山煤国际:14年因涉诉讼大幅亏损,进军煤炭电商提升估值空间

　　山煤国际 600546煤炭开采业

　　事件

　　公司发布2014年年报及2015年一季报 公司报告期内实现收入632.38亿元,同比下降22.24%;实现归属于母公司所有者的净利润-17.1亿元,同比下降2739.8%;实现EPS-0.87元,其中四季度单季-0.91元。2015年一季度公司实现营业收入124.26亿元,同比下降26.78%;实现归母净利润1120万元,同比下降64.4%,折合EPS0.003元。

　　简评

　　煤炭产量小幅增加,均价同比降47.57%

　　报告期内公司煤炭原煤产量为1700万吨,同比增加370万吨,同比增幅为27.82%;煤炭开采业务实现营业收入44.44亿元,同比减少32.99%;成本29.65亿元,同比减少22.76%。根据公布收入成本折算的吨煤均价为261元/吨,同比下降237元/吨,降幅47.57%;而吨煤成本为174元/吨,同比下降114元/吨,降幅39.57%。报告期内煤炭生产吨煤毛利87元,同比下降123元。煤炭生产毛利率33.3%,同比下降8.8个百分点。

　　贸易量下降,毛利同比小幅提高

　　报告期内公司完成煤炭贸易量1.05亿吨,同比下降2500万吨;煤炭进出口量共计225.88万吨。实现销售收入440.67亿元,成本428.15亿元,煤炭贸易毛利率2.84%,同比增加1.12个百分点。

　　计提资产减值损失12亿元

　　报告期内公司计提资产减值损失12.13亿元,同比增加722.92%,其中坏账损失9.64亿元,同比增加8倍,主因下属多家公司公司涉及纠纷或诉讼仲裁案件,公司向律师咨询胜诉概率及可回收金额的估计,据此计提资产减值损失。若排除该影响,公司报告期内EPS约为-0.26元。

　　进军煤炭电商,积极转型

　　公司年报中表示,借助全省规划建设煤炭贸易物流大体系和扶持发展电子商务等新型业态的有利时机,快速搭建煤炭贸易电商平台,做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体,优化贸易资源配置;扶优扶强,稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作,优化公司组织体系。此外还将逐步拓宽贸易物资品种,做好有色金属贸易。公司背靠山西煤炭进出口集团,贸易量超过1亿吨,市场占有率极高,其进军煤炭电商平台有助于发挥客户优势,进展迅速的话对15年大幅扭亏有显著效应。 变更会计估计增加利润4亿元.

　　公司2015年重要会计估计变更,其中坏账准备计提比例变更增加利润1.6亿元;维检费计提标准变更增加利润4617万元;固定资产折旧年限变更增加利润1.9亿元。合计约4亿元。

　　上调评级至买入,目标价12元.

　　公司2015年目标是煤炭产量力争突破2000万吨,营业收入达到700亿元。公司2014年虽大幅亏损,但15年公司将进军煤炭互联网,大幅增加贸易业务盈利水平空间,且变更会计估计也将增加利润4亿元。公司15年大幅扭亏概率高,股价在现阶段有较好弹性,我们预计公司2015年EPS0.07元,上调评级至买入,目标价12元。

　　中兴通讯:A股信息设备龙头,业绩大超预期

　　中兴通讯 000063通信及通信设备

　　公司发布一季报:

　　收入210亿元人民币,同比增长10.2%;实现归属于上市公司股东的净利润8.83亿元人民币,同比增长41.9%;EPS 0.24元。 运营商网络业务收入增长8.9%,手机收入增长7%,电信软件及服务增长23%,毛利率同比提升1.8个百分点。

　　点评

　　1、 公司一季报超出市场预期。2014年一季度汇兑收益约2亿元,2015年一季度财务费用8.15亿同比增长290%,主要由于汇兑损失约2.8亿。剔除汇兑影响,公司经营情况比数据更加理想。

　　2、 毛利率同比提升1.8个百分点,是公司业绩提升的最重要原因。一季度海外系统及服务、海外手机、国内系统及服务三块业务都实现增长,毛利率提升主要由于海外系统业务毛利率大幅上升,公司海外跑马圈地策略终见成效,2014年欧洲LTE出货量增长200%。

　　3、 公司后续业绩释放能力充足,目前公司存货232亿同比增长18%,大部分为国内高毛利4G系统设备订单还未确认收入。后续中移动TD-LTE三期、中国联通约20万4G基站订单都将陆续确认,毛利率有望进一步提升。

　　4、 我们认为中兴作为信息设备龙头,符合“一带一路”走出去概念,国家加速信息基础设施建设背景下,将有更大作为;同时公司积极进军新能源汽车、金融、电力系统开发等领域,有望成长为中国的IBM。

　　盈利预测及投资建议

　　上调业绩预测,2015-17年EPS 1.2 1.42 1.71元,牛市环境下公司合理估值应在30倍,目前低估明显,维持“买入”评级,6个月目标价36元。

　　爱康科技:业绩增速有望逐季提升,新业务布局加速推进

　　爱康科技002610电力设备行业

　　公司2015年一季度业绩同比增长29.78%,预告半年度业绩同比增长10.32%-51.69%:公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入5.58亿元,同比增长31.95%;实现归属于上市公司股东的净利润1090万元,同比增长29.78%,对应EPS为0.03元;扣非后净利润1263万元,同比增长69.43%。此外,公司预计半年度盈利区间为4000-5500万元,同比增长10.32%-51.69%。公司在此前的一季度业绩预告中预计盈利840-1200万元,同比增长0%-50%,一季报业绩与预告一致。公司一季报业绩与半年度业绩预告均符合我们和市场的预期。

　　毛利率同比略有提升,财务费用同比显著增加:公司2015年一季度毛利率小幅提升1.44个百分点至18.39%;期间费用率小幅提升0.26个百分点至16.04%,其中销售费用率与管理费用率分别降低1.10与1.27个百分点至2.60%与5.00%,而财务费用率提升2.63个百分点至8.43%。一季度末资产负债率为72.36%,二次定增有望降低公司的资产负债率。一季度应收账款周转天数同比增加53天至208天,而存货周转天数同比减少10天至41天;经营活动现金流为净流出3.85亿元,同比有所恶化。

　　电站消缺叠加财务费用,发电运营利润高增长尚未体现:2014年底,公司已累计控制并网光伏电站510.475MW,其中地面电站495MW,分布式电站15.475MW。其中,超过200MW电站于2014年12月份并网,电站并网后消缺影响对利润贡献较少,这从一季度的毛利率提升幅度较小亦能得到验证。此外,公司电站并购所占用的资金因为过桥资金期限较短,财务费用偏高,影响了电站收益。两因素使得公司发电运营利润高增长尚未体现,预计二季度开始将逐步体现,业绩增速有望逐季提升。

　　光伏电站项目储备丰富,2015年底计划累计装机1.2GW以上:公司项目储备丰富,资源版图已然遍布全国各地,二次增发拟融资20亿元投资建设550MW光伏地面电站。2015年,公司将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会,计划到2015年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW,力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。

　　碳金融、电站后市场、互联网金融有望造就能源互联网:第一,公司在碳排放领域制定了“三步走”发展策略,参股一家国内领先的碳排放行业资讯及综合服务电商平台,占据碳排放行业的信息高地;针对自有的已并网光伏电站项目开发CCER并以此为质押向商业银行申请融资,改善光伏电站项目的会计利润和现金流;着手启动碳排放相关金融产品的前期开发准备工作,利用公司在金融创新上的竞争优势深度分享行业增长。此前收购碳诺科技20%股权兑现了第一步,通过与北京环交所的业务合作启动第二步,碳金融布局雏形已现。第二,光伏电站的运维不仅直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本,还是盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性的前提;光伏电站运维标准化建设,同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。光伏电站后市场是能源互联网的重要组成部分,未来发展空间广阔,在装机规模快速攀升的背景下,千亿级光伏电站后市场有待掘金。公司牵手华为共建智能运维平台,获取能源大数据资源,抢占能源互联网的竞争高地。同时,公司还将尝试将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者,通过运维平台并代理运维,探索轻资产情况下的新的盈利模式。第三,公司还率先尝试光伏电站资产证券化业务,而联合光伏的众筹融资、SPI的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现,互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业,公司的互联网金融产品值得期待。公司的碳金融、电站后市场、互联网金融三大业务相互促进,未来有望打造能源互联网闭环。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.79元、1.32元与1.85元,对应PE分别为39.5倍、23.6倍和16.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价37-40元,对应于2016年28-30倍PE。

　　风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

　　加加食品:1Q15业绩超预期,转型升级持续进行中

　　加加食品 002650 食品饮料行业

　　事项:加加食品公布15年一季报,1Q15年实现营收4.6亿,同比增8.1%,归属母公司净利0.5亿,同比增20.2%,每股收益0.12元。

　　平安观点:

　　1Q15 净利增速超预期。原因在于一季度销售费用低于预期。1Q15 净利增长主要来自于营收增8%、毛利率增0.8pct 与销售费用下降2.1pct。

　　原酿造仍是推广重点,15 年仍是转型年。估计1Q15 酱油业务同比增10%-15%,延续增长势头,原因在于一是春节错位因素导致1Q15 销量增多,事是调整产品结构致均价提升。估计节日消费带动原酿造单季度实现营收0.2亿以上,2H15 复制广西经验从一线城市开始推广,渠道铺货、广告宣传均为原酿造造势,同时加大商超进驻力度。15 年仍是转型年,估计全年原酿造可实现收入0.8-1 亿,植物油可能仍延续下滑趋势,预计全年总营收增9%。

　　1Q15 毛利率有所改善,全年销售费用率应同比走高,15 年可能仍是投入年。受益于酱油产品结构改善,1Q15 毛利率30.8%,同比增0.8 个pct。公司销售费用率10.7%,同比降2.1pct,猜测应是部分费用提前4Q14 确认。往15年看,2H15 产能释放后转固折旧可能对毛利率产生负面影响;一线城市酱油竞争激烈,商超渠道需要投入较高费用,原酿造推广持续进行,15 年销售费用率走高应是大概率亊件。

　　主业仍在转型调整,外延扩张预期强烈。公司15 年战略仍是聚焦酱油单品,在一线城市复制广西模式,坚定走转型升级之路;同时收缩植物油品类,以场景消费概念打造“鱼喷香”单品,聚集、调整应是15 年主旋律。公司参股合兴基金意在外延式扩张,很可能在食品领域幵购与公司产品、渠道互补、产生协同效应的企业,向大股东定增4.5 亿后现金充足,进一步强化了幵购预期。

　　盈利预测与估值:根据1Q15 财报略调升收入与投资净收益预测,上调15年盈利预测6%,预计公司15-16 年实现每股收益0.37、0.43 元,同比分别增27%和17%,最新收盘价对应的PE 分别为44 和37 倍,维持“推荐”投资评级,未来外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。

　　风险提示:原材料价格上涨以及食品安全亊件。

　　世联行:金融业务持续爆发,代理销售市占率稳步提升

　　世联行002285房地产业

　　事项:公司公布2015年一季报,一季度实现营业收入8.23亿元,同比增长31.5%,归属上市公司股东净利润5034万元,同比增长12.9%,对应EPS0.07元,符合预期。同时公司预计上半年净利润同比增长0%~30%。

　　平安观点:

　　代理业务增速放缓,顾问业务同比下滑:受市场大环境影响,代理及顾问两大传统业务营收增速均低于公司整体营收增速。其中代理销售业务实现营收5.07亿,同比增长16.2%,顾问业务受土地市场平淡波及,同比下降27.1%。两者占公司总营收的比重已由去年同期的85.9%下降至70.6%。在营收增速放缓的背景下,代理及顾问业务毛利率同比亦有所下滑,拖累公司整体毛利率同比下滑2.5个百分点。期末公司未结算资源2123亿,预计未来3-9个月将为公司带来约15.9亿的代理费收入。尽管未结算资源充足,但考虑到公司2014年代理销售额同比仅增长1.35%,将一定程度影响公司上半年代理销售收入结算增速。

　　金融业务持续爆収,资管业务稳步增长:期内公司家圆亐贷业务增长迅速,累计放款觃模较去年同期增长4.04亿元,带动金融服务业务同比增长474.3%,占总营收的比重由去年同期的2.61%提升至11.4%。同时为突破公司小贷业务资本金限制,期内公司以资产证券化方式融入资金2.96亿,用于开展家圆亐贷业务。预计2015年公司小贷放款觃模将超过45亿,净利润贡献占比40%以上。同时期内公司借参股Q房网切入存放量市场,我们认为最开始能形成合作和创造净利润的仍将是目前较成熟的小贷业务,二手房小贷业务的开展及未来可能推出的装修贷业务,将进一步打开公司小贷金融业务的天花板。一季度资管业务收入8734万元,同比增长30.6%。

　　代理销售额增速远超行业,市占率稳步提升:受市场回暖及合幵去年10月收购的厦门立丹行代理销售额影响,公司一季度累计实现代理销售额628亿,同比增长23.1%,明显高于30个大中城市3.4%的同比增速,亦优于万科(-14.5%)、保利(-30.5%)等龙头房企表现。公司市占率也由2014年末的4.5%攀升至5.2%。根据我们年度策略的判断,预计2015年全国商品房销售额同比增长8.2%,公司作为全国性代理商将显著受益整体环境的改善,加上收购的厦门立丹行和青岛荣置地将贡献销售额,预计2015年代理销售额有望保持15%-20%增长。

　　维持”强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS分别为0.73元和0.93元,当前股价对应PE分别为49.1倍和38.6倍。公司掌控房地产供应链中核心的客户信息流,小额贷款业务有望持续高增长,同时随着公司近期参股Q房网,未来小贷有望进一步向二手房、装修业务扩张,入口价值有望不断变现,维持“强烈推荐“评级。

　　风险提示:二手房小贷业务开展不及预期风险。

　　怡亚通:"互联网供应链 O2O"战略布局渐清晰

　　怡亚通 002183社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　事件: 公司发布2014年年度报告。2014年度,公司完成业务量574.20亿元,同比增长44.20%。实现营业收入221.42亿元,同比增长90.50%。实现归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比增长55.92%。实现EPS0.32元。

　　点评:

　　380平台维持高增长,已建立起很高壁垒。深度供应链是公司2008年转型以来的重点战略性业务,深度380分销服务平台是其最重要的组成部分,主要业务领域涵盖日化、食品、母婴、酒饮、家电等,通过搭建全国性的直供终端平台,提供市场、销售、信息、物流、商务、结算等一站式供应链服务。2014年380平台新增落地合资项目公司共计60家,目前,深度380分销服务平台合资项目公司近150家,并与超过1000个快消及家电品牌商达成战略合作,业务覆盖全国25个省级行政区的200个城市,服务于超过100万的终端零售门店,业务规模居于行业第一。规模的壁垒已经较难逾越。2014年,380平台的快速扩张,带来收入增长140.6%,达到120.85亿元。

　　公允价值变动、投资收益、营业外收入均贡献不小利润。2014年公司金融衍生品交易未平仓合约的公允价值变动、上海金桥项目用于出租部分物业评估增值、伟仕控股分红、以及政府补助增长迅速,约贡献利润1.5亿元。

　　供应链金融业务发展顺利。在原有深圳宇商小贷、网络小贷基础上,2014年初公司新设赣州市宇商小额贷款有限公司,注册资本2亿元得益于小贷公司贷款规模的增加,公司实现利息收入1.92亿元,综合毛利1.48亿元。

　　业务高速扩张,使得经营现金流依然为负。2014年公司经营活动现金流净额为-32.80亿元,净流出增加,这是由于深度供应链业务仍在快速发展,要不停的将现金投入到新业务中,且开拓市场的过程中下游的账期一般长于供应商,造成经营现金流不太理想,这与公司业务的高速扩张是相匹配的,无需过多担心。

　　“互联网供应链+O2O”的战略布局逐渐清晰。2015年,是公司业务、战略升华的一年,随着380平台线下网点、基础设施进一步完善,一张遍布全国骨干城市的物流基础设施、高效的现代仓储配送体系逐渐成型。在此基础上,互联网B2B+O2O(宇商网)、互联网B2C+O2O(和乐网、和乐超市、云微店)、互联网O2O金融服务等几大平台开始发力,构建一个融合各环节的生态圈,想象空间巨大。

　　盈利预测与估值。预计公司2015至2017年EPS为0.57、0.97、1.43元,对应当前股价PE为58.5、34.5、23.3倍,我们认为,公司今年将继续加快布局,巩固380平台的无可撼动的深度分销平台的地位,同时,互联网供应链加O2O的业务升华将继续展示380平台的网络价值,继续强烈推荐。

　　风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。