传：新开普：收购上海树维，进一步巩固校园市场份额

　　事件

　　新开普电子股份有限公司于2015年5月12日与上海树维信息科技有限公司全体股东签署了《新开普电子股份有限公司与上海树维信息科技有限公司全体股东之现金购买资产的框架协议》，公司拟以不超过2.19亿元现金收购上海树维全体股东持有的上海树维合计100%股权。

　　评论

　　上海树维为华东地区领先的一卡通厂商：上海树维具有较好的一卡通系统、教务管理系统、数字化校园平台等软件产品及华东地区的客户资源，本次收购有助于双方资源互补，提高公司在校园一卡通市场的占有率，并有助于公司在校园一卡通业务的基础上进一步拓展高校信息化业务，被收购方承诺上海树维 2015年及2016年净利润分别不低于人民币 1000万元、1600万元。

　　公司通过收购来扩大校园用户基础：从覆盖的高校数量来看，公司目前是市场份额第一。通过行业整合，来巩固市场份额第一的位置，扩大高校覆盖量。收购迪科之后，公司进军了北京地区的校园领域。同样地，通过此次收购上海树维，公司完成了对上海地区的覆盖。我们预计今年公司将覆盖1100所高校，拥有 1000万的学生用户。将会持续的通过外延式的收购来达到校园用户数的提升。

　　通过增值服务不断变现用户价值：此次收购还包括了上海树维做的更好的教务管理系统，这是公司达成在线教育以及互联网招聘的一个良好台阶。占据了几千万的高校学生，同时掌握了支付入口，在教务、教学等信息化模块基础上后续延伸在线教育、金融信贷、互联网招聘等新业务将是十分自然的。公司将构建一个围绕特定高校学生的全生态服务，成为校园运营商。

　　从线下到线上，分享千亿流水市场：通过移动互联产品“玩校”，公司将自己的云系统与高校IT系统对接，将线下用户导到线上。预计明年将会有800-1000家高校接入系统。由于公司掌握了校园卡充值、消费这一个高频应用的入口，一年高校学生的消费金额是3000亿。公司占据1/3的高校，所以线上化之后，公司将拥有1000亿的学生消费流水记录，基于此的学生消费金融、信贷评估等后续衍生商业空间巨大。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，维持6个月目标价90元，预测15-16年EPS 为0.18元和0.23元。

　　互联网催生消费变革，定制化包装前景广阔。

　　包装作为商品留给客户的第一印象，在很大程度上影响消费者的购买决策，将个性化定制生产运用于包装行业是顺应消费市场多元化变革的发展方向。我们认为个性化定制包装市场前景广阔的主要原因有两个：一是规模庞大、用户数量庞大的网络购物市场催生海量的包装需求；二是随着80、90后成为消费主力军，日趋明显的个性化消费、情感消费和文化消费趋势使得个性化包装对年轻消费者购物决策的影响越来越大，海量的包装需求中必定存在一部分商家会采用个性化定制包装以迎合消费者心理。

　　专业沉淀助力互联网平台，誓当定制化包装行业领袖。

　　合兴包装作为国内首屈一指的纸包装龙头，拥有丰富的行业经验、最多的下游客户资源、难以比肩的线下布局优势、出色的跨地区管理能力以及管理层超强的趋势预判能力，将成为互联网个性化定制包装市场的行业领袖。

　　我们认为，公司未来业绩增长的主要看点在于：1.随着订单积累和产能利用率的爬坡，内生性业绩稳步增长；2.并购基金助力行业整合步伐，外延式业绩增速可期；3. 成立网络公司进军互联网定制化包装“新蓝海”，大力开拓个性化、小批量电商客户增量市场；4. 公司管理层锐意创新，还将陆续推进智能包装集成服务等新战略，不断提高公司产品服务的附加值。

　　预计15-17年业绩分别为0.52元/股、0.70元/股、0.94元/股。

　　我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.52元、0.70元和0.94元，分别对应42.9、32和23.9倍PE。结合公司未来的业绩增速和目前的行业估值水平，我们给予公司“买入”投资评级，上调目标价至35元。

　　风险提示。

　　互联网定制包装平台模式的可操作性和盈利性仍存在一定不确定性；下游客户销售一旦低于预期，可能导致公司订单和业绩增速不达预期；原材料价格的超预期上涨可能导致公司短期利润的下滑。

　　公司多年蝉联全国农业制剂销售额第一：公司专注于农药制剂产品的研发、生产、销售和植保服务。公司拥有业界最优秀的 1500多个农药、200多个肥料产品和众多的种子、农机具等产品，涵盖了大多数农用化合物和病虫草害防治领域，能够满足不同区域、不同作物的杀虫、杀局、除草等多种用药需要。公司共获得260多项发明专利，能为中国95%的弄作为病虫草害的防治提供整体解决方案。

　　互联网+”下的农资行业变革正在进行：通过“互联网+”方式改造传统行业已经成为中国未来最重要的趋势之一，同时在所有涉及电商的垂直领域里面，我们认为农村电商的空间是最大的，因为其用户价值最高，商业模式的空间最大——农村用户往往不是互联网用户，因此谁能使其上线并能够粘住，就变得非常具有价值。可以看到虽然BAT 已经将涉农电商作为最重要战略之一，但是由于线下服务很重要（如物流、地推等）且用户互联网习惯不强（农村用户较多无网购经历），因此我们认为未来1-2 年是国内涉农企业（包括农药、化肥、种子、饲料等等）快速发力积累用户的最佳时间。

　　全力构建中国最优秀的互联网三农企业：产业互联网大浪潮下，三农变迁已在风口。14年公司互联网化格局已经开始构建，15年将延续三方面布局：一是继续联合深度合作客户以及优秀的互联网企业共同打造O2O 线上线下服务平台—田田圈；二是全力打造B2B 电商农资平台—农集网；三是借助农金圈P2P 互联网金融平台，为种植大户提供金融服务。公司的目标是借助B2B、O2O平台做中国最优秀的互联网三农企业；整合农资全线产品资源和多层次渠道资源，为农户提供系统的综合性的整体解决方案；优秀企业优质生活，未来3-5年让20%的一级奋斗者平均收入翻两番。

　　投资建议：公司将利用线下资源围绕农户、工作于农户，构建一个可全方位对接农户需求（产品、技术、金融、农产品销售等）的互联网生态系统，成为农民心中最信赖的农业服务品牌，把控农业服务的关键入口。我们坚定看好公司的转型方向、转型决心和执行力，期待公司成为中国最优秀的互联网三农企业。考虑到15年公司线上平台农集网和P2P 平台会给公司带来一定的盈利（公司预计15年B2B 销售额大于100亿，P2P 平台大于50亿），我们上调公司15-17年EPS 分别为0.43、0.72、1.12元，维持买入-A 评级，上调12个月目标价至45元。

　　风险提示：电商平台进展低于预期

　　公司地处男鞋生产基地温州，产业配套优势突出，目前的自有产能能保证公司的产品品质，在产品优势突出的同时，公司利用募集资金逆势建设大型专业店。我们认为公司对大型专业店的投入符合未来的发展趋势，国际馆作为一种平台模式，将为公司未来的稳健增长提供强有力的保障。我们看好公司在多品牌运营、店效提升等方面的积累下，伴随国际馆等持续推进，新品牌、新品类的持续填充，主业预计将显着反转。同时，与定制相关的业务探索， 预期将明显提升公司的估值水平。

　　预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.50、4.29、5.07亿元，同增35.36%、22.74%、18.25%,对应EPS分别为0.87元、1.07元、1.27元，考虑到相关可比公司15年PE区间在30x-58 x区间，给予公司2015年40xPE,对应目标价34.87元，买入评级。

　　主要不确定因素：终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。

　　公司是国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂集成供应商之一。公司具有3000多种化学试剂产品的研发和生产能力，是国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂供应商之一。目前公司将销售团队原有的按区域划分的方式改为按照产品设立事业部来划分，提高营销活动的针对性和服务的专业性，未来三年随着公司产能释放，将不断贡献业绩。

　　国内IVD行业快速增长，化学发光、分子诊断和POCT成为新的增长点。目前我国IVD市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领，进口替代空间巨大。再考虑到我国老龄化的明显趋势，慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动，国内检测需求将进一步释放。我们预计未来5年国内IVD试剂市场将维持20%以上的高速增长，到2018年我国体外诊断试剂的市场销售规模将达到318亿元左右。

　　大力发展IVD业务。2015年5月9日公司非公开发行申请获得通过，此次非公开发行拟发行3500万股，募集资金55125万元。为了不断增强公司盈利水平，公司将发挥技术对业务的带动作用，将技术发展上升为公司今后发展的重中之重，未来公司将立足主业即通用化学试剂，大力发展电子化学品、生化试剂和色谱试剂，并逐步介入体外诊断试剂。

　　收购新大陆，进入IVD领域，加大诊断领域布局。2014年2月，公司以10.25倍PE收购新大陆生物技术股份有限公司75%的股权。新大陆生物业绩承诺，2013-2016年实现的净利润分别不低于1200万元、1500万元、1800万元和2200万元。相比同类体外诊断试剂上市公司，如科华生物、达安基因、利德曼目前PE分别为50.2倍、142倍、47.8倍，并购新大陆生物体外诊断试剂资产可以显着提高公司PE估值水平。另一方面，测算同类上市公司在体外诊断试剂的高毛利水平，我们认为，未来随着新大陆生物销售范围逐步扩大，新产品不断推出，将为西陇化工带来巨大的利润贡献。

　　成立嘉兴清石西陇股权投资基金，增资永和阳光生物，优化诊断领域产品结构，国内诊断龙头爆发在即。2014年8月公司与嘉兴清石投资合伙企业成立股权投资基金合伙企业（有限合伙人），总投资1.05亿元。公司为有限合伙人，占出资总额比例的95.14%,清石投资占4.86%。清石投资是专注于医疗服务、移动互联领域的资产管理公司，拥有专业的产业背景和并购重组经验，以及资金优势，将为西陇化工带来医药行业优秀的项目资源，有利于公司对上下游产业中优质资源的整合兼并，为公司做大做强提供了广阔渠道。

　　为公司体外诊断试剂储备优质的并购项目。2014年9月，清石西陇股权投资基金、自然人尹钦忠、郑建国以现金方式向永和阳光（湖南）生物科技有公司增资 8110.3万元，增资后，永和阳光注册资本变更为6356.24万元，清石西陇股权投资基金持有永和阳光股权比例为53.18%,尹钦忠、郑建国分别持有永和阳光股权比率为9.08%、9.08%。

　　整合优质资源，体外诊断领域做大做强。清石西陇股权投资基金增资控股永和阳光，将整合优质渠道资源对其现有的营销模式进行改造、整合优质技术资源对产品结构等进行重组，努力发展生化、化学发光、POCT、分子诊断到糖化血红蛋白等多条业务线；自然人尹钦忠、郑建国具有丰富的生化试剂营销经验和渠道，此次入股将利于永和阳光及公司诊断试剂的市场开拓。我们认为，未来公司将以新大陆生物和永和阳光为依托，不断对体外诊断产业链上下游进行整合购并，逐步成为我国体外诊断行业的龙头企业。

　　杜克化学经过一年多的整合，逐步贡献业绩。杜克化学拥有1000吨色谱乙腈产能，制备路线较优，毛利率高达50%-60%。公司于2012年8月和 2013年9月分别收购杜克80%及剩余20%股权，收购后进行生产装置的改造和试产，但一直未能大规模生产。去年公司引进天津大学一位生化试剂领域的博导任公司分管技术的副总裁，在其主导下目前杜克的技术升级正在全力推进，预计2015年可以完成并开始贡献利润。

　　布局试剂电商大平台，打造国内试剂领域O2O闭环供应商。公司拥有分布在广州、上海、北京、武汉等7地的销售公司以及40多个办事处，以此为依托成立营销中心和产品配套部，针对客户的需求提供定制产品以及个性化服务。公司分布在全国各大城市的销售公司均配有仓储物流，结合电商的大平台，可以提前进行仓储储备，缩短向各地客户发货、到货的时间。公司线下的生产和仓储物流基础设施，结合电商平台，将打造国内试剂领域的O2O闭环供应商。

　　盈利预测与投资评级。公司在体外诊断领域朝着做大做强的方向稳步推进，在试剂领域依靠全国的生产基地、仓储物流平台，结合公司推出的电商平台，将打造国内试剂领域的O2O闭环供应商。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.54、0.77、0.96元，给予“买入”评级。

　　风险提示。募投项目不达预期；转型顺利推进较慢。