传闻：国联证券 尚荣医疗推荐评级

　　事件：公司公告，受澄城县人民政府全权委托，负责澄城县中医医院(澄城县人民医院)新院建设项目的建设及医疗设备的配置，总投资约3 亿元。

　　医院建设整体解决方案再获大单。澄城县位于陕西关中平原东北部，总人口40 万左右。县中医医院是一所以中医为主、中西医结合，集医疗、教学、科研、保健于一体的县级二甲综合性医院。该项目将进行建设新院，并配置医疗设备，总投资 3 亿元，其中，澄城县自筹资金30%，其余70%由公司以买房信贷模式解决。争取于16 年底前竣工并交付使用，工程框算年均合同金额占14 年营收的17.14%，可提升公司近两年业绩。

　　深度参与公立医院改革。公司近期利好频出，5 月19 日公告拟与秦皇岛市人民政府、北戴河新区管委会共同成立秦皇岛市第二医院管理集团有限公司，总投资约7 亿元迁建第二医院，一期迁建工程完成后不少于1000 张病床。我们认为，作为国内医院建设整体解决方案的行业龙头，公司将持续享受到国内公立医院改革的红利，在手订单及潜在订单将保障公司未来3 年内业绩快速增长。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.54元、0.74 元、1.07 元，对应2015 年5 月25 日收盘价49.30 元的市盈率分别为92 倍，67 倍和46 倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商，已积极布局移动医疗，可享有一定的估值溢价。维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、应收账款及担保风险；2、订单延迟确认的风险；3、外延并购低于预期

　　海源战略定位于碳纤维车身轻量化整体解决方案

　　海源机械战略定位于新能源汽车产业的“联发科”，为新能源汽车提供车身轻量化的整体解决方案。在新能源汽车时代，碳纤维复合材料的应用将使得汽车工业制造模式将发生颠覆性突破，产业竞争格局也将发生革命性变化，而海源机械在复合材料成型领域已有多年积累和技术储备，为海源机械抓住产业变革历史性机遇提供了有利保障。

　　技术和工艺突破，碳纤维汽车产业应用进入快速增长阶段

　　碳纤维作为高端复合材料，主要用在航天军工、高端的体育休闲用品和高级跑车上，主要是受到材料成本和生产工艺的制约。随着近几年来碳纤维复合材料快速成型工艺的技术突破，使得碳纤维复合材料已经能够满足汽车大规模工业化生产的需要。此外，随着碳纤维原料本身生产工艺的成熟，碳纤维的成本在这几年也有了比较大的下降。

　　碳纤维快速成型工艺的突破、原料成本的下降、新能源汽车车身经量

　　化的迫切需求，三个因素共同推动新能源汽车碳纤维车身轻量化应用进入快速增长的阶段，日本东丽预计 2013-2017 年全球汽车零部件碳纤维应用复合增长率高达 81%。

　　碳纤维车身轻量化产业为千亿级市场，产业空间巨大

　　我们初步估算，碳纤维车身产业为千亿级市场，未来成长空间巨大。目前宝马已经在 i 系列新能源车上批量采用碳纤维车身，并即将用于宝马 7系列的部分车身结构件。我们认为碳纤维车身应用从超高端的跑车市场到高端宝马车市场，应用数量实现了数量级的增长，未来进一步应用于中端汽车市场，市场空间将再次实现量级扩大。

　　维持买入，目标价 38 元

　　我们预计 2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 0.06/0.40/0.78 元，考虑公司布局碳纤维车身轻量化产业，空间巨大，维持公司买入评级，目标价 38元，对应 2017 年 48 倍市盈率。

　　风险提示：碳纤维项目投产进度不及预期。

　　公司发布公告：与陕汽控股成立西安金龙合资公司，其中金龙集团、苏州金龙和陕汽控股分别持有20%：40%：40%的股权；正式进军西北和中亚客车市场。

　　评论

　　布局“一带一路”，进军西北中亚客车市场：成立西安金龙是公司“布局一带一路、进军西北中亚”的战略，也是公司“欢迎正能量股东”策略的实施。西安金龙将采用先租赁后建厂的方式快速进军西北市场。未来公司占据的福建和西北两个区域，正是海上和陆地“丝绸之路”的起点，有利公司海外出口战略，同时公司产能布局将更加合理。

　　预计西安金龙一期建成5000 辆产能，全部建成后有望实现年生产客车3 万辆、销售收入100 亿元，相当于公司目前营业收入的近一半，成为公司拉动公司营收增长的重要新生力量。

　　受益新能源客车运营补贴政策，公司新能源客车产销有望持续超预期：前期财政部发文：2015~2019 年逐年降低城市公交车成品油涨价补助，并每年给予新能源客车2-8 万的运营补贴，进一步利好新能源客车的推广。预计公司前四个月公司新能源汽车产销量有望超过2400 辆，继续位列行业第一，今年公司新能源客车产销量大概率将超集团6000 辆的目标，成为带动公司毛利率和净利润大幅提升的主要推动因素。

　　借助资本工具进一步优化股权，战略协同提升运营效率：基于对公司股权整合和财务改善的判断，预计未来公司还将借助资本市场进一步整合公司少数股东权益并扩建产能、降低资产负债率。在股权整合的同时，公司将推进采购、营销、研发和品牌四方面的战略协同，提高公司盈利能力和运营效率，公司基本面反转趋势已经确立，未来盈利能力有望得到大幅提升。

　　估值建议

　　暂时维持公司2015/16 年净利润为4.3/6.4 亿元的预测，同比增长71.5%/51.0%；对应摊薄后EPS 为0.70/1.06 元。维持公司确信买入评级，上调公司目标价至42 元，上调幅度31.3%，相当于2016 年40 倍P/E.

　　风险

　　公司整合低于市场预期，客车市场大幅下滑

　　印染行业龙头，全产业链布局。航民股份在印染行业深耕多年，是行业的龙头企业。 2004 年登陆A 股，在不断做强主业的同时，积极推进全产业链布局，目前形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链。自公司成立以来，经营战略稳健，产业链布局清晰，营业收入及净利润稳步增长。目前公司印染产能为10.35 亿多米，市场份额2%，受益行业整合趋势，有较大提升空间；

　　印染行业整合是大势所趋。印染行业高度分散，区域集中度较高，随着我国资源环境形势逐渐紧张，印染行业作为高污染高能耗行业，淘汰落后产能成为大势所趋。自2010 年，印染行业开始大力节能减排，逐步淘汰落后产能，这将提高行业先进化水平，促使行业提升集中度，有利于现有优质企业做大做强，提高市场份额。未来环保变严是大势所趋，2015 年开始实施新环保法，近期国务院也印发了《水污染防治行动计划》，印染行业未来将加速整合。

　　纺织服装行业去库存已基本接近尾声，需求将逐步显现。随着未来终端需求的企稳回升，有技术和产品优势、环保做的比较出色的龙头企业将充分受益。

　　市占率仅为2%，未来提升空间巨大。公司在发展过程中逐步完善和发展稳健高效的配套产业链，成本和费用控制能力逐年提高，毛利率稳定增长，生产设备处于国内领先水平，作为行业龙头，将极大受益于行业整合趋势。

　　内生外延值得期待。公司集中资源巩固主业，产能稳步增长。公司目前现金流充沛，有外延式收购预期。根据2014 年年报，公司14 年末货币资金9.2亿元，资产负债率不到30%。而且公司目前印染产能已经基本开到上限，由于土地原因产能扩张受到限制，未来存在外延式收购预期。

　　维持公司“买入”的投资评级，目标价27.25 元。航民股份是国内印染行业龙头企业，且全产业链的布局优势明显；宇田科技收购事项逐步推进，有望极大改善公司业绩，公司现金流充沛且受益于行业集中度提高，存在外延式收购预期，暂不考虑公司染料收购，预计公司15-17 年EPS 分别为0.87、1.09、1.29 元，给予公司16 年25 倍PE，对应公司目标价27.25 元，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：宇田科技收购失败，下游行业需求低于预期。