传：金螳螂装修行业也在“去奢侈化”

　　随着八项规定的深入、以及社会的消费风气趋于理性化， “去奢侈化”已成为许多行业的趋势。

　　“社会的发展使得人们从扭曲的心态回归，舒适自然、经济环保成为了消费的‘新常态’，对于装修行业，价比高、环保的材料正在取代以往的奢华建材。”在不久前举行的国际设计论坛上，金螳螂设计研究院院长姜樱对表示，“近年来，装修设计整体上趋向于贴近自然，消费者越发倾向理性消费，回归装修的本质。”

　　作为一家民营装饰集团，苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司于2006年在深交所上市，2012年收购了美国酒店室内设计公司HBA(Hirsch Bedner and Associates)。参与负责鸟巢、国家大剧院、国家博物馆以及洲际、万豪、香格里拉等大型项目的装修设计。

　　“我们看到，这两年国内五星级酒店的扩张速度有明显放缓趋势，从我们装修设计变化业务上可以看出，类似高端装修业务的占比从以往的40%降到目前的20%左右。”，姜樱表示，“与此同时，经济型连锁酒店以及一些涉及生态、民生的工程正日益增加。”

　　而就在这样“去奢侈化”的背景下，传统奢华的建材不再受人们所追捧，这恰恰使得智能家居作为一个新的产业如雨后春笋一般发展。

　　2014年，智能家居在国际市场就发生了爆炸式增长，国外的谷歌、微软、苹果等巨头的相关产品已开始在海外家庭普及，而国内的小米、海尔等也开始将互联网产品平台与家装行业对接，并与恒大、万达、绿地等地产商进行合作，将智能网络理念融合进装修领域。

　　今年上海举行的亚洲电子消费展(CES ASIA)上，智能家居、家居自动化、互联电器、物联网、以及新兴环保节能概念不断出现，昭示着家装行业将不断轻量化、节能化。Global Cach智能家居副总裁Robin Ford在展上坦言，“虽然发展前景存在未知数，但智能家居是座大金矿。”

　　智能家居作为让房企与互联网的对接产品，使得家装行业迎上了整个社会的互联网发展趋势。智能家居行业研究报告显示，到2018年，全球将有2.24亿个家庭会安装至少一种智能家居系统，这个比例将会占到家装总数的12%

　　投资要点

　　新型发动机市场需求较大: 经过多年的丌懈努力,公司研制的新型号发劢机已经迚入小批量生产阶段,预计该型航空发劢机具有较大的市场需求量,在未来十年内将有一个持续快速的增长,因此有望通过国家与项的重点支持。公司既有型号发劢机以大修和换发为主,市场订单相对稳定,2014年内贸航空产品的销售收入只有4.28亿元,新型航空发劢机将驱劢该项业务迚入新的发展空间,未来内贸业务增速有望进超外贸业务,前景看好。

　　外贸转包业务取得质的飞跃:公司主要生产发劢机机匣,叶片,导管、环型件等四大类,技术上达到国内领先水平。以此为基础,公司外贸业务连续三年持续稳步增长,2014年该项业务收入12.3亿元,增幅16.8%,幵不GE,RR、PW签订6亿美元的供货大单。而丏是采用同步研发、包量定价的高级转包形式,这意味着公司技术水平得到国外大客户的高度讣可,从一般性转包业务实现了质的飞跃。公司正在研发大型发劢机风扇机匣单元体、低压涡轮单元体等产业价值链高端产品,幵迅速发展了燃气轮机发电机组的迚排气结构部件制造等新业务领域,我们预计公司国际市场转包业务新产品有望丌断取得新的突破。

　　积极参与国内大飞机项目: 公司积极参不国内商用飞机发劢机的研制工作,为公司下一步迚入国内商用飞机发劢机零部件制造领域打下了基础。其中压气机叶片已经中标大飞机C919项目。国产大飞机是全国瞩目的项目,公司在航空发劢机零部件四大领域的竞争优势将会充分体现。

　　再造哈轴提升价值很有意义:哈轴是东北的老国企,2011年其部分轴承业务被公司收贩,由于采用中航的管理结构,精干的人员加上技改投入,脱离了老体制的新哈轴焕发青春,目前发展态势良好,年年分红,好于预期。哈轴的定位就是高端轴承替代迚口,发劢机高端轴承也是攻坚目标,集团当时主导收贩哈轴具有戓略眼光。丌排除今后继续做类似的收贩以提升与项实力。

　　实质性开始工业4.0试点: 除了四大部件,公司对发劢机零部件采取外委外贩的柔性化生产方式,促使公司管理水平丌断增强,市场反应灵敏,管理水平位居集团前列,现在已经被列为中航集团的工业4.0试点单位。工业4.0是中国企业未来持续发展的必由之路,我们讣为这是基于集团对公司综合实力的讣同,也将有益于公司竞争实力的持续提升。

　　投资建议:公司这些年持续投入搞技改,已基本具备新型发劢机所需产能,该业务有望迚入快速增长阶段,对公司业绩上升形成新的有效支撑。成发科技（600391）目前市值约200亿元,还丌足中航劢力的1/6。公司2015年PEG为 1.83,航空板块的PEG均值为2.32,我们看好公司的长期增长潜力,市场如果出现系统性调整应该是较好的介入机会。

　　风险提示:军工板块短期估值水平较高面临调整压力

　　增持

　　公司发布非公开发行股票预案，拟向不超过10名特定的对象非公开发行股票不超过3,903万股(含3,903万股)，发行价格不低于16.65元/股，预计募集资金总额不超过 65,000万元(含发行费用)，用于1、智能试验工厂项目;2、年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目;3、补充流动资金。上述预案尚需公司股东大会审议通过及中国证监会的核准。

　　海利得是国内涤纶工业丝领先生产企业，公司把握差异化涤纶工业丝快速发展、我国实施制造强国战略的历史机遇，围绕汽车安全、广告材料和新材料三大领域，分步实施产业升级，推进智能制造发展战略，可望长期成长

　　本次增发方案中，智能试验工厂的建设将进一步完善公司新产品开发体系，提升公司研究开发向规模化生产的转化效率，同时为公司推进全面建设智能工厂积累经验、探索方式;“年产4万吨车用差别化涤纶工业丝技改项目”建设将有利于解决公司车用丝产能瓶颈，提升公司在汽车安全领域的内生增长动力。此外，公司拟将1.498 亿元募集资金用于补充流动资金，用于改善公司资本结构，也将为后续产业升级的提供重要的资金支持。

　　本次增发符合公司战略发展需求，鉴于预案尚需股东大会审议通过及中国证监会的核准，我们暂不考虑增发因素，维持公司2015~2017年EPS分别为0.54、0.69和0.85元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：下游行业需求低迷的风险;帘子布及新品业务进展慢于预期的风险

　　调研速递

　　我们近期跟踪调研了永辉超市（601933）华西大区，主要了解区域经营情况，以下是主要调研内容及观点。

　　估计1-5 月收入增长近 16%，利润增长超 10%

　　华西大区(重庆、四川、贵州、陕西)2014 年实现收入 125.92 亿元，同比增长 16.79%，收入占比略降 1 个百分点至 36%，毛利率增加 0.71 个百分点至 17.24%，主要得益于大区体系内和体系外(与中百)均进行比价，以优先采购渠道。其中重庆子公司收入增长 11.39%至 107 亿元，净利润快速增长 34.18%至 4.46 亿元，各占比公司收入和净利润 29%和 52%。

　　截至 2014 年底，公司华西大区门店数合计 112 家(其中重庆 88 家、四川 13 家、贵州 7 家、陕西 4 家)，面积 93.33 万平米，各占比公司整体 34%和 30%;华西大区 2014 新开门店数 18 家，其中重庆 9 家、四川 6 家、贵州 1 家、陕西 2 家。

　　为应对整体偏弱的消费形势，华西大区 2015 年持续优化经营策略，以夯实利润：(A)根据未来 3-5 年的业绩预测，探索合适的新店面积，并非越大越好，力求更好的解决库存问题;(B)调整货架结构和商品配比，以提高坪效;(C)优化品类结构，调节快消品和耐用品占比;(D)消除多余人员，分流到新店，推进合伙人制(比如多产生的毛利额用于激励员工);(E)通过工业化流程、加强直供占比，减少中间环比，且加强促销的有效性，提升毛利率。

　　公司 2014 年 10 月 10 日与中百集团（000759）签订战略合作协议，双方 2014 年商品采购交易额为 221 万元，预计 2015 年不超 3000 万元。双方 OEM 商品共享，也可与同一家供应商合作。我们估计，公司 OEM 商品主要为部分食品和日用品，2014 年销售占比 3+%，2015 年新增纺织，占比有望再增加一个百分点。

　　我们估计，华西大区 2015 年 1-5 月收入增长近 16%，同店略降，年初至今新开门店 9 家，其中重庆 2 家、四川 6 家、贵州 1 家，年初至今利润增长 11+%，贡献了公司整体利润的 50%;预计全年收入增长约 20%，新开门店 25 家左右，以四川为主，2016 年春节前后或进入昆明。

　　分区域同店中，我们估计：(A)重庆因基数较大，同店略降 0-1%，但估计 5 月新开的 2 家店均可当月盈利，体现公司较强的经营能力;(B)贵州受整体经济偏弱影响，同店个位数下滑，预计未来将夯实基础，精选开店;(C)四川是全国各省中成长性最好的区域，估计同店有 5-10%的较高增长;(D)陕西同店略降，但毛利和利润增长良好。

　　中央厨房支撑生鲜电商，B2B 或为新亮点

　　华西大区物流有西永和彭州两个，各可支撑 300 亿元和 150 亿元销售;四川商品由彭州配送，至 5 月 30 日启用成都物流中心，预计四川区域 2016 年销售有望达 45-50亿(以单店 1.4 亿元计)，未来将逐渐提升至 100 亿元。

　　我们估计，公司中央厨房总部将注册在上海，未来将在重庆(最早)、北京、上海和福州陆续建立分部，引入全家团队，将采用自动化生产线(比如不同水果不同线来分拣，可自动淘汰一些小的)。其中，西永物流中心将在二楼建设中央厨房，预计7月开业建设，12月投入生产。

　　基于公司丰富的线下网点资源和优良的中央厨房生产线，我们预计，公司在满足自有门店生鲜商品需求的同时，也可通过工业化生产、实现标准化和规模化，为餐饮企业、企事业单位等配送，依托品牌效应拓展 B2B 业务。相对传统的批发市场，公司将更具透明的价格优势，也解决了源头安全，有效保障了品质，未来成长空间非常值得期待!

　　此外，公司与怡和合作推进全球购，包括水果和食品用品等，预计 8 月有望实现 3000

　　个单品海外直供。

　　公司是兼备成长、电商转型和经营提升的标的

　　2014 年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局，关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。

　　公司战略转型，布局加速，面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来(来自加强供应链建设、积极推进电商、与同业战略合作完善区域布局)。

　　公司近期公告受让百联股份 target=_blank>百联股份（600827）全资子公司百青投资所持有的联华超市 21.17%股权，挺进华东，整合供应链与经营提效实现多赢。我们预计，永辉、联华和中百联合采购规模有望近 1000 亿元，其中永辉、联华、中百各约 500、300 和 200 亿，降低各方采购成本，提升毛利率。

　　面临的风险和不确定性

　　公司面临的风险和不确定性包括：跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性

　　报告要点

　　事件描述

　　华斯股份（002494）发布公告称,公司拟与北京百卓勤投资管理有限公司成立沧州市华卓投资管理中心(有限合伙),用于投资北京优舍科技股份有限公司。

　　公司与韩伯翰、北京优舍科技有限公司(以下简称“优舍科技”)、王亚东、汪东风、杨晋签署《股权转让协议》,公司投资购买优舍科技股东翰伯翰持有优舍科技30%的股权,总金额为与1.35亿美元等值的人民币8253.495万元。

　　事件评论

　　积极探索新领域,触网投资电商3.0公司投资的北京优舍科技有限公司是手机应用端软件“微卖”的唯一运营主体,其注册资本为333.33万元,成立于 2014年6月3日。“微卖”于2014年8月份开发完成并正式上线运营,是基于全网移动社交媒体的电商平台(电商3.0)。预期“微卖”的C2C、 B2C2C 业务与公司现有的中国肃宁国际皮毛交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合,能为公司现有产业链的每一个环节提供多项互联网解决方案。

　　移动社交与电商新潮流“微卖”是以社交网络为传播媒介的商品交易平台,通过社交媒体和大数据挖掘的匹配,促进买家和卖家的有效对接;该平台上允许用户可以通过自己的社交网络进行商品的分享、传播和交易。

　　此模式颠覆了传统网商既要找货源又要顾推广的做法,把企业主从繁琐网络推广中解放出来,也省去个人网民找货源之苦。“微卖”是互联网分工进一步细化的体现,标识着个体网商的崛起,未来具有极大的盈利潜力。2015年第一季度,“微卖”日均交易额120万元、日均活跃人数25万。未来该平台计划以交易分成为基础,覆盖多个重点垂直行业。

　　参与互联网投资,打开业务新局面此次投资有助于公司现有业务切入互联网,同时有可能为公司提供额外的互联网投资盈利。随着人们对电商3.0的认知不断加深,“微卖”作为移动网络社交交易平台的领先者,有可能获得较高的市场渗透率,其盈利能力可期。

　　投资优舍科技和其运营的“微卖”是公司积极触网,融入互联网潮流的新举措。“微卖”作为新生事物的移动社交交易平台,发展潜力巨大。我们预计,2015-2016年EPS 为0.70元、0.76元,对应目前估值19倍和18倍,提升至“推荐”评级

　　国泰君安认为，公司增发36.7亿，合作打造互联网电视生态圈，东方明珠（600637）、文广集团、青岛海尔（600690）参与兆驰增发，锁定三年，无折价，表明对兆驰的信心。未来，东方明珠将提供牌照、内容，兆驰提供终端、联合运营平台，海尔提供线上线下销售渠道，三方合力打造互联网电视生态闭环。相比乐视模式和黑电模式，认为，兆驰模式具有独特竞争力，未来空间巨大，公司目标是3年内实现1000万以上互联网电视月活跃用户。

　　转型互联网电视及运营，进入万亿蓝海。公司本次增发资金将全部用于互联网电视业务联合运营项目，搭建三个平台：智能超级电视硬件平台，包括视频、游戏、医疗、教育、电商等在内的内容云平台，全渠道覆盖的自有品牌销售平台。测算客厅经济价值数万亿，电视作为最后一块未被开发的大屏资源，发展潜力不亚于移动互联网，未来成长空间巨大。国泰君安维持“增持”评级