传：中炬高新产能和盈利能力双提升，公司竞争实力突显

　　核心观点。

　　酱油行业成长空间：消费结构升级、集中度提升。酱油是我国调味品最大的子品类，我们预测该子行业未来几年有望实现15%左右的增速。酱油消费结构升级正在逐步进行中，酱油消费由老抽向生抽、“有机、无添加”酱油、功能性酱油发展，家用酱油保有量由1-2 瓶向2-3 瓶发展，酱油价格由5-7元上升到8-10 元。酱油目前CR5 仅有31%,而日本酱油龙头企业龟甲万在本国市占率已达到30%。食品安全问题频发，品牌化将成为酱油消费的趋势 ;同时各大酱油企业均在扩产，这将促使品牌酱油企业增强销售挤占小企业市场。酱油集中度将不断提升，领先企业增速将快于行业增速。

　　公司新产能投产，销售区域和渠道拓展空间大。公司计划投资14.98 亿元建设阳西生产基地，2020 年建成投产将增加公司产能46.88 万吨。2014 年3季度公司阳西基地1 期项目建成投产，由于3 季度处于调试阶段未能为公司贡献太大收入，我们预测4 季度将贡献3 万吨产能，使公司4 季度同比实现较快增速。公司75%销售集中在东南沿海，北部和中西部地区是增量市场，随着渠道做深、做细，我们预期北部、中西部有望实现30%以上的增速。

　　公司目前销售70%在传统流通领域，餐饮和商超还有较大的增长空间。

　　公司盈利能力提升空间大。公司净利率只有10%多，行业龙头海天净利率已超过20%,公司盈利能力上升空间非常大。从毛利率来看，龟甲万和海天毛利率已达到40%,加加和千禾味业的毛利率也比公司高，未来随着规模效应、定价能力、产品结构、技术水平提升，我们认为公司毛利率将逐步提升。从管理费用率来看， 公司管理费用率远远高于海天、加加、千禾，有较大下降空间。公司推进“厨邦制造”，引进精益生产管理方式，将使生产管理效率得到提升；公司为中山火炬开发区下属国有企业，国企改革将有利于公司管理改善。

　　财务预测与投资建议。

　　我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.36、0.47、0.63 元，考虑可比公司估值 ,我们认为目前公司的合理估值水平为15 年的35 倍市盈率，对应目标价为16.45 元，上调为买入评级。

　　风险提示：市场拓展低于预期、盈利能力提升低于预期、食品安全风险。

　　传：鄂武商A14年业绩及分红超预期，武昌巨无霸造新商业梦

　　事件描述

　　公司今日披露2014 年年报，全年实现营业收入171.61 亿元，同比增长1.89%,归属净利润6.6 亿元，同比增长41.83%,EPS 为1.3 元/股，同时拟向全体股东每10 股派现金股利4 元。

　　公司公告拟投资84.25 亿元，建设武商梦时代广场，总建筑面积约60 万平米，预计商业经营建面约39 平米。预计自2016 年开工建设，2019 年开业。

　　事件评论

　　2014 年业绩超预期：存量门店同店优于行业，新开店培育情况良好。2014年公司实现营业收入增长1.9%,归属净利润同比增长42%。营收端，考虑2014 年新开黄石、青山项目，若剔除增量项目，存量门店2014 年收入录得持平略增长；业绩端，若剔除武汉广场少数股权收回并表等非经常性因素，2014 年经营性利润同比增长2.4%,考虑增量项目亏损，存量门店利润增速高于此值。在2014 年全年需求疲弱、高端消费遇冷、廉政政策持续的背景下，公司存量门店录得收入和业绩同比正增长，实属不易。

　　同时，我们可以看到，2014 年公司2 年期内门店扭亏以及亏损控制情况良好：仙桃项目（13 年9 月开业，14 万平）实现营收3 亿元，净利润-494万；黄石项目（14 年9 月开业，18 万平）实现营收1.2 亿元，净利润-1016万元；青山项目（14 年11 月开业，25 万平）实现营收1 亿元，净利润-1408万元。我们认为老店同店优于行业，新店培育期亏损控制能力强，是公司2014 年业绩增速优于行业并实现超预期的主要原因。

　　外延扩张再遇喜：首次自持物业拓展进入武昌，武汉商业龙头地位稳固。

　　武昌区为湖北省的政治、文化、信息中心，与商业、金融中心汉口隔江相望，而鄂武商作为湖北省商业龙头公司，过去仅布局亚贸广场约6 万平米租赁物业，本次梦时代项目是公司首次以自持物业方式进驻武昌地区，项目地处武昌核心商圈，周围高校、高档社区、地铁毗邻，地理位置绝佳；占地约10 万平米，建筑面积达60 万平米（地上9 层，地下3 层，停车位4200 个），物业条件完备；项目建设周期4 年，整体投入84.25 亿元，对应单平米投资额为1.4 万元，2009-2011 年建设的国际广场投建成本约1.25 万元/平米，成本管控能力持续。公司预计项目开业后首年，营业收入达28 亿元，规模与目前的武商广场、国际广场相当。我们认为，通过梦时代项目，公司完成汉口、武昌、青山，三角布局，龙头地位稳固。

　　投资逻辑：二线城市购物中心领航者，低估值+强激励促公司成长加速。

　　我们坚定认为，第一，公司是目前区域零售商中购物中心化较为彻底的企业之一，核心商圈大体量购物中心运营成为其核心竞争力。在此时点，公司成熟门店面积为 64 万平米，培育期门店为57 万平米，拟开业门店87 万平米，门店梯队效应突出，培育+拟开业门店，有望再造两个武商现有体量。第二，股东结构优化，高管激励到位，“人和”将促公司成长加速。通过国资民资混合持股，非公开发型引入战略投资者，公司股东结构不断优化，而员工持股计划参与定增，管理层授予限制性股票等举措，则突破国有企业激励幅度较弱的固有认识。在合理的股东结构以及强激励机制下，公司成长速度以及业绩释放均有望被加快。暂不考虑非公开发行股本摊薄，我们预计公司2015-2016 年EPS 为1.44 元和1.60 元，对应目前股价PE 为13 倍和11 倍，给予2015 年15-18 倍PE,目标价21-26 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：实体消费增速超预期下行，新项目培育期延长

　　传：新世纪年报点评 业绩与用户数共振，树立移动平台公司地位

　　新世纪14 年实现营业收入3.22 亿元同比增长80.35%,归属上市公司股东净利润1.65 亿元，同比增长83.74%。年报中还披露了利润分配预案，向全体股东每10 股转增15 股。14 年联络OS 新增活跃用户8300 万，15 年平台公司再度蓄力扩张。14 年的用户拓展和超过2 亿的分发收入，移动互联网平台级公司的定位已不言自明。公司的战略格局仍指向未来，建议关注年报首次提出的三项战略：i）基于公司大体量的海外市场分发， 公司计划扩建海外游戏发行团队；ii）公司将推出自有品牌的智能硬件，完成自有生态圈建设的自生长；iii）公司首次提出投资并购战略，重点将围绕线下渠道建设、线上应用分发及智能硬件产品研发，三个方向均围绕公司的平台战略，绝非简单追求利润。

　　内生增长是公司发展的基石，2012-2014 年，收入复合增速为82.99%,公司净利润复合增速达到88.29%。2014 年公司实现净利润1.65 亿，超过1.42 亿的业绩承诺。展望15 年公司的内生利润有望再超业绩承诺。

　　投资并购已有项目落地。公司公告作价1.27 亿元收购上海卓属信息技术有限公司100%的股权，卓属团队具有多年游戏行业研发经验，研发的多款游戏在Android 官方MarketPlace 累计下载量超过亿次。优质的手游研发团队与公司手机操作系统分发平台有望产生协同效应，丰富平台的内容提供，有效延伸公司产业链。

　　投资建议：考虑公司高速的内生成长，以及在智能硬件、平台生态和国际化的布局，我们认为公司在移动互联网上的拓展仍有较大空间，12 个月目标市值300 亿元，维持买入-A 投资评级，12 个月目标价106.76 元。

　　风险提示：新业务拓展进度不及预期，OS 市场竞争加剧

　　传：豪迈科技海外出口强劲，15年取得良好开局

　　2014年度业绩符合预期，15年以延续高增长开局。2014年公司实现营业收入18.15亿元，同比增长54.45%;归属于母公司净利润5.02亿元，同比增长50.59%;对应EPS为1.26元，业绩符合预期。年度分派预案为：资本公积金每10股转增10股，每10股派发现金红利5元（含税）。

　　同时，发布2015年度1季度业绩预告，预计1季度实现净利润1.22亿-1.40亿元，同比增长30%-50%。在去年1季度净利润58%的高速增长的基础上，2015年仍保持快速增长，为新的一年业绩强劲增长开了一个好头。

　　各项主业强劲增长，盈利能力持续增强。由于天然胶价格持续低位，轮胎行业效益持续向好，同时，轮胎市场竞争日益激烈，新功能、新花纹轮胎替换速度加快，轮胎厂商采购新模具的频率加快。2014年模具订单量一直非常饱满，公司生产状态连续10个月处于三班制超负荷状态，同时，由于公司在模具加工精度、制造技术以及快速响应客户多样化需求上具有明显优势，海外客出口业务收入占比达到60%左右。模具业务收入增速52.4%。由于海外出口占比上升，模具业务毛利率持续上升0.64个百分点。另外，高档精密铸锻及燃气轮机业务也保持了快速的增长。

　　海外出口强劲增长，预计2015年业绩增速超过40%。我们认为，国内轮胎行业投资高峰在2013-2014年，2015年初美国“双反”案最终裁决，中国约5500万条轿车胎不能进入美国市场，国内轮胎模具行业增速放缓，公司模具的国内竞争力导致份额持续提升。根据年前国际客户的意向采购协议，预计15 年模具海外出口增长30%-40%,海外业务占总营收的比例超过65%,由于出口业务的盈利性强，预计2015年公司业绩增速40%左右。同时，公司加快扩大模具产能，尤其精铸铝模具产能扩大一倍，新投产能已达产，足够满足国内外市场的需求。

　　重申“买入-A”评级。预计2015-2017年净利润7.08亿元、9.42亿元、12.06亿元，不考虑股本摊薄，对应EPS为1.77元、2.35 元、3.02元，考虑到10送10股后，EPS为0.89元、1.18元、1.51元。我们长期看好公司的发展前景，给予2015年23倍动态PE,6个月目标价40.78元，重申“买入-A”评级。

　　风险提示：天然胶价格上升，轮胎行业投资放缓；海外采购订单下滑及汇率波动的风险。

　　传　：长荣股份在云端扬帆起航

　　近期事件：

　　（1）、2月16日长荣股份与意大利赛鲁迪集团签订了关于R983凹印机永久性技术许可协议。根据协议内容，长荣股份将在中国市场（包括香港、澳门和台湾）的纸制品领域获得协议所包含的全部技术内容的永久性生产和销售服务权利，并与意大利公司对该项技术的专利和新的研发技术等享有同步使用的权利；

　　（2）、2月28日公司发布业绩快报，2014年实现收入9.57亿元，同比增长55.4%,归属母公司股东净利润1.76亿元，同比增长22.9%; （3）、3月2日，公司终止筹划重大资产重组事项，并复牌。

　　评论：

　　1、 大包装战略稳步推进，设备需要有所回升

　　去年设备需求仍有下降，业绩增长主要为力群并表贡献。受反腐和经济增速放缓下客户资金压力影响，2014年设备需求仍有所下降，业绩增长主要为并表力群股份所致。

　　降息降准有助于缓解客户资金压力，提升设备需求。2014年全国卷烟产量同比增长1.9%,增速与2013年1.8%略有提升，白酒产量同比增长 2.5%,比2013年6.3%继续下降，但设备类需求已经两年多需求下降，目前在降息降准后客户资金开始好转情况下，需求出现回升。

　　与赛鲁迪合作延伸到凹印机领域。赛鲁迪占世界凹印机市场的60%,是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一，技术一直处于世界领先水平，国内纸凹机和塑凹机市场约为30亿元左，公司引进的R983凹印机主要应用于高端纸制品包装行业，需求量约在25-30台，目前基本被国外设备厂商占有。

　　通过与赛鲁迪的合作实现国产化有望降低成本，预计可再次实现公司在印后领域全面取代外资的战绩。

　　携手海德堡，拓展海外市场。之前公司以1700万欧元收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产，并签署一项分销协议，就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品，并提供相应的售后服务。通过该项收购，不仅能够提升公司模切机、糊盒机的技术性能，提升整体品牌形象，更重要的是将能够借助海德堡的全球销售渠道打开全球市场。海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商，全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商，在全球有约250个销售分支机构，向全球20多万用户提供服务，其中印后设备2013年销售收入约3700万欧元，根据收购协议今年长荣设备将陆续通过海德堡的渠道进行销售，海外收入有望快速增长。

　　收购贵联控股股权进一步实行智能化工厂战略和云印刷布局，并将增厚业绩。公司拟以自有资金购买锐盛投资、云锋投资持有的合计12.93%贵联控股 （1008.HK）股份，收购价格在2.4-2.5港币/股之间，预计总价在6.0-6.2亿港币之间。贵联控股成立于2008年，致力于高端消费品包装设计、制版和印刷，主营烟标印刷，并兼营卷烟包装纸生产，具备每年500万大箱烟标和4000吨环保卷烟包装纸的生产能力，并致力于打造完整的印刷产业链，2013年收入20.9亿港币，归属母公司股东净利润4.5亿港币，对应2013年收购PE在10.2-10.6倍，通过收购在业绩上有所增厚的同时，长荣将更有利于针对客户需求开发更加智能化的印刷包装设备，实行智能化工厂战略，另外未来贵联控股在湖北、湖南、深圳等地的生产基地也有望成为公司 “云印刷”的拓展启迪。

　　重组失败不改公司大包装战略。与赛鲁迪合作延伸到印中领域，携手海德堡，拓展海外市场并提升模切机糊盒机产品性能，未来有望再延伸到后端自动化物流仓储领域，完成智能化工厂产业链布局，通过收购下游印包企业，进一步提升公司产品性能并为智能化工厂提供示范基地，虽然本次重组失败，但不改公司大包装战略。

　　2、云印刷有望放量，在云端扬帆起航。

　　云印刷有望放量。3月份公司云印刷春节假期后正式开始接单，后续天津直营旗舰店也将开幕，前期客户推广培训公司都顺利进行完成，潜在客户也在持续培育之中，预计3月份云印刷业务有望快速放量，我们预计全年大概率超过1亿元。

　　3、投资建议：维持强烈推荐。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司印后设备国内需求已经企稳回升，与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域，借助海德堡全球渠道将有望实现快速走出去，助推设备业务重回增长渠道，云印刷杨帆起航，爆发在即，未来亦有望通过贵联控股在全国进行复制扩展，暂不考虑贵联控股收购对业绩增厚影响，预计公司 2015-2016年EPS为1.45、1.85元，目前对应2015年PE为24倍，估值具备吸引力，维持强烈推荐！

　　催化剂因素：云印刷快速发展；2014年1季度业绩为低点，并表效应同比预计大增。

　　风险因素：云印刷进展低于预期，印后设备海外拓展不顺利。

　　传：中国联通4Q业绩缩水，14年净利润增15.7%

　　结论与建议：

　　2014年公司实现营收2885.7亿元，YOY减少5%,其中主营业务收入2484亿元，YOY增长0.9%,净利润119.7亿元，YOY增长 16.3%,归属于A股公司净利润为39.8亿元，YOY增长15.7%,EPS为0.188元，业绩表现略低于预期。

　　随着FDD牌照的发放，公司15年将加大4G业务推广力度，加强存量用户经营，强化费用控制，提高经营效率将是主要的看点。我们预计公司 2015-2016年实现归属于A股公司净利润45.9亿元和48.8亿元，YOY+15%和6%,EPS为0.22元和0.23元，P/E25倍和23 倍。维持“持有”投资建议。

　　2014年净利润增15.7%:2014年公司实现营收2885.7亿元，YOY减少5%,其中主营业务收入2484亿元，YOY增长0.9%,净利润 119.7亿元，YOY增长16.3%,归属于A股公司净利润为39.8亿元，YOY增长15.7%,EPS为0.188元，业绩表现略低于预期。公司 4Q14营收693亿元，YOY下降10%,环比增长5.4%%,净利润4.82亿元，YOY下降27.1%。

　　移动业务收入增1%:2014年公司移动业务收入1573.1亿元，YOY增1%,移动宽带收入1073.7亿元，YOY增15.8%,收入贡献达到 68.3%,提高8.8个百分点。移动用户净增1811.5万户，总数达到2.99亿户，其中，移动宽带用户达到1.49亿户，渗透率达到49.9%,提高6.3个百分点。移动用户ARPU由13年的48.2元降至44.1元，降幅为8.5%;其中移动宽用户ARPU由13年的75.1元降至63.6元。公司顺应移动互联发展趋势，推进流量价值经营，数据流量收入占移动宽带收入的比重提高5.5个百分点至39.3%,用户月均数据流量提高20.9%至 224.3MB。

　　固网业务收入增0.4%:2014年公司固网业务收入897.5亿元，YOY增0.4%,其中固网宽带业务收入509.2亿元，YOY增7%,收入贡献达到56.7%,提高3.5个百分点。固网宽带用户净增414.3万户，YOY增6.4%,总数达到6879万户。固网宽带ARPU由13年的4年FTTX 占比达到77.8%,提高13.9个百分点，15年公司还将加快推进固网光纤化改造。

　　成本费用降4.9%,手机补贴减少40%:公司14年成本费用为2642.9亿元，YOY下降4.9%。其中，折旧摊销742.5亿元，YOY增加 8.4%;网路运行和支撑成本为378.5亿元，YOY增加12.3%;受益与新的网间结算标准，网间结算成本为146亿元，YOY减少27.8%。销售费用为401.9亿元，YOY下降6.5%。公司营销模式的转变，手机补贴大幅减少，前三季3G手机补贴为46.4亿元，YOY减少40.4%。其中4Q 手机补贴为7.1亿元，较3Q的5.8亿元有所增长，主要是受iPhone6上市影响。

　　FDD-LTE牌照正式发放：工信部于2月27日正式向联通和电信发放了FDD-LTE牌照。公司之前已开始混合组网建设，截至14年底移动宽带基站数已达到56.5万个，14年CAPEX投资为848.81亿，其中移动网络开支占43.5%,为369.5亿元。公司15年资本开支将控制在1000亿左右，3G网络覆盖达到95%人口，同时加快现有3G网络升级，完善4G网络覆盖。

　　业绩增长靠经营效率提升：14年受中移动4G业务推广的影响，公司用户增长明显放缓，15年1月份用户净增数更是创出了8.3万户的新低。公司致力于打造移动宽带领先与一体化创新战略，加快营销模式转型。随着FDD牌照的发放，公司15年将加大4G业务推广力度，加强存量用户经营，加快2G用户迁移，强化费用控制，提高经营效率将是主要看点。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2016年实现归属于A股公司净利润45.9亿元和48.8亿元，YOY+15%和6%,EPS为0.22元和0.23元，P/E25倍和23倍。

　　传：海澜之家2014年业绩逆势成长，2015年有望再创佳绩

　　核心观点。

　　公司14年营收和净利润分别较上年同期增长72.56%和75.83%。如果扣除反向收购影响，主要是14年3-12月原凯诺科技的数据，海澜之家服饰预计14年营收和净利润分别增长48.48%和60.36%。公司实现每股收益0.54元，拟每10股派发现金红利3.8元（含税）。

　　海澜之家服饰14年业绩逆势高成长。其中海澜之家品牌、爱居兔品牌、百衣百顺品牌分别实现营收101.25亿元，3.03亿元，2.39亿元，同比增长 49.58%,52.03%,129.62%。收入高增长主要得益于，1）门店数量稳定扩张和营业面积增长，14年底公司门店数量达到3348家，同比增长15.97%,同时通过调整店面和新开大店，营业面积增长29.76%;2）门店店效的增长，公司门店平均收入14年增长29%。门店店效增长的主要原因是，增加高性价比自营产品的比例，带动产品销售；调整结算模式，降低加盟商经营风险；门店管理方面深化服务，强化PK,营销方面强化品牌形象。而公司净利润增速快于营收增速，除了类直营的经营模式使公司的费用较为固定，收入快速增长使得期间费用率下降外，还和反向收购产生1.33亿营业外收入有关。

　　圣凯诺职业装实现稳步增长。虽然职业装竞争日趋激烈，但公司凭借扎实的品牌、营销、设计、产品和管理经验，14年实现收入14.80亿，同比增长8.37%。

　　公司15年计划实现营业收入同比增长20-30%。我们对此持积极乐观态度，首先，公司计划新增海澜之家品牌门店400家，同比增长12%,其次，通过培养战略供应商，向供应商输出管理，进一步提高产品性价比，另外加强产品品类管理，不断推出适合大多数国民穿着的基本款产品，带动公司单店销售增长。第三， 公司15年将进一步加快发展电商，打通线上线下平台互动。

　　财务预测与投资建议。

　　我们预计公司15-17年每股收益分别为0.69、0.88元和1.09元，考虑到公司的收入和市值基数在同行中最大，在可比公司平均估值水平之上给予一定折扣，给予公司15年25倍PE,目标价17.25元，维持买入评级。

　　风险提示。

　　国内经济增速放缓的风险和公司管理能力无法跟上规模快速扩张的风险。

　　传：中国石油天然气改革前景不明

　　我们将2014-16年盈利预测下调11-70%,以反映石油价格、天然气价格和石油产量预测值的下滑。尽管下游部门2016年的盈利状况有望改善，但是目前石油价格大跌，很难抵消上游业务盈利的大幅下跌。如果未来天然气价格降低，中国石油也会是最大的受害者，而其原油产量将出现下滑。因此我们维持对H股和A股的持有评级。

　　支撑评级的要点。

　　近年来，石油勘探和生产部门已成为中石油的主要收入来源，除此之外其他所有业务均出现净亏损。鉴于目前油价大跌，我们认为2015年该板块的经营利润将同比下降76%。尽管其他板块的盈利能力将会改善，但我们认为仍难以弥补上游利润减少造成的巨大盈利空隙。

　　在经历了油价下跌之后，2015年天然气价格统一的结果目前尚不明朗。

　　尽管我们假设增量气价格同比下降13%,但仍不能排除出现增量气和存量气价格同时下调等更加剧烈的变化。作为国内最大的天然气供应商，一旦天然气价格大幅下跌，中石油将成为最大受害者。

　　公司主要油田——大庆油田，在未来6年内产量将逐步下调20%。根据我们的预测，大庆油田的产量占公司2014年总产量的31%,该油田产量下降期间中石油的石油总产量也将随之下降。

　　评级面临的风险。

　　较A股大幅折让导致投资者重回H股。

　　进口天然气价格超预期下跌。

　　估值。

　　由于市盈率较高且投资者可能设有上限，我们将目标估值由单纯基于每股净资产改为平均14倍远期市盈率并较基于分部加总估值法的每股净资产折让16%（5年平均）。因此我们将目标价由10.21港币下调为8.67港币。

　　A股方面，我们仍根据3个月A-H平均折让设定目标价。自去年十月的上一份报告以来，3个月A-H平均折让已从折让4%扩大到溢价62%,因此我们将目标价由7.72元人民币上调为10.47元人民币。

　　传：航天信息迎接千万量级营改增升级与大金融信息化

　　投资要点：

　　税改的背景是修正1994年以来的五大问题。自1994年以来，我国的税务存在如下问题：1）不同产权关系税制不统一。2）内外资企业税收负担不平衡。 3）增值税划分为生产型、收入型和消费型。4）中央和地方的税收分成比例。5）营业税重复征税。伴随金税一期和金税二期工程的计算机管票，1994-2010年解决前四个问题，且每个问题的修正均带来附加问题（例如：2003年，为担心消费型增值税影响收入，只允许“增量抵扣”，成为扭曲的消费型，直到2009年修正），使IT投资更加复杂。

　　第五大问题营改增至少包含三个纬度。营改增第一个纬度包括全国推广，第二个纬度包括多行业。服务业、交通运输业、铁路运输、邮政服务业、电信业、生活性服务业、建筑业、房地产业和金融业的改革。第三个维度是客户规模，包含一般纳税人和小规模纳税人。第一个纬度推广基本完备。截至2014年，现代服务业、交通运输业等5个行业开始，而生活性服务业、建筑业、房地产业和金融业尚未开展且其中三个行业纳税人户数极高。

　　2015年税务总局与航天信息均开始迎接千万量级营改增升级，3月3日已肯定工作进展。

　　2015年1月28日税务总局2015年第一次新闻通报会中，2015年力争将营改增范围扩大到建筑业和不动产、金融保险业、生活服务业，这些行业将增加 800万户试点纳税人，为2014存量2倍。预计航天信息2015年营改增用户数可能达到2014年的4倍。国务总局网站3月3日披露，截至今年2月底， 全国纳入升级版管理的纳税人已达54万余户，今年将陆续启动并完成全国数百万存量户更换、近千万营改增纳税人推行升级版工作。航天信息官方网站1月9日披露，公司已将圆满完成全国“营改增”大推广工作作为公司2015年重中之重的工作，并在2014年岁末提早召开专题会议。

　　多种手段拓展大金融信息化环节。爱信诺航芯提供IC卡芯片研发技术，子公司北京捷文提供POS专业服务和金融外包，深圳德诚专注于智能卡、金融IC卡制造。在与苏宁的电子发票合作中，涉及向中小微商户提供消费信贷和供应链金融服务。航天信息已经介入大金融信息化的金融IC卡研发、IC卡制造、POS服务、支付解决方案、金融外包、消费信贷和供应链金融环节，按照产业整合规律，还可能通过多种手段拓展金融支付的其它环节。

　　维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2014-2016年收入分别为196、223和260亿元，净利润分别为12.3、15.6和21.4亿元，每股收益分别为1.33、1.69和2.32元。维持“买入”评级。

　　股价表现的催化剂：营改增拓展至其它方面，进入大金融信息化其它环节。

　　传：商业城 14年扭亏为盈将迎摘帽行情

　　2014年公司实现营业收入14.94亿元，同比下降19.71%;归属于母公司净利润3,225.97万元，折合每股收益0.18元，实现扭亏为盈。扣非后归母净利润为-2.69亿元，折合每股收益为-1.51元。业绩略超我们之前预计2014年每股收益0.01元，主要原因是出售资产获得收益高于我们的预计。我们维持公司2015-16年每股收益预测分别为-1.22、-1.15 元，给予2017年每股收益预测为-0.9元，上调目标价至14.50元，虽然公司出售资产解决公司短期退市的风险，但无法解决公司长期将面临的经营困境，因此我们认为公司长期看点仍然是黄茂如股后的盘活资产和资产注入预期。维持买入评级。

　　支撑评级的要点n报告期内剥离两块非核心资产，使业绩扭亏为盈。报告期内，公司剥离了辽宁物流和安立置业两块非核心资产，处置资产获得收益3.06亿元， 使得报告期内公司实现净利润3,226万元，同比增加30,959万元，实现扭亏为盈，出售非核心资产，有利于公司更专注于主营业务的经营。

　　报告期内公司实际控制人发生改变。报告期内黄茂如以9.9元/股收购商业城集团2,090.794万股权，成为商业城的实际控制人，停牌前公司股价为 7.74元/股，溢价27.9%,彰显黄对公司未来发展的信心和对公司价值的肯定。公司长期看点为黄茂如控股后的盘活资产和资产注入预期。

　　4季度单季度主营业务收入及净利润持续下滑。4季度单季度公司实现营收3.6亿元，同比下降20.4%。扣非后净利润亏损1.05亿元，主营业务持续亏损。由于宏观经济增速放缓、消费不景气和沈阳消费市场竞争激烈，加上公司财务较高等原因，公司主营业务经营状况为现好转。

　　报告期内公司毛利率同比提升3.57个百分点，期间费用率同比提升9.03个百分点。毛利率方面，2014年公司综合毛利率为16.76%,较去年同期同比增长3.57个百分点。历史数据看，公司近几年的毛利率远低于行业平均水平，我们认为茂业系入驻后，公司的毛利率水平将会持续改善。

　　期间费用率方面，2014年公司期间费用率同比增加9.03个百分点至35.09%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.27、4.15和 5.15个百分点至2.43%、18.77%和13.89%。公司整体费用率有所上升，主要是由于报告期内营收下滑，而人工成本和水电费等刚性费用不减， 同时公司资本开支较大，财务费用较高。

　　评级面临的主要风险n负债率较高，公司目前负债33亿，其中短期负债30亿，负债率高达87%,出售地产业务的投资收益2.4亿元，仅能缓解一时之急，难以解决公司长期负债率较高的问题n公司历史上和资本市场交流较少，关注度不高，可能存在信息不对称。

　　估值

　　虽然公司出售资产解决公司短期退市的风险，但是无法解决公司长期将面临的经营困境，因此我们认为公司长期看点仍然是黄茂如股后的盘活资产和资产注入预期。我们维持公司2015-16年每股收益预测分别为-1.22、-1.15元，给予2017年每股收益预测为-0.9元，目标价由14.00元上调至 14.50元，维持买入评级。

　　传：海澜之家 业绩逆势高增长，15年外延扩张持续

　　1.业绩逆势高增长，海澜之家主品牌收入增49.58%

　　2.调整分成比例带来毛利率提升，14 春夏售罄率接近70%

　　3.供应链整合持续，加强对供应商输出管理

　　4.打造国民品牌，15 年计划收入增长20-30%,维持“买入”评级