卡奴迪路:布局O2O 延伸产业链至足球领域 上调评级至买入

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2015-06-09

　　投资要点:

　　事件:公司公告拟定增不超过7500万股募集不超过11.4亿,定增价格不低于15.25元,其中员工持股计划认购1900万股共募集不超过2.9亿,大股东提供信用增级,锁3年。

　　定增募集资金主要用于收购时尚运动品牌DB 和O2O 买手店开设,转型升级为互联网+全球时尚品牌运营商战略明确。(1)与Antonia 买手店、德国海内曼公司合作,4.4亿元投资时尚买手店O2O 建设,有效增强公司供应链资源:Antonia 是意大利著名买手品牌,旗下拥有纪梵希、华伦天奴、YSL 等超过300个国际大牌资源,公司被授予Antonia大中华区独家线上线下经营权,未来将在澳门地区等地开店,预计2016年9月澳门巴黎人购物中心店将会开业。德国海内曼是全球领先的免税品集团公司,经营超过130年,在全球拥有200多家免税店和时尚品专卖店,产品主要包括香水、化妆品、母婴产品等。(2)3.4亿元收购LEVITAS S.P.A.51%股权与Dirk Bikkembergs 品牌门店建设:LEVITAS是高级时尚运动品牌DB 的运营商,DB 品牌主要围绕足球运动员的生活时尚,曾于2003-05年为国际米兰及2009-10年为斯洛文尼亚国家队设计服装,门店遍布意大利、法国、西班牙等。 2014年收入3815万元,净利润550万元,15Q1收入1388万元,净利润300万元。未来将在北上广深澳门等地开设20家门店,其他地区采取分销,并通过O2O 模式推广。(3)3.6亿元偿还银行贷款和补充流动资金:补充资金,后续仍有预期。

　　加快全球时尚资源整合,拓展产业链至体育领域,线上销售线下体验O2O 模式打开更大成长空间。(1)公司擅长运营高端男装,与国际知名运营商合作将加快公司转型时尚品牌运营商步伐:公司高端精品买手店01MEN 和衡阳精品买手店项目与Antonia 具有高度协同性,与Antonia 合作有助公司引入国际品牌并学习全球品牌供应链管理和品牌运营。(2)收购高端体育时尚品牌DB,有助切入足球细分领域:DB 极具足球元素的时尚品牌,意大利多为球星曾为其代言人,未来通过DB 品牌有助公司切入细分消费群体,整合体育产业上下游资源。(3)与广州中科院建立战略合作关系,打造“全球O2O+BI”模式,电商团队背景雄厚:公司一方面与广州中科院合作研发O2O+BI 平台系统,为公司时尚品牌运营商战略提供平台基础,一方面积极引入电商人才,负责人曾任职于GUCCI集团、开云集团、香港连卡弗等公司,熟悉全球时尚市场和国际品牌运营。(4)互联网+走出去是国家战略,未来公司仍有外延预期,方向在进口跨境电商、产业基金等。

　　公司主业仍有压力,结合互联网转型有助整合供应链资源推进全球化战略,本次定增预示公司转型启动,未来仍有外延预期,上调评级至买入。我们维持 15/16/17年EPS 的预测为0.28/0.4/0.67元,公司今年3月16日开始停牌,目前市值仅35亿,在纺服行业中市值最小,考虑到公司布局O2O 并延伸产业链至足球领域及补涨行情,第一目标价36元,对应增发后市值100亿,尚有一倍空间,上调评级至买入。

　　易华录:打造“互联网+智慧城市”第一股 首次覆盖给予“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2015-06-10

　　转型互联网+,首要看决心。(1)市场可能认为,公司易受央企大股东限制,转型幅度与速度将不会很理想。但事实上,华录集团自身业务发展前景不及公司智慧城市业务,因此我们认为集团应会尽量放权,而公司在转型上将具备很强的主导力。(2)公司原属于工程订单型企业,转型互联网运营是提升估值、打开成长天花板的最优选择。(3)公司股价本轮涨幅落后于行业平均,同类企业纷纷通过布局互联网+实现了赶超,将促进公司持股高管坚定推进改革。(4)近半年,互联网交通综合服务平台、智慧云亭、国家互联网发展基金会、智慧养老等重磅项目接连开展,从实际成果上印证了公司转型的强大气势。

　　剑指智慧城市大数据运营,“国家队”地位无人企及。转型过程中,公司将优先聚焦于智慧城市总包、大数据运营平台等优质项目,凭借其央企背景、在政府关系上的优势,可迅速跑马圈地,实现从智慧城市的建设者到综合运营商的升级。互联网+时代,数据将成为新的生产要素。智慧城市的核心资源就是大数据,政府数据资源的融合与开放将成大势所趋。公司计划将大数据与互联网深度结合,同时布局信息安全与金融支付,实施“一体两翼”的发展战略。由于政府数据公开涉及多方利益博弈及国家信息安全领域,我们认为公司央企背景及多年资源积累将使其具备领先优势。

　　借国家互联网基金会重塑互联网思维,高规格打造新兴产业联盟。市场普遍认为,公司管理层来自传统产业、年龄较大不具备互联网思维,在从线下到线上转型的过程中难以取得成功。但我们认为,公司通过参与设立中国互联网发展基金会,有望得到国家级资源支持,为其投资或引入优质的互联网创业项目及人才创造了绝佳条件。针对智慧城市大数据产业:在发展初期,公司有望凭借其突出的背景优势高效地获取项目成功卡位,而随着市场开放程度不断提高,到了中后期,公司作为数据资源型企业,就可依托互联网基金会,汇聚众多优秀的数据创意型团队形成强大的产业联盟,深度挖掘智慧城市大数据价值并实现变现。

　　优质项目接连不断,C 端布局加速深化。(1)互联网交通运营,分享汽车后市场万亿空间。(2)智慧云亭,构建城市数据洼地。(3)携手国家老龄委,推进智慧养老。

　　首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司15-17 年EPS 为0.69/1.05/1.55 元,对应15-17年PE 分别为112/74/50。公司有背景、有动力、有实力,转型互联网+做智慧城市大数据运营前景看好,目前其估值仍低于行业平均,首次覆盖给予“买入”评级。

　　康缘药业:战略推进 “互联网+”起步 维持“买入”

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2015-06-11

　　事件:2015.6.10,公司公告:子公司康盛医药与九州通旗下北京好药师大药房连锁有限公司签署《战略合作框架协议》。

　　点评:公司子公司康盛医药为康缘药业4 大业务单元之一,以OTC 业务为主;北京好药师大药房是九州通企业的电商、线下药店平台。我们认为,双方的合作表明:1)康缘药业垂直电商业务整合迈出关键一步;2)公司在抓紧传统业务销售拓展的同时,战略布局实质推进。我们提炼此次合作的重点:

　　电商领域合作:双方整合资源在B2B 及B2C 电商领域及好药师线下药店进行战略合作。

　　合作目标:3 年内逐步实现康缘药品、大健康食品的合作,分阶段实现线上、线下销售额1.2 亿元。

　　合作意义:推动公司药品流通供应体系和配送体系与好药师网络平台的线上优势嫁接,优化公司药品供应体系,拓展药品销售渠道。

　　从合作的具体事项分析,我们认为此次合作是康缘药业对自身产品销售体系,特别是OTC 品种销售网络的优化,同时也是对公司一直进行的营销改革的一次尝试,随着公司发挥自身产品优势、B2B 平台优势的基础上,有望逐步打造线上、线下垂直一体化电商;同时,配合公司后续战略布局的推进,逐步打造“中药+生物药+创新商业模式”平台型企业。

　　作为此轮行情第一个也是唯一坚定推荐康缘药业的团队。2015.5.18 提示投资者关注康缘药业战略布局调整以来,公司股价累计上涨已经超过30%。基于如下逻辑我们继续维持“买入”评级,1)热毒宁市场结构调整确保2015 年保持20%左右的稳健增长;2)尤赛金医保突破,迎来第一个快速放量年份,2015年销售预计在1 亿元左右;3)新的战略设想持续推进,2015-17 年有望逐步落地。我们认为公司在加强内部修炼(销售结构调整、研发管理效率优化、线下医生资源整合)的同时,逐步放开思路,围绕创新中药为主,积极探索新领域、新模式,未来3-5 年有望打造中药+生物药+创新商业模式的优秀药企。

　　2015.5.18,我们提示投资者:公司作为稳健成长个股处低估状态,且战略规划积极布局,建议关注。

　　2015.5.22,为了方便投资者了解公司最新战略规划,借公司召开股东大会的时间,我们组织了投资者与管理层就此进行深入沟通交流,公司管理层重点介绍了公司在传统业务方面销售进展、生物药、大健康、互联网电商方面的布局。

　　2015.5.24,发布今年以来康缘药业首份上调“买入”评级的跟踪报告《业绩稳健,积极探索新领域、新模式,上调“买入”》? 2015.6.5,发布康缘药业股价异动点评《业绩夯实,积极谋变,维持“买入”》,给予持续推荐。

　　2015 年,在“药品上市再评价+销售激励+空白覆盖提升”的驱动下,我们预计热毒宁有望销售15 亿元左右,YOY20%左右。随着2015 年医改推进,市场认为中药注射剂面临较大的降价压力,如热毒宁注射剂,在高基数下压力更大,基于以下几点,我们认为公司热毒宁2015-17 年仍有望保持20%左右的增长;1)质量可靠,疗效明确,西医认可。康缘药业热毒宁注射液2014 年完成了153 例治疗登革热的循证医学研究,2015 年计划继续开展以退热为核心的上市再评价工作,同时加强对临床的指导和专业化宣传,促进产品上量。2)加强销售激励,拓展民营医院市场。民营医院在医疗机构中的服务占比持续提升,公司计划给予积极的优惠政策,以加强对于民营医院的销售上量,我们预计民营医院将成为热毒宁销售增长的新的增量市场。

　　3)加强多科室开发、空白覆盖提升。热毒宁目前70%左右的销售来自于儿科,后续会持续加强以退热为核心的多科室开发推广工作,我们预计多科室开发部分有望保持30%以上的增长。公司在黑龙江、重庆、湖南、湖北等地区医院覆盖不足,后续计划持续加强这些区域的医院覆盖,以保证热毒宁增长的持续性。

　　医保驱动,尤赛金(银杏二萜内酯葡胺注射液)销售实质推进第一年,2015 年销售有望突破1 亿元。尤赛金一直是投资者重点关注的品种,2013-14 年因为招投标进展缓慢,公司产品一直没有形成规模销售,我们认为随着公司6000 例安全性试验的完成以及进院工作的推进,2015 年有望形成10-15 家月销售1000 支的医院客户,保证2015 年销售达到1 亿元左右。市场销售快速推进的原因:1)质量有保证,利于学术推广:2014 年完成了6000 例安全性试验,2015 年公司又启动了3400 例的神经保护循证医学试验。2)2014 年奠定了市场上量的客户基础:2014 年尤塞金销售形成2-3 家的上200 支的医院、同时江苏自营开发了40家医院,2015 年有望完成90 家医院的开发目标,随着2015 年底新的招标工作推进,有望快速放量。3)医保工作持续推进:江苏、四川的医保工作已经启动,我们预计今年中旬有望完成江苏省医保的进入工作,同时凭借自身在江苏省较强的政府事务关系和务实的创新研发优势,有望排他性高调进入,确保2015 年快速放量。

　　战略方向明细,未来3-5 年内有望打造中药、生物药+大健康+互联网电商的平台型企业。在集团层面,公司积极探索新领域、新模式,并希望在合适的时机纳入上市公司。1)生物药领域加强研发和并购:基于公司自身资源、研发优势的分析,集团层面积极开展生物药领域的探索,我们预计未来3 年有望形成具备一定核心竞争力的生物药平台,并纳入上市公司。2)大健康领域拓展:集团层面积极进行产品梳理和产业化推广工作,同时进行大健康服务领域的尝试,我们预计未来3-5 年有望形成大健康领域(健康体检、养老等)形成一定的规模,适当时机纳入上市公司,提升上市平台的竞争力。3)互联网电商探索:公司2014 年年报提到在互联网电商领域的探索,我们预计借助公司自身在妇科、骨科等领域丰富的线下资源,有望在未来1-2 年内有望实现资源整合,逐步打造公司新的营销模式和生态圈。

　　盈利预测:凭借自身丰富产品线及战略布局的推进,我们认为公司具备长期投资价值。盈利预测方面,略微上调之前的盈利预测,预计公司2015-2017 年收入分别为30.68、36.83、45.93 亿元,增速分别为19.7%、 20.1%、24.7%,归属母公司净利润分别为3.98、5.02、6.20 亿元,同比增速24.5%、26.04 和23.57%,对应15-17 年EPS 0.78、0.98、1.21 元。目标价为51-55 元,对应2015 年65-70 倍PE(行业平均57PE左右)。维持“买入”评级。

　　风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险

　　航天信息:买入最便宜的互联网银行股

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：苏育慧 日期：2015-06-15

　　我们将买入评级的目标价调升至人民币130 元,隐含48%的上涨空间:自本中心3 月20 日调升目标价后,航天信息股价累计上涨107%。我们是市场中第一个提出大数据题材将推动该股价值上扬的券商,近期市场陆续调升该股票的投资评级亦印证了本中心买入评级的合理性。我们现将目标价从人民币60 元调升至人民币130元,系因1)航天信息与同业相比估值仍不算贵;及2)公司在中国征信产业具有明显的竞争优势,这将创造盈利增长空间,带来股价补涨机会。

　　航天信息是中国日益壮大的征信产业中具有强大竞争优势的数据服务供货商:随着中国进入互联网金融时代,极需更全面的征信系统,以求P2P 网贷产业的风险管控更趋完善(请见图1-3)。我们认为航天信息将成为产业领导者,主要因公司1)拥有独特且极具价值的中小企业税务数据库;2)与银行关系紧密;3)征信评估平台的初步发展令人满意;及4)业务及营收模式清晰(请见第4-6 页)。

　　我们为何视其为“最便宜的互联网银行股”?其他大部分中国本土征信同业尚不具备清晰的业务模式,而航天信息通过征信评估平台的试营运,能够协助银行对无担保中小企业贷款实施信用评估,展现其大数据服务能力。作为一家执行力强、资产负债情况稳健的优质企业,航天信息股价仅相当于2015 年预期市盈率51 倍,我们认为与同业高高在上的市盈率(安硕信息和银之杰的市盈率为466倍/577 倍)相比,航天信息的股价估值被严重低估。

　　调整盈利预估及估值:我们将2015/16/17 年每股收益预估分别调升1%/2%/7%,以反映受大数据业务推动下营收及盈利增长假设的调升。另外,在同时调高盈利预估及目标市盈率下,我们将目标价从人民币60 元调升至人民币130 元。

　　中煤能源:有望受益央企改革 上调评级至买入

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳,李俊松,万炜 日期：2015-06-18

　　十三五期间的“3、2、1”规划

　　目前公司十三五规划正在制定中。煤炭板块准备到2020年做到3亿吨规模,电力板块做到2000万千瓦装机规模。煤化工板块根据目前项目情况,准备做到1000万吨左右规模。实现三大板块“3、2、1”的初步规划想法。 煤炭板块方面,目前在建矿正积极推进。几个大的煤矿项目均为煤化工、电力项目配套,且从长远情况看,几个矿都是抗风险能力比较强的有保障的大型项目,正在积极推进中。现在国家从矿权、项目等手续办理繁杂,个别手续还在办理。公司还是希望早日投产,早日为配套转化项目提供煤源。预计2020年规模3亿吨,是产量+贸易量。现在产量1.5亿吨,在建矿5000万吨左右。产能情况上到2020年能达到2.26亿吨。十三五期间也希望通过兼并收购手段争取一些其他资源。

　　电力板块方面,现在中煤装机容量较少,从今年下半年开始新疆、上海能源、平朔几个大型电厂核准马上下来。基地有三个:平朔;陕西榆林配套自备电厂、燃煤机组;鄂尔多斯地区几个大型煤矿也在申请电厂项目。大概算下来1920万千瓦。也有可能通过资本运作来收购。

　　蒙化铁路项目公司仍会积极推进

　　公司相比其他煤炭企业受到上下游制约较多。蒙华铁路公司仍在积极推进中。有些参股的小股东由于资金面的问题有退出的意向,公司希望把原来上游企业的股权拉到下游去,最好把湖北沿线的煤炭用户发展为铁路股东,对整个铁路运营以及上下游关联都是好事。公司认为蒙华铁路对公司前景、煤炭贸易、上下游结合都是利大于弊,因此还是希望积极参与。蒙华铁路从榆林-湖北湖南,比现在的海进江吨煤运输成本低60-70元/吨。运输有另一个选择,且降低了成本。蒙陕基地对公司来说还是很重要。

　　煤矿装备业务受益一带一路

　　煤炭装备方面,公司正在研究如何顺应一带一路支持周边国家发展。过去公司的装备不如西方,但近几年质量提高,且价格远低于国际同等。这就是公司竞争力。公司建设、设计队伍已经走出国门服务于一带一路。服务板块可以先行一步。

　　受益于国企改革,上调评级至买入

　　我们暂时维持对公司的盈利预测,但受到国企改革政策持续发酵的影响,我们认为公司有望受益。从去年7月国务院国资委宣布在六家中央企业中开展“四项改革”后,央企改革预期渐强。国企改革与资源整合相辅相成,一脉相承,未来国家将继续加大对资源的掌控力度,加速整合煤炭资源,这对改善煤炭行业过剩的现状将有明显的助推作用。基于此我们上调公司的评级至买入,目标价16元。