传：隆基股份单晶国内推广已启动

　　2015 年4 月30 日收盘于55.49 元,六个月目标价65.00 元

　　公司于2015年4月30日发布2015年一季报:公司2015年一季度实现营业收入8.21亿元,同比增长18.12%;归属上市公司股东净利润7400.04万元,同比增长52.52%,略高于此前业绩预增公告中50%的增长;每股收益0.14元。

　　盈利预测与投资评级。单晶硅片属于高门槛制造业,公司通过产业链深耕细作,已形成了自己不可撼动的优势地位,并打造全产业链布局的光伏航母,2015 年公司仍处于高速成长期,国内单晶普及时机成熟,成本、规模仍是公司的核心优势。

　　我们预计2015-2017 年EPS 为0.98、1.46、2.14 元,我们给予目标价65 元,对应2016 年45 倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示。(1)海外市场开拓风险;(2)市场竞争加剧风险;(3)储能政策不达预期风险。

　　点评:

　　单季度毛利率创短期新高。公司一季度毛利率达21.50%,创2012年以来单季度毛利率新高,显示了超强的成本控制能力。

　　公司近年来成本下降、尤其是非硅成本下降幅度明显高于行业其他竞争对手,根据我们拆分估算,公司非硅成本已经下降至0.10$/W,后续随着金刚线切割等多项先进工艺的推广升级,隆基有望在成本控制能力方面甩开其他竞争对手,进一步缩短单晶、多晶价格差,另单晶普及更近一步。

　　国内单晶已经收到认可,替代多晶已不遥远。全球晶硅光伏电站约有7成使用多晶硅,3成使用单晶硅,且单晶使用主要集中在美国、日本等少数发达国家,在国内应用并不广泛。然而随着隆基单晶硅片的品质提升、成本下降,打开了国内市场的推广之路。公司以自建高效光伏电站为起点,向市场展示了高效单晶的优势,并已经开始获得一些巨头的认可,15年2月与华为签署备忘录开展智能化电站,15年3月与特变电工签署合作协议,宣告了公司单晶硅片收到国内市场关注。公司近日又宣布,已成为中民投组件项目中标候选人,中标金额4亿元左右,与通威集团签署合作协议,共同开发“渔光互补”应用市场,隆基品牌单晶硅片已经在市场认知阶段取得极好效果,目前已经开始进入推广阶段,成长空间将非常广阔。

　　单晶时代即将来临。根据我们的拆分估算,目前P型单晶与多晶的成本差距大约在0.02$/W,经过1-2年的努力,成本差距缩小了约0.01$/W,而金刚线切割、薄片化等技术只适用于单晶,无法在易碎片的多晶上使用,所以未来两者成本差距仍将拉近,而单晶在转换效率上增长空间也更大,多晶在达到 18-19%的转换效率后边际效应开始显现,增长缓慢,而P型单晶目前转换效率在19-20%,N型单晶在22-25%,N型理论上甚至可以达到30%的高效率,目前P型单晶在性价比方面已经超越多晶,可以预见不远的将来随着成本迫近甚至达到持平,多晶有望大面积被P型单晶取代。

　　产业链全部局,打造光伏航母。公司收购乐叶公司85%股权之后,又投资设立乐叶光伏子公司整个组件业务,公司真正形成了多晶硅-硅片-组件-电站的国内最全产业链布局,综合实力更上一个台阶,依托自身硅片的核心优势,成为国内单晶的代言人,根据我们此前对于单晶替代多晶的趋势判断,公司有望依托国内单晶的普及,成为航母级公司。而单晶相比多晶而言,技术门槛要高很多,工艺沉淀与成本控制是核心,其他企业向追赶隆基的脚步将越发吃力。

　　股权激励保驾护航。公司于14年10月公布股权激励草案,业绩考核目标设定为2014-2017年,营业收入较2013年增长不低于40%、80%、 130%、180%;扣非净利润增长不低于400%、600%、750%、850%。高净利润增速一方面彰显了公司对于未来经营情况的信心,另一方面实施将实现现有管理层、核心技术人才等与公司利益的高度绑定,利于经营团队的稳定性,进而推动公司长期稳定发展与扩张。

　　传：中国国航一季报符合预期,国际航线受益最大

　　事件:

　　公司公布了一季度财务数据,实现营业收入252.62亿元(+3.45%),归母净利润16.75亿元(+1707.01%),合基本EPS0.14元(+1300%)。

　　评论:

　　1、受益油价大跌,主营业绩同比扭亏为盈,超出市场预期

　　一季度,公司实现营业收入252.62亿元(+3.45%),营业成本195.49亿元(-5.71%),营业成本增速低于营业收入9.16pct,油价下跌是主因。Q1公司实现营业利润22.83亿元(+3168.81%),为历史同期次高值,仅次于2010年Q1的25.4亿元。一季度主营业绩同比大幅增长,符合市场预期。

　　2、国内航线稳中有升,国际航线增长强劲

　　2015年1-3月,公司ASK同比增长5.15%、12.21%和13.5%,RPK同比下降了0.92%、增长了9.12%和16.7%%,客座率 76.5%(-4.6pct)、82.5%(-2.4pct)和81.7%(+2.3pct),国际航线ASK同比增长14.4%、21.23%和 14.74%,国际RPK同比增长1.95%、22.09%和14.9%,客座率73.8%(-9pct)、80.5%(+0.6pct)、77.7% (+0.2pct)。 由于今年春节较晚,公司一月份数据较为平淡。进入二月后,公司ASK和RPK同比都保持了高速增长,客座率逐步回升。国际航线更是爆发式增长,在RPK高速增长的同时,客座率稳中有升,公司国际航线优势突出。

　　3、油价和汇率略有承压,不改向上趋势

　　油价近期有所反弹,但原油供给过剩并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,油价短期内难以大幅上行。近期,人民币存贬值压力,本币贬值短期内仅增加公司利息支出。中长期来看,人民币仍有升值空间,汇率对净利润的影响可逆。

　　4、行业拐点或已来临,期待旺季更旺继续超预期,

　　虽然油价反弹和人民币贬值承压,但是航空股价创新高,市场焦点是收入端供需弹性的向上空间。预期差不断增强,后续空间巨大。客座率和裸票价格继续呈现“量价齐升”。“淡季不淡”预示旺季更旺继续超预期。

　　5、国际航线先发优势+客源结构优势

　　一季度,行业国际航线增速已经超过了国内航线,出境游贡献航空市场增量成为“新常态”。作为国际航线占比最大的航空公司,在国际化转型的过程中具备先发优势,受益最大。而近期北美经济复苏、欧洲经济恶化趋稳,公司在欧美航线的优势将逐步显现。公司在北京、成都等枢纽机场份额稳固,旗下“凤凰知音”常旅客计划品牌突出。公司拥有最优质的客源,在票价管制放松过程中提价弹性最大。

　　6、投资策略

　　从近期数据来看,国内航线呈现“淡季不淡”的局面,国际航线在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下,出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。航空业发展面临供需改善、油价减负、改革提速三重机遇。公司国际航线占比最高,客源质量最好,具备先发优势。我们预测公司15~17年EPS为0.60 元、0.72元和0.79元,目前估值仍然较为安全,上调公司至“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15元。

　　风险提示:经济下滑、航空事故

　　传：长春高新配股方案出台,小弦切切如私语,宜密切关注

　　事件 :公司审议通过了《关于公司 2015 年度配股发行方案的议案》,配股拟按照每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售,配股募集资金总额预计不超过人民币 18 亿元,扣除发行费用后,募集资金净额拟投资于以下项目 :一,子公司长春百克生物科技股份有限公司疫苗生产 基地 I 期项目 4 亿;二补充流动资金 14 亿。

　　点评:

　　我们在2015 年1 月7 日发布长春高新(000661)调高评级报告:远看山有色,近听水无声时---当买入。 近日公司公布配股方案,我们认为此次配股融资应该引起充分重视,站在目前时点,从配置医药二线蓝筹的角度,公司是不错的标的。

　　推荐逻辑详细:2015 年公司看点一在于:长效生长激素四期临床推广循序渐进。公司长效生长激素为国际领先,诺和公司PEG-GH 尚在一期临床,长效生长激素比原来的短效生长激素每天注射1 次的频率相比,长效只需要每周注射1 次,节省次数,方便患者,长效的价格是水针的2-3 倍,同样的周期(一个疗程)用药大概贵1 倍。完成Ⅳ期临床大约需要3 年,2015Q2 开始大部分医院应该能启动四期临床。预计未来长效生长激素带来业绩弹性,2016-2017 年值得期待。

　　2015 年公司看点二在于:我们预计促卵泡素将于2015 年三季度上市。促卵泡素涉及新的科室和销售团队,涉及新市场的开发,预计2016 年还不会有大的贡献。全球市场成熟,现在国内市场规模大概在20 亿左右,主要是瑞士雪兰诺和欧加农的进口产品,以及丽珠集团的尿提取促卵泡激素。基于国内辅助生殖巨大潜在需求,未来几年会有比较大的增长。

　　2015 年公司看点三在于金赛药业逐步走出调整期。2014 年金赛药业各项指标与去年同期相比略有增长,相对于前些年的快速增长其增速有所下滑,原因在于2014 年金赛药业进行了较大幅度的销售政策调整,对其销售产生了一定影响。“长沙事件”造成新患入组率下降的影响开始在2014 年三季度有所体现,并影响到了第四季度的销售。从目前情况看,销售体系调整走到后半段。调整已经初见成效。销售团队基本稳定,公司也会在内部分配上做一些微调(调动员工积极性),加强和医院合作。

　　薪酬管理方案彰显高管对公司未来发展信心。年初公司推出的薪酬方案跟原来相比,平均降低20-30%。根据方案,公司年度经营考核得分达到70 分以上,方可计提奖励基金。奖励基金分为两部分,一部分用于奖励公司业绩保持稳定、合理增长,即公司年度净利润基于前三年平均净利润增长达到10%,即可提取450 万元奖励基金;另一部分奖励公司业绩超计划增长,即公司年度净利润基于前三年平均净利润增长超过10% 未超过15%的部分按8%提取奖励基金,超过15%的部分,按12%提取奖励基金。公司高级管理人员当年所获得的奖励基金,必须在发放后的6 个月内一次性用于购买本公司股票并承诺锁定12 个月。(若此期间按规定不得买入股票,则顺延计算)。我们认为奖励基金增持股票彰显了高管对未来发展信心。

　　金赛研发能力出众,金磊进入董事会代表公司迎来新起点。金赛研发能力绝佳,在研产品丰富,注射用重组人胸腺素α1、注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用重组人促卵泡激素等新产品在审评中,产品梯队丰富。金赛董事长金磊作为医药行业专家,具有丰富的行业眼光,管理经验。其专业背景对于董事会决策有帮助。我们认为近两年少数股东问题或能解决。

　　盈利预测。预计公司2015-2017 年每股收益分别为2.99 元、3.67 元、4.49 元,考虑到公司后续丰富新品梯队以及新品存在爆发可能,我们认为公司具有较大的投资价值,给予公司2015 年55 倍PE,合理股价为164 元。给予“买入”评级。

　　风险提示。新品市场推广的风险;市场竞争风险。

　　传：奥康国际看好公司15年净利润增速实现两位数增长

　　核心观点

　　14年公司营收和净利润分别同比增长6.05%和-5.83%。公司14年实现每股收益0.64元,拟每10股派发现金红利5元。

　　公司13年营收和净利润双双两位数下滑,14年业绩较13年有所改善。14年虽然公司出口业务受到了阻碍,出现一定程度下滑,但是直营和加盟预计均有增长。14年公司终端渠道数量预计净减少,主要是由于公司对无形象、无销售、无利润的三无店进行了重点调整,但整体终端面积预计有所增加,14年公司新增国际馆百余家,包括终端运营效率和盈利水平也有所提高。

　　公司综合毛利率较上年下降4.55个百分点。主要由于品牌竞争激烈,加盟转直营的库存需要及时清理,导致公司终端促销力度加大。

　　资产减值损失导致净利润增速背离营业收入增速。虽然公司期间费用率控制较好,同比下降4.44个百分点,有效对冲了毛利率下降,主要由于公司销售费用大幅下降,公司合作直营店大多由合作方支付租金,14年公司租赁费下降8738.02万元,但是公司加盟转直营的结构调整,包括和经销商共担风险的策略,使得公司存货和应收账款周转率未有明显改善,导致公司14年计提了超过1.11亿资产减值准备。

　　15年1季度公司营收和净利润分别增长13.46%和8.59%,看好公司全年净利润增速实现两位数增长。首先,国际馆模式正逐渐成为公司新的业绩增长点,15年国际馆有望再开200家,其次,公司应收账款期限结构有望改善,资产减值损失预计较14年减少,第三,公司员工持股计划第一期已经顺利实施完成,进一步提振了人员信心和动力,第四,国内男鞋市场相对分散,公司作为行业龙头有望获得更好的发展机遇。

　　财务预测与投资建议

　　根据公司2014年年报和2015年一季报,我们大幅下调了公司加盟的渠道数量预测,上调了加盟的店效预测,大幅下调了公司出口业务收入预测,同时小幅上调了销售费用率预测,小幅下调了管理费用率预测,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.80、0.91、1.04元(2015-2016年原预测为0.87、1.05元),参考可比公司平均估值水平,给予公司2015年38倍PE,对应目标价30.4元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。

　　传：丹甫股份重组获批,核电设备领先者踏上征途

　　事件:

　　公司发布了重大资产重组获得证监会批准通过的公告。今年2月,公司修改后重新发布了交易报告书,台海核电计划借壳丹甫股份实现上市,原有业务将被置出。本次交易,丹甫股份将以10.16元/股的价格,向台海核电原股东发行3亿股,用来与公司现有现金等非经营性资产一起,支付台海核电100%的股权对价。重组完成后,台海集团及其一致行动人(王雪欣、泉韵金属)将共持有上市公司43.6%的股份,王雪欣成为实际控制人。

　　点评:

　　公司主要业务为主管道及其他核电设备和锻造加工,在二代半堆型主管道市占率约为50%;三代市场占有率约为40%。公司是目前国内唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是全球唯一具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。

　　对公司长期看法:

　　日本福岛核泄漏事件后,我国于2011年暂停审批新的核电站建设项目,直到2013年核电项目才恢复审批。2014年国家领导人曾多次在能源相关会议上提出启动东部沿海地区新的核电重点项目建设。此后,国务院又发布了《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》等文件。政府不断释出发展核电的决心,被压抑多年的核电项目建设规划,将有望在今后几年蓬勃爆发,带动核电设备市场产生旺盛的需求。公司核电业务收入占比达90%以上,核电重启将对公司的设备销售带来大幅提升,业绩有望超预期增长。

　　盈利预测和估值:

　　随着重组方案获批,我们估计今年台海核电将会完成借壳上市。据此测算,公司未来3年将实现收入8.2、11.9和14.4亿元,按照摊薄后的净利润计,公司15-17年备考EPS分别为0.75、1.16和1.35元。考虑核电重启将给行业带来丰厚的项目前景,以及公司在核电设备领域的领先市场地位,我们给予目标价98.6元,维持买入评级。

　　风险提示:

　　核电行业建设速度低于预期的风险。

　　传：置信电气配网招标获大单,非晶龙头依旧

　　投资要点:

　　近日,国家电网电子商务平台公布了部分省市2015年第一批配网设备招标推荐中标候选人信息。数据显示,在非晶变压器产品中,置信电气以台套数计占有率和以容量计占有率均排名第一。

　　报告摘要:

　　非晶变市场龙头地位依旧。目前国家电网大部分省网2015年第一批配网设备采购推荐中标信息已经公开。根据我们的统计,在已公开的省市配网非晶变招标中, 置信电气中标12496台/套,占比20.53%,中标容量2869055kVA,占比23.09%。置信的市场占有率较去年有所下降,我们认为这是市场容量快速扩张所产生的正常现象。目前公司依然牢牢占据龙头地位,且拉开第二名较大差距。

　　受益于非晶变行业快速发展,业绩获得有力支撑。非晶变行业迎来多重利好。目前上游国产非晶带材放量供应,原材料瓶颈已经打开。下游电网节能降本考虑需求大增,本次国网配网设备招标中非晶变总量接近8.7万台,稍高于去年全年非晶变招标量,非晶变占配网变压器招标比例(以台数计)接近47%,远超去年26% 的水平,我们预计今年还会有2-3次配网设备招标,非晶变占比还将进一步提高。同类竞争品节能硅钢变压器的主要原材料取向硅钢价格持续上涨,也提升了非晶变性价比。多种因素作用下非晶变行业将实现爆发式的增长。公司作为非晶变龙头企业,技术、市场优势明显,极大受益于行业规模扩张,非晶变业务将成为公司业绩增长的重要支撑。

　　节能、运维业务带来更广阔发展空间。武汉南瑞注入后,将与公司节能、运维业务形成协同效应,增强公司持续发展能力。公司在碳交易方面有方法学积累,有助于公司开拓碳交易领域的咨询与自营业务。

　　盈利预测与评级。预测公司15-17年EPS分别为0.50元、0.73元和1.01元,对应PE分别30.1、20.6和14.9倍,维持买入评级。

　　传：新希望2014年年报和2015年1季报点评 2015年开门红,全年业绩同比有望大幅回升

　　公司披露2014 年年报和2015 年1 季报。公司2014 年实现营业收入700.12亿元,同比增长0.89%,归属净利润20.20 亿元,同比增长6.39%,EPS 为0.97 元,其中民生银行贡献的投资收益为15.51 亿元。利润分配预案为每10 股派发现金红利2.50 元。公司2015 年1 季度实现营业收入131.80 亿元,同比下滑10.62%,实现净利润5.15 亿元,同比大幅增长81.98%,EPS0.25元,其中民生银行贡献的投资收益约为4.69 亿元,公司2015 年1 季度业绩高增长的主要原因在于农牧业务同比大幅扭亏。

　　公司2014 年饲料销量为1570.55 万吨,同比小幅增长2.02%,销售收入为493.98 亿元,同比增长0.55%,饲料毛利率6.24%,同比下降0.48 个百分点。公司2014 年屠宰和肉制品销量为222.78 万吨,同比增长7.03%,销售收入为213.73 亿元,同比增长6.33%,毛利率为2.88%。养殖业务实现营业收入19.8 亿元,同比增长3.25%,毛利率为6.2%,同比提升3.4 个百分点。

　　公司2015 年1 季度农牧业务大幅扭亏。公司近些年来启动了养殖基地一体化管理、推进“福达计划”、食品结构与渠道转型、海外发展、信息化建设、等多项工作,并逐渐见效。其中,饲料板块通过优化产能布局和产品结构、淘汰落后产能、推动“福达计划”等措施使得饲料业务利润保持平稳;屠宰及肉制品板块通过推动“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型,产品溢价逐步提升,1 季度盈利同比大幅度增长;种禽业务受益于种苗价格回升和加强成本控制,1 季度同比实现了扭亏为盈。我们预计在公司改革效应进一步释放和行业周期回升的双轮驱动下,公司全年业绩有望出现大幅回升。

　　财务预测与投资建议.

　　我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.48 元、1.93 元和2.24 元。参考可比公司的平均估值水平和可比银行股的估值水平,给予农牧业务2015年32 倍估值和银行股权投资收益2015 年8 倍估值,我们给予公司目标价28.09 元,维持公司“增持”评级。风险提示:玉米豆粕等原材料价格上涨的风险;畜禽养殖疫病风险。

　　传：合兴包装员工持股计划高增长目标激发外延增长动力

　　投资要点

　　公司公布14年报,14年公司实现营收27.2亿元,同比增长11.2%,归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长32.7%;EPS0.36元;利润分配预案为每10股送1元。

　　公司公布15年1季报,报告期内实现营收5.9亿元,同比增速-2.4%,归属于上市公司股东净利润0.2亿元,同比增速1.7%,单季度EPS0.06元。

　　大客户战略取得成效,毛利率提升致业绩增速大于收入增速:自2008年至今公司工厂数量从4家上升至2014年底的25家,形成明显规模效应并在开拓大客户过程中具有明显竞争力,与此同时,大客户经过磨合期之后的订单放量也是营收增长的主要因素;另一方面,2014年公司毛利率20.7%,同比提升 0.65%,这主要由于产能利用率提升、管理水平提升以及大客户积极战略所致。

　　员工持股计划彰显未来发展信心,预计将增加外延增长动力:本次员工持股计划人数不超过100人,范围包括公司高级管理层,需要指出的是本次员工持股计划约定的公司业绩考核指标为2015-2017年净利润每年增速超过50%,结合公司14年成立的两个并购基金,我们认为此次员工持股计划的业绩考核指标将增加管理层谋求外延增长动力,因此我们判断,外延发展将是公司未来几年的重要增长点。

　　维持“增持”评级:我们认为,公司竞争优势明显,预计未来通过产能利用率提升以及加快行业整合步伐将为公司提供持续的增长动力,基于员工持股计划目标,我们上调2015-17年EPS0.55元、0.73元、0.99元,维持“增持”评级。

　　风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、并购基金进展低于预期

　　传：鲁信创投2014年报暨2015年1季报点评 孵化齐鲁产业,受益注册制推进

　　投资要点:

　　公司2014年实现收入/净利润2.35/3.05亿元,对应EPS0.41元,同比增加41%;2015年1季度实现收入/净利润0.37/0.73亿元,对应EPS0.10元,同比增52%,其中1季度实现投资1.21亿,同比增82%,业绩符合预期。维持公司“增持”评级,维持2015-16年盈利预测0.74/1.00元。预计注册制和山东国企改革将持续驱动后续估值提升:(1)总理鼓励大众创业,注册制改革破题、新三板/并购重组活跃有利于创投项目多元退出。(2)山东国企改革将大股东鲁信集团定位于省属金控平台。公司将拓展“创投+投行”模式,预计与集团旗下信托等资源整合空间大。提升目标价至48元,对应2015年PB8.5倍。

　　“募投管退”机制保持顺畅。(1)公司加强与浦发银行/香港海外平台等协作,使用公司债/中期票据等融资工具。若后续证监会放宽创投定增,融资方式再打开。(2)公司2014年投资29个项目近8.1亿元,加大先进设备/生物医药等项目储备。山东作为工业大省,投资受益于智能化转型。(3)公司通过并购重组(凯胜股份)、借壳上市(中创信测)、新三板挂牌(胜达科技等四个项目)等多渠道实现项目退出,参与设立的黄三角基金已实现0.27亿投资收益。(5)持有民生证券近9.54%股权,作为影子股将受益于泛海金控平台搭建。

　　受益于山东国企改革推进,未来金控预期较强。山东国企改革将30%国有资本划转社保理事会,预计后续国资委重视本地国企市值管理。

　　核心风险:项目推出风险,注册制推进低于预期。

　　传：中国建筑业绩稳健增长,估值洼地尤具吸引力

　　业绩稳步增长,基建订单大幅提升。公司2015 年一季度实现收入1938 亿元,同比增长18.2%;归母净利润56.3 亿元,同比增长21.6%;EPS 0.19 财富赢家元,符合预期。2015 一季度建筑业务新签合同额约2,745 亿元,同比增长1.8%。其中,房建合同2,320 亿元,同比下滑5%;基建合同408 亿元,同比大幅增长73%,主要得益于国内基建投资持续加码。1-3 月新开工面积同比下滑10.9%。

　　利润率小幅提升,现金流出增长较快。2015 年一季度公司毛利率为11.25%,基本持平,三项费用率2.81%,同比降低0.09 个pct,销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/-0.17/+0.09 个pct。资产减值损失计提大幅增加84.7%,但所得税率降低2pct,综合致净利率提升0.08 个pct,为2.90%。经营性现金流净额-496 亿元,主要由于收现比小幅下降,而付现比提高较快。

　　下属板块具分拆上市潜力。1-3 月公司地产合约销售额同比下滑13.3%,公司整合地产业务,将中建地产及中海集团自身地产业务作价338 亿元售予中国海外发展统一运营,并由中海集团认购中国海外发展新发股份,有望提升整体利益。公司下属安装、钢构、筑港、电力等板块均有分拆上市潜力,未来一旦开启有望促估值显著提升。

　　受益于国内刺激政策、PPP 模式推广及海外一带一路建设。当前经济形势下预计降准降息、积极财政政策、房地产局部刺激政策都是未来经济政策的选择方向。国家大力推广PPP,中国建筑凭借强大的投融资和项目管理、整体开发能力,未来在地方新城开发等PPP 项目中大有可为。此外一带一路建设也为公司打开海外广阔市场空间。

　　投资建议: 我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.84/0.93/1.06 元,当前股价对应三年PE 分别为12/11/9 倍,仍位列全市场低估值股。比照同行业较低估值水平,暂定目标价16.8 元(对应2015 年20 倍市盈率),“买入-A”评级。

　　风险提示:宏观投资增长放缓超预期风险,海外经营风险。

　　传：中牧股份一季报点评 静待产能释放与国企改革破局

　　投资要点

　　事件:4月29日晚,中牧股份发布2015年一季报,一季度公司实现营业收入13.6亿元,同比增长75.5%。实现净利润1.1亿元,同比增长3%。

　　疫苗业务稳步增长。公司一季度收入增长主要源于贸易业务增长,但由于贸易业务利润较少,对利润的贡献并不明显。而公司的主要利润来源兽用疫苗方面,一季度增长较为平稳;主要由于春节较晚,导致公司招标发货较晚,引起利润增长并不明显。

　　品类与产能扩张。在疫苗产品品类方面,公司14年取得了口蹄疫三价苗的生产资格,弥补了在口蹄疫招标苗方面的短板,凭借公司在口蹄疫招标领域多年的积淀, 公司口蹄疫苗有望恢复增长。同时,在新建产能投产的背景下,公司市场苗产能得以缓解,市场苗有望进入快速增长阶段。

　　国企改革有望提升公司激励水平。公司作为中农发旗下央企,管理层动力不足一直为市场诟病;在国企改革的大背景下,公司有望通过各种措施提升管理层的积极性。同时,公司同默沙东旗下的动保企业展开合作,有望提升公司在科研、生产工艺以及营销方面的水平。

　　盈利预测与估值:在公司新增口蹄疫三价苗和产能扩张的背景下,我们预计公司迎来营收与利润稳步增长的阶段。我们预计公司2015-17年净利润为 3.55、4.53与5.38亿,对应EPS为0.82,1.05与1.25元,对应PE为25,20与17倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:产品推出低于进度的风险。