传：国金证券：天壕节能买入评级

　　重启北京华盛收购，公司进军天然气市场决心不改。北京华盛是优质天然气标的资源：（1）山西省煤层气资源丰富，区域煤层气具有价格优势；（2）工业用户占比超过90%，用户结构优异；（3）价格改革和管网改革将利好企业发展。收购华盛是公司进军清洁能源的第一步，未来公司将向天然气管道、分布式能源、PPP 等领域发展。

　　插上“互联网+金融”翅膀，解决企业和行业发展痛点。EMC 项目对资金需求量大，融资压力是制约行业发展的重要瓶颈，PPP 项目同样存在大量的资金需求，公司将依托产业深耕多年、项目资源开发优势明显、风险控制能力强的优势，搭建绿色互联网金融平台，解决公司和行业发展的痛点，实现跨越式发展。

　　投资建议

　　假设北京华盛收购成功，未来三年公司业绩将快速增长，预计2015-2017 年净利润增长47%、33%和35%。预计2015-2017 年公司EPS 分别为052、0.70、0.95 元，对应PE 为62、46 和34 倍。

　　公司是“环保+互联网金融+清洁能源”的稀缺标的，通过进军互联网金融，解决企业和行业发展痛点，打开市场想象空间。公司发展潜力巨大，致力成为清洁能源连锁供应商和综合服务商，未来有望进军分布式能源、PPP、光热等“蓝海”领域。

　　我们给予“买入”评级，建议投资者密切关注。

　　风险提示

　　重组再次未获通过的风险。

　　互联网金融政策收紧的风险。

　　公司今年2 月初公告参股设立苏州医云布局移动医疗，5 月8 日鱼跃医云健康举行首发仪式并正式上线大医生APP，我们参加了首发仪式并发布纪要。我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点，公司积极布局互联网+医疗并与阿里健康进行全面战略合作，未来想象空间大。强烈推荐。

　　医云健康平台正式上线。公司于今年2 月初公告参股设立苏州医云布局移动医疗，5 月8 日鱼跃医云健康举行首发仪式并正式上线大医生APP。医云健康战略布局包括线上平台、智能硬件平台及线下高端慢性病专科医院等方面。

　　线上平台：鱼跃的线上平台是一个开放平台，医生、药企、器械、互联网等合作方均可通过众筹模式加入医云平台。大医生APP 是一个线上闭环的应用工具平台，具备大专家及医生团队咨询服务、线下预约加号服务、药品医疗设备交易、智能硬件设备实时传输、大数据挖掘及研究等功能。目前医云线上平台已经开通15 家医生“云诊所”：医生资源获取是以顶尖三甲医院大专家为点，以各省一线城市大医院医生为线，各省二三线城市以及县级市医生为面，形成由点到线到面的医生架构。流量导入方面：主要聚焦线下流量用户，通过医生的科室门诊以及通过智能硬件设备引入并沉淀患者用户，相对目前常见的线上导流，医云通过医生的线下门诊导流将有助于医生与患者之间建立更密切的联系，用户黏性更高；此外用户也可以通过APP 商城进行下载。目前云诊所主要是糖尿病领域，未来还会向高血压、呼吸睡眠等其他领域延伸。医云未来的盈利将主要通过硬件设备、药品耗材、咨询服务等方面形成收益。

　　智能硬件平台：硬件制造是鱼跃传统优势，拥有20 多年的临床积淀，在医生和病人中拥有很好的口碑，鱼跃的智能产品其数据和流量的可靠性将是医云的一大优势。

　　线下高端慢性病专科医院：鱼跃与华泰成立产业基金布局医疗服务资源。未来将通过医云专家资源和院内数据系统合作伙伴提供药品及治疗解决方案并整合鱼跃多年拥有的线下医院供应链资源重构线下医院体验与服务，成为线下闭环的一个生态。

　　众筹模式值得期待，未来有望重构慢性病医疗生态，致力于成为最专业的互联网O2O 医疗服务平台。

　　医云商业模式特点：1、合伙创业，资源众筹。合伙创业的团队包括专家资源、软件团队以及设计团队等，各个团队在原有领域有着丰富经验和足够成就，团队拥有创业的热情和对医学的热爱、敬重态度。2、数据及流量真实性、可靠性和可延续性。流量方面：更多从线下引流，医生和患者首次在线下面对面交流后再加入医云系统，使患者和医生不再很陌生，黏性很强；数据方面：鱼跃的产品一直与三甲医院科室有良好合作，鱼跃的产品也很受医生和病人喜爱，鱼跃的产品不会因为由传统产品时代转向互联网时代而改变核心价值；数据和流量的可靠性是医云的独有特点。3、平台型公司，开放性原则。鱼跃会从专家、医生到用户，从药厂到设备、从软件到硬件，从股份到岗位都开放性的与优质资源合作。

　　相比其他移动医疗公司，医云已体现出三方面的专业差异：1、无专家不专业：医云健康拥有各地顶尖三甲大医院大专家；2、无积淀不专业：医云拥有最精确的智能硬件，20 年临床验证，可为软硬兼施；3、无认可不专业：医云的抉择引擎是软件的核心，受到专家认可，事实上医云的专家参与了医云软件的设计，专家的智慧融入到了软件系统中。

　　医云的目标致力于成为最专业的互联网O2O 医疗服务平台。患者：医云最终要使患者享受到一条龙的医疗解决方案，使高端客户享受到VIP 般的个性服务，让所有病人解决看病难、买药贵、享受到一对一、终生私人般的服务。医生：医云帮助医生延续精湛的医术，获取终身患者粉丝、体现更多医学价值，由医院平台化转为医生平台化，更多体现医学的价值。合作伙伴：共享医云的资源及大数据，一起重构医疗生态圈，平衡医疗资源。医云的目标致力于成为最专业的互联网O2O 医疗服务平台，今年希望建立300-500 家云诊所，20 万+的消费性活跃用户，1500 位临床专业医生的加入。

　　公司未来看点较多，继续推荐。重申推荐逻辑：1、15 年新品医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等将逐步推出，未来将成为新的利润增长点；2、兼并收购列入公司15 年的重点工作，预计上械集团15 年3 季度有望并表增厚业绩，预计未来公司还将通过外延引入更多产品；3、参股设立医云公司，布局互联网医疗，云诊所上线运营，众筹分享的模式值得看好；4、与阿里健康进行全面战略合作，并与华泰成立产业基金，未来想象空间大。

　　维持强烈推荐：我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司积极布局互联网医疗并与阿里健康进行全面战略合作，成立产业基金，未来想象空间大。暂不考虑上械并表，预测 15~16年净利同比增23%、25%，EPS 0.69、0.86 元，维持强烈推荐。

　　风险提示：新产品推出低于预期，整合风险。

　　1。事件

　　4 日晚公司公布参与顺荣三七定增方案，有全资子公司奥娱弎特以自有资金认购 436.4 万股，共认购 2 亿元人民币。与此同时，公司还与顺荣三七签署战略合作协议，开展多形式、多层次、多渠道的资本合作。

　　2。我们的分析与判断

　　奥飞 15 年的工作重心在于以 IP 为核心，加速布局移动互联，围绕“动漫+媒体+玩具+游戏+电影”的商业模式拓展泛娱乐平台建设。此次参与顺荣三七定增项目， 并与三七互娱签署战略合作协议，意在加大互动娱乐领域的拓展力度。

　　（一）三七互娱坐拥 4 亿用户，平台化实力强劲

　　三七互娱是国内领先的游戏开发及运营平台， 14 年页游市场份额 12.3%，仅次于腾讯，拥有注册用户 4 亿人次，月活超 1000 万。三七以游戏为依托，一方面加速布局手游领域，另一方面加大海外发行力度，业绩增长稳健。顺荣三七此次募集 32 亿元，其中 28 亿元用于收购三七互娱剩余 40%股权，为实现游戏业务平台化的资本运作打开空间。

　　（二）奥飞牵手三七互娱，加速泛娱乐平台布局

　　奥飞此次参与顺荣三七定增项目，目的在于拓展公司稀缺动漫IP 资源的输出渠道，借助三区互娱的游戏平台、玩家流量和分发渠道资源，一方面提升双方游戏业务合作空间，另一方面为双方泛娱乐平台布局提供深度合作，包括动漫节目、游戏节目、网络游戏、手机游戏、电影制作等。目前，游戏收入已经占奥飞收入比重的12%，成为业绩增长的新引擎。随着旗下爱乐游、方寸以及叶游 15年新作品的面试，奥飞游戏业务增长势头强劲。

　　（三）泛娱乐平台与优质 IP 形成共振

　　近两年公司 IP 资源不断扩张， 已实现向全年龄段品牌覆盖，内容也由儿童动漫扩散至成人动漫、游戏等多维度领域。在优质 IP资源的支持下，公司玩具、手游、电影、婴童业务等衍生产品实现跨越增长，IP 变现渠道全面升级。泛娱乐平台建设与优质 IP 的共振效应将支持奥飞业绩持续快速发展的最大动力。

　　3。投资建议

　　在不考虑参投项目的情况下，我们预计公司 15-17 年归属母公司净利润 5.22/6.35/7.70 亿元，约合 EPS0.83/1.01/1.22 元，PE68/56/46 倍。建议“买入”评级。

　　4。风险提示

　　政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

　　在通过“一带一路”推广普及北斗系统的过程中，俄罗斯成为首个结盟国家。通过兼容格洛纳斯系统，中国拿到了宝贵的天基资源，随后有望展开大规模的地面系统建设。

　　发展全球卫星导航需要巨大的投入，俄罗斯需要中国的资本支持。我们预计这一合作项目有望充分调动国内各方的积极性，通过有效的市场融资安排，把卫星导航培育成世界级的产业，而不仅仅当作完成科研项目。有了资本支持，中国和俄罗斯谈判就会占据主动。

　　国家对空间基础设施尤其是军用宇航装备的需求相当迫切。此前，高层已经提出，要选择一批体现国家战略意图的重大科技项目和重大工程。作为卫星研制和应用的总体单位，五院将在全球移动通信卫星系统等新一轮重大科技项目和重大工程中获得巨额订单。

　　航天五院的资产证券化进程取决于航天科技集团和国家有关部门的决心。“十三五”期间，利用社会投资建设卫星系统是一个重大转变，国家将从“大包大揽”转向只购买服务。如果这个转变过程足够迅速，资产注入+配套融资就是必由之路。

　　中国卫星占据了技术和行业至高点，潜在资产注入空间巨大，卫星应用产业后期将高潮迭起，560 亿市值严重低佑。

　　投资建议

　　给予“买入”评级，目标价位100 元。