传闻：瑞银证券 华夏幸福买入评级

　　公司是中国领先的产业新城开发商， 2014 年 83%的土地储备和 96%的收入源于环北京卫星新城，可以提供城市设计、住宅开发、基建和招商引资等新城建设全系列服务。公司具有将北京周边固安开发建设为现代化新城的成功经验，并正在北京周边其他市县进行复制，有望直接受益于京津冀区域卫星新城建设。

　　公司聚焦京津冀卫星城建设

　　公司是中国领先的产业新城开发商， 2014 年 83%的土地储备和 96%的收入源于环北京卫星新城，可以提供城市设计、住宅开发、基建和招商引资等新城建设全系列服务。公司具有将北京周边固安开发建设为现代化新城的成功经验，并正在北京周边其他市县进行复制，有望直接受益于京津冀区域卫星新城建设。

　　京津冀卫星城人口有望快速增长

　　美国三大人口聚集区域占比全国 42%，而中国三大区域仅聚集全国 28%人口，京津冀人口仅占全国 8%，我们认为伴随京津冀规划的实施，该区域经济实力将明显增强，京津冀未来 10 年人口年增长将至少达 150 万人。同时北京市区将严格控制人口增长，我们判断区域整体人口持续增长和北京产业持续外迁的合力将使人口在周边卫星城聚集，带来卫星新城的大发展。

　　具有新城综合开发四大系统能力

　　新城开发需要系统性能力，公司经过多年实践建立了四大能力：与地方政府签署专属协议开发区域获得长期专属开发权的能力，提供新城基础设施建设的能力，建设针对中低收入者住宅的能力和招商引资的能力。系统性的能力带来了超过同业的发展速度，公司过去三年营收年复合增速高达 51%，归母净利润年复合增速达 38%，远高于传统地产商及园区开发企业。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价 42.7 元

　　我们预计公司 15-17 年 EPS 为 1.98/2.62/3.03 元，目前股价对应 PE13/10/9 倍，公司上市后平均 PE9 倍。基于地产、园区服务及基础设施业务分部估值，我们推导出目标价 42.7 元，对应 16 年 16.3 倍 PE( A 股其余覆盖公司目标价对应 16 年加权 PE9.4 倍，因是房地产开发企业，所以目标价对应估值较低)，位于历史均值+3 个标准差范围，我们相信伴随京津冀一体化落实和招商引资业务发展，公司估值有望提升，首次覆盖给予“买入”评级

　　投资建议

　　预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE 分别为41X、32X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,细分单品值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司业绩符合预期:公司发布半年报,2015上半年实现营业收入11.77亿元,同比增长25.46%;实现归属于上市公司股东的净利润4.17亿元,同比增长18.06%;扣非后净利润4.07亿元,同比增长19.73%;EPS0.59元;业绩符合预期。

　　业务布局稳步推进:公司业务布局由膳食营养补充剂扩展到大健康产业,在主业稳步增长的基础上嫁接跨境电商平台,积极布局移动健康管理、互联网医疗等大健康领域。上半年继续打造与完善大健康产业的生态布局,目前各项业务布局稳步推进。已经建立了管理层持股机制,打造事业合伙人;发力广东佰嘉板块,推出新品牌“无限能”;培育线上业务板块,成立线上业务公司,先后推出互联网品牌“每日每加”与专业运动营养品牌“GymMax 健乐多”;加大投入打造“营养家”会员平台。

　　新品上市拉高费用:公司继续保持良好的发展态势,Q2实现收入5.99亿元,同比增长 29.73%;实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比增长20.57%。2015上半年销售毛利率66.84%,同比上升0.23个百分点。 2015上半年期间费用率24.90%,同比上升2.47个百分点,其中销售费用率19.81%,同比上升4.11个百分点,销售费用2.33亿元,同比增长58.32%,主要是由于上半年新品密集发布,广告费用投入增加;管理费用率7.54%,同比下降1.39个百分点。

　　细分单品值得期待:公司子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,2014年已进入爆发性增长阶段,表明公司骨骼健康品类已获得消费者的认可,已基本确认单品模式的项目探索成功,预计2015年仍将保持快速增长。5月18日,公司互联网品牌“每日每加”系列产品全新上线;6月25日,公司专业运动营养品牌 “GymMax 健乐多”系列产品全新上线。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,我国中药保健品市场快速增长,看好“无限能”的成长前景。

　　激励机制日益完善:公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制。 2015年7月,公司实施股份公司层面第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健（300146）超级合伙人”计划,核心管理团队将成立一个有限合伙企业作为员工持股计划的持股平台。“超级合伙人”计划旨在打造公司现有及未来核心管理层合伙的持股平台, 在公司决策及发展中发挥重要的作用。持股计划的实质是“事业合伙人”平台,建立管理层持股机制,打造事业合伙人,营造草创精神,且通过“持股计划”的安排以及“合伙人”特质而更长期化,实现责任共担、价值共享。

　　外延并购持续推进:汤臣倍健继续寻求有协同效应的收购兼并对象,以并购为契机,以机制为保障,以“非辅业”的心态拓展公司新的、强大的利润增长点,成就汤臣倍健的战略目标。公司账上现金充足,并购决心强烈,已经参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,合作发起设立互联网医疗公司,参与发起设立相互人寿保险公司,投资入股移动健康管理平台上海臻鼎、跨境电商平台有棵树、极简时代软件科技有限公司、大姨吗实体公司。公司积极打造与完善大健康产业的生态布局,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。

　　风险提示:新品类不达预期;行业负面新闻;系统性风险

　　最新消息

　　根据部分媒体报道(如微酒网)，上周部分地区的贵州茅台（600519）一批价达到人民币819元的出厂价，而五粮液保持在580元水平。这引起了市场对于茅台可能存在供应过剩以及需求疲弱的担忧。

　　分析

　　我们认为这意味着茅台的供需存在局部失衡：(1)大部分经销商的终端需求依然稳定，大部分地区的终端销量正增长。(2)整体供需格局疲弱。根据最近的新闻报道，贵州茅台在前五个月里实现了60%的全年销售目标。如果事实如此，那么2015年上半年实际销售(按经销商预付款计算)将同比增长 35%-40%。渠道调研也得出类似结论。2015年上半年供应迅速增长导致价格走弱。然而在大部分地区，一批价仍处于830-850元水平。(3)我们认为，最近一些地区的价格倒挂可能与公司长时间采用的配额制有关。在行业复苏期间，部分经销商或地区可能会经历需求下滑,而供应则相对稳定。

　　同时，我们认为6-8月淡季可能意味着茅台价格谷底。我们估测，目前为止公司已将今年供应量的80%以上发货，后五个月里仅会有约3000吨供应进入市场。因此潜在供应压力将在很大程度上下降。所以最早可能到8月底我们就可能看到价格随着旺季的到来逐步上涨。

　　潜在影响

　　我们的盈利预测、评级及目标价格没有调整

　　事件

　　1、华业资本（600240）(600240.CH/ 人民币15.31,买入)全资子公司西藏华烁拟与重庆慈恩健康咨询有限公司签署《债权转让协议》，收购重庆慈恩持有的三甲医院应收账款债权，交易金额共计 800,543,479.20元。此前西藏华烁已累计收购三甲医院应收账款债权共计1,541,115,912.48元。

　　2、公司拟实施第一期员工持股计划，计划将委托具有资产管理资质的机构管理；资金来源为员工的合法薪酬等合法取得的资金，股票来源为二级市场购买的方式获得公司股票，计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的1%；存续期限不超过24个月，锁定期为12个月，自公司公告最后一笔购买之标的股票登记过户至计划名下之日起计算。

　　3、2015年1-6月份预计公司实现归属于上市公司股东的净利润约在4.25亿元至4.93亿元之间，与上年同期相比增长210%-260%，主要原因是：公司2015年1至6月结算房屋销售收入同比大幅增长，对公司2015年半年度业绩产生了积极影响。

　　点评

　　1、累计收购重庆慈恩23亿债权，供应链金融业务全面推进。公司全资子公司西藏华烁主要从事医疗产业的投融资业务，此次收购将进一步完善公司在医疗产业的布局，对公司延伸医疗上下游产业链并打造医疗产业投融资平台具有重要意义。此次交易的资金来源为公司自筹资金，而公司此前已授权华烁投资全年在医疗相关产业对外投资总额不超过50亿元，公司的医疗供应链金融业务正全面推进。

　　2、员工持股计划绑定利益，半年报业绩同比大增200%。公司此前公布员工持股计划维稳股价，未来将通过二级市场购买股票的方式实施员工持股计划，绑定股东、管理层、员工等多方利益，彰显公司战略转型的信心。同时，公司公告半年报预告，预计1-6月净利润同比大幅增长210-260%，主要由于结转深圳项目玫瑰四季馨园的销售收入所致。公司半年报大幅预增符合我们预期，也为公司的转型升级完成铺垫，未来医疗业务业绩贡献将逐步接棒地产项目的结算利润，最终顺利实现战略转型。

　　重申买入评级

　　公司医疗供应链金融大单落地，员工持股计划推出，以及半年报业绩大幅预增，都凸显公司在股价经历巨震后的投资价值。我们重申此前深度报告《医疗供应链金融独特标的，打造医疗全产业链》的独家观点，公司的医疗供应链金融业务空间巨大，且作为A股稀缺标的可以享受较高的估值溢价，而远期公司持续并购布局医疗全产业链也看点十足，我们重申公司买入评级

　　公司聚焦京津冀卫星城建设

　　公司是中国领先的产业新城开发商，2014年83%的土地储备和96%的收入源于环北京卫星新城，可以提供城市设计、住宅开发、基建和招商引资等新城建设全系列服务。公司具有将北京周边固安开发建设为现代化新城的成功经验，并正在北京周边其他市县进行复制，有望直接受益于京津冀区域卫星新城建设。

　　京津冀卫星城人口有望快速增长

　　美国三大人口聚集区域占比全国42%，而中国三大区域仅聚集全国28%人口，京津冀人口仅占全国8%，我们认为伴随京津冀规划的实施，该区域经济实力将明显增强，京津冀未来10年人口年增长将至少达150万人。同时北京市区将严格控制人口增长，我们判断区域整体人口持续增长和北京产业持续外迁的合力将使人口在周边卫星城聚集，带来卫星新城的大发展。

　　具有新城综合开发四大系统能力

　　新城开发需要系统性能力，公司经过多年实践建立了四大能力：与地方政府签署专属协议开发区域获得长期专属开发权的能力，提供新城基础设施建设的能力，建设针对中低收入者住宅的能力和招商引资的能力。系统性的能力带来了超过同业的发展速度，公司过去三年营收年复合增速高达51%，归母净利润年复合增速达 38%，远高于传统地产商及园区开发企业。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价42.7元

　　我们预计公司15-17年EPS为1.98/2.62/3.03元，目前股价对应PE13/10/9倍，公司上市后平均PE9倍。基于地产、园区服务及基础设施业务分部估值，我们推导出目标价42.7元，对应16年16.3倍PE(A股其余覆盖公司目标价对应16年加权PE9.4倍，因是房地产开发企业，所以目标价对应估值较低)，位于历史均值+3个标准差范围，我们相信伴随京津冀一体化落实和招商引资业务发展，公司估值有望提升，首次覆盖给予“买入”评级。

　　国内生态功能性PU革龙头企业。安利股份（300218）主要从事生态功能性合成革的研发、生产、销售，是国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革规模最大的企业，位列“中国轻工塑料人造革合成革十强企业”综合排序第一名。2014年公司合成革销量约0.55亿米，国内PU革市占率约5%。公司下游主要用于制鞋、沙发家具等领域，该两个领域约占公司收入70%左右，其他应用领域包括球和体育用品、电子包装、手袋箱包、证件文具、家用和工程装饰、汽车内饰等，公司拥有2000家以上客户，包括耐克、三星电子等国际国内知名品牌。2014年，公司收入约13.3亿元，内销、外销占比分别为47%、53%。

　　产能仍持续扩张，无溶剂生态PU革技术全球先进。截至2014年底，公司拥有约6650万米/年合成革产能，在建2200万米/年生态功能性PU革预计 2015年底即可投产，届时公司合成革产能将达到8850万米/年，另外公司在建还有850万米/年无溶剂生态PU合成革，预计2016年底投产，这一产品公司技术全球先进。

　　加大销售拓展力度，应对行业增速下滑。合成革行业在经历2008-2012年的快速增长后，2013年以来行业增速下滑，行业逐步出现分化，据合成革协会统计，2013年以来已有约90家企业永久退出市场。公司作为行业的龙头也受到一定影响，2009-2012年，公司合成革销量增速基本在10%以上，而2013、2014年公司销量增速分别为7.3%、6.6%，应对于此，我们预计公司或加大销售力度，加强拓展海外需求相对旺盛的市场。另外公司近两年拓展的国内外品牌客户如耐克等有望获得较大突破。

　　首次给与公司“增持” 评级，6个月目标价19.80元。作为国内生态功能性PU革龙头企业，我们看好公司的发展战略及前景；我们预计2015-2017年公司EPS分别为 0.28、0.33和0.41元，首次给与公司“增持”评级，6个月目标价19.80元，对应2016年60倍动态PE。

　　风险提示：1)市场开拓不及预期的风险；2)行业增速下滑的风险