传闻：林洋电子联手巨头发展 平台价值凸显

　　事件:

　　公司公告分别与华为和东软签订战略合作协议:1、与华为的协议:1)双方拟在光伏逆变器采购和海外光伏市场展开合作;2)林洋新能源同意在光伏电站项目中采购华为技术有限公司组串式逆变器,2015-2017年,三年采购量不少于1.5GW。

　　2、与东软的协议:

　　双方将基于东软光伏电站监控系统进行光伏电站监控的研究和提升,合作研发光伏电站运维平台,并努力合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面有关的商业机会。 2014年公司实现营业收入22亿元,同比增长10.79%,归属于母公司所有者的净利润4.10亿元,同比增长10.30%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长9.32%。 2015年一季度公司实现营业收入5.04亿元,同比增长30.44%,归属于母公司所有者的净利润0.80亿元,同比增长25.08%, 扣除非经常性损益后的净利润同比增长26.58%。 点评:

　　与华为、东软的强强合作,预计电站业务进度加快,向平台化发展。与华为合作,三年采购量不少于1.5GW 加上海外市场的合作,预示公司将加快光伏建设的速度,电站量方面将上台阶,而且公司将受益一带一路。与东软合作,能提高电站运营效益,有利公司电站运营向平台化发展,打造光伏大数据云平台,未来公司将充分受益能源互联网。

　　光伏业务持续落地,未来空间巨大。公司确定了以智能、节能、新能源为战略发展方向,定位于做最大的分布式光伏电站运营商。我们预计光伏行业未来还有十倍以上的增长空间,尤其看好分布式光伏;公司光伏业务尤其是分布式方面具有资源优势,近年来陆续在四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥、宿州、山东泰安、江苏连云港（601008）等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议累计储备光伏电站容量达1.2GW,预计2016年底之前持有电站量将达500-800MW。

　　电表业务为新业务拓展提供现金流和市场基础。公司电表业务在国家电网的招标中连续多年位列前三,2014年更是取得中标金额第一的佳绩,2015年第一次招标中标约5亿。我们预计智能电表市场能保持稳定的增长,且集中度将进一步提升。更重要的是,电表业务为公司拓展光伏业务提供了完善的合作渠道和业务平台,往长远看电表和系统终端是能源互联网的入口,未来价值凸显。

　　盈利预测及评级:由于2014年公司电站并网情况低于我们预期,我们下调公司盈利预测,我们预计公司15年、16年、17年EPS 分别为1.56(同比下调7.04%)、1.77(同比下调12.99%)、2.05元,对应5月4日收盘价(39.63元)的市

　　盈率分别为25、22和19倍,维持“买入”评级,提高目标价到62元(对应2016年35倍PE)。

　　股价催化剂:电站业务拓展超预期;分布式光伏行业超预期变化;能源互联网等创新超预期。

　　风险因素:1、光伏业务拓展低于预期; 2、创新发展方面低于预期;3、应收账款等财务风险。　　　　

　　芭田股份（002170）是一家以复合肥生产经营为主,集科研、生产、销售、终端服务为一体的国家级高新技术企业,是我国复合肥行业第一家上市企业。公司拥有行业领先的复合肥制造技术,研发投入高,产品优势明显。公司还一直致力于建设全面均衡的肥料体系,灌溉肥系列已占领了国内的制高点。但公司由于广告以及销售人员数量较少,公司市场份额一直偏低。

　　收购阿姆斯,布局微生物肥,优化产品结构,打造生态芭田。公司收购阿姆斯,可获得阿姆斯的优秀科研团队及市场客户资源,增强在微生物肥料方面的实力,以传统复合肥为主的产业链条得以完善。尽管目前国内微生物肥行业整体规模较小,但保持了30%以上的增长速度,芭田通过快速占领市场,有望成为生物肥料行业的领军企业。

　　联姻金禾天成,建设农业产业链运营平台,打造智慧芭田。金禾天成拥有雄厚的研发技术,深厚的资源和良好的客户资源,公司收购金禾天成20%的股权后,可以在业务、技术及资源等方面进行深度融合,涉足农业信息化,加快智慧芭田的发展进程。而且大数据农业有助于适度规模经营,促进品牌种植的发展,有望开辟公司业务增长的新渠道和发展空间。

　　公司进行品牌种植,一方面公司依产品品质、以及大数据等方面的优势,可以大幅提高作物种植的单产产量和产品品质;将会给未来农业种植带来革命性变化。另一方面,通过整合阿姆斯和金禾天成销售渠道,将大幅改善公司广告以及销售人员不足的局面。现在芭田复合肥的市场份额只有2%,未来增长的空间巨大。

　　给予公司“买入”的投资评级。我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.33元、0.63元、0.87元,给予2016年动态PE45倍估值,目标价28.35元,首次给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示:1)复合肥销售不达预期

　　投资要点

　　事件:

　　公司公告2014年度实现营收9.94亿,同比增长20.30%,归母净利1.90亿元,同比增长65.94%,合EPS0.72元,同比增长48.13%;拟每10股转增10股派现1.80元。

　　点评:

　　公司业绩符合预期,低基数下实现大幅反弹。2013年因地震和大行业低谷客流出现下滑,2014年在低基数下实现反弹,进山人次达287万,同比增长 28.4%,带动收入增长;毛利率上升以及费用控制得当,其中毛利率上升2.01pct,管理/销售费用率分别下降2.65/1.83pct,净利大幅反弹,同增65.94%。

　　交通改善、国企改革、峨眉雪芽是公司业绩催化剂。2014年底成绵乐高铁开通,大大促进峨眉山周边游、短途游;2016年底大峨眉国际旅游西环线将全面完工,景区周边交通改善叠加外部高铁效应,预计景区游客接待量将保持增长;2015年国企改革有望取得进展, 控股股东旗下拥有峨眉山旅业、温泉饭店等旅游资源;2014年峨眉山雪芽品牌再创佳绩,实现营收2487万元(+1259%),有望成为未来几年业绩增长看点。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.89/1.11/1.24元,当前股价对应的PE分别为35/28/25 倍,成绵乐高铁开通以及景区周边交通改善,景区客流量有望保持快速增长,智慧旅游、智慧景区取得进展;国企改革预期和眉山雪芽有望成为是公司业绩催化剂, 维持“增持”评级。

　　风险提示:1、景区游客接待量低于预期;2、项目进展不及预期;3、旅游行业系统性风险

　　事件:2015 年4 月30 日龙净环保（600388）发布15 年一季报, 报告期公司实现营业收入9.63 亿元,同比增加15%;实现归属母公司股东净利润0.61 亿元,同比增加48%。基本每股收益0.14 元。 点评:? 营收稳步增长,毛利率提高。公司14 年毛利率为23.3%,同比13 年增加2.1 个百分点。主要原因是优势业务除尘、脱硫脱硝(14 年分别占公司营收的51%和36%),其毛利率14 年达到25%和21%,分别增加4 个和3 个百分点。15 年一季度公司毛利率为26.2%,同比14 年一季度又提高1.7 个百分点。

　　烟气治理行业仍处于重要战略机遇期,超洁净排放成为热点。14 年以来烟气治理行业新建项目减少、改造项目大幅增加。14 年9 月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求:1)排放标准:烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35、50 毫克/立方;2)治理进程:东部11 省市新建机组基本达到燃机排放标准,老机组2020 年前改造完毕,改造总量约1.5 亿千瓦;中部8 省新建机组接近或达到标准;西部新建机组鼓励达到标准;对中、西部地区的老机组改造没有要求。预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开。

　　盈利预测及点评:以当前股本42,762 万股计算,我们预计龙净环保15-17 年EPS(摊薄)为1.23 元、1.42 元、1.66 元。按15-5-04 收盘价44.96 元计算,对应的15 年PE 为37X。维持“增持”评级。

　　风险因素:政策力度不达预期;大型电企环保公司加剧竞争;主要客户回款风险;汇率风险

　　公司主营业务为男女皮鞋的设计、生产和销售,兼营皮具及儿童用品业务,核心品牌“红蜻蜓”面对25-40岁,购买中高档商务、休闲皮鞋为主的消费者,产品针对二、三线城市及一线城市二、三线商区,在国内鞋类市场占有率1.4%(按2013年零售终端销售额统计),名列第三。公司坚持自主设计,拥有 251人的设计研发团队,生产基地主要分布在温州、肇庆和重庆,28条生产线产能1120万双/年。截至2014年末,公司的门店数量为4321间,其中,加盟店3819间,贡献74.79%的主业收入。电子商务渠道实现3.31亿元销售,同增44.62%,占收入10.71%。

　　国内皮鞋行业竞争激烈,伴随消费市场逐年增大,国内外知名品牌竞相争夺市场份额,然而,渠道壁垒及产品同质化导致行业强者恒强,形成寡头垄断格局。鞋类产品兼备功能与时尚性,考虑到原材料选择范围有限,鞋履产品在设计上难有服装中运用元素的丰富性,因而一定程度上造成了产品档次划分相对笼统,对应消费群体划分宽泛。由于鞋履购买选择多样性的需求特征,导致相对较低的品牌忠诚度,新品牌的推出多数是为了覆盖更多的消费群体。中高档鞋履市场的主要分销渠道始终集中于能与其定位匹配且集群效应明显的百货公司,商场柜面资源的稀缺性导致了业内龙头企业先发优势明显,渠道布局将构成行业的进入壁垒。

　　在供应链整合方面,公司早于国内同行与外协工厂合作,推广外协生产。同时,根据国内制鞋产业分布格局,前瞻性地在鞋资源重点集中区域进行产销布局,充分整合利用各地产品信息、生产原材料、劳动力资源以及市场销售资源。公司先后在温州、广州、上海、成都等地建立基地及物流中心,集研发、生产、采购、销售为一体,利用规模优势降低成本;同时,公司将生产基地与市场对接,形成了完整、系统的快速反应链,提高了补单速度,降低了运输成本,为市场竞争提供资源保障。

　　店铺升级、扩充下的品牌知名度提升,以及研发实力不断增进下产品设计的适销度增强,预计将成为公司业绩增长的重要驱动。

　　本次募集资金拟用于营销渠道建设及信息系统提升。公司计划未来三年新增门店约1500间,预计三年后直营店和加盟店总数约6000间,其中直营门店占比接近30%。

　　公司未来直营店扩张将采取街边独立店和商场店共进、并以街边独立店为主的策略。

　　预计公司2015-17年实现归母净财富赢家利分别为3.51、3.82、4.26亿元,同增7.03%、8.85%、11.53%,对应EPS(按发行后总股本计)分别0.86、0.93、1.04元。

　　参考同类企业估值,预计公司上市后合理价值25.73元,对应15年30倍市盈率。

　　主要不确定因素:线下单一品牌风险、新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱以及政策影响下中高档品牌销售受阻