层楼(及以下)施工成本约1300元/平米，玻璃幕墙约800-1000 元/平米，水电约为60-120 元/平米，电梯工程和空调均约100 元/平米，部分精装修约1000 元/平米，综合以上各项，传统施工工艺建造此项目成本约为3600 元/平米。由于工业化建筑人工成本占比远小于传统建筑，随着我国人口红利逐渐消失，人工成本逐年增长，工业化建筑建造成本高的劣势将逐渐消失。详细内容请参见我们《建筑工业化专题报告》。

　　2、分布式光伏发电业务与钢结构主业协同发展，海外业务加速布局

　　公司大力发展分布式光伏项目，有6 大优势：1)优质屋面资源，每年钢结构业务新增屋面约1000 万平，对应1GW 可装机容量，2)优质客户，3)了解客户信用，4)成本控制，5)金融配置，公司发行可转换债，其中5 个亿用来做分布式光伏项目，6)安全性强；14 年公司光伏业务承接额为30MW，15 年预计100MW，未来3 年计划完成1.2GW；同时，公司先后承接了新加坡、哈萨克斯坦、香港等地的标志性工程，14 年承接海外业务9.13 亿元，同比增104.71%，海外业务占营收比约9%，海外业务有望借助“一带一路”加速布局。

　　3、积极转型绿色建筑，分布式光伏业务协同发展，维持“强烈推荐-A”评级公司工业化建筑商业应用首单落地，分布式光伏业务与主业协同发展，同时借助一带一路战略布局海外业务。预计15、16 EPS 为0.22 与0.26 元，对应PE 为27.1 与22.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　4、风险提示：业绩低于预期，新业务拓展不及预期，回款风险。

　　章源钨业：开启高精尖下游全球并购模式

　　章源钨业（002378）

　　收购欧洲硬质刀具设计服务商，开启全球并购模式

　　公司拟利用自有资金出资385.7 万欧元，购买UF1 公司80%股权及其全部知识产权、ELBASA 公司100%股权。UF1 与切削刀具制造、航空航天、汽车制造和手表制造等行业内的国际知名厂商保持着长期合作关系，协助客户提高效率，提供生产解决方案。UF1 目前为章源钨业全资子公司赣州澳克泰工具公司涂层刀片产品研发提供设计服务。章源钨业在欧洲及全球均有较深厚业务及人脉关系，为后续继续寻找并购标的提供良好基础。

　　中国是钨资源大国，高端硬质合金领域大有可为

　　全球钨资源储量仅350 万吨，中国占储量54%，产量84%。江西是国内钨产量大省，品质好的黑钨矿集中分布。中国近年来从生产配额、出口配额、关税政策等方面对行业资源环节进行管理。钨下游一半以上用于硬质合金生产。中国已是全球最大硬质合金生产、消费国，但中高端产品严重依赖进口。国内技术及工艺进步，钨制品进口替代空间很大。

　　公司经营：精尖端加工是未来增长点

　　钨产业链的利润分布呈“两头大中间小”，公司产业链完整，竞争力强。2014 年全资子公司奥克泰由于投产初期，产能利用率低成本费用大，亏损1.02 亿元，一定程度拖累业绩。奥克泰负责实施的募投项目高性能刀片已成功开发出适应市场需求的产品，合格率不断提高，部分已投放市场。预计明年放量后，中高端产品进口替代前景好。

　　业绩预测及投资评级

　　预计公司2015-2017 年净利润0.89/1.31/2.28 亿元，EPS 为2015-2017年：0.19/0.28/0.49 元。目前股价对应2015-2017 年PE 为86/59/34 倍。公司中高端硬质合金放量后将带来业绩快速增长，且率先开启全球高精尖下游并购，故给予“买入”评级。

　　风险提示

　　钨产品价格低于预期；募投项目进展不顺；外延并购进展慢于预期。

　　兴蓉环境：半年报点评：业绩稳健增长，期待PPP 业务拓展

　　兴蓉环境（000598）

　　事件：

　　31 日晚间，公司发布2015 年半年度报告，上半年公司实现归属上市公司股东净利润约4.36 亿元，同比增长8.23%；基本每股收益0.15 元/股，同比增长15.38%。公司业绩增长基本符合我们预期。

　　点评：

　　水务业务发展稳健，带动营收实现较快增长

　　上半年，公司实现营收约14.94 亿元，同比增长15.31%，主要得益于自来水售水量稳步增加，异地新污水处理厂投运及成都污水处理二厂在拆迁过渡期间仍保持正常运营使污水处理量同比有较大幅度提升，以及供排水管网工程收入大幅增加。公司在手水务项目合约充裕，目前在建工程正按计划有序推进，预计随着新产能的持续释放，公司营收仍将保持稳步增长。

　　综合毛利率下滑，期间费率保持稳定

　　受新兴环保业务及供排水管网工程成本上升较快影响，公司盈利水平有所下降，15 年上半年公司综合毛利率为43.97%，同比下滑了4.4 个百分点，其中垃圾渗滤液、污泥处置及中水、以及供排水管网工程的毛利率同比分别下降了31.05%、14.32%和5.98%。此外，15 年上半年公司期间费率为11.17%，与去年同期基本持平，各子项的费率水平亦变动较小，公司费用管控保持良好。

　　试水新模式，PPP 将助力加快成长

　　公司将作为政府指定参股项目公司，参与“成都天府新区第一污水处理厂及成都科学城生态水环境工程PPP 项目”。参与PPP 项目，公司将开启业务拓展的新模式，有利于其在PPP 的推广应用中构筑先行优势，并将助力“一主多元”战略的实施，加快实现向全国领先的水务环境综合服务商的转型。

　　盈利预测

　　维持此前对于公司的盈利预测不变。我们认为，公司发展战略思路清晰，转型步伐坚定有力。未来通过加快对外合作开展以及推动H 股上市，公司还将进一步提升综合竞争实力，并有望实现发展的提速。我们看好公司未来发展，继续给予其“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　1)“水十条”等政策推进落后预期；

　　2)在建工程推进及业务拓展不达预期；

　　3)毛利率持续下滑。