传：中国平安综合经营及互联网金融成果显着

　　投资要点

　　事件：中国平安披露2014年年报，实现归属母公司股东净利润392.79亿元，同比增长39.5%,每股收益4.93元，归属母公司股东净资产 2895.64亿元，较年初增长58.5%,寿险新业务价值219.66亿元，同比增长20.9%,集团内含价值4588.12亿元，较年初增长 39.2%。每股派发年末股息0.5元，拟资本公积转增股本，每10股转增10股。

　　点评：

　　多业务齐头并进，业绩持续快速增长。2014年中国平安实现归属母公司股东净利润392.79亿元，同比增39.5%,寿险、产险、银行贡献利润分别为 156.12亿、87.6亿和112.79亿。从净利润口径来看，寿险、产险、银行、证券、信托净利润分别为156.89亿、88.07亿、191.47 亿、9.24亿和21.99亿，同比增速分别为28.4%、50.4%、28.5%、81.2%和12.1%。可见各项业务平稳较快增长，实现业绩稳定增长。

　　下半年资本市场好转推升投资收益率，综合收益率高达8.72%。截至2014年底，中国平安保险投资资产1.47万亿元，共实现净投资收益666.52亿元，同比增长25.6%,净投资收益率为5.3%,较上年提升0.3个百分点，；总投资收益637.29亿元，总投资收益率为5.0%,环比上半年提升 0.7个百分点。主要由于下半年资本市场好转带来资产买卖价差增长，并由此带来当期公司新增投资浮盈（含归属公司及归属客户）约450亿，2014年公司综合投资收益率高达8.72%。寿险：个险新单较快增长推动新业务价值增长20.9%。2014年平安寿险新单保费增长21.4%至751亿，其中个险新单增长20.7%,新单的快速增长一方面受益于代理人规模较年初增长14.1%至63.5万人，另一方面由于产能水平持续提升。2014年新业务价值为 219.66亿元，同比增长20.9%。

　　产险：信用保证保险效益高，综合成本率维持在较低水平。2014年平安产险实现保费1428.6亿元，同比增长23.8%,市场份额提升1.1个百分点至 18.9%。综合成本率为95.3%,较2013年下降2个百分点，主要受益于信用保证保险经营效益良好。

　　银行：生息业务维持较快增长，中间业务增势迅猛。银行实现净利润198亿，同比增30%,低于收入40.7%的增幅，主要由于减值大幅计提118%至 150亿。银行利息净收入大530.5亿，增长30.4%,通过发展低成本负债和高收益资产业务，息差为2.57%,较上年提升26BP。中间收入 203.6亿，同比增长77%,中间业务占比达到28%。2014年减值损失150亿元，同比增长117.9%,从而拉低了净利润增速。

　　证券：利润大增源资本市场上涨于上年低基数。2014年平安证券实现净利润9.24亿元，同比增长81.2%,主要原因在于2014年下半年资本市场向好以及2013年上半年平安证券受到万福生科事件影响净利润基数低。

　　信托：规模持续较快增长。截至2014年底，平安信托受托资产达到3998.5亿元，较年初增长37.7%,高净值客户突破3万人，较年初增长37.3%。2014年信托业务实现净利润21.99亿元，同比增长12.1%。

　　综合经营协同效应显着。平安综合经营优势逐步显现，一方面反映在客户迁徙：2014年平安累计迁徙客户约702万人次，集团内各子公司合计新增客户量中 26%来自迁徙，从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120万；另一方面体现在内部交叉销售：个人寿险代理人渠道通过交叉销售实现新增保费240 亿，新增金融资产1598亿，车险54.4%来自交叉销售、电网销，新发信用卡39.5%和新增零售存款中27.2%来自交叉销售。

　　互联网金融平稳推进。互联网用户总量1.37亿、活跃7000万，陆金所注册用户超500万，金融资产交易规模同比上涨超6倍，P2P 交易规模上涨近5倍；万里通注册用户7000万，年发放积分19.59亿 投资建议：公司传统金融业务持续快速发展；综合金融战略成效进一步凸显，集团客户迁徙、交叉销售持续推进；互联网金融布局加快推进。预计2015年、 2016年公司EPS（摊薄）分别为5.48元和6.67元，每股NBV分别为3.0元和3.60元，内含价值62.85元和74.4元，当前股价对应 2015、2016年PE 分别为14倍、11.5倍，PEV 分别为1.2倍和1.02倍，仍处在历史较低水平，公司将实行资本转增股本，每10股转增10股，结合基本面和股市向上预期，看好公司股价表现，维持增持评级。

　　风险因素：资本市场波动

　　传：长城汽车2014年报点评 新起点，新征程，迈向SUV王者之路

　　事件：

　　公司发布2014年报，全年实现营收626亿元（同比+10.2%），归属于上市公司股东净利润80亿元（同比-2.2%），对应EPS为2.64元。 Q4单季营收200亿元（同比+25.0%,环比+42.3%），单季净利25亿元（同比+19.7%,环比+50.4%），单季EPS为0.81元。年报与快报数据基本一致，符合市场预期。同时公司公告，H8预计于4月上海车展正式上市。

　　点评：

　　低点已过，逐季新高。公司2014年Q1-Q4净利分别为20.0亿元、19.5亿元、16.3亿元、24.6亿元，新车H2、H1、H9上市推动Q4净利环比快速回升。新车型H8、CoupeC、H6自动版、H2自动版上半年陆续登场，H7预计年底上市，新车、次新车放量将推动公司销量和盈利逐季走高。

　　H8如期敲定上市。战略车型H8于2013年12月首发，随后于2014年1月和5月两度推迟，确认后主减速器的问题。经过反复分析、匹配及验证，目前 H8问题已彻底解决，主减速器核心部件由采埃孚配套供应，同时整车配置全面提升，预计3月下旬开始试装排产，4月上海车展期间面向全国上市。

　　H8推动品牌提升。H8是公司首款中高端越级SUV,上市后直面合资品牌优势竞品的挑战。H8历经两轮整改，品质更为优秀。目前徐水一工厂已准备充分，随着全国范围的销售铺开，预计H8销量快速攀升至5000辆。H8产品本身已刷新自主品牌的定价记录，未来销售表现值得期待，有望改写自主品牌历史。

　　盈利预测与投资建议。继续高呼买入！我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标，看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场， 公司长期成长更为确定。调高2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元，对应2015年3月20日收盘价PE分别为10倍和8倍。上调目标价至66元，对应2015年目标PE13倍，对应目标市值2000亿元，强烈建议买入。

　　风险提示。SUV市场景气回落；H8上市进程低于预期。

　　传　：国药股份经营依然十分健康，期待国企改革与外延突破

　　扣非后净利润增长18.2%,综合毛利率同比小幅提升。2014 年公司实现收入115.4 亿，增长14.5%,净利润4.8 亿，增长17.3%,扣非后净利润4.7 亿，增长18.2%,EPS1.01元，完全符合我们年报前瞻中预期。其中：四季度单季实现收入29.9 亿，增长13.7%,净利润1.1 亿，增长19.4%,扣非后净利润1.0 亿，增长32.7%,EPS0.23 元。2014 年综合毛利率为7.9%,提升0.5 个百分点，剔除碘业务亏损减少约4756 万财富赢家，提升毛利率约0.4 个百分点（碘业务影响毛利率，不影响净利润），主业毛利率提升0.1 个百分点，主要是麻药收入占比提升。公司拟每10 股派发现金股利1 元（含税）。

　　麻药分销收入预计增长约20%,参股麻药工业利润增长20.4%。分业务来看，预计麻药分销收入增长约20%,医药纯销收入增长约10%,商业调拨收入增长约18%;麻药收入占比提升是主业毛利率提升的核心原因。参股麻药工业贡献投资收益1.1 亿，增长20.4%,青海制药贡献权益净利润944 万，宜昌人福贡献投资收益9752 万。国瑞实现收入3.4 亿，增长34.0%,净利润4699 万，增长18.4%,净利润增长幅度低于收入主要是因为国瑞退城进园项目转固，固定费用较大。前景口腔实现收入1.3 亿，增长78.7%,净利润779 万，增长11.5%。

　　期间费用率小幅下降，经营效率稳步提升。期间费用率3.5%,同比下降0.2 个百分点，其中销售费用率1.9%,下降0.1 个百分点，管理费用率1.4%,同比基本持平。每股经营性现金流0.46 元，增长18.0%,考虑纯销业务对于现金流拖累，现金流整体表现良好。

　　未来稳定增长可期，维持买入评级。麻药平台定位清晰，预计未来将通过参股更多麻药工业，整合麻药二级分销商，全面试点麻药电子印签卡，加强麻药产业链控制力；创新医药增值服务，托管药房，扩大医药纯销份额；与辉瑞合作成立全国零售分销平台，国药商城正式上线，创新业务模式。我们小幅下调公司15-16 年盈利预测至EPS1.21 元、1.49 元（原预测1.26 元、1.54 元），同比增长20%、23%,首次预测17 年EPS1.82 元，增长23%,对应预测市盈率27 倍、22 倍、18 倍，国药控股承诺5 年内解决关联交易问题，2016 年5 月承诺即将到期，公司经营依然十分健康，未来稳定增长可期，维持买入评级。

　　传：金证股份打造互联网金融内容服务平台

　　金证股份2014 年营收和净利润同比增长分别达 16.6%、40.4%,扣非后净利润增长46.6%,彰显其“回归金融IT”战略成效，业绩符合预期。公司互联网金融三步走战略已在金融IT 云平台、互联网金融创新服务等方面初现峥嵘，向互联网金融内容服务商加速转型可期。上调业绩预测，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　事件：金证股份发布 2014 年报，营业收入2.36 亿，同比增长 16.6%;归母净利润 1.5 亿元，同比增长40.4%,扣非后净利润1.5 亿元，同比增长46.6%。

　　公司金融IT 业务保持迅猛势头，盈利结构继续改善：2014 年公司营业收入增长16.6%,略好于我们的预期，净利润增长40.4%,与我们的预测一致，扣非后净利润同比增长47%,展现了公司实施“回归金融 IT”战略之后盈利结构的提升：1）以定制软件为代表的金融IT 业务收入占比由2013 年9%提升至2014 年11.7%,收入同比增长达39%;2）定制软件业务毛利率达95%,同比增长5.9%,体现出公司在金融IT 软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT 业务带动，公司综合毛利率同比增长1.45 个百分点，达21.1%。

　　3）我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT 战略逐步深化的基础上，当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间，有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。

　　互联网金融战略进一步清晰化：公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性，基于公司的自身定位，制订并践行3 步发展目标：1）打造金融IT 行业互联网金融解决方案，推动基于互联网金融的架构升级与模块优化，完善金融行业（证券、基金、泛金融）互联网金融转型解决方案。2）以流量共享为方式， 力争打造互联网金融 IT 解决方案，服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3）在前两阶段的基础上，进一步整合已有优势，积累用户资源，以流量沉淀、数据挖掘等方式， 向平台型业务延伸，参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务，争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。

　　公司互联网金融战略实施坚定，初见成效，互联网金融平台模式可期：1）公司参与股票期权系统的开发，推出金易贷，全面支持券商创新业务的开展；2）与上证通合作建设证通云平台，助互联网企业和金融机构的互联互通，对接多家互联网企业及金融机构；3）与深证通合作金融IT 整体外包服务，累计服务超过20 家基金公司；4）为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务；5）与腾讯合作推出 Q 计划、微证券，Q 计划已成功接入四家证券公司，微证券即将接入三家证券公司，初步实现了流量共享分成的商业模式；6）与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案，我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟，由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商，进一步打开盈利空间。

　　“平台化管理模式”有助于保持持续创新能力：公司持续推进“平台化”业务模式，推动业务团队成为优质子公司，从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司，与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司，是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年每股收益分别为0.89 元、1.24 元、1.69元，分别对应PE 为133/95/70 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：互联网金融业务进展不及预期。

　　传：亚宝药业整装出发，扬帆起航

　　投资要点：

　　2012年确定了以任武贤为核心管理团队后，公司逐步明确了未来的发展战略（聚焦儿科和心脑血管两大领域），2013年逐步走上正轨，而我们认为 2014-2017年公司才要开始真正发力（2013-2016年公司净利CAGR 超40%,增长强劲），2015年第一目标价14-17元，还有45%-75%空间， 调高公司评级为“买入”。

　　放下包袱 整装出发：公司2012年通过定增确定了以任武贤为核心的管理团队后，逐步明确了公司未来的发展战略，将聚焦以儿科和心脑血管两大领域为核心的医药主业， 坚决剥离房地产等业务，经过短暂的阵痛后（整顿库存，清理渠道，2012年业绩大幅下滑，2013-2014年公司就开始逐步走上正轨，重拾高增长态势 （各项业务逐步恢复快速增长，2014年前三季度公司扣非后净利润1.38亿，同比增长94.57%）。

　　扬帆起航 继续发力：未来2-3年，公司将进一步大力发展儿科及心脑血管用药，同时借助春播计划继续培育消肿止痛贴。其中主打品种丁桂儿脐贴将继续保持快速发展，逐步成为公司销售额过10亿元品种，心脑血管用药领域公司将逐步形成以红花注射液为核心（培育成过3亿大品种），硝苯地平、珍菊降压等产品多点开花的布局； 同时公司将继续重点支持“春播计划”将消肿止痛贴培育成公司下一个核心利润增长点，进而整体带动公司未来2-3年业绩继续保持高速增长态势，我们预计 2014-2016年公司业绩CAGR 将达41%, 保持强劲。

　　大股东定增参与近50%彰显未来发展信心：此次定增，公司控股股东亚宝投资又认购4,500股，占本次发行的48.39%。发行完成后，亚宝投资占公司的股份将由21.52%进一步上升至24.71%, 公司实际控制人任武贤持有公司股份由21.81%上升至24.96%。彰显了大股东及董事长对公司未来发展的信心。而此次公司募资的重点用途是消肿止痛贴、丁桂儿脐贴的的扩建项目，正是公司未来2-3年着力打造的品种，正好为公司未来2-3年业绩的高速增长保驾护航。

　　盈利预测：我们建立模型预计公司2014-2016年EPS 分别为0.24、0.34和0.48,2013-2016年CAGR 为41%,保持强劲。基于公司未来几年的高增长态势及强烈的并购预期，我们认为2015年给予公司40-50倍的估值是合理的，对应2015年股价为 14-17元，相对目前股价还有45%-75%的空间，调高公司评级为“买入”。

　　风险提示：春播计划低于预期

　　传：长城汽车14年报点评 H8上市时间确定提升估值

　　维持“增持”评级 。调整公司 2015-16年每股收益至 3.8、5.1元（原为3.9、4.69 元），预测2017 年每股收益6.5 元，公司未来三年复合增速35%。

　　H8 高端SUV 上市销售，公司向上成长空间打开，市场对15 万左右的SUV 产品销量将持乐观预期，市场将一致预期公司未来三年高增长，给予公司相对2015 年20 倍PE,上调目标价至76 元（原为55 元）。

　　H6 细分市场竞争激烈致毛利率微降0.9%至27.7%、研发费用增长致管理费用增长39%,净利润同比下降2%,符合市场预期和我们预期。2014年收入626 亿元，同比+10.2%,归母净利润80 亿元，同比-2.2%,每股收益2.64 元。

　　H8 即将上市，直接提升公司估值。市场对公司的上升空间一直持怀疑态度，H8 上市将打开公司产品上升通道，市场预期将显着改善。

　　2015 年coupe C 和H7 上市是未来看点和催化剂，我们预计公司全年销量90 万台，好于市场一般预期，同比+23%。预计2015 年上半年将推出H6 及H2 自动档产品、coupe C,下半年全新车型H7 上市。2014 年下半年H2、H1、H9 陆续上市，是股价直接推动力量。

　　风险提示：新产品上市时间推迟，H8 销量不及预期。

　　传：罗莱家纺 开售睡眠监测新品，展望智能家居市场

　　事件。

　　罗莱家纺3月20日即将在官方微信平台发售睡眠监测器sleepace,首发100台，定价1099元。该款产品由广东迈迪加科技公司研发，于2015年 1月获得CES（国际消费类电子产品展览会）大奖。罗莱移动端作为该产品线上销售渠道之一，此次营销博得众多眼球。至此罗莱大家居品类进一步完善，同时打开了智能家居发展新空间。

　　评论。

　　产品设计突出，差异化优势明显：该款睡眠监测产品设计优势突出，使用方便，外形美观度高。大小约为10x9x2cm3,内部抽取出2mm 传感带后铺设在床上即可使用。硬件产品可通过蓝牙连接手机APP,随时提供睡眠体征的量化分析与反馈。2014年7月，Sleepace 已获得戈壁投资2000万元人民币的A 轮投资，并荣获台湾金点设计奖、美国爱迪生奖提名和德国IF 设计奖，成为2014年度全球47个最佳科技创新之一。目前该产品除罗莱渠道外，近日还将在京东预售。

　　与传统业务协同效应显着，打开广阔市场空间：智能家居市场空间巨大，是未来消费电子的重要发展方向之一。罗莱渠道资源及产品线丰富，未来与智能硬件的互补合作值得期待。此次产品以睡眠为切入点，据测算，中国38%的人存在不同程度的睡眠障碍，上班族中有65%的人睡眠质量不佳，产品消费基础人群庞大；此外，随我国老龄化进程加快，2014年65岁以上人口占比首超10%,相关健康产品对高龄人群及其家庭也具有很大吸引力。罗莱渠道资源强势，线下具有 2800余家门店终端，线上有包括罗莱天猫旗舰店、自营LOVO 商城（www.lovo.cn）、微商城在内的多元化购物渠道，完全有能力适时对相关展开大力度推广。

　　存在深入合作预期，受益于估值切换：目前罗莱尚未与迈迪加科技或者类似智能硬件企业合作，而由于此次产品发售先期营销效果很好，不排除未来进一步开展合作的可能。相应合作方式也存有资本投入、产品开发、销售拓展等多个方面。因而估值在传统家居产品的基础上能够有所提振。

　　投资建议。

　　公司传统业务增长稳健改革有序，多品类大家居进展顺利，首发智能家居产品打开想象空间。预计2015-2016年EPS 为1.64元和1.93元，维持“增持”评级，上调目标价至40.8元。

　　传：金证股份 业绩符合预期，互联网金融业务进入收获期

　　业绩符合预期：2014年公司实现收入23.68亿元，同比增长16.56%;实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长40.42%,EPS为0.58元，业绩符合预期。

　　行业持续高景气，主业高增长。公司定制软件业务实现收入2.73亿元，同比增长39.08%;毛利率达到95%,比去年同期提升5.27个百分点，主要原因是券商IT业务持续景气，基金IT业务也实现盈利。

　　公司下游券商、基金行业进入新一轮的复苏和创新期，去年新增了两家券商客户、五家基金客户、十余家泛金融客户，继续保持良好态势。

　　互联网金融业务：生态已经建立，长期分享行业盛宴：公司连接腾讯和券商的互联网金融平台经过前期准备和测试，预计即将推出，未来三方将依托平台开展互联网金融创新业务，公司占据平台入口，价值突出。面向广大私募机构以及普通投资者的资产管理系统也将会是未来重要的方向，预计公司也会加速布局。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.78、1.12、1.53元，成长性突出。公司作为金融IT龙头，把握互联网金融大趋势历史机遇，实现跨越式发展，我们看好其前景，维持“买入-A”投资评级，上调6个月目标价至150元。

　　风险提示：互联网金融业务推进速度低于预期。

　　传：中信海直市场份额提升，乘通航落实东风

　　受多项一次性影响，业绩低于预期，通航新布局：公司2014年收入13.4亿元，同比增长12.8%,归属于母公司净利润2.0亿元，同比增长5.3%,其中四季度收入3.9亿元，同比增长15.4%。公司业绩略低于预期，主要由于2014年汇兑收益大幅减少，2013年资产减值损失转回，获得资产处臵投资收益金额较大，2014年扣非后净利润2.0亿元，同比增长25.6%。公司未来战略为扎实推进通航各类项目，并利用上市公司平台围绕通航产业链布局，通过精细化管理提升毛利率。

　　业务量受汇率与油价负面影响，市份份额逐年提高：公司主营业务是海上石油直升机服务，油价大幅下跌影响中海油等公司开采进度安排，业务量增速大幅放缓：2014年中信海直母公司飞行时间27379小时，同比增长3%,增速比去年下降11.7个百分点，海直通航飞行时间5629小时，同比增长 13.7%,增速比去年同期下降11.2个百分点。公司在行业成长受阻中逆势实现市场份额扩张，市占率达到61.2%。

　　通航产业步入发展期，政策落实可期：根据通航产业规划，2015-2020年是通航产业发展期，顶层设计完成后相关政策预计会逐步落地。通航产业链条长， 包含制造、运营、财富赢家维护等多环节，能够以1:10带动经济发展，产业链链条空间万亿，与汽车工业产值同数量级，将充当工业投资的引擎。运营端已制约链条发展，国家有望通过飞行领域，铺设通航机场、完善通航法律打开运营端瓶颈，多政策催化剂逐步推出可期。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价21元。我们看好公司作为通航第一股利用资本市场的大发展，预计公司2015年-2017年的收入增速分别为 10.0%、9.1%、9.2%,净利润增速分别为37.9%、19.2%、16.3%,成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为21 元，相当于2015年45.7的动态市盈率。

　　风险提示：油价持续低迷，通航政策推进不达预期

　　传：华侨城A 业绩符合预期；融资将提升长期增长潜力

　　与预测不一致的方面。

　　2014 年净利润同比增长8%至人民币48 亿元，较高华预测高2%,较万得一致预期低8%。要点：1. 收入同比增长9%,主要推动因素为旅游综合收入同比增长14%（至150 亿元，占总收入的49%,而2013 年占比为47%）。财务费用和土地增值税的增加抵消了毛利率的上升（同比增长4 个百分点至52%），致使净利润率基本持平于16%,符合高华预测；2. 旅游业务如期推进，游客人数达到3,100 万，同比增长5%,荣登全球景区集团排行榜第四（AECOM数据）。轻资产新业务收入同比增长5%,且净利润率同比上升4 个百分点至24%（中国旅游同业均值为19%）。3. 华侨城提议 （i） 1.2 亿股的股权激励计划（占总股本1.65%,执行价格为人民币4.73 元）。充分行权的条件是到2019 年公司需实现12.5%的净资产回报率、16%的净利润率和10%以上的每股盈利年均复合增速（而之前2015-17 年高华预测为18%/17%/4%,A 股旅游同业均值为14%/18%/18%）；（ii） 人民币80 亿元的非公开发行股票预案（占现有股本的16%,发行价格为6.88 元/股），所募资金将用于收购母公司在武汉/上海华侨城以及酒店管理公司的剩余股权（占募集资金12%）、为深圳/重庆净利润率为22%/9%的项目开发融资（占募集资金50%），其余（募集资金的38%）将用于偿还债务。计入这一因素后，我们估算公司2015 年年底净负债率将从2014 年年底的47%降至25%（假设不进行新的收购）。

　　投资影响。

　　我们将2015-17 年每股盈利预测调整-8%到3%以计入开发进度的更新，并在加入一个新的深圳项目后将基于2015 年预期净资产价值的12 个月目标价格调整了3%至人民币9.9 元。华侨城当前股价相对于净资产价值折让40%,对应10.4 倍的2015 年预期市盈率和1.7 倍的2015 年预期市净率，而我们研究范围内的内地上市同业均值为折让15%/9.8 倍市盈率/1.6 倍市净率，A 股旅游股均值为28 倍市盈率/3.4 倍市净率。重申买入。风险：销售不及预期，旅游业务经营未能改善。