紫金矿业(601899)定增百亿收购海外铜金矿，“一带一路”之国际矿业巨头成长记

　　1．事件

　　紫金矿业5 月27 日发布公告，公司拟以不低于4.13 元/股，向不超过10 名特定对象非公开发行不超过24.21 亿股，募集资金总额不超过100 亿元，拟用于刚果科卢韦齐铜矿建设项目，刚果卡莫阿铜矿收购项目，巴新波格拉金矿收购项目，紫金山金铜矿浮选厂建设项目，补充流动资金。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）收购海外矿山，公司优质资源储备再次升级

　　公司抓住大宗商品处于周期底部、国际矿业公司加快出售资产以及矿业资源估值较低的有利时机，通过出海收购，实现了优质资源储备的升级。本次公司收购的刚果（金）的卡莫阿（Kamoa）铜矿铜资源储量为2,416 万吨，刚果（金）的科卢韦齐（Kolwezi）铜矿的铜资源储量约为154 万吨，巴新的波格拉（Porgera）金矿的黄金资源储量为285 吨。通过本次收购，公司的金的总资源权益储量将从1,341.50 吨提升到1,476.88 吨（增长10.09%），铜的总资源权益储量将从1,543.30 万吨提升到2,679.42 万吨（增长73.61%）。公司的矿产资源储量大幅增长，将为其长期可持续发展奠定坚实基础。

　　（二）我国国际矿业巨头加速崛起

　　在“一带一路”的大背景下，作为全球金属的最大需求国，中国必然会产生一个必和必拓级别国际矿业巨头，紫金矿业潜质最大，公司本质为 已经完成国企改革的治理结构优良的国企。公司管理高效规范，国企但具备民企的管理风格，在国外也具备较高的认可度，相比央企国外矿业投资的敏感性，公司在海外投资阻力较小，有利于公司的国际化进程。公司正处于海上丝绸之路的核心区，多年积累的人才、技术、资金等优势与沿线地区丰富的矿产资源、广阔市场之间相互结合，发展空间较大。公司是国内走在国际化的最前沿，A+H 两地上市，管理国际化；海外矿业并购经验丰富，且成功案例众多。而本次定增收购海外矿山，使其在成为我国全球矿业巨头之路上更进一步。

　　（三）拥抱“互联网+”，打造有色电商开放式平台

　　公司依托金属资源及销售网络的优势，加强金融创新，在矿业与互联网、金融的结合上进行了有益的探索，创建了“互联网+有色金属产业链+大数据”、开放性、综合性、一站式服务的电商服务平台，包括资讯、交易结算、仓储物流和金融服务等四大功能模块，将逐一建立一个覆盖全国的金属物流仓储体系，实现资金、信息、物流的全面对接，形成完整的金属产业链，打造全新的有色金属生产销售+互联网+供应链金融闭环。拥抱互联网，将进一步打开公司的成长空间。

　　3．投资建议

　　在不考虑此次增发大量资产注入的情况下，从储量的角度讲紫金矿业的储量为1 个江西铜业+3 个山东黄金+1.7 个中金岭南；从产量的角度紫金矿业的矿产量为0.65 个江西铜业+1.25个山东黄金+0.43 个中金岭南。从利润角度来看，紫金矿业2014 年扣非后净利润为江西铜业、山东黄金和中金岭南三家公司之和的0.85 倍。而市值仅为三家之和的0.59 倍。我们认为公司有潜力成为我国新一代的国际矿业巨头，股价被严重低估，而本次定增百亿收购海外矿山将催化其股价表现。我们上调公司评级，给予“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　1）宏观经济下行压力大，大宗商品价格下跌;

　　2）海外矿山收购与开发遭遇政策、政治风险。

　　三全食品(002216)拟非公开发行扩建鲜食及速冻产能

　　三全食品(002216)

　　公司近况

　　公司公告非公开发行股票预案，拟对不超过10 名特定对象发行不超过6,812 万股（占发行前总股本8.5%），发行价不低于16.47元/股，募集资金总额预计不超过11.2 亿元，资金将用于公司华南基地一期、西南基地二期、华北基地二期等项目建设。

　　评论

　　拟在佛山/天津建设鲜食产能，坚定迈向饮食O2O。公司拟在佛山和天津分别建设2 万吨鲜食产能，用以支持鲜食业务在北京、广州、深圳等周边城市的销售（上海所需产能已通过自有资金投入建设），公司正坚定迈向饮食O2O 市场。我们继续看好这一市场的成长空间，认为未来的都市消费人群需要创新的、定制化的 、细分性的服务。三全借助“互联网+”的发展机遇精准切入都市白领午餐市场，在经过了大半年的摸索与尝试之后，商业模式已日渐成熟，预计6 月起将在上海和北京市场加速二代机的铺设。而此次产能建设有助于公司进一步巩固先发与规模优势，降低边际成本，强化鲜食业务的竞争壁垒。

　　速冻产能同步扩产，与对手差距进一步拉开。公司拟在佛山、天津和成都同步扩建速冻水饺/汤圆/面点/粽子产能共计23 万吨，较公司现有产能增长约40%，达产后预计将支撑公司每年约25 亿元的速冻业务收入。我们认为三全收购龙凤之后，速冻米面行业格局已较为清晰：三全行业第一地位稳固，且份额持续提升。此次适时扩产布局长远，有助于将来进一步拉开与湾仔、思念等竞争对手的差距，巩固竞争优势。随着龙凤利润率水平恢复及三全规模效应释放，未来三全速冻业务盈利能力率有望持续提升。

　　估值建议

　　因鲜食业务由楼宇机转向以公司机为主，单台机器可销售份数减少，我们据此小幅调整鲜食业务的年预测收入。对应调整公司15/16 年收入-2.4%/-12.9%至47.8/56.1 亿元，归属母公司所有者净利润-2.9%/-35.4%至1.02/1.30 亿元，EPS0.13/0.16 元。依据公司历史P/S 及A 股可比公司P/S，给予公司2015 年4 倍P/S，上调目标价77%至23.8 元，维持推荐评级。

　　风险

　　鲜食业务铺设速度低于预期、行业增速放缓、食品安全事件。

　　通威股份(600438)强强合作推进“渔光一体”战略

　　事件描述

　　通威股份与林洋电子签署《战略合作框架协议》。

　　事件评论

　　合作双方将共建渔光互补光伏电站。《战略合作框架协议》主要内容如下：1、在长三角地区共同建设600MW 渔光互补光伏电站；2、双方充分发挥各自资源优势将清洁能源和水产业结合，实现渔光互补发展；3、合作期限为5 年，即从2015 年5 月26 日到2020 年5 月26 日。

　　我们认为，此次合作有助于公司进一步推进“渔光一体”战略。主要基于：1、林洋电子光伏业务资源优势明显。截至2014 年，林洋电子已与江苏、山东、安徽等地签署战略合作协议书，累计储存光伏电站容量1.2GW，并有100MW 光伏电站实现并网，后期与通威合作空间巨大。2、公司“渔光一体”发展前景广阔。截至2013 年底，国家已审批通过的渔光一体项目1.088GW，而全国淡水池塘养殖面积3855 万亩（2012 年），对应“渔光一体”可用空间达到11565GW（1 万亩建3GW）。

　　公司未来看点如下：1、养殖回暖带动公司饲料主业增长。一方面2015年暖春气候下水产养殖势头良好，另一方面猪价反转趋势确立 ，我们判断，全年公司饲料业务收入增长将在20%以上。2、与BioMar 合作强化公司水产饲料龙头地位。合作生产的高端海水鱼料与公司淡水鱼料形成良好互补，并有助于将增加公司整体销量及提升毛利水平，更有助于提升公司研发与技术实力，加速国际市场的开拓步伐。3、“渔光一体”成为公司利润新的增长点。公司一期计划天津、如东和西部地区合计推进110MW 的“渔光一体”及“牧光一体”项目，按照1MW 每年贡献30~40 万元利润计算，新增利润3300~4400 万元；后期公司计划三年推进1GW，合计贡献利润3~4 亿元。4、公司后期还会推进智慧渔业。从国际经验来看，丹麦渔业70%为设施渔业，且具有较高的性价比，而公司作为水产饲料的龙头，积累的丰富的养殖户入口，未来更利于打造智慧渔业生态平台。

　　维持“推荐”评级。考虑到公司增发预案对业绩的增厚及股本的摊薄，我们预计公司15、16 年摊薄EPS 分别为0.51、0.74 元。

　　风险提示：（1）智能渔业及渔光一体项目进展不达预期；（2）养殖业低迷。

　　青岛海尔(600690)海外白电资产注入，国际化发展再发展

　　1．报告背景：

　　青岛海尔拟收购海尔新加坡投资控股100%股份，收购完成后，除尚处整合阶段的Fisher&Paykel 资产外，公司将完成集团的海外相关白电资产整合。

　　此次收购采用现金收购方式，支付48.7 亿元，，较54.15 亿元的评估值折让10%，对应标的2014 年3.56 亿元净利润，PE 为13.69 倍。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）兑现5 年承诺的重要步骤，统一集团白电资产平台

　　海尔集团2011 年除公告，承诺5 年内解决集团与上市公司同业竞争、减少关联交易。其后，上市公司先后完成2011 年收购模具等10 家上游配套公司、2014 年收购海尔空调电子等四家公司少数股权等工作，此次海外家电资产注入，是履行承诺的又一重要步骤。

　　此次注入未注入斐雪派克相关资产，主要由于斐雪派克及其下属资产尚处于整合期，财务表现尚未达到公司预期。海尔集团拟将该部分资产交由上市公司托管，并承诺于2020 年6 月之前向公司注入或通过其他符合监管 要求的方式处置斐雪派克相关资产。根据2011 年初公司承诺，未来集团彩电等资产仍存在预期可能。

　　（二）完善海外布局，拓展海尔全球市场

　　此次收购资产中包含9 个海外工厂，布局覆盖亚、非、欧、美四大洲。收购完成后，将进一步完善公司海外战略布局，统一海尔国际化平台，加速拓展国际市场，有助于加强公司的全球竞争力和影响力。

　　海尔自有品牌出口以及海外供应链体系的本土化上拥有领先地位，海外生产海外销售占比出口比例超过50%。海外资产整合后，将进一步加强海外运营效率，协同海外资源、研发、品牌及渠道等多方面优势，加快海尔国际化进程。

　　（三）网络化战略、智能化布局，未来将持续推进落地

　　2013 年公司引入KKR 战略合作，整合KKR 全球资源，借助其在电子商务、智能家居、物联网、物流等产业链丰富的人脉资源，发挥协同效应，加快公司实现全球运营，推进智能化，实现公司网络化战略目标。

　　海尔在智能家居、互联工厂等方面，已取得行业领先，成为家电行业智能化和自动化转型的标杆。我们看好海尔在家电转型中的领先优势，公司未来在智能家居、互联工厂以及资产整合仍存在多种催化剂和超预期可能。

　　3．投资建议

　　预计公司15 年、16 年EPS 分别为 1.99 元、2.39 元，目前股价相对2015 年估值15 倍左右。我们认为，2015 年公司在高端领域突破值得期待。同时，公司网络化战略加速公司向平台商转型，在智能家居、智慧互联工厂、转型O2O 服务平台、供应链整合等业务，亮点持续不断。集团黑电资产仍存在注入预期。未来每股收益及估值水平均有较大提升空间，给予 “推荐”评级。

　　4．风险提示 ：行业竞争激烈