传：均胜电子合资设立胜芯科技完善汽车电子产业链布局

　　一、事件概述 .

　　公司发布公告:公司与宁波市人民政府、宁波市北仑区人民政府合资设立宁波胜芯科技有限公司,其中公司出资5,500万元(占55%)、宁波市人民政府出资2,500万元(占比25%)、宁波市北仑区人民政府出资2,000万元(占比20%)。

　　二、分析与判断.

　　设立胜芯科技 布局汽车电子上游 .

　　公司与宁波市及北仑区政府合资设立胜芯科技,以汽车集成电路、芯片及关键元器件为核心项目,将推进公司完善整个汽车电子产业链,积极向上游布局。公司将主要负责胜芯科技的运营,而政府将在政策及产业基金上给予支持,推动公司向汽车电子产业链上游核心领域延伸布局。

　　未来将通过外延方式 形成细分领域核心竞争力 .

　　胜芯科技作为平台公司,未来将通过外延的方式,对国际及国内汽车电子领域集成电路、元器件制造等企业进行并购或合作,从而在细分领域形成核心竞争力。公司在海外并购方面有着非常成熟的经验,将有助于胜芯科技未来通过外延方式提升竞争力,而上游芯片制造对于汽车电子而言非常重要,将为公司的人机交互、 BMS、机器人三大战略方向提供有力支持。

　　布局汽车电子、BMS、机器人三大产品系共发展 .

　　人机交互:有望成为汽车电子浪潮来袭的受益者:德国普瑞客户资源优质,受益高端配置向低端渗透,并逐步发挥协同效应,成立合资公司普瑞均胜,利用多年欧美配套的优势重点布局亚洲市场,有望填补德国普瑞亚洲市场的空白。

　　BMS:为宝马电动车配套未来市场空间巨大:新能源汽车动力系统,为宝马混合动力汽车与i系纯电动车提供电池管理控制系统(BMS)。公司积极筹建新能源汽车研究院,并与浙江南车签署战略合作协议,研发并配套除宝马i3和i8外的客户与车型。

　　工业自动化及机器人:并购战略不断推进开拓中国市场:公司于2014年6月收购IMA持续布局工业机器人领域,IMA公司侧重布局消费与医疗领域,德国普瑞侧重布局工业品领域,通过收购将有助于发挥协同效应,巩固与扩大行业地位与规模。公司于2014年8月设立宁波均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司,未来将利用长期积累的创新自动化生产线优势并加大在中国地区的投入,带来业绩增量。

　　三、盈利预测与投资建议 .

　　公司通过不断并购,已成为人机交互、BMS、机器人三大领域的领先企业,此外,公司通过收购车音网10%股权布局智能汽车。公司是国内汽车电子龙头,是智能汽车与汽车电子稀缺投资标的;公司为宝马电动车配套BMS,亦是新能源汽车零部件稀缺投资标的。预估2015-2016年EPS分别为0.71元、 1.05元,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示 .

　　汽车销量不如预期风险;宝马电动车销量不如预期风险;开拓国内市场不如预期风险;海外整合不如预期风险。

　　传：均胜电子 成立汽车电子整合平台,打造智能汽车零部件龙头

　　联合地方政府,出资5500 万打造汽车电子产业链上游核心资源整合平台。

　　公司与宁波市政府、北仑区政府共同出资1 亿元成立宁波胜芯科技有限公司,其中公司、宁波市政府和北仑区政府出资比例分别是55%、25%和20%,胜芯科技成立后将作为公司整合国内外汽车电子产业链上游核心资源的平台,如汽车电子集成电路、芯片、传感器等关键元器件制造等。

　　引入国际智慧,融合本土资源,深化平台思维。我们认为设立胜芯科技体现了公司引入国际先进技术、深度整合本土资源和搭建整车与新兴科技链接平台的战略进一步推进:(1)引入国际智慧:胜芯科技作为公司与国际汽车电子领域核心技术企业接洽、并购和合作的研究和落地平台,将有力帮助公司实现汽车电子关键领域技术突破;(2)融合本土资源:一方面继宁波均胜新能源科技公司与宁波市政府和南车集团合作后,此次公司再度联手地方政府,有望在政府基金和人才引进上获得有力支持;另一方面,公司背靠中国整车制造巨大市场,可为并购标的导入丰富渠道资源;(3)深化平台思维:公司在整合汽车电子和智能化产业资源中将延续平台思路,即持续投资优质信息和互联网产业企业、搭建汽车电子和车载智能互联汽车对接整车制造的国际化平台。

　　“新能源汽车+工业机器人+HMI”全面布局智能汽车制造+使用,前景广阔:我们认为公司“新能源汽车+工业机器人+HMI”三大战略精准卡位智能汽车制造和使用,发展前景广阔:一方面新能源化将是实现智能汽车的基础,另一方面工业机器人智能制造和HMI 等车联网实现汽车制造和使用大数据全面抓取和反馈,提高制造效率,升级驾驶体验。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价61.50 元。我们预计公司2015年-2017 年的收入增速分别为37.0%、20.2%、19.5%,净利润增速分别为57.7%、30.1%、25.0%,假设定增价格40 元,对应新增股本2821 万,2015-2017年EPS 分别为0.82 元、1.07 元和1.34 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为61.50 元,相当于2015 年75 倍的动态市盈率。

　　风险提示:欧洲经济大幅下滑;欧元对人民币大幅贬值。

　　传：浦发银行国资整合落子

　　事件.

　　浦发银行公告了《上海浦东发展银行股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》,浦发银行拟向国际集团、上海久事、申能股份、锦国投、石化城建、上海地产、国网英大、东方航空、双钱股份、爱建股份、百联股份 target=_blank>百联股份共11 名交易对方发行999,510,322 股股份,购买其合计持有的上海信托97.33%股权。

　　本次交易完成后,上海信托将成为浦发银行的控股子公司。

　　简评.

　　1、 收购价格.

　　根据《评估报告》,上海信托股东全部权益评估值为163.12亿元,相比其合并报表归属于母公司所有者权益的账面价值60.64亿元,评估增值率为 168.98%。在充分沟通的基础上确定上海信托股东全部权益作价168 亿元,本次交易标的资产上海信托97.33%股权对应的交易价格为人民币1,635,198.90 万元。

　　2、增发预案.

　　本次交易的发行价格=定价基准日前60 个交易日上市公司股票交易总额/定价基准日前60 个交易日上市公司股票交易总量,故确定本次发行股份购买资产的发行价格为17.12 元/股。待利润分配实施完毕后,本次发行股份购买资产的发行价格将相应调整为16.36 元/股。

　　3、收购价格公允.

　　上海信托2012-2014 年信托资产规模的同比增速分别达到55.52%、59.86%和100.93%,信托业务收入的同比增速分别为65.78%、31.62%和 19.85%,增速均高于行业平均水平,从评估价格上来看,168 亿的作价对应2014 年度的PE 与PB 分别为14.56倍与2.72 倍,以上市公司安信信托(600816.SH)2014 年度PE(TTM)平均值22.09 倍,PB(MRQ)平均值7.36 倍为参考,收购价格公允。

　　4、估值提升无惧摊薄,大资管格局成型.

　　增发价格17.12 元对应1.19 倍PB,摊薄后公司业绩略有下降(1 季度EPS 由0.6 元下降为0.585 元),收购2.72 倍PB 的信托资产带来的估值提升可以弥补公司业绩摊薄影响。从公司长远发展来看,信托资产的注入完善了公司信托-私银-理财-公募的“大资管”产品链条,完整的客户群覆盖,对公司转型战略而言是重要的一环。

　　5、上海金融国资整合启动.

　　结合2015 年初上海国际集团将上海信托的信托资产、国利货币、上投摩根基金三块金融牌照类业务托管给浦发银行的动作,上海金融国资改革的路径渐渐明晰,浦发银行作为业务对接最广泛的金融机构(相对券商与保险),有望成为上海非保险非券商金融资源的整合平台,预计在上海信托整合完毕后还将有一系列资本整合动作(如上海信托非信托类资产及国际集团旗下众多资管类资产),公司作为金控平台,业务结构将产生显著变化。

　　6、金控平台助力公司转型两大方向:大资管、投贷联动.

　　公司2014 年理财销量超5.4 万亿元,同比增长121%,期末理财保有规模9000 亿,同比增长128.72%。占总资产比达21.45,上市银行中仅次于光大,实现理财中间业务收入41.6 亿元,同比增长2 倍。公司理财产品线丰富,覆盖各渠道客群,资产品种充分多样化,涵盖债权、股权、交易市场。品种创新上,领先同业推出天添盈7*24 小时功能,率先实现银行系T+0产品7*24 小时交易。

　　今年5 月公司宣布拆分理财业务设立浦银资产管理有限公司,一方面可以实现风险隔离、避免一些业务需要借用其他机构通道产生的额外成本,最重要的是为实现市场化的激励考核机制,吸引优秀的资产管理人才。

　　经济下行,金融脱媒,传统行业信贷需求减小、风险增大,而代表未来结构调整方向的高新技术产业往往授信成本高、缺乏抵押物等,其融资需求也更加多元,债权、股权等融资需求强烈。公司在私募股权业务上投入,期待通过结合其广泛的企业客户资源和金融资源,创造新的收入来源。具体而言,1、重视股权托管业务,2、积极发展投贷联动业务,设立浦发硅谷银行与旗下盛维资本等,3、进行相关股权、债权投行辅导。通过私募股权基金业务培养新兴产业中的“种子公司”,为公司持续发展带来优质的客户群,随着如果未来的监管与国际接轨,能够赋予银行从事股权投资,或者和券商一样拥有IPO 业务的资格,那浦发凭借多年的积累,能够迅速地从此项业务中捕捉到新的商机。

　　在这方面具有代表性的产品平台是2014 年推出的“科技小巨人”,该平台从业态跨界、市场跨界、平台跨界到O2O 跨界,聚合各方优势资源;从天使联盟、成长联盟、上市联盟到战略联盟,全方位助力企业成长,是投资、投行与小微金融的全面融合的一站式金融服务。除了投联贷形式,公司还采用园区担保、批量授信等方式介入高新企业融资,目前公司仍在探索阶段,在产品成熟后有望成为业内较领先的高新企业融资银行。

　　金控平台整合对资管业务的贡献前文已述。在投贷联动上,浦发通过浦发硅谷与自身的相关业务平台建设已经取得了良好的开端,积累了相应的经验,未来在并购上海信托后将获得新的牌照平台,为业务的开展扩张打下了深厚基础,未来甚至可能进行整合的上海国际集团旗下的风险投资及海外投资业务,公司的投贷联动更将如虎添翼。

　　上海国际集团旗下泛资管类资产:发起设立赛领资本管理有限公司,成功募集并管理赛领国际投资基金;发起设立金浦产业投资基金管理有限公司,成功募集并管理国务院批准的上海金融发展投资基金;发起设立上海国和现代服务产业股权投资管理有限公司,成功募集并管理上海国和现代服务业股权投资基金;发起设立上海瑞力投资基金管理有限公司,成功募集并管理上海瑞力新兴产业投资基金;参与设立上海航运产业基金管理有限公司。

　　7、投资建议.

　　公司由于其业务结构以对公为主,估值在同业中长期处于较低水平,公司2011 年起开始“五年计划”,走向转型之路,到目前看转型已初见成效,从非息收入占比来看,2014 年非息收入占20.29%,较2011 年提升10.75个百分点,绝对提升幅度居股份行中上水平,但考虑到其低基数(2011 年仅9.54%,居于股份行之末),提升效果显著。从资产与信贷结构上看,2014 年贷款占总资产比重47.06%,较2011 年下降了1.45 个百分点,对企业贷款占比74.93%,较2011 年下降3.64 个百分点,制造业贷款占比18.56%,处于较低位置,较2011 年下降了4.04 个百分点。公司资产与信贷结构正在悄然改变。

　　2014 年起,公司转型进度加速,除了前文提到的大资管及投贷联动方面的尝试外,在互联网体系建设与零售上公司也推出了若干新产品(网贷通、和金融等),本次收购乃至上海金融国资改革对公司业务结构转型具有重要的推动作用,有助于公司估值提升。我们维持公司2015-16 年2.68、2.90 元的业绩预测及“买入”评级。

　　传：美晨科技方案调整无碍定增进程,发力汽车后市场

　　方案调整无碍定增进程,预计大概率过会,定增募资支持助力公司业务快速发展:此次调整非公开发行方案系对证监会反馈意见积极回复公司调整了山东晨德的认购数量和认购金额,公司董事长张磊先生放弃此次认购,整体募集金额也由 12亿元调整为8.12亿元;我们预计调整后的方案将大概率过会;此次募资将主要用于对园林业务和汽车后市场布局的资金支持,加速公司在环保和汽车后市场领域的外延并购进程。 成立美能捷电商子公司,打造汽配电商消费平台,发力汽车后市场:公司在汽车零部件行业深耕十余年,对汽车后市场汽车配件产业和产品已形成了较为深刻的认识和理解。我们认为,美晨科技由汽车传统零部件制造商转型为汽车后市场电商开放平台方向的市场较为开阔。未来公司有望以公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,造一个国内领先的汽配消费电商平台。

　　维持“买入”评级:我们认为公司基本面优秀,发展战略清晰,“大环保+汽车后市场”转型打开新市场空间。汽车零配件业务&园林工程业务双轮驱动公司2015-2017年业绩快速增长。公司近期成立30亿元并购基金投向互联网+汽车后市场&互联网+环保相关领域,彰显了公司未来向“大环保” 等领域转型的决心,此次成立美能捷汽配电商平台,发力汽车后市场,未来想象空间巨大。我们认为公司合理市值在200亿元以上,坚定看好公司未来发展,持续推荐。我们预计公司2015-2017年的EPS(考虑定向增发后摊薄)分别为0.79元、1.28元、1.71元,对应的PE分别为45倍、28倍、 21倍,给予公司“买入”评级。

　　传：金螳螂定增40亿剑指供应链金融,家装电商快速放量在即

　　公司6 月16 日公布40.5 亿元非公开发行股票预案,其中30 亿元投向供应链金融。拟向崇蠡投资、金螳螂资管计划(员工持股)、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9 名特定对象以不低于28.52 元的价格非公开发行不超过1.431 亿股,募集资金不超过40.5 亿元,用于装饰产业供应链金融服务项目(30 亿元)和补充流动资金(10.5 亿元)。如果本次发行按发行数量上限1.431 亿股计算,发行完成后,大股东朱兴良合计持股比例将下降至45.06%,仍处于相对控股地位。

　　供应链金融服务项目主要为解决供应商融资难题,打通融资闭环,在降低风险同时快速做大规模。公司供应商超过一万家,且多为中小微企业,年采购额超过100 亿元。多数供应商由于规模体量较小,资金有限、信用级别低、风险控制能力弱、财务不够透明等问题,长期存在融资困难或资金成本过高的问题。供应商资金紧张容易导致其停工或延期交付材料,将影响公司开展装饰装修工程进度。公司在风险可控的前提下解决其供应商融资难问题,能创造双赢局面。

　　供应商获得宝贵的可控成本资金,公司保证装修进度不受供应商影响,同时由于提供了资金,也能锁定供应商的原材料成本优势。

　　定增为家装e 站加盟商提供资金支持,我们判断家装电商下半年接单快速放量。金螳螂电商城市分站数量已经突破400 家,基本覆盖了全国地级以上城市。和供应商类似,城市分站的加盟商基本都是小微企业,其前期在业务发展中也需要自筹资金用于家装e 站体验中心的建设和业务的开展,需要相应的资金支持。公司的装饰产业链金融服务项目将加快家装电商业务的开展。随着家装e 站36 个中心仓相继建成,我们判断下半年公司家装业务接单量有望快速放量。

　　补充流动资金有助于公司快速扩大业务承接规模。建筑装饰行业的特点是轻资产,建筑装饰企业对固定资产依赖较小,业务发展更多是依赖流动资金的投入。 2014 年公司应收账款占流动资产的比重为75.8%,行业平均值为59.94%。此外,2014 年公司资产负债率高达68.44%,远高于52.75%的行业平均水平。补充流动资金后,公司的资本实力得到增强,业务规模可以进一步扩大,抗风险能力和持续融资能力将显著增强,并有利于公司未来通过各种融资渠道获取较低成本的资金,扩大业务规模,增强公司的整体竞争力。

　　风险提示:家装业务进展低于预期,定增进度低于预期。

　　盈利预测与估值: 我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为1.23/1.39/1.54 元,我们给予公司15 年35-40 倍的估值,目标价43.1-49.2 元,维持“推荐”评级。

　　传：岳阳林纸央企改革,华丽转身

　　评论:

　　1、收购凯胜园林进军园林行业,培育新增长点 作为国内最早实施“林纸一体化”的公司,公司通过本次收购凯胜园林进入园林行业,可盘活林业资产,成为涵盖造纸、园林等多业务的综合性公司。凯胜园林的主营业务为景观设计、园林施工及生态修复,能与公司原有业务形成较好协同,打破单一造纸业务对公司经营的影响,开拓新的盈利增长点。

　　2、人员、业务调整,降低造纸业务占比,发展园林业务有迹可寻 1)人员调整先行,14年底新任梁明武为公司董事,加入公司前梁总曾任职于东方园林董事、副总裁,具有丰富的园林行业经验和资源;2)前期公司公告以账面净值为人民币5.6亿元的造纸生产线设备作为标的物,以售后回租方式向远东国际租赁有限公司申请融资租赁,融资额度为人民币2.78亿元,租赁期限3年。我们认为此举将有助于资产负债表轻量化,逐渐减少造纸业务资产占比;3)打通产业链一体化,从上游入手,公司可以通过自有林地培育苗圃,有效解决了园林企业应对苗圃产品价格波动,以及对上游缺乏业务控制的痛点。

　　3、大股东增持,国企改革、员工持股预期兑现 本次定增大股东中国纸业认购2亿股,占发行股本的36%,彰显了大股东对公司未来发展的长期信心;同时引入山东国投作为战略投资者,未来有望借助其资源和产业优势,获得更多优质项目,降低坏帐风险,进一步优化公司业务结构。此外,向高管及核心骨干推出员工持股计划,参与人数为197人,锁定期36个月,进一步绑定公司与员工共同发展利益,推进混合所有制改革。

　　4、园林业务本质是一种杠杆业务,盈利弹性大,公司天时地利人和,上调至“强烈推荐-A”评级 如下图1、2所示,我们认为园林业务盈利弹性大,由于行业需要垫资的特点,公司应收账款在达到总资产20%水平以前增长动力不会消失,我们认为岳阳林纸在发展资金、股东背景和风险控制上解决了园林企业面临的大部分成长痛点,此次增发打开了岳纸的长期增长空间。我们看好公司“天时、地利、人和”的园林产业链一体化布局。天时:绿化工程项目符合国家积极推行的环保政策方向;地利:作为北京央企,同时引入山东国投作为战略投资者,在多地项目资源优势明显;人和: 大股东增持,推行员工持股,锁定大股东与核心骨干利益。预计公司2015~2017年EPS为0.22、0.25和0.30元,上调公司评级至强烈推荐 -A评级。

　　风险提示:行业竞争加剧,园林业务发展低于预期;造纸业务拖累超预期。

　　传：山东高速乘国企改革之风实现主业转型升级

　　投资要点:

　　山东省内唯一高速公路运营平台,路产资源优质。公司拥有自营路桥里程1,246千米,并托管集团高速805公里,几乎覆盖山东省内主要城市。其中,济青高速和德泰高速是山东省横贯东西、直通南北的两条交通大动脉,连接山东省济南、青岛等发达城市,可替代性较弱,引流能力强。济青高速和德泰高速占公司通行费收入比例分别为46%、32%。高速公路拥有极强的排他性,在“一带一路+经济企稳+提价预期”的三重催化下,我们认为传统高速运营业务尚存空间,将每年为公司带来稳定现金流。

　　合作英利光伏,积极布局新兴产业。公司现有主业无法实现永续经营,其中主要收入来源济青高速、德泰高速均将在10年左右到期,长期来看必须通过转型寻求新的增长点。上市公司体内原有污水处理、矿石开采等业务一方面体量较小,一方面与主业切合度较低,不是未来的发展方向。公司近期与着手与英利集团开展光伏合作,将利用高速服务区、立交桥匝道等,规划分三期完成装机总量1000MW,完成后每年将为公司带来税后利润3,063万;我们认为,盘活了公司原有闲置资产,是借助高速主业实现多元化的优选渠道。

　　借国企改革提升证券化率,信息化平台或为亮点。今年以来山东国企改革动作频繁,加速推进,提升证券化率是本轮国企改革的主要任务之一。集团体内优质资产丰富,与公司主业切合度较高的主要有三大板块:其一,部分经营业绩较好的高速公路,有望通过注入解决同业竞争问题;其二,集团旗下拥有威海商业银行、泰山财产保险等优质金融资产,公司经营业绩稳健,现金流充裕,不排除未来继续布局金融行业,向金融控股平台转型;其三,集团旗下拥有“信联卡+满易网”信息化平台,前者为以ETC为载体的支付平台,现已与7000余家商铺实现消费打通,沉淀客户120万,资金10-20个亿,资金规模扩大提升金融发展;后者为货运信息化平台,免费为货主发布货源信息,力图打造“货车阿里”,解决车货匹配,行程监控和信用控制等痛点,未来大数据价值值得深掘。我们认为,三大块优质资产均有注入上市公司的预期,或将为公司转型升级带来新的活力。

　　维持盈利预测,维持增持。我们预计15-17年公司基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元,对应PE为19倍、17倍、15倍,15年行业平均 PE在24倍左右,同时受山东国企改革和转型预期的催化,近期具有较强的补涨空间。我们给予公司3个月目标价15元,维持“增持”的投资评级。