万科A：深港通公司日2015快评

　　一季度净利润负增长无碍实现瑞银全年预期业绩公司一季度仅实现归母净利润6.5亿元，同比负增长57%，除因项目结算安排导致收入负增长6%外，结算项目毛利率虽比14年全年高4个百分点但比14年一季度低6个百分点，并且投资净收益同比负增长50%，多重因素导致业绩失速，但公司截至一季度末仍有2063亿预收款，同比增长17%，因此我们判断公司仍可实现全年预期业绩。

　　净负债率开始伴随拿地和新开工提升公司净负债率由14年末的5%提升至21%，我们曾对公司5%的极低净负债率感到不解，主要原因为14年公司目标项目地价涨幅较高，出于审慎的原则，降低了拿地速度，一季度公司拿地权益金额81亿，同比增长32%，拿地楼板价4769元/平米，相比14年全年均值升高9%。公司一季度新开工558万平米，同比增长33%，预计全年新开工面积1682万平米，年同比负增长2.6%。

　　维持全年销售额预测2300亿元不变参照历史数据，公司历年销售面积约为之前两年新开工面积均值的1.01倍，因此我们预计15年销售面积约1949万平米。假定销售均价维持在11909元/平米不变，我们预测公司15年全年销售额约2300亿元，同比增长7%。

　　估值：目标价18.10元，维持买入评级我们将2015-17年EPS由1.74/1.95/2.34元下调为1.65/1.78/2.11元。公司目前股价对应8.8倍2015年预期市盈率，相对2015年预期NAV折价31%。

　　滨江集团：试水新兴产业

　　[摘要]

　　事件：公司发布2014年报，2014年公司实现营业收入为117.59亿元，同比增长13.26%；归属于母公司股东的净利润为8.29亿元，同比减少41.21%；基本每股收益0.61元/股。

　　点评：

　　房地产销售稳健增长，代建业务发展顺利。2014年公司累计实现销售金额157亿元，其中代建业务销售金额为32.4亿元，实现了房地产业务的稳健增长。自2011年公司成立杭州滨江房产建设管理有限公司以来，代建总规模达到160多亿，累计签约代建管理费9亿元。代建业务是公司目前重点发展的业务之一，公司预计未来将占公司地产业务30%以上。

　　海外布局落地。2015年2月签订海外投资意向协议，意向投资美国纽约和西雅图的地产项目，向布局海外市场迈出第一步。公司以安全为准绳，将以一个战略投资的角色与当地龙头开发商合作，进行国际化资产配置，以获得稳定现金流。

　　试水互联网+。公司计划以不超过年度净利润的额度对新兴产业进行投资，目前初探互联网投资。2015年3月公司以自有资金人民币1亿元通过增资扩股方式投资杭州沃安供应链管理有限公司，该公司主要业务为互联网电子产品生产和销售。公司将在充分发挥自身优势的基础上进行互联网投资运作，积极培育新兴产业。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2015~2017年每股收益分别为0.73元(下调42.5%)、0.93元(下调41.1%)、1.17元，对应2015年4月30日收盘价(15.28元)的市盈率分别为9倍、7倍、5倍，维持“买入”评级。

　　中信证券:经纪及两融表现低预期,期待H股定增助力

　　【研究报告内容摘要】

　　1.事件.

　　公司发布了2015年一季度报告。

　　2.我们的分析与判断.

　　1)业绩表现略低预期,杠杆提升较缓,费用管控进步.

　　2015Q1,公司实现营业收入99.3亿元(yoy+109.5%);归母净利润38.2亿元(yoy+191.3%);基本EPS0.35元(yoy+191.7%),ROE达到3.76%(yoy+2.28ppt),业绩表现总体看略低预期。报告期内,公司杠杆率增幅小于可比券商:截止2015Q1末,公司总资产杠杆率达5.47倍,主动杠杆率达4.18倍。此外,公司费用管控进步明显,报告期内管理费用率降低至41.3%(yoy-14.0ppt)。

　　2)经纪及两融业务表现低预期,投行及资管表现活跃.

　　经纪业务:一季度净收入达到34.6亿元(yoy+97.1%),主要归因于于A股市场交易活跃度的大幅提升,而公司A股市场份额也小幅提升至6.54%,但收入增幅显著低于可比券商。此外,我们预计由于A股市场部分佣金率下滑较快的缘故,一季度公司可比口径佣金率下滑至0.062%。

　　投行业务:一季度净收入7.5亿元(yoy+82.2%),报告期内公司共计完成3单IPO,12单再融资。而公司目前尚有1单IPO过会未发,有效在会的IPO项目也尚有高达65单,因此投行业务后劲十足。

　　资管及基金业务:一季度净收入11.3亿元(yoy+38.1%),基于一季度股票市场的强劲表现,料华夏基金的收入贡献较为显著。

　　自营业务:一季度投资收益(剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)达39.4亿元(yoy+168.2%),但年化投资收益率仅有约8.8%,低于可比券商。

　　资本中介型业务:一季度期末两融业务规模达890.0亿元,买入返售金融资产规模达431.7亿元,较年初分别增长23.4%和0.7%;公司一季度利息净收入达到4.8亿元(yoy+132.4%),但一季度两融业务规模增速显著低于行业平均,合并口径市场份额也下滑至第4位。

　　3.投资建议.

　　我们认为,公司作为行业龙头一季度表现相对其他大型券商而言略显逊色,不过后市有以下亮点值得期待:1)H股定增将对公司产生极大助力:预计公司在完成约300亿元左右的H股定增后,将对资本中介业务和跨境业务平台的发展提供有力支持;2)公司在创新业务方面优势依然:公司作为行业龙头在创新业务发展和战略布局上依旧领先,我们尤其看好公司在FICC业务上的先发优势。因此,我们维持“推荐”评级,下调盈利预测至2015/2016年EPS(暂不考虑H股摊薄)1.37/2.05元。

　　恒生电子:HOMS平台或面临监管风险

　　【研究报告内容摘要】

　　HOMS:服务私募机构投资者的金融云平台

　　HOMS投资云是恒生电子搭建的基于互联网的金融云平台,主要服务私募机构客户,帮助私募客户与其他金融机构(券商、银行、信托、资管、基金等)实现线上对接,从而降低其产品发行成本。根据公司年报披露,截至2014年12月,HOMS私募客户已过千家,资产规模过千亿。

　　HOMS系统允许分拆子账户,或为伞型信托配资提供条件

　　HOMS系统允许在主帐户下分拆多个子账户,我们认为这一特点可能为伞型信托配资提供了条件。目前,多数信托公司均使用HOMS系统,配资公司可通过HOMS云平台与信托公司进行线上对接,采用分拆子账户的形式实现与伞型信托多个子信托的对应。

　　监管开始收紧,HOMS或面临整改风险

　　据媒体报道,4月16日证券业协会召开融资融券业务情况通报会,要求“不得为场外股票配资、伞型信托提供数据端口等服务或便利”。考虑到HOMS系统的子账户特点,我们认为若监管层切实落实这一规定,HOMS平台或面临一定整改风险。

　　估值:维持“卖出”评级,目标价43.3元

　　我们将恒生电子分为软件业务(1.0业务)和互联网(2.0业务)进行估值,采用分部估值法得到公司目标价43.3元。我们认为目前市场对互联网业务期待过高,维持“卖出”评级。

　　中炬高新:1Q15净利低于预期,期待激励机制完善

　　【研究报告内容摘要】

　　事项:中炬高新公司公布15年一季报,1Q15实现营收6.56亿,同比降2.9%;归属母公司净利0.53亿,同比降32.7%,EPS0.07元。

　　平安观点:

　　1Q15收入符合预期,净利低于预期。1Q15净利下降主要来自于管理费用率增3.4pct。收入降2.9%基本与我们预期一致,测算调味品收入增5%,由于1Q14转让物业基数较高,1Q15母公司营收同比降86%。

　　基数原因导致1Q15调味品增速放缓,预计全年增速前低后高。14年首年季度考核致1Q14基数较高,1Q15调味品增速放缓至5%,完成全年目标22.5%,进度基本符合预期。美味鲜15年重点开拓东北区域,推“原晒鲜”新品抢市场,渠道下沉将推动东北增速在30%以上。同时着重开収餐饮、开拓电商,向全渠道经营迈进。2H15阳西基地可放量增长,估计全年营收增速前低后高,预计15年调味品收入增18%左右。

　　15年调味品毛利率可同比改善,管理与财务费用加大将影响净利率水平。

　　1Q15毛利率35.2%,同比增1.2pct,延续走高趋势。美味鲜公司研収、员工工资增加致1Q15管理费用率提升3.4pct,渠道拓展致销售费用率增1.7pct,母公司计提公司债利息致财务费用率提升0.9pct,影响当期净利水平。15年综合考虑转固折旧、产线效率提升以及觃模效应等因素,调味品毛利率仍可小幅走高。销售、管理费用率可能提升,同时公司収行9亿债券增大财务费用,对公司净利产生负面影响,预计15年净利率8.7%,同比降2.4pct。

　　阳西基地产能可如期释放,期待国企改革后激励制度完善。中山基地已满产,未来增量几乎全部来自于阳西基地,估计阳西15年酱油产能在10万吨左右,预计收入觃模接近8亿。前海人寿举牌中炬高新强化国企改革预期,当前公司主要问题在于激励机制不完善,如果国企机制束缚解除,完善激励制度后管理层动力增强,将长期利好公司収展。

　　盈利预测与估值:考虑到渠道拓展投入增加,上调15年销售费用与管理费用预测,下调15年EPS12%,预计15-16年实现每股收益0.30、0.36元,同比增-17%、19%,最新收盘价对应的PE分别为66、56倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,同时改革预期强烈,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:原材料价格上涨以及食品安全事件。

　　平安证券

　　恒生电子:HOMS平台或面临监管风险

　　【研究报告内容摘要】

　　HOMS:服务私募机构投资者的金融云平台

　　HOMS投资云是恒生电子搭建的基于互联网的金融云平台,主要服务私募机构客户,帮助私募客户与其他金融机构(券商、银行、信托、资管、基金等)实现线上对接,从而降低其产品发行成本。根据公司年报披露,截至2014年12月,HOMS私募客户已过千家,资产规模过千亿。

　　HOMS系统允许分拆子账户,或为伞型信托配资提供条件

　　HOMS系统允许在主帐户下分拆多个子账户,我们认为这一特点可能为伞型信托配资提供了条件。目前,多数信托公司均使用HOMS系统,配资公司可通过HOMS云平台与信托公司进行线上对接,采用分拆子账户的形式实现与伞型信托多个子信托的对应。

　　监管开始收紧,HOMS或面临整改风险

　　据媒体报道,4月16日证券业协会召开融资融券业务情况通报会,要求“不得为场外股票配资、伞型信托提供数据端口等服务或便利”。考虑到HOMS系统的子账户特点,我们认为若监管层切实落实这一规定,HOMS平台或面临一定整改风险。

　　估值:维持“卖出”评级,目标价43.3元

　　我们将恒生电子分为软件业务(1.0业务)和互联网(2.0业务)进行估值,采用分部估值法得到公司目标价43.3元。我们认为目前市场对互联网业务期待过高,维持“卖出”评级。