传闻：维尔利 多项业务取得突破,15年业绩确定性高增长

　　事件

　　公司公布2014 年年报2014 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比增长133.77%,净利润9607 万元,同比增长232.63%,EPS 为0.59 元。

　　利润分配预案为:每10 股派发1 元(含税),同时以资本公积金转增股本每10 股转增10 股。

　　公司公布2015 一季度业绩预告

　　一季度净利润为1182-1418 万元,同比增长0%-20%。

　　简评

　　14 年业绩同比大幅增长,符合预期,未来持续向好

　　14 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比大增133.77%,净利润9607 万元,同比大增232.63%,符合我们预期。业绩大幅增长的原因是2013 年新签工程订单大幅增加导致14 年工程收入和利润快速增长,同时2014 年杭能环境并表贡献部分收入和利润。2013年是公司业绩低谷,2014 年是公司的转型之年,公司逐步从单一垃圾渗滤液业务向综合环境服务提供商转型,且目前已转型成功,走出业绩低谷,未来将持续向好。

　　综合毛利率略有下降,期间费用率持续下降,盈利能力提高报告期内,综合毛利率为35.24%,较2013 年降低1.56 个百分点。

　　主要原因在于毛利率较低的环保工程业务收入占比增加,同时环保工业业务毛利率有一定下降所致。由于2014 年公司营业收入大幅增长,销售费用率和管理费用率分别较2013 年下降2.2 个百分点和4.9 个百分点,期间费用率大幅降低,使得净利率较2013年大幅提高4.95 个百分点达15.18%,公司盈利能力进一步提高。

　　多项业务取得突破,新签订单超预期,15 年业绩确定性高增长

　　近年来公司除了在垃圾渗滤液方面继续拓展外,先后布局了餐厨垃圾、城市生活垃圾处理、污水处理、土壤修复、危废、污泥处理、农业废弃物沼气资源化等领域, 目前这些业务也均取得突破,公司已完成向环保服务解决方案综合提供商的成功转型。2014 年公司的各项业务共新签订单12.7 亿元,超市场预期,其中垃圾渗滤液订单4.8 亿元,餐厨订单3.06 亿元,污水处理及生活垃圾处理2.7 亿元,烟气处理4661 万元,杭能环境1.67 亿元。大量的新签订单将给公司2015 年的业绩带来确定性的增长。

　　2015 年公司餐厨垃圾和农业废弃物沼气利用业务有望爆发,或带来超预期表现目前公司已获得餐厨垃圾处理项目达6 项,公司的餐厨垃圾处理业务已经得到了市场的认可。2015 年公司常州、宁德、日照等餐厨垃圾项目将建成投产,将在全国范围内起到示范作用,有助于公司在餐厨垃圾处理业务的拓展,我们看好公司发展成为餐厨垃圾处理行业的龙头公司。公司全资子公司杭能环境是厌氧发酵、农业废弃物沼气利用领先企业,随着收购后整合的完成,公司与杭能的协同效应将逐步体现。农业废弃物沼气资源化利用符合低碳发展的大方向,根据《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》,至2020 年我国沼气年利用量440 亿立方米,达到十二五末的两倍(十二五规划为220 亿立方米)。沼气发电上网电价的支持政策有望2015 年上半年出台,沼气利用将得到政策的大力扶持,农业废弃物资源化利用将迎来快速发展良机,杭能作为农业废弃物沼气利用领先企业,也将受益于沼气利用的爆发。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司2014 年新签订单超预期,我们调高公司2015-2017 年的盈利预测。预计公司2015-2017 年的净利润分别为1.77、2.26 和2.61 亿元,EPS 为1.01、1.30 和1.49 元,对应PE 分别为37.5、29.3 和25.5 倍,维持增持评级。

　　风险提示

　　1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

　　传闻：鹏博士 非公开增发近50亿,打造家庭智能无线感知网

　　非公开增发募集近50 亿。

　　公司向8 名特定投资者非公开发行2.5 亿股,发行价格为19.95 元,共计募集资金49.9 亿元,参与此次非公开发行包括董事长杨学平等,禁售期为3 年。

　　打造“家庭智能无线感知网”。

　　本次非公开发行募集资金将全部投入“家庭智能无线感知网”项目。

　　“家庭智能无线感知网”项目计划通过对公司在网用户布设大麦超级路由器的方式,对光纤网络进行全面升级改造和新建,打造基于100M-1000M超宽带+ 大麦智能终端所构建的中国规模最大的“智慧家庭Wi-Fi 生态”,成为公司布局物联网、把控“智慧家庭”的核心价值所在,完成公司从“宽带固网”向“智能无线感知网”的产业化升级和战略转型。

　　根据公司宽带覆盖规划,到2017 年底,实现覆盖用户1.3 亿,在网用户累计超过1500 万户,其中“家庭智能无线感知网”用户超450 万。

　　与深圳光启签署战略合作协议。

　　3 月18 日,公司与深圳光启签署战略合作协议,积极实施“走出去”战略,顺应国家“一带一路”伟大战略构想,开展与东亚、中亚、非洲、欧洲等国家和地区开展合作、投资、并购等。

　　双方还进行一系列新兴产品与创新技术合作,包括超材料技术、智能光子技术、超级WIFI 技术等。

　　维持“买入”评级,上调目标价至35.4 元。

　　综上所述,我们看好公司从“宽带固网”向“智能无线感知网”的产业化升级和战略转型,预计2014-2016 年EPS 分别为0.43 元、0.59 元和0.78 元,上调目标价至35.4 元。

　　风险提示。

　　家庭智能无线感知网进展不顺利。

　　传闻：鹏博士 牵手光启科学,定增开启新篇章

　　牵手光启科学,打造“家庭智能无线感知网”。本次定增拟融资不超过49.88亿元,拟发行不超过2.5 亿股,其中光启拟认购8,000 万股,同时鹏博士还与光启签署了战略合作协议,在Wi-Fi、物联网、大数据等多个领域深入合作。本次融资主要用于“家庭智能无线感知网”,其商业模式开创了A 股上市公司中先河,按照三年期规划,有望打造1,000 万家庭使用的超级入口。

　　公司内部人认购,锁定三年彰显信心。本次非公开增发,董事长及董监高核心员工都有认购公司股份。其中董事长杨学平先生拟认购1,000 万股,恒健远志(拟认购1,500 万股)拟设立和管理的“恒健远志—鹏博士定增1 号基金”将由鹏博士公司部分董事、监事、高级管理人员及核心员工认购。鹏博士内部人较大规模的认购定增,说明对于公司长远发展的信心,而且本次非公开增发的锁定期为36 个月,更是长期行为,公司管理层和二级市场利益较为一致。

　　“客厅经济”产业链重量级选手:鹏博士是“客厅经济”产业链强有力的竞争者。我们此前曾经反复讨论客厅经济以及客厅的入口价值,结论是“云管端”三者中只要把握两者即可在客厅经济中占据一席之地,很明显,鹏博士是少数拥有三者的公司之一,在客厅经济中的价值非常突出。“云”:全国最大规模的第三方数据中心,已建成20 个电信级数据中心,机柜数逾2 万架,服务器总装机容量超过20 万台;“管”:鹏博士最新收费用户达835 万户左右,分布于97 个城市,用户基础较为雄厚,且处于不断增长过程中,2017 年底达到1,500万户;“端”:大麦盒子已达百万部,春节前又推出了令市场震撼的大麦超级电视,这一次定增是要以大麦超级路由器为核心打造家庭智能无线感知网,投资逻辑不断强化,若能达到1,000 万户,公司的收入将会大幅提升,教育、电商、游戏等商业模式的导入将使得附加值迅速提升。

　　上调目标价到45 元,维持买入-A 评级。由于本次是颁布预案,我们暂不调整业绩预测,预计2015 年和2016 年EPS 分别为0.62 元和0.85 元。鉴于公司与光启科学签署战略合作协议,以及未来资金扩充带来业务高速发展的前景,我们非常看好公司的成长性,应当给与一定的溢价,但实际上在可比公司中鹏博士仍属于低估值品种,若“家庭智能无线感知网”进展顺利,鹏博士存在持续超预期的可能性。我们维持买入-A 的投资评级,目标价上调至45 元。

　　风险提示:资本支出大幅增长;增发尚未完成

　　传闻：万华化学 业绩平稳,新产品技术成熟确保公司未来增长

　　一、 事件概述。

　　万华化学发布14年年报,2014年公司实现销售收入220.88亿元,同比增长9.14%;实现归属于母公司净利润24.19亿元,同比减少 16.33%;每股收益1.12元,较上年同期减少16.42%。公司拟向全体股东每10股派发3元现金红利(含税)。

　　二、分析与判断。

　　营业增长主要来自MDI 与石化产品及聚醚等销量增加。

　　2014年国内聚氨酯整体市场需求增速放缓,而国内产能在下半年逐步释放,中国MDI 市场供过于求,市场价格一路受压下滑。公司通过实施灵活的营销策略,巩固了行业领导地位,MDI 市场份额小幅提升。烟台工业园MDI 一体化项目于下半年试车成功并交出合格产品,第五代MDI 生产技术成功实现产业化。

　　营业外支出大幅上升导致营业利润降低。

　　公司营业利润下降2.71%至41.45亿元,净利润同比下降16.43%至24.19亿元。

　　其中营业外支出同比增加20779万元,增长611.37%,主要为烟台老厂搬迁对老厂区的部分装置进行报废清理所致。而所得税费用较上年增长29108 万元,增长44.11%,是由于万华宁波不在符合高新技术企业的条件,企业所得税税率由15%调整为25%,增加了所得税费用。

　　新产品技术的成熟与工业化有利于公司长期规划。

　　公司通过持续开发新工艺和新技术,使MDI 能耗同比下降,且装置安全环保水平和产品质量进一步提升,巩固了万华在MDI 制造领域的领先地位。丙烯酸及酯、MTBE/异丁烯下游多款高附加值功能化学品的小试工艺技术相继开发成功;同时,IP-IPN-IPDA-IPDI、 TMP、PC、MMA、TDI 等一批具有自主知识产权的高附加值新产品工艺技术方案定型,并已完成工业化装置工艺技术软件包的开发,正全力推向工业化。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　随着公司多条生产线产业成熟并逐步贡献业绩,预计公司15-17年EPS1.38、2.26、2.74元,维持强烈推荐。

　　传闻：东阿阿胶 业绩平稳增长,阿胶块销量出现一定下滑

　　事件:

　　东阿阿胶发布2014 年年报:2014 年公司实现销售收入40.09 亿元,同比下降0.18%;实现归属于母公司的净利润为13.66 亿元,同比增长13.52%;实现扣非后归属于母公司的净利润为12.64 亿、同比增长9.55%;每股收益为2.09 元;分配预案为每10 股派发现金8 元(含税)。

　　点评

　　2014 年公司销售收入同比下降0.18%、排除特殊因素收入增速预计在13-15%之间。1)、2014 年公司实现销售收入40.09 亿元,同比下降0.18%;排除2014 年规模较2013 年缩减较多的医药商业及药用辅料的影响、2014年公司整体收入增速预计在13-15%之间。2)、作为阿胶系列产品主要生产、销售平台的母公司,2014 年实现销售收入33.17 亿元,同比增长16.57%;分季度来看 2014Q1、2014Q2、2014Q3 及2014Q4 母公司实现销售收入分别为7.58 亿、6.63 亿、7.17 亿及11.79 亿,同比增速分别为12.89%、42.42%、-8.31%及27.26%。3)、2014 年公司阿胶及系列产品实现销售收入35.87 亿,同比增长16.82%(需要注意2014 年公司披露阿胶及系列产品口径是抵消后的产品口径、而2013 年披露口径是披露前的口径,公司在计算其2014 年规模增速时已将2013 年的口径进行了统一调整),我们预计阿胶块收入规模增速约为15-20%、阿胶浆收入增速在10%以内。

　　2014 年公司归属于母公司的净利润同比增长13.52%。2014 年公司实现归属于母公司的净利润为13.66 亿,同比增长13.52%、扣除非经常性损益归属于母公司的净利润增速为9.55%(公司购买理财产品获得的较多利息收入带动2014 年公司非经常性损益达到1.01 亿、2013 年同期为4870 万)。2014 年公司扣非后的净利润增速快于收入的增速、经分析是以下几方面因素造成的:1)、受益于低毛率的医药商业及药用辅料规模缩小、公司2014 年整体毛利率上升2.06 个百分点。2)、2014 年公司销售费用率同比下降1.57 个百分点(从绝对值看、2014 年销售费用同比下降12%)。2014 年在医药商业等规模大幅减少的背景下、公司销售费用率仍然出现了明显的下降、预计主要与伴随阿胶块销量地下降、相应销售费用减少有关。

　　2014 年在驴皮价格持续上涨、党参蔗糖等价格大幅下降、公司持续提价的共同作用下,公司“阿胶系列”毛利率下降幅度小于2013 年。根据公司披露数据、2013 年全年公司“阿胶系列”毛利率水平大幅下降5 个百分点、如果是扣除抵消的口径、下降幅度还要大于这个水平。2014 年公司阿胶系列毛利率较2013 年下降4.64%(扣除抵消后的口径)、下降幅度小于2013 年、我们预计是以下几方面因素共同作用的结果:1)、驴皮价格继续高涨(超过100%);2)、公司所用的其他原材料价格如党参、蔗糖价格均出现较大幅度的下降(2014 年党参价格下降接近80%、蔗糖下降接近15%);3)、公司对阿胶块及阿胶浆均进行了的较大幅度的提价(见表1 及表3)。

　　2014 年1 月及9 月公司两次提高阿胶块出厂价、全年阿胶块销量预计出现一定程度的下降。1)、公司于2014 年1 月及9 月公告分别提高阿胶块出厂价19%及53%、两次累计提价82%,目前阿胶块的出厂价已至2531 元/kg(含税),零售价同步跟进提价、目前为3983 元/kg(表1)。为了将提价政策迅速贯彻同时维护价格体系、公司在提价之前都会对阿胶块进行控货、这也是造成母公司2014 年第1 及第3 季度收入同比增速较为平淡的主要原因;2)、我们结合公司对阿胶块的提价历史及母公司的单季度收入变化(详细分析见表2),大致对2013 年第1 季度的销量变化进行分析发现:2013Q1-Q3 我们预计阿胶块销量同比增速分别约为4%、45%及2%,2013 年第2 季度的同比高增长是2012 年的历史最低点之上的恢复(根据我们分析、2012 年第2 季度是公司2010 年 对阿胶块大幅提价以来销量的最低点);自2013 年第4 季度至今、伴随公司2013 年7 月、2014 年1 月及2014 年9 月公司持续地对阿胶进行提价、及驴皮资源紧缺、公司阿胶块销量持续出现下滑。

　　2014 年8 月公司提高复方阿胶浆最高零售价不超过53%、终端执行在逐步推进、我们预计2014 年公司复方阿胶浆销量在2013 年下降后逐步企稳。1)、公司于2014 年8 月公告提高复方阿胶价格最高零售价不超过53%、出厂价做相应的调整(表3)。据悉、目前复方阿胶浆在山东、湖北两省终端零售价提价已经到位、其余各省在逐步推进(例如广东和上海目前已经放开了对复方阿胶浆的零售限价);2)、2013 年公司复方阿胶浆销量出现一定程度的下滑主要归咎于上一次提价30%之后、公司为了维护价格体系、主动放弃了部分提价不能到位的医疗机构的销售,我们预计 2014 年公司复方阿胶浆的销量增速已经企稳。

　　盈利预测。我们预计公司2015-2017 年公司的EPS 分别为2.52、3.01 及3.57元,对应的2015-2016 年的PE 为16 倍、14 倍。公司将其战略定位为“做阿胶行业的龙头、引领行业发展”、2014 年在原有产品基础上、进一步推出了小分子真颜系列阿胶。近日、公司公告其部分产品获得了商务部的直销许可证、未来其将积极推进直销、电商等销售通道,伴随阿胶行业的不断发展、公司的发展空间可期。我们充分考虑了主打产品未来量、价变化的趋势及原材料价格上涨的影响、我们预计2015-2016 年公司的利润增速分别为21%及19%、目前估值已经相对安全,我们维持公司的“增持”评级。

　　风险提示。1)、驴皮等原材料价格超预期大幅上涨;2)、阿胶块销量受提价影响增长慢于预期;3)、复方阿胶浆增速慢于预期。4)、阿胶衍生品增速低于预期。

　　传闻：铁龙物流 业绩低点已出,期待改革实质推进

　　业绩和公告简评:

　　3 月18 日,铁龙物流发布2014 年年报:全年完成收入59.06 亿元,同比增长37.96%;实现净利润3.42 亿元,同比减少18.93%,对应EPS 0.26 元。业绩基本完全符合我们预期。

　　经营分析:特箱业务结构转型持续,重点箱型高速增长:受宏观经济影响,木材箱、水泥罐箱等发送量大幅度减少,基本处于亏损状态。但是,公司新的特箱业务发展迅猛,在今年没有购进新箱的情况下,不锈钢箱业务完成3.7 万TEU,同比增长40.5%,利润贡献占整体特种箱60%以上。整体上,全年特箱业务运量下降3.37 万TEU,同比下降6%,但特箱业务利润贡献基本持平。展望今年,由于现有1000 多个罐式箱造完待上线,另有5000 个液体化工罐和2000 氧化铝干散货箱正在审批,预计二季度上线。展望今年,不锈钢箱业将增长50%以上,预计特箱业务盈利将增长50%以上。

　　沙鲅线运量低点已出,后期展望基本持平:受经济结构调整的影响,沙鲅线完成到发量大约4466 万吨,同比下滑6%,基本符合我们此前预期。展望未来预计货运量将基本稳定在4500 万吨/年,但增值服务将有所增长,单项业绩不再下滑。

　　房地产下滑幅度超过50%,对业绩冲击较大:房地产业务受宏观调控政策影响较大,同比减少52%。全年利润下降大约1000 万。展望今年,预计和去年基本持平。

　　公司业绩底已经确定,随着铁路改革尤其是大物流发展驱动,从今年开始高速业绩进入快速增长期。我们看好铁总改革中后期公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台的潜在巨大价值,特箱业务爆发将使得公司进入真正成长轨道。我们维持公司15-16 年EPS 预测分别为0.35 和0.52 元,上调目标价为12 元,分别对应34x15PE和23x16PE,维持为“买入”投资评级。

　　传闻：浦发银行年报点评 业绩含金量高,具备国资改革催化剂

　　结论与建议:浦发发布2014 年年报,公司全年实现净利润470 亿元,YOY 增长14.9%,与业绩快报一致,符合预期。Q4 单季度收入及净利润分别增长21%/10%,利润增速慢于营收,主要是公司Q4 仍维持了较高的拨备支出。 公司与中移动合作有望在互联网金融业务方面取得先机,估值水平处于较低水平,且2014年股息率达4.7%,具备吸引力,维持买入。

　　Q4 收入增长好于预期,息差环比回升:公司2014 年全年实现营收约为1229 亿元,YOY 增长22.9%,实现净利润470 亿元,YOY 增长14.9%,总体符合我们的预期。单季度来看,Q4 单季度营收增长20%,好于我们的预期,我们测算息差环比回升9BP,带动净利息收入同比增长15.3%;另一方面,全年手续费收入同比增53.5%,收入占比也进一步提升。单季度利润增长10%,主要由于公司加大了拨备支出,单季度信用成本增至1.47%。

　　资产质量仍需关注:资产质量方面,年末公司不良约约为216 亿元,环比增26 亿元,不良率环比提升10BP 至1.06%,不良贷款主要出现在制造业和批发零售,地点集中在长三角、珠三角区域;公司期末拨备覆盖率249%,拨贷比2.65%,超过监管要求,未来拨贷比方面的压力不大,但行业资产质量的走势仍将影响未来的计提力度,未来需持续关注。

　　近期催化剂:公司此前业绩会已表示,对上海国际信托的收购目前已经签订战略协议,这也是上海市金融领域国企改革的重要标杆,乐观估计年内有望完成收购,预计收购完成后公司综合化经营战略再进一步,有望实现银行业务与信托业务协同经营。 除此之外,继去年12 月第一期150 亿元优先股发行完毕后,公司第二期150 亿元优先股计划已于3 月17日发布募集说明书,预计年内将全部发行完毕,预计将有效补充其他一级资本,中期内暂无资本压力。

　　盈利预测与投资建议:公司作为上海市重要的金融平台,仍具备较强的盈利能力,2014 年ROE 仍高达21%;资本方面,第二期优先股有望年内发行完毕,将有效补充其他一级资本。预计公司2015/2016 年净利润分别增长10%、8%左右,分别为517/558 亿元,目前股价对应2015 年PE、PB分别为5.6X、1.0X,估值在行业中处于较低水平,维持买入。

　　风险提示:利率市场化进程加速;宏观经济超预期下行