康得新（002450）未来国内新材料领军企业

　　事件：

　　公司公告以26.45元/股价格发行不超过22684万股用以投资建设1.02亿平米先进高分子膜材料项目。同时公告拟以自有资金投资成立碳纤维子公司。

　　主要观点：

　　1.大股东参与增发彰显对未来发展信心。本次增发公司大股东康得集团现金认购11342万股，增发后持股比例由增发前的23.53%增加到28.63%。大股东增加持股比例也有利于未来大股东的发展战略在未来得到更好的贯彻落实。

　　2.增发项目发展前景广阔，公司不断加快打造未来光学膜龙头企业。本次增发项目包括3000万平米纳米多层层叠膜，1000万平米多层特种隔热膜，1000万平米多层高档装饰膜，1200万平米水汽阻隔膜，4000万平米隔热膜和2万吨PET光学基膜。其中纳米多层层叠膜主要用于液晶显示面板背光模组的增亮，与普通增亮膜相比，性能优势明显，辉度增益效果可达到60%。可以更少的LED背光达到同样的面板显示亮度，节能效果显着，并且也有助于延长智能手机、平板电脑等智能移动终端的电池待机时间，预计到2017年市场需求约为1.45亿平米；多层特种隔热膜是应用纳米多层技术开发出的一种新型绝热聚酯膜，清晰透明度远高于传统隔热膜，预计到 2017年我国汽车和建筑领域对高档隔热膜需求量将达到1.34亿平米；多层高档装饰膜的具体应用目前主要是可发挥金属质感薄膜的电磁波透过性和透光性的领域，比如信息家电中的电容式触摸面板、在镜面表面进行光电显示的非接触充电器，预计国内每年消费类电子和家电需求量达到2亿平米，家居领域需求量超过3 亿平米，装饰装修类潜在需求量超过5亿平米；水汽阻隔膜用于柔性OLED显示、柔性光伏电池、柔性OLED照明和量子点薄膜等领域，预计到2020年市场需求量将达到5.6亿平米；光学基膜为公司原有和在建部分产品的上游，有利于公司延伸产业链，增强盈利能力。

　　3.成立碳纤维公司，加快向综合性新材料公司的转型。公司主业为预涂膜和光学膜，未来将致力于打造国内新财富领域的领军企业，投资碳纤维领域有利于拓宽公司产品种类，增加公司盈利能力。根据相关市场统计资料，预计2014年全球碳纤维总需求5万吨，伴随着世界碳纤维电动汽车带动的市场应用，预计2018年全球碳纤维未来几年的需求将达到8万吨，而我国目前碳纤维市场需求量为1.65万吨，现只能生产T300级和以下级别产品约0.2万吨。未来康得新碳纤维复合材料将致力于打造国际先进水平的碳纤维全产业链企业、建成新能源电动汽车碳纤维车体及部件的领军企业、创建整合国际碳纤维复合材料技术、产品及资源平台。

　　4. 盈利预测和投资评级。暂不考虑此次增发等影响，预计2014-2015年EPS分别为1.03元、1.49元，对应最新股价的PE分别为32倍和22倍，我们看好公司未来新材料领域的发展前景，提高评级至“强烈推荐”。

　　风险提示：新项目投产进度晚于预期，光学膜行业未来竞争加剧导致产品价格和毛利率大幅下降。

　　明泰铝业（601677）携手南车，进军高铁

　　募投项目将形成400套/年高速车体产能：该项目投资额总8.29亿元，建设期24个月，项目完成后公司将新增专用铝型材产品产能2万吨，形成400套/年轨道车辆用车体产能。公司估计改项目达产后，公司将新增年营业收入7.94亿元，新增净利润1.88亿元。

　　携手南车进军高铁：公司在4月底与南车四方、郑州控股和荥阳城投共同出资6亿元成立郑州南车轨道交通装备有限公司，未来将形成500节/年的轨道车辆生产能力。本次募投项目完成后，公司将打通了从原材料、零件到设备的产业链，为公司进一步发展高铁相关产业提供了基础。

　　轨道交通用铝型材—铝加工行业中的朝阳产业：根据国家《中长期铁路网规划》，2020年将建设客运专线1.6万公里以上，需要高速列车2.8万辆、城轨车辆6.4万辆、可能更换拉煤车4万辆，对铝型材的需求量高达100万吨。出口方面，中俄高铁、墨西哥项目还仅仅是个开始，亚洲、南美、非洲等基础设施建设落后的地区都可能成为高铁输出的客户。高铁用铝合金型材的生产有三大壁垒：技术壁垒、设备壁垒和客户壁垒，目前国内仅有少数企业可以实现供货。

　　南车四方提供技术支持：公司本身的铝型材业务已经持续多年，具有铝型材加工的经验及创新能力。2013年11月公司与南车集团青岛四方机车车辆厂签订战略合作协议，南车四方给公司提供高速动车组车体用铝型材焊接、加工技术，将明泰铝业培育成为合格的车体用铝型材供应商。经过一年的技术支持，公司在技术方面已经有了足够积累，本次募投项目在技术上已经不存在障碍。

　　设备领先—赢在起跑线：生产高铁用铝型材，50MN以上的挤压机等设备必不可少，国内仅有少数企业具有相关设备，普通小企业无力负担设备费用。本次公司将新建110MN，75MN和55MN的挤压机和辅助设备的三条生产线，并采用进口加工中心和多功能工业机器人加强自动化水平。项目完成后，公司将在生产设备方面超越大多数竞争对手。

　　背靠南车销路不愁： 南车和北车是国内两大铁路车辆生产企业，可以说如果不被南车和北车认可，产品根本无法进入高铁的供货体系。公司与南车四方有深度合作，将成为南车供应体系中的一环，除了南车轨道交通装备公司可以消化部分产能外，公司还可能给南车旗下的其他企业供货，产品销路得到保证。

　　盈利预测与评级

　　我们测算公司2014-2016年的EPS分别为：0.33元，0.47元，和0.6元，对应11月6日收盘价12.97元，动态P/E分别为：40.12倍、27.49倍和21.64倍。公司正明显进入业绩拐点，依靠南车进入高速成长期，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：

　　本次非公开发行还没有通过股东大会及证监会的批准，仍有不能按期实施的风险

　　广船国际（600685）军船盈利较佳 集团对标的资产充满信心

　　结论：继定增预案后，公司公告定增草案，维持公司 2014-16 年 EPS 分别为 0.03、 0.07、 0.78 元的预测，定增后预计备考 EPS 分别为 0.21、 0.24、0.82 元，业绩有增厚，维持 31 元目标价和增持评级。

　　公司继 11 月 1 号公告定增预案后，于 7 号公告定增草案，草案较预案，有如下重要变动：①新增大股东中船集团对标的资产黄埔文冲 2015 年28624.68 万元盈利预测补偿条款， ② 标的资产黄埔文冲评估值为453605.54 万元，较预案预估值 452733.16 万元略有增加，扬州科进相关造船资产作价未变，相应地发行股份购买资产数量调整为 34,041.26 万股， ③配套募集资金金额由 183,177.72 万元降至 160,788.24 万元，并且公告了配套募集资金详细用途， ④发行股份总数量由 45,104.08 万股降至43,797.83 万股。

　　大股东对黄埔文冲盈利预测补偿条款，表明军船盈利较佳，而且彰显大股东对其发展信心：黄埔文冲主要产品包括导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗舰艇和辅助舰艇等军船产品，还有民船和海工产品等。 ①此次草案中，预计黄埔文冲 2014、 2015 年净利润分别为 27,555.38、28,624.68 万元，考虑民船和海工业绩还较差，验证我们此前黄埔文冲军船净利润应该不低于 3 亿的判断。②大股东对 2015 年盈利预测做出补偿承诺，表明大股东对其军船发展前景充满信心，同时也对其民船和海工盈利逐步回升有信心。

　　风险因素：搬迁对生产经营的不利影响、收购黄埔文冲失败的风险等。

　　永辉超市（601933）收入增长稳定，费用压力仍存

　　全国布局仍在进行。三季度公司在安徽、江苏、四川、重庆等地共新开门店11家，在全国新签约门店25家，截止三季度末，公司已开业门店308家，已签约未开业门店达181家，从公司规划来看，未来仍将进一步全国开店。公司持续的扩张使得营业收入一直保持较高速度增长，在宏观经济持续疲软的环境下，前三季度营收增速仍然有22.4%。

　　费用压力仍存。费用率由去年同期 16.07%增至16.39%，主要是由于新开门店较多，增加了销售费用，销售费用率由13.47%增至13.97%，随着公司不断新开门店，销售费用的压力仍然存在。但公司管理逐渐精细化，管理费用率则出现小幅回落，由2.29%降至2.12%。

　　与中百持续紧密合作。公司与中百集团签订了战略合作框架协议，双方拟在资源、物流、信息等方面进行合作，与中百的紧密合作和资源共享将强化公司在湖北市场的地位，而中百股价的上升也为公司带来额外收益，截止三季度末，公司公允价值变动收益增长接近18倍，达到1.84亿元。

　　引进牛奶公司增强公司市场竞争力。预计若公司增发顺利完成，将获得强大的资金支持，同时引入牛奶公司这样有实力的境外战略投资者，一方面有利于公司拓宽公司国际化管理和经营思路，另一方面在全球采购、食品安全等方面给予公司支持。此外，获得资金之后，公司可以加快整合步伐，通过兼并收购的方式进一步扩大规模，提高市场份额，加快全国布局。

　　盈利预测与投资评级：我们将公司 2014-2016 年公司每股收益调整为0.28元、0.34元、0.4元，对应的PE为28.9倍、23.7倍、20.3倍，考虑到公司价格经过前期上涨已经达到我们的目标价，公司未来的业绩增长情况需要根据增发之后与牛奶公司的协同效应以及公司市场扩张情况而定，故我们暂不给与目标价，建议持续跟踪公司经营状况。

　　风险提示：经济环境弱于预期、公司全国布局节奏慢于预期