隧道股份(600820) 内有改革外有扩张的地下工程龙头

　　投资亮点

　　首次覆盖隧道股份并给予“推荐”评级，目标价12.9 元。公司是地方基建尤其是地下工程领域的龙头企业之一，行业地位突出、业务模式佳、业务能力强，行业高景气、PPP 加速推广、大力拓展市外以及国企改革启动将为公司提供持续增长动力。

　　行业地位和业务能力突出。公司是国内首家建筑上市公司，是软土隧道工程行业的领导者，是上海地区基建主力军，在地下工程设计、施工和设备制造方面均有核心竞争力。

　　行业快速增长，市外空间巨大。隧道、轨交等地下工程业务为公司核心和优势业务，行业保持快速增长。同时，公司积极走向市外甚至海外，长期成长空间巨大。

　　一体化优势明显，投资业绩突出。公司已建立起投资、设计、施工、运营的一体化模式，拥有较强的综合竞争优势。公司PPP 经验丰富、业绩突出，将充分受益于国家对PPP 的大力推动。

　　国改如火如荼，公司即将再出发。可能改革包括：公司与集团管理层二合一，压缩管理层级、提高决策效率；引入战投，优化发展战略和管理体制；实施股权激励、员工持股及强化现金激励等。

　　财务预测

　　我们预计公司2014-2016 年收入分别为259 亿元、305 亿元和360亿元，分别同比增长10%、18%和18%，年均增长15%；净利润分别为13.9 亿元、16.3 亿元和19.5 亿元，分别同比增长8%、17%和20%，年均增长15%。

　　估值与建议

　　首次覆盖并给予“推荐”评级，目标价12.9 元（25x 2015e P/E）。参照地方基建板块和上海国企改革板块P/E 中值，给予2015 年目标P/E 25 倍，对应目标价12.9 元，隐含28%上涨空间。后续催化剂包括订单持续发力、稳增长政策加码、各地PPP 陆续推出、国企改革启动等。

　　风险

　　基建投资低于预期；改革进度慢于预期。

　　烽火通信(600498)传统主营业务快速增长 信息安全资产估值提升空间巨大

　　事件评论

　　信息安全重要性显着提升，信息安全公司迎来估值提升时机：2013 年“棱镜门”事件爆发以后，信息安全问题引起了社会各界广泛关注，信息安全重要性显着提升，拥有技术优势的信息安全公司成为信息安全行业需求急剧增长背景下的稀缺资源。无论从Paypal 以6000 万美元收购CyActive、贝尔资本以24 亿美元收购Blue Coat Systems，还是从美国信息安全公司palantir 最新评估价值150 亿美元，均可以发现，信息安全公司已然迎来了明显的估值提升时机，尤其是具有明显技术优势的行业龙头公司，其整体价值均实现了迅猛增长。

　　烽火星空作为中国信息安全领域龙头，呈现出良好发展态势：我们再次重申，公司旗下南京烽火星空为国内三家具备完整网络监控资质的公司之一，其营收和净利润行业领先，无愧于中国信息安全领域龙头。从2011年至2013 年，公司资产从3.8 亿元增长至5.5 亿元，净利润从6600 万元增长至1.07 亿元，其产品已经从最底层网络信息安全管理平台拓展至移动信息安全应用，呈现出良好的发展态势。可以预见，在优质信息安全公司稀缺度明显增加的背景下，烽火星空作为中国信息安全龙头，其估值必将迎来大幅提升时机。

　　4G 支撑传输网业务快速增长，新业务布局开辟全新成长空间：2015 年中国联通计划资本开支1000 亿元，同比增长18%；中国电信计划资本开支1078 亿元，同比增长40%，可以发现，2015 年中国4G 仍将维持高景气，支撑公司传输网业务保持旺盛的市场需求。此外，公司数据通信业务快速发展，智慧城市和军工应用进展顺利，逐渐成为公司新的收入增长点。

　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 为0.67 元、0.85 元、1.01 元，重申对公司“推荐”评级。

　　风神股份(600469) 受益大股东的国际化战略

　　投资要点：

　　事件：公司3 月23日公告，控股股东中国化工橡胶与CF签署协议，拟收购CF 间接持有的倍耐力26.2%普通股。收购完成后，继续要约收购倍耐力的剩余普通股和全部优先股，并将其工业胎业务与中国化工橡胶的国内战略资产（即风神股份）进行整合。

　　结论：维持"增持"评级。海外并购的推进，提升实际控制人旗下其他轮胎资源的加速整合预期（根据公司公告，公司实际控制人承诺将公司作为旗下轮胎资产整合平台，并与2017 年12 月31 前提交具体方案）。我们估算倍耐力工业轮胎业务收入在百亿元规模，利润在10亿元以上，是目前上市公司利润的3 倍以上。维持2014-15 年EPS分别1.01 元、1.20 元的预测，基于未来资产整合的预期升温，上调目标价至30 元（前为22 元），对应2015 年25 倍PE。

　　整合倍耐力工业胎资源进一步强化公司工业胎技术与渠道竞争力，出口业务增长加速。美国《橡胶与塑料新闻》公布的2014 年排名， 倍耐力全球排名第五。倍耐力公告，2013 年轮胎业务收入61 亿欧元，税前利润8 亿欧元。

　　催化剂：控股股东国内轮胎资源整合启动

　　风险提示：收购未获得境内外有关机构的批准

　　德尔家居(002631) 火力全开，强力进攻！

　　2015 年是德尔家居火力全开的一年：

　　2015 年是德尔家居全面爆发的一年，主业地板将推出新品强化无醛地板，同时随着辽宁基地投产，今年工程订单量有望呈爆发态势增长；在地板业务已进入正轨的同时，德尔已设立 3 亿产业基金，开始了在智能家居、家居互联网方面的产业布局，2015 年将在该领域进行外延整合，从地板延展至家居产业；在主业家居之外，德尔家居已瞄准石墨烯产业，启动二次创业，公司于年初参股了石墨散热材料公司博昊科技，今年有望继续在石墨烯应用领域进行外延整合，迅速做大、做强公司的第二主业。

　　2015 年将是德尔家居在地板、智能互联家居、石墨烯应用三个领域轮番发力的一年，我们认为公司的市值有望爆发式增长。

　　主业地板已走上正轨，家居产业即将接力：

　　在经历 2011、2012 年的业绩低潮之后，通过无醛地板新品的研发、推广，公司主业地板在 2013、2014 年保持了快速成长势头。2015 年公司将推出新品强化无醛地板，全面实现产品无醛化，无醛地板将成为公司在地板行业中进攻的利器，确保公司短、中期业绩持续快速成长。与此同时，公司已成立智能家居和家居互联网产业基金，从百亿规模的地板产业延展至万亿规模的家居产业，为公司的长期发展注入了新的爆发力。

　　石墨烯是公司二次创业的主题：

　　石墨烯凭借众多惊人的属性，成为新材料领域的明星，背后蕴藏巨大的经济利益。德尔的母公司德尔集团已在 2014 年收购 6000 万吨高纯度石墨矿，并正加大力度实现石墨烯粉体和薄膜产品宏量生产，未来集团将偏向于资源，上市公司将聚焦应用，联手将产业链打通。我们对德尔家居在石墨烯领域的发展前景充满信心。

　　内在价值被低估，维持“买入”评级：

　　鉴于 2014 年德尔在地板领域的市占率仅 2.7%，德尔在地板产业的市占率较 2014 年增加 1 倍是十拿九稳的事情， 保守估计主业地板的净利润做到 3 亿，将支撑起 50-60 亿市值；智能互联家居产业投资基金和石墨烯产业基金共计 8 亿资金量，假定以 10 倍 PE 实现并购，将产生 0.8 亿利润，给予 50 倍 PE，对应市值为 40 亿，两块资产合计将达到 100 亿市值。集团的矿业资产保守估计能产生 300 亿利润，假设以 20 年开采，德尔集团占53%的权益计，一旦装入上市公司将新增市值过 100 亿。德尔家居目前市值 74 亿，我们依然认为公司的市场价值被严重低估，维持第一目标市值100 亿的观点不变，展望 200 亿市值，维持“买入”评级。

　　风险提示：产业基金并购进度低于预期；中小盘股系统性风险。