传：软控股份向上修正业绩，2014年有望成为业绩反弹元年

　　软控股份公布了2014年业绩预告的修正预告。公司预计 2014年实现净利润1.77亿元-2.14亿元，同比增长40%-70%。这次修正预告比此前的业绩预告有所上调，上次的全年业绩预告是 20%-50%。主要的原因是公司出售所持有的赛轮股份的股票280万股，约获得投资收益3600万元。

　　国内轮胎制造设备市场的收入将趋于稳定。国内市场经过08年和12年的需求收缩，已经将08年以前为了赚快钱涌入的大批小型企业彻底挤出行业，软控的客户结构已经调整为，国内大中型轮胎企业为主，小型轮胎企业为辅的合理结构。未来轮胎制造行业的生态将趋于稳定和成熟，需求端在汽车出货量和保有量都趋于稳定的情况下，供给端主要有大中型国内外轮胎企业所把持，软控的国内市场份额将趋于稳定。

　　国际轮胎制造设备市场的渗透已经进入即将开花结果的临界点。倍耐力和普利司通的供应链检验期都是3-5年的周期，明年已经达到该周期，公司有较大机会能够进入供应链，明年的国外市场将值得期待。但我们判断公司的成型机等产品依然需要较长的周期才能够符合国际高端轮胎厂商的要求，因此，国际市场打开突破口之后，产品出货量的提升和销售收入的增长将是的循序渐进的过程。

　　机器人业务是未来重要爆发点。公司的机器人业务定位于工业机器人中的经济型机器人，是在机器人所有产品线中最为赚钱的一款。应用的范围非常广，在智慧仓库，电子和家电的装配生产线上都可以应用，需求非常旺盛。但受制于产能的约束，未来3年将逐步投资生产线，这块业务有望在未来再造一个软控。

　　估值与盈利预测。公司质地优秀，值得长期跟踪的标的。今年将可能形成业绩触底反弹的启动年，明年的反弹力度有待于机器人产能的扩张及海外市场的推广情况。我们预计公司2014年-2016年净利润为：2.06亿元，2.82亿元和3.93亿元，对应的EPS分别为0.28元、0.38元和0.53元。目前公司约百亿市值，对应2亿左右的利润，估值在50倍左右，从绝对值上看并不便宜，但考虑到明年业绩反弹趋势较为明确，估值切换后对应明年PE约为37倍， 我们给予“增持”评级。（）

　　传：中国交建沪港通临近，估值有吸引力

　　内地会计准则下中国交建公告2014年前三季度收入2,524.4亿人民币，同比增长10.8%;归属上市公司股东净利润97.65亿人民币，同比增长21.2%。净利润增速超预期系出售泰康人寿股权导致的较大投资收益原因。前三季度公路和铁路投资的带动是公司整体业绩平稳增长的重要保障，整体而言，公司的基建业务毛利率保持了平稳回升的态势，综合毛利率同比有明显改善。从新签订单情况来看，疏浚和装备业务有所下降，其他业务继续平稳增长。展望未来，公司的重点基建项目尤其是铁路方面的投资还会保持快速增长，公司在一些新业务方面也有积极拓展。整体而言，公司业绩将保持稳定。行业方面，国家仍需要加码基建稳增长；宏观面来看，利率下行预期也带来了此类公司财务费用节约引发的经营业绩改善预期。此外，近期铁路板块事件、沪港通事件催化，市场对低估值基建蓝筹产生价值重估热情并有望持续。我们将A 股目标价上调至6.30元，维持买入评级；H 股目标价上调至8.10港币，评级上调至买入。

　　支撑评级的要点

　　前三季度毛利率为12.91%,同比提升0.69%,归因于基建建设业务和装备制造业务毛利率有所改善；营业利润率为4.83%,同比提升0.46%;净利率为3.87%,同比提升0.33%。前三季度销售费用率0.13%,同比降0.01%;管理费用率4.14%,同比升0.12%;财务费用率 2.01%,同比升0.59%。

　　前三季度经营性现金流净额为净流出169.5亿元，较去年同期的净流出65.4亿元增加了159%,主要是本期经营性应收项目的增加占用资金较多。

　　前三季度公司新签合同额为4,272亿元，同比增长6.6%。其中，基建建设订单同比增加8.92%;基建设计订单同比增加13.2%;疏浚工程订单同比降低19.7%;装备制造订单同比降低13.4%。

　　评级面临的主要风险

　　基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。

　　估值

　　我们暂维持目前公司内地及香港准则下业绩预测不变，A 股目标价由4.90元上调至6.30元人民币，对应7.5倍2015年市盈率；H 股目标价由6.30港币上调至8.10港币，对应7.5倍2015年市盈率。维持A 股买入评级不变，H 股持有评级上调至买入。

　　传：中海油服跌得太多、太快

　　中海油服14年3季度净利润同比下跌3%,低于市场预期。14年4季度前景因为3个自升式钻井平台未签合同以及一个半潜式钻井平台停运而蒙上阴影。当公司与主要客户中海油（0883.HK/港币12.18,持有）明年进行协商时，服务于中海油的钻井平台日费率也可能有所下降。但是，我们认为所有这些都已经充分反映在H股前两天11%的下跌和过去一个月21%的下跌中。重申对H股和A股的买入评级。

　　支撑评级的要点

　　由于中海油两天前表示其2015年产量增长可能不如预期强劲，公司H股股价开始大幅下挫。市场担忧这可能预示着资本支出的削减，因而对中海油服不利。但是，中海油目前实际正在建设至少10个项目，今年以来完成了6个项目。我们认为不太可能半途中止建设。

　　挪威国家石油公司决定14年4季度暂停COSLPioneer的运营，期间中海油服仍获得一半的日费率。

　　公司H股股价下跌太多、太快。在当前水平上具备吸引力。

　　即将实施的沪港通或推动H股股价上涨，因为A股当前股价较H股溢价42%。

　　评级面临的主要风险n钻井平台日费率大幅下降。

　　部分钻机缺乏合同的时间比预期要长。

　　估值

　　我们将H股目标价由27.15港币下调为23.40港币，因为我们基于同业对比将目标估值由11.8倍2014年预期市盈率下调为10.5倍。

　　我们同时将A股目标价由23.69人民币下调为20.28人民币。我们仍根据H股溢价10%来设定目标价，因为我们认为即将实施的沪港通将使公司A-H股溢价缩窄至10%。

　　传：软控股份 投资收益增厚业绩，维持买入评级

　　事件：

　　公司公告上调全年盈利预测，预计全年净利润1.77亿-2.14亿，增长40%-70%。

　　投资收益增厚业绩：

　　公司出售赛轮股份股票280万股，交易均价为15.2元/股，成交总额4256万元。本次出售赛轮股份股票，扣除成本和相关税费后，公司可获得投资收益约3600万元，因此导致2014年度业绩预测上调。

　　增发补充营运资金，助力产业链拓展

　　公司前期公告计划向涌金投资等对象发行6819万股，募集资金不超过6亿，用于补充营运资金。同时公司拟出资 1.2亿，与怡维橡怡胶研究院有限公司、青岛易园投资有限公司共同投资设立益凯新材料有限公司，在橡胶新材料领域进行规划和投资。增发有利于保障产业链拓展的资金需求。

　　一体化解决方案，产业链进一步拓展打开新空间

　　公司在橡胶轮胎装备领域是少数有能力提供完整解决方案的厂商。机器人、自动化立体仓库等智能制造方案提供新的业绩增长点。公司围绕橡胶轮胎进行产业链拓展，布局新型橡胶材料技术装备、http://stock1.cf8.com.cn/index2.html融资租赁金融服务以及橡胶谷（信息、交易、技术、知识产权平台）。未来橡胶新材料业务的进一步拓展值得期待。

　　投资建议：

　　根据公司最新业绩展望我们上调14年的盈利预测，预计公司2014-2015 EPS 0.28元，0.40元。维持“买入”评级和16元目标价，对应2015年40倍PE。

　　风险提示：

　　橡胶谷、新材料等业务推进不达预期。

　　传：青岛海尔业绩略超预期，收购回购奠定长期价值

　　一、 事件概述。

　　青岛海尔（600690）30 日公布了2014 年三季报，前三季度实现营收704.87 亿元，同比增长5.75%;归母净利润42.16 亿元，同比增长21.82%,实现稀释后每股收益1.495 元。公司还同时公布了收购子公司少数股权以及股份回购长效机制的公告。

　　二、 分析与判断。

　　毛利率优化，业绩略超预期。

　　收入符合预期：公司3 季度单季度白电业务（冰箱、洗衣机、空调、热水器及厨房电器等）收入同比增长约6.2%,优于行业整体，由于部分业务股权转让以及结算关系转变，可比口径下公司前三季度营收增速增长8.5%,略低于中期的9.16%;三季度利润增速略超预期，得益于产品结构上升趋势良好，公司毛利率水平持续优化，前三季度公司毛利率水平达到25.58%,环比中期提高0.58 个百分点，同比去年提高0.38 个百分点，三季度单季度规模净利润增速为23.4%,高于二季度的21.1%,呈逐季递增态势。

　　兑现之前诺言，收购子公司少数股权。

　　公司同时公告了使用自有现金收购海尔特种电冰柜、海尔特种电冰箱、海尔电冰箱、海尔空调电子四家控股子公司少数股权事宜，进一步兑现了集团公司2011 年关于进一步支持青岛海尔发展，解决同业竞争减少关联交易的承诺。短期看交易价格在评估值基础上打了95 折，对应交易标的2013 年净利润的市盈率为8.97 倍，低于公司市盈率，体现了大股东对公司的支持；长期来看本次收购提升公司资产整体运作效率，也提升了公司的盈利能力。

　　建立股份回购规划，稳定长期价值预期。

　　公司计划在本届董事会任期（2013 年4 月19 日-2016 年4 月19 日）内，适时推出相关回购预案。基本方案为利用公司自有资金，以不高于公司上一年度归属于上市公司股东的净利润的20%为股份回购金额上限，回购股格上限不超过董事会通过回购方案决议前十个交易日或者前三十个交易日公司股票平均收盘价的 130%（按照孰高原则），用来注销或股权激励。我们认为此举有利于进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期，构建长期稳定的投资者结构。

　　长期投资价值凸显。

　　我们认为公司具备较好的长期投资价值：1、公司积极朝智能家居和互联网企业转型，为此成立创投基金、连手KKR;2、KKR 带来的管理和经营能力提升、借助KKR连手全球优秀公司的可能；3、空调业务成长空间较大；4、沪港通受益标的。

　　三、 盈利预测与投资建议。

　　预测2014-2015 年EPS 分别为1.65 和1.91 元，给予强烈推荐的评级。

　　四、 风险提示：行业需求不振，公司转型风险

　　传：华工科技三季度单季利润位于历史高位，盈利能力回升

　　华工科技披露2014 年三季报：公司前三季度实现营业总收入17.67 亿元，同比增40%;营业利润1.43 亿元，同比增28%;归属于上市公司股东的净利润1.48 亿元，同比增59%;EPS 为0.17 元。

　　公司第三季度单季实现营业总收入6.42 亿元，同比增57%;营业利润0.78 亿元，同比降6%;归属于上市公司股东的净利润0.93 亿元，同比增32%;EPS为0.11 元。

　　点评：

　　公司前三季度实现营业总收入17.67 亿元，同比增40%。我们分析，收入增长快速增长主要来源于以下几个业务板块：1）受益于国内变频空调销售比例的提高，公司传感器业务营收同比大幅增长；2）受益于国内4G投资加大，公司光电器件系列产品营收同比大幅增长。

　　公司前三季度毛利率为24.55%,比去年同期下降1.07 个百分点。其中，公司三季度单季毛利率为23.64%,属于正常的波动范围。纵观公司近2年的毛利率，一直较为稳定。

　　受三费率大幅下降，公司盈利能力显着提升，恢复至历史中高水平。前三季度公司三费率比去年同期下降4.29 个百分点至17.47%,营业外收入同比增长159%至0.4 亿元，净利率为8.48%,比去年同期提升0.93 个百分点，环比二季度提升3.26 个百分点，其中三季度单季净利率达14.18%,位于历史较高水平。

　　公司资产负债表健康。应收账款、应收票据和存货同比增长19%、25%和-4%,应付账款同比增长2%,预收账款同比下降18%,各指标在正常范围内波动。

　　盈利预测与投资建议：我们上调公司盈利预测，预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.25 元、0.39 元和0.56 元，净利润增长率分别为318%、58%和42%,当前股价对应14~16 年PE 分别为50 倍、32 倍和22 倍。公司脱胎于校办企业，技术实力雄厚，已布局的三大业务中的激光和传感器业务都已经是行业领先者。成立15 年以来公司先后经历技术校园化和管理社会化的调整期、激光产业布局的试水期，我们判断，目前已经进入到业绩结果期。随着新一代领导班子的上任，加上行之有效的激励措施，公司业绩有望出现趋势向上的拐点。我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：大功率激光设备在汽车、钣金行业市场开拓低于预期；小功率激光设备在消费电子行业市场开拓低于预期；激光加工服务市场开拓低于预期

　　传：青岛海尔三季报点评 产品结构持续升级，盈利能力稳步攀升

　　业绩增长良好：前三季度，公司实现营业收入704.87亿元，同比增长5.75%;实现归属上市公司股东的净利润42.16亿元，同比增长21.83%;其中非经常性损益5.91亿元，扣非后的归属上市公司股东的净利润同比增长17.62%。

　　前三季度，公司投资净收益10.44亿元，同比大幅增长125.21%,主要是前三季度公司转让了章丘电机和特种电冰柜等子公司的股权及剩余股权所致，分别于4月29日和7月15日，完成转让事宜。

　　产品盈利能力稳步回升：前三季度销售毛利率25.58%,同比增加0.38个百分点；其中，第三季度销售毛利率26.74%,同比增加0.74个百分点。公司产品综合盈利能力持续稳步攀升，主要受到了其产品结构的升级优化；上半年，公司推出了卡萨帝朗度冰箱、海尔博观智慧窗冰箱、卡萨帝云裳洗衣机、免清洗洗衣机、帝樽空调、天樽空调等明星产品，加速产品结构升级。我们认为，公司凭借其产品创新实力以及软硬结合的综合优势，产品结构优化升级趋势未来仍将持续，综合盈利能力仍将持续稳步上升。

　　费用率控制得当，未来走势平稳：前三季度，销售期间费用率17.56%,同比减少0.1个百分点。其中销售费用率为11.64%,同比增加0.5个百分点，同类企业相比控制较为合理；管理费用率6.12%,同比减少0.4个百分点，管控效率相对较好。

　　盈利预测及投资建议：我们预测14/15/16年EPS分别为1.70/2.02/2.37元，对应PE分别为9.69/8.15/6.96倍。我们认为，公司产品研发及创新实力优势显着，创新产品推出步伐加快，产品结构优化升级明显提速，综合盈利能力持续稳步提升；同时，公司以U+为核心的U- HOME业务持续推进，强化公司软硬结合的综合优势，我们坚持看好公司未来前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端市场需求低迷，原材料大幅涨价等。

　　传：太阳纸业2014年三季报点评 毛利率创新高

　　2014年前三季度，公司实现营业总收入78.67 亿元，同比下降5.4%,实现营业利润4.4 亿元，同比增长43.2%,实现归属母公司所有者的净利润3.14 亿元，同比增长55.3%,实现全面摊薄每股收益0.137 元，公司预计2014 年归属母公司所有者的净利润同比增长40%—70%。

　　毛利率创新高。报告期内，行业整体需求依然低迷，导致公司营收略有下滑，但公司毛利率同比提升4.2 个百分点至19.8%,创下历史新高；主要因公司技术工艺不断进步，吨纸成本每年均有不同程度的下降；同时低迷的宏观环境使得能源成本有明显的下降。在毛利率创下新高的同时，公司净利润率仅有4.7%,与前期高点10%的水平相差甚远，一方面，公司近年来的扩张使得财务费用率不断上升，另一方面，白卡新增产能的冲击导致投资收益为-4422 万元，我们判断随着白卡经营状况的不断好转，公司盈利能力有望进一步提升。

　　未来依然有较多的利润增长点。1.白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因致使盈利低下，预计未来两年投资收益将逐步恢复；2.产品结构继续优化，公司未来逐步加大消费类产品的占比，12 万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产3. 公司在老挝的林浆基地建设稳步推进， 5 年速生林地每公顷出材量较预计多出40 多方，达到120 多方；4.公司持续推进技改，摒弃盈利能力较差的纸种，同时新纸种也有望带动化机浆产能利用率的提升；5.老挝项目和募投项目为中长期的增长奠定基础；6.公司昨日公告，在邹平建设35 万吨天然纤维素项目，预计达产后可贡献利润总额4.5 亿元。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016 年每股收益分别为0.20 元、0.26 元和0.33 元，对应市盈率分别为21 倍、16 倍和12 倍，公司质地优异，未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性，同时公司在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本，我们再次重申对公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：市场需求大幅下滑，使业绩不及预期。