大华股份：第二期员工持股，全方位彰显公司信心

　　随着6月末股市的大幅调整，大华股份股价也大幅回落，作为全球安防产业的佼佼者，其价值是明显被低估的。公司选择在此时此刻进行员工持股，一方面是稳定市场情绪，为投资者注入信心；另一方面也是进一步扩大利益共享范围，使更多的员工从公司的成长中获益，从而保留优秀员工、提升凝聚力。

　　本次员工持股有几大亮点：1、参与人数多达2035人，较第一期增长近一倍，约占公司员工总数的1/3，真正实现了员工与公司的利益共享；2、在市场震荡期以2倍杠杆增持公司股票体现了员工对公司未来的强烈信心；3、控股股东为员工提供无息贷款进行份额认购，且为优先级份额的本金和预期收益率提供担保，体现了控股股东对公司基本面的信心。

　　公司在产品技术领先的基础上，由单纯做安防产品转型为“产品+行业解决方案”，以此获得更高的用户黏性和更高的利润。公司分行业事业部制的管理方式有助于应付各行各业的个性化需求，且能更好地产生学习效应。预计今年转型完成后，业绩将会有较大提升，这也正是公司2000多名员工敢于在现在这个时点果断增持公司股票的原因。

　　公司还将与控股股东共同投资10亿元打造安防运营服务平台公司。目前安防运营服务平台在美日等发达国家已经有较高的普及率，而我国才刚起步。随着社会的发展，社会分工将会越来越清晰和细致，未来的安防需求也会逐渐以“外包”的形式出现，因此安防运营平台将大有作为。从海外市场来看，安防运营是一个规模效应极其明显的业务，因此大华积极布局，有助于建立先发优势。

　　基于对公司转型完成带来的高业绩弹性和未来的持续成长性的看好，我们维持“推荐”评级，2015~2017年预计EPS为1.44、1.95、2.61元。

　　永太科技：业绩高增长预期兑现，车联网业务助推后续高增长

　　事件：公司发布2015年半年报，实现营业收入7.24亿元，同比增加68.21%，实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增加 255.49%，EPS为0.139元。加权平均ROE为6.36%，较去年增长3.43个百分点。预计2015年1-9月净利润1.4~1.55亿元，同比增长200-230%。

　　农药医药中间体业务经过多年客户导入后快速增长：在经历客户培育期后公司农药中间体业务有望快速增长，我们跟踪了解到巴斯夫、先正达和住友与公司的合作在增强，订单量大增。公司有机氟技术突出，形成了芳香族含氟产品的完整生产链，所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。公司业绩继14年实现高增长以来，15年索菲布韦中间体继续放量，同时农药类品种和液晶化学品销售增加贡献高增长。在经过多年的市场开拓和客户培育期后，公司有效实现定制业务和重量级客户的更大突破，农药医药中间体和液晶化学品业务实现快速增长，产品结构优化使得公司毛利率有所增长。随着与主营业务重点客户的关系持续深入，为公司未来增长提供稳定的订单保障。

　　索菲布韦中间体盈利空间近亿元：分析见下页；

　　参股车联网公司，形成双主业发展模式：分析见下页；

　　增发保障充足现金流，确保外延扩张所需资金：分析见下页；

　　主业高速发展，定增引入战投助力外延扩张，参股公司上市带来超额收益：我们认为公司五氟苯酚、单晶、CF光刻胶三大产品盈利空间均在亿元以上，预计公司业绩将持续超预期，同时我们认为车联网市场空间巨大，公司参股的美赛达科技在行业内竞争优势明显，是一个可以看千亿市值的项目。定增提供内生和外延增长资金支持，引入和君资本旗下投资公司助力公司发展。同时，参股的富祥药业上市，为公司带来超额的投资回报收益。仅考虑五氟苯酚销售带来的业绩增长，我们预计公司15~17年EPS为0.29，0.56和0.69元，另外车联网(16年在手订单测算盈利达1.5-2亿元)和电子化学品带来巨大想象空间，给予买入-A评级，目标市值300亿元。

　　风险提示：新项目进展低于预期的风险

　　骆驼股份：定增三大新兴领域，龙头转型值得期待

　　骆驼股份

　　事件：公司发布非公开增发预案，公司拟以不低于25.29元/股的价格非公开发行股票数量8000万股，募集资金不超过20亿元，用于投资动力型锂离子电池项目、年处理15万吨废旧铅酸蓄电池项目、融资租赁公司增资、电子商务平台项目及补充流动资金。

　　新能源产业加速布局。新能源汽车产销高增长，2015年1-6月新能源汽车生产76223辆，销售72711辆，同比分别增长2.5倍和2.4倍。新能源动力型锂离子电池项目是公司新能源领域的重要战略布局，且动力型锂离子项目是公司通过融资租赁方式切入新能源汽车产业链的重要基础和技术保障。增资骆驼融资租赁，与锂电池销售形成良性的业务循环。

　　再生铅项目落户骆驼华南。我国铅的产量虽然增长很快，但再生铅占比还不及发达国家2000年的水平。随着环保压力的增大，中国再生铅产业的发展前景依然广阔。此次骆驼股份定增投资再生铅项目，将大幅提升公司废旧铅酸蓄电池回收处理能力，完善铅酸蓄电池的“生产+回收”循环。项目建成达产后每年可处理15万吨废旧铅酸蓄电池，加上此前的已有产能，骆驼股份废旧铅酸蓄电池处理能力达到25万吨/年，每年将提炼出15万吨高质量回收铅，而使用每吨回收铅成本下降500-800元，将为公司削减成本7500-12000元/年。

　　搭建电子商务平台。汽车后市场的快速发展离不开线上网络，骆驼股份此前在天猫、京东上均建有直营店。而近期骆驼商城APP也已经在安卓和iOS上线。此次募投项目，公司拟设立电子商务公司负责该项目的实施。我们认为公司在建设电子商务平台上有优势：1、庞大的线下网店为线上服务打下基础。公司现在已经建立遍布全国的销售渠道，包括一级经销商500多家，终端商超过5万家，销售和物流配送能力较强；2、通过线上下单，线下服务的方式将汽车后市场打开，在利于自身业务发展的同时，也有助于提高铅酸旧电池回收率，成为再生铅业务的坚实后盾。

　　估值与评级：我们预计公司2015年、2016年和2017年每股收益分别为1.03元(23倍)、1.40(17倍)和1.75元(14倍)。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：汽车市场产销或低于预期，起停电池市场发展或低于预期。

　　雏鹰农牧：养殖模式升级将有望降低公司养殖综合成本

　　事件描述

　　雏鹰农牧发布资产转让公告。

　　事件评论

　　公司计划对于雏鹰模式进行优化升级。新模式中公司主要负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理，合作方负责养殖场建设、设备投资及协调农户等；农户主要负责单个猪舍的精细化管理。公司将在新建养殖项目中逐步推进新模式，同时将原有猪舍及附属设施将所有权有条件转让给相关的合作方，实现公司轻资产发展。截止2015年7月17日，公司就转让部分原有猪舍及附属设施事宜已与相关合作方签订了合作协议，交易金额约7.77亿元。资金将主要用于补充公司的流动资金。

　　公司养殖模式的升级将有效控制养殖成本。新的模式整体上使得公司的直接成本有所提升(过去农户合作模式的代养费预计将有现阶段的100元/头提升至 200元/头)，但是财务费用和管理费用(折旧摊销等)将有所下降(公司2014年财务费用为1.43亿元、管理费用为2.33亿元)。根据推算，公司新养殖模式将能够节约养殖环节的综合成本50元/头(完全成本)。

　　我们认为，公司业绩即将迎来放量增长，主要逻辑如下：1、猪价中短期皆可看涨，且有超预期可能。短期内僵尸肉事件或推动9,10月份猪价上涨超预期 (有望突破19，冲击20元/公斤)；长期来看能繁母猪持续淘汰使得未来生猪供应出现短缺是较大概率事件，预计2015年全年均价为15元/公斤，2016年全年平均价格达到17元/公斤。2、公司2015年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的逐渐投产将使得公司生猪出栏量得到大幅增长，预计2015年生猪出栏规模将达到250万头、2016年出栏300~340万头。3、公司熟食业务或将爆发增长。公司今年雏牧香一卡通推广较快，同时通过收购淘豆食品和控股杰夫电商完成互联网销售渠道的布局，预计今年熟食业务规模增长幅度达到300%-400%。

　　“推荐”评级。我们看好公司在生猪行情景气时期的盈利能力，预计公司15、16年EPS分别为0.33元和0.87元。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：(1)猪价下跌；(2)互联网业务推广进度不达预期。(3)重大疫情影响

　　江苏三友：江苏三友(美年大健康)深度研究报告：健康大数据的最佳入口

　　全国最大体检连锁机构。当前体检市场呈现美年大健康、爱康国宾、慈铭体检三足鼎立的格局，上述三家公司分别拥有94家、73家、53家体检中心。公司目前已经和慈铭体检签署收购协议，收购完成后公司将拥有147家体检中心，远超过行业第二名爱康国宾的73家，形成体检行业单极独大格局。

　　体检行业集中度低，整合导致强者恒强。国内体检市场Cr3仅为2.6%，整合是大势所趋：一方面，公司利用资本市场可以筹集资金，通过并购和自建扩大市场份额；另一方面，公司品牌效应显着，能够在激烈竞争中脱颖而出。我们认为，行业低集中度为整合提供大量机遇，公司作有望在整合浪潮中迅速做大做强。

　　标准化、规模化、市场化、专业化，公司竞争力强，15-17年有望维持高增长。公司计划5年内发展300家体检中心，是14年3倍。一方面，连锁化和规模化帮助公司降低成本、提高品牌知名度；另一方面，市场化和专业化帮助公司吸引优秀人才加盟，同时通过提供专业化的服务改善客户体验。公司作为国内的体检龙头企业，具有巨大的先发优势，竞争能力强，发展潜力大。

　　提供跨界服务，入口价值凸显。作为健康管理最前端，体检是收集健康数据最直接有效的入口。医疗市场一大痛点是患者与医生无法正确匹配，导致疑难病患者找不到靠谱医生，专家时间被大量常见病挤占，小医院医生资源闲置。体检机构建立数据平台：1)可以为疑难病患者匹配对症专家；2)可以为闲置小医院医生提供常见病患者。通过健康大数据收集，公司可以发展成为发展第三方数据平台，入口价值很高。

　　延展空间大，外延有望提供业绩弹性。公司向下可收购医院，向牙科、妇产科等专业领域发展，向上可收购仪器、试剂厂商做独立第三方实验室。我们认为，公司作为国内最大连锁体检机构，业务延展性好，外延空间大。

　　盈利预测：按照借壳后股本11.84亿股计算，我们预计15-17年归母净利润分别为2.76、4.57、5.56亿元，对应EPS分别为0.23、0.39、0.47元，同比增459%、66%、22%。考虑到公司在体检行业的龙头地位、以及收购慈铭体检的预期，给与公司目标价50元，对应15-17PE217、128、106倍，“买入”评级。

　　风险提示：高估值的风险；公司内生增长不达预期的风险；慈铭体检的具体收购方案具有不确定性。

　　永辉超市：联手富邑集团深化全球直采，15H1营收、净利稳步增长

　　永辉超市

　　与富邑集团开展正式合作，15H1营收、业绩稳步增长。7月15日，公司举办“永辉超市与富邑集团合作发布会”，宣布与富邑集团正式合作，公司将从富邑集团直接采购奔富、禾富等品牌葡萄酒，首批订单金额超6000万元。此外，公司发布 2015H1业绩预告，营收、净利稳步增长，符合预期，预计上半年实现营收208.35亿元，同比增长约17.69%；归母净利润5.27亿元，同比增长 16.30%。业绩增长主要来源于：综合毛利率的提升以及财务费用的大幅下降。

　　左茅台右奔富，供应链整合迈向全球化。14年8月永辉与贵州茅台合作，去年采购茅台1亿元，今年预期将超过2亿元。本次与富邑的合作是对酒类供应链整合的品类丰富，富邑集团是澳洲最大的葡萄酒集团，在全球12个国家拥有超11000公顷的葡萄庄园，葡萄酒年销售量逾3200万箱，旗下拥有贝灵哲、奔富、玫瑰山庄、禾富、安妮宁等80多个品牌，其中奔富是澳大利亚红酒的象征。未来公司将以茅台、奔富等知名品牌作为酒类供应链改革的切入点，推动与更多名酒企业的直接合作。同时，本次合作也是公司全球供应链改革的重要起点，且由永辉、百联、中百共同参与亦彰显了行业联盟共赢市场、共享全球供应链的良好开端。未来公司将加速整合牛奶国际优质资源，深化“永辉+百联+中百”联盟，逐步打造全球化采购供应链，形成差异化竞争优势。

　　门店+供应链+电商+金融全方位布局，合纵连横进入加速阶段。全国市场布局有序进行。截至7月17日，公司已在137个城市合计开设门店361家(较年初新开24家)，已签约门店539家，未来3年公司将继续保持年均开店50-60家的计划。引入牛奶国际，联盟中百+百联，深化供应链整合。公司未来将持续深化与牛奶国际之间的协同效应，加强与中百、百联的联盟效应，加强全球直采，着重联采，不断引入国内外优质商品，优化供应链整合与管控。预期年内完成生鲜垂直电商全国基本布局。目前永辉微店APP已上线，部分区域已落地，有望年内完成全国布局和上线。电商的布局使得，公司与消费者的联系更加紧密，将门店作为家庭生鲜消费场景的入口，利用互联网进行后续服务的跟踪和导流，以O2O增强用户粘性，未来或与BAT等互联网巨头展开合作，打开更大的发展空间。拓展金融服务实现盈利模式升级。公司拟设立丝路通支付(持股51%)，未来或将积极拓展支付牌照，打通O2O闭环。一方面，获取交易大数据，实现产品线优化与精准营销；另一方面，或将有效推进供应链金融、物业金融、消费金融等体系建设，实现盈利模式升级。

　　维持盈利预测，维持“买入-A”评级。公司是行业内具备强大竞争优势和整合能力的生鲜龙头企业，以合作及投资方式进行全国布局。公司优秀的供应链管理、后台系统、门店扩张能力彰显其长期核心竞争力。本次合作是供应链整合改革的重要步伐，未来或将借助牛奶国际资源优势，行业联盟打造全球化采购供应链。我们预测公司15-17年EPS分别为0.30元、0.34元、0.40元，对应PE分别为36倍、32倍、27倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：合作进展不达预期。

　　三特索道：投资“田园牧歌”及“浪漫天缘”点评：“景区+地产”模式初探迈向综合旅游开发商

　　三特索道进行多项对外投资：①武夷山公司投资2980万元开发武夷山武夷源三特营地项目；②南漳公司投资5400万元开发南漳漫云古村三特营地项目；③浪漫天缘公司投资4000万元开发海南浪漫天缘海上运动休闲中心二期项目；④安吉田野牧歌公司投资2.3亿元开发安吉大竹海三特营地项目，公司同时对其增资4000万元；⑤崇阳旅业公司拟设立全资子公司，主要负责开发咸宁向阳湖田野牧歌休闲农业产业园项目。

　　评论：

　　维持增持评级。①多项目二期投资跟进，丰富现有景区内容，强化文化及度假属性，创造新的盈利点，助力项目快速培育；②“田园牧歌”内容丰富，全国性标准化连锁品牌景区布局加速，品牌力持续强化；③“三特营地”加速落地，延伸产业链，“景区+旅游地产”模式初探，打造旅游服务综合体，有望实现公司战略升级，加速迈向综合型旅游开发商。考虑公司项目布局落地及培育尚需时间，维持2015-2017年公司EPS为0.22/0.27/0.32元，维持目标价为35.49元，给予增持评级。

　　多项目二期投资布局完善景区内容，创造新盈利点。①武夷项目和南漳漫云古村项目将完善原有景区基础设施建设和景观改造，丰富景区内容，提升区域市场活跃度；②浪漫天缘海上运动二期项目将深挖猴岛旅游资源的开发潜力，提升猴岛旅游市场规模并丰富产品层次，实现猴岛项目盈利模式的多元化，进一步保障猴岛项目公司主要业绩增长点的地位。

　　各项目均定位于一站式休闲度假目的地，持续增强公司“田园牧歌”品牌影响力，全国布局正在加速进行。各项目均为公司“田野牧歌休闲度假营地”的重要组成部分，品牌连锁战略持续深入；公司正布局全国范围内的标准化连锁景区，实现品牌和资源的共享。

　　“景区+旅游地产模式初探”，有望实现战略升级，加速打造全国性综合旅游开发商。①安吉项目地处上海、杭州都市经济圈，客流及消费基础较好，培育成功率高；②安吉“三特营地”项目致力于打造休闲度假旅游综合体，项目加速落地，符合周边游、乡村游趋势的“景区+旅游地产模式”初探，有望分享景区培育发展红利。③前期投入较大，但旅游地产项目随着客流量增长及景区培育成熟，升值空间较大，利润水平可观(安吉项目预计年平均利润约2700万元)，有望带动公司业绩快速增长。

　　风险提示：项目建设进展不达预期的风险；客流增长低于预期的风险。