传：豪迈科技订单饱满，三季度延续高增长态势

　　订单旺盛，收入增速逐季攀升。由于天胶价格下跌，轮胎行业盈利回升，轮胎行业“投资热”带动轮胎设备需求旺盛，加之海外轮胎巨头对公司模具采购力度的加强，公司主导产品轮胎模具订单饱满，收入大幅增长。从预收款来看，季末预收款1.48亿元，同比增长110.48%，增速快于收入增长，也反映出公司订单的旺盛。分季度看，今年Q1-Q3单季收入分别增长43%、55%、71%，呈逐季攀升态势。除轮胎模具以外，公司铸锻产品、硫化机和燃气轮机零部件等业务也贡献了一定的增长。

　　经济增速的下滑背景下公司盈利能力仍保持稳定。由于订单饱满，公司产品价格坚挺，今年前三季度综合毛利率44.11%，同比持平；由于研发投入较大，管理费用同比增长72.9%，至9172.6万元，带动期间费用率微升0.9个百分点，至8.84%；销售净利率28.98%，同比微降1个百分点，盈利能力基本保持平稳。

　　海外业务增长有助进一步提升公司盈利能力。由于出口毛利率高于内销十几个百分点，公司市场重心向海外倾斜，出口比例从08年的15%提升至14H的41%，预计2014全年出口占比50%。我们预计公司未来出口业务将持续增长，占比进一步提升，并带动整体毛利率上升。

　　公司未来几年主业将延续高增长的态势，主要有以下几个推动因素：1)公司处于产能扩张期，精铸铝模具项目于15年释放产能，硫化机业务开始起步，燃气轮机部件等精密部件海外配套能力增强；2)外资轮胎巨头对公司产品认可度显着提升，公司轮胎模具全球市占率将由目前的10%向30%靠近；3)乘用车轮胎在海外具有消费品属性，出于竞争的需要，轮胎花色品种更新加快，相应的轮胎模具的更新周期缩短；4)因天胶供给较大，天胶价格将持续低迷，使得国内轮胎企业保持较高的盈利，投资意愿强，预计这轮投资热潮仍将持续；5)国内汽车保有量快速提升，轮胎尤其是替换胎需求旺盛，支撑轮胎设备的长期需求。

　　结论：公司轮胎模具具有全球配套能力，未来五年全球市占率有望达成30%的目标，高增长态势将延续。燃气轮机部件、巨轮硫化机有望取得超预期进展，集团培育的其他装备制造资产有注入预期。我们预计公司2014-2016年每股收益为1.23元、1.62元、2.06元，按照27.06元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为22倍、17倍、13倍。维持“推荐”的投资评级。

　　东兴证券 张雷

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　　传：银河电子军工业务驱动公司高速增长

　　投资亮点　　

　　同智机电军品驱动公司业绩高速增长。同智机电是银河电子最新收购的全资子公司，公司的软硬件一体机电管理系统应用领域主要分布在坦克、通信车、自行火炮等军用产品，净利润率超过50%，由于机电综合管理系统技术的通用性，未来产品可向海军、空军等兵种武器装备领域延伸，预计电源管理系统在海陆空军装备市场空间超百亿。公司2014-2016 年业绩承诺分别为7397 万元、8255 万元、9660 万元，我们预计公司的净利润会较业绩承诺有至少20%的提升空间，保守预计14-16 年复合增速超过20%。

　　智能枪弹管理系统是公司的潜在增长点。利用同智机电军工领域的优势，公司在积极培育其他军工业务，军民融合发展。我们预计智能枪弹柜的市场空间超过50 亿，作为智能枪弹柜标准起草单位之一的银河电子，将有望成为当前新型智能枪弹柜市场的领头羊。

　　机顶盒业务稳定增长。机顶盒是银河电子的传统业务，公司在国内有线数字机顶盒出货量在同行中位列前五名，随着电视网和互联网的进一步融合，公司积极探索新的业务模式，创造新的利润增长点，预计2014-2016 年复合增速19%。

　　财务预测

　　暂不考虑增发，我们预测银河电子2014-2016 年分别实现营业收入人民币14.34、16.86、20.38 亿元，同比增长18.5%、17.6%、20.9%；分别实现归属母公司股东净利润人民币1.33、1.62、2.06 亿元，同比增长19.0%、22.1%、26.5%；对应2014-2016 年EPS 分别为0.62、0.76、0.96 元。若考虑增发，收购完成后，按照同智机电公司业绩承诺2014 -2016 年的业绩分别为7397 万元、8255 万元、9660 万元，我们预测2014-2016 年完全并表后摊薄EPS 分别为0.75、0.88、1.09 元。

　　估值与建议：银河电子目前股价对应14-16 年P/E 分别为40.2x、32.9x、26.0x，若考虑增发并表对应14-16 年P/E 分别为33.6x、28.4x、23.0x。我们认为同智机电未来3 年净利润较业绩承诺至少有20%的提升空间，综合参考国防信息化类上市公司估值水平，按照35x 的15 年P/E，给予公司目标价30.8 元。我们首次给予公司“推荐”评级。

　　风险：机顶盒销量不达预期；军民融合发展不达预期。

　　中金公司 王宇飞,吴慧敏

　　传：富临运业业绩好于预期，等待升级转型

　　同比变化主因上年资产减值损失　

　　2013 年三季度公司计提的资产减值损失高达1948 万元，主要包括北川羌族自治县富临运业交通有限公司的老北川县城土地计提减值准备，以及计提收购成都旅汽客运汽车站服务有限责任公司产生商誉的减值准备。由此造成的较低基数是2014 年第三季度业绩大幅增长的主要原因。由于上述减值准备不属于非经常性损益项目，2014 年第三季度净利润的同比增幅低于扣非净利的同比增幅。

　　主业经营好于预期

　　下半年通常是公路客运业务的淡季。但公司2014 年第三季度营业利润环比增长11%至3380.5 万元，好于我们此前的预期。我们判断，富临运业以深度公司化改革为核心的管理挖潜取得了较好的效果，未来有望支撑主业继续保持较好的盈利水平。

　　我们上调全年盈利预测　

　　基于超预期的三季报，并综合考虑以下两个因素，我们将富临运业2014 年净利润的预测值从1.07 亿元上调至1.2 亿元：1.预计公司将继续对主业进行管理挖潜；2.预计富临运业因成旅公司提前搬迁而收获的搬迁补偿(计入公司非经常性损益)将持续至2014年11 月中旬。

　　投资建议：维持推荐。公司对公路客运业务的管理挖潜效果良好， 我们上调2014-2016 年的EPS 预测值为0.61/0.62/0.63 元。公司的同业并购潜力、升级转型前景仍然值得期待，因此我们维持对富临运业 的“推荐”评级。

　　风险提示：即将开通的成绵乐高铁对公司主业的冲击程度超预期；公司业务升级、转型不成功。

　　银河证券 周晔

　　传：东港股份平稳增长，静待新业务发力

　　收入增速有所下滑、Q3单季增长1.3% 。公司前三季度实现营收8.27亿元，同比增长13.8%，增速较上半年下滑5.9个百分点，主要是Q3单季收入增速仅为1.3% (Q1-19.9%，Q2-19.5%)，由于公司智能IC卡集中于信用卡类，客户推广进程较慢加之公司作为新进供应商的前期磨合使得订单增速尚未完全显现，拖累了收入增速。

　　综合毛利率维持回升趋势。公司Q3综合毛利率升至40.6%，前三季度延续环比回升态势(Q1-37.9%，Q2-38.2%)，由于智能卡产品产能利用初期毛利率相对较低， Q3智能卡增速的放缓反而使单季毛利率得以提升，但前三季度38.7%的综合毛利率仍低于去年同期0.7个百分点，而对于毛利率的中长期走势我们的判断是随着卡类业务在未来的产能利用率提升以及票据、数据、标签等综合金融服务对公司整体定价能力的保障，公司综合毛利率将维持稳中有升趋势。

　　费用控制合理，投资收益确保利润增速。公司Q3整体期间费用率为22%(Q1-17%，Q2-20.4%) ，其中销售费用率6.7%，管理费用率15.8%，管理费用呈现环比和同比双增长态势，主要原因是部分事业部独立为分公司带来了开支增加。前三季度公司期间费用率为19.7%，高出去年同期0.5个百分点。由于Q3继续确认778万元的投资收益(13Q3为11万元)，占单季营业利润贡献达到15.1%，Q2和Q3合计确认投资收益923万元(去年同期11万元)，占前三季度营业利润贡献达到6%，进一步确保了报告期内的利润增速(提升约7个百分点) 。

　　电子发票、电子彩票仍具看点。 电子发票和电子彩票是公司继智能卡之后的两大新业务。 电子发票方面，公司除与国家工程实验室共同推动标准规范制定以外，在北京地区着力扩大试点服务范围，目前京东、小米，国美等多家名企已与公司实现合作，而服务更多的电商是公司未来积极考虑的方向，与人保的电子发票及电子会计档案试点成果也已上报发改委，方案成熟后有望与更多企业的电子会计档案进行对接，抢占电子发票业务发展先机；电子彩票方面，公司正在山东省内与福彩进行试点，所开发的山东熊猫彩票资讯网目前可提供资讯服务，以服务和宣传为目的，带动线下的彩票销售，等待政策合规明确后可以实现真正的网站销售，同时手机端也是公司渴望突破的方向。

　　结论：

　　公司前三季度业绩增长稳健，传统金融综合服务能力仍构筑强大的安全边际，新业务方面，智能 IC 卡中贷记卡和社保卡业务进展受下游整体推广速度和监管流程的影响较大，而借记卡年底前有望进行第二轮招标，公司客户基础和品质供应能力是强大竞争力；电子发票和电子彩票的业务进展稳步推进， 尤其看好电子发票在国家标准层面以及电商客户层面所打造的核心优势。预计公司 2014-2016 年的 EPS 分别为 0.42 元、 0.50元和 0.61 元，对应动态 PE 分别为 47 倍、39 倍和 33 倍，维持“推荐”的投资评级。

　　东兴证券 万力

　　传：北陆药业业绩平稳增长，精神科用药、基因测序和细胞治疗是未来发展大方向

　　1、公司通过对外投资进入癌症基因检测和细胞免疫治疗等最具市场前景的医药细分领域，占位得当，有利于提升公司估值水平。

　　癌症基因检测是目前公认的最具市场前景的基因检测细分领域，预计中国癌症基因测序市场潜力在每年百亿元级别。世和基因从事的癌症基因检测产品，目前华大基因和贝瑞和康等也在做相关研发，这一类产品拿到医疗器械注册证书需要较长周期，预计短期不会上市。目前世和基因将申报第三方医学检验服务试点资格，卫计委批准的时间尚存在不确定性。

　　9月份，公司宣布收购国内优秀肿瘤细胞治疗公司中美康士51%的股权，收购市盈率按照2014年盈利预测为20倍，收购价格合理。肿瘤细胞治疗是继手术和放化疗之后被公认的最有前景的细胞治疗方式，中美康士已经与全国40多家三甲级肿瘤医疗建立了合作关系，具有行业先发优势。

　　2、精神科药物进入大病医保，市场将爆发，九味镇心颗粒做为抗广泛型焦虑症中药市场空间巨大

　　精神科用药基本上全部为西药，九味镇心颗粒做为稀有的上市后做了IV期临床实验的中成药，证明了其在治疗广泛性焦虑症上的确切疗效，有利于进一步的学术推广。公司高度关注国家医保目录修订工作，已全力开展九味镇心颗粒进入国家医保目录筹备工作，同时加大各地地方医保的申请工作力度。预计未来3-5年成为5亿元级别的品种是大概率事件。

　　3、对比剂市场增速回升可期

　　对比剂降价的风险已经基本释放，预计随着进口替代和碘帕醇等产品的获批，增速将回升到20%左右，保持公司业绩的持续增长。

　　结论：我们看好九味镇心颗粒在抗广泛性焦虑症中的市场地位，进入国家或者地方医保是公司未来发展精神科用药的强劲引擎；传统对比剂等业务降价因素销售增速将回升；公司通过投资进入最具市场前景的癌症基因检测和肿瘤细胞治疗等领域提升公司的估值水平。站不考虑中美康士的并表因素，预计2014-2016年EPS为0.28/0.39/0.52元，对应PE为51/37/27倍，维持“推荐“ 的投资评级。

　　东兴证券 宋凯

　　传：航空动力业绩显著增长，航空发动机有望迎来春天

　　公司近况　　

　　公司收购资产并表，业绩显着提升。重组后的航空动力主营业务产品范围从大型发动机扩展为大中小型发动机，从涡喷、涡扇发动机扩展到涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、航模发动机，集成了我国航空动力装臵主机业务的几乎全部型谱，进一步丰富了航空发动机的研制、生产和修理范围，发动机主机产业链得到完善和优化。

　　评论

　　黎明、黎阳、南方贡献利润占比超过60%。14 年上半年公司完成重大资产重组资产交割，公司上半年实现营业收入110.74 亿元，同比增长15.82%，归属于母公司股东净利润2.35 亿元，同比增长121.74%。黎明公司贡献净利润31.51%以上，南方公司贡献11.19%，黎阳公司贡献17.63%。三大主机厂贡献利润占比超过60%，显着提升公司业绩。四季度是业绩兑现高峰，预计全年净利润将突破8 亿元。

　　公司发动机业务未来主要收益于新型号飞机列装。目前我国三代、四代战斗机数量保守估计约500 架，未来三代战斗机将加快列装，预计到2020 年三、四代战斗机数量将超过1000 架，若按照3:1的战斗机/教练机需求计算，到2020 年国内高级教练机需求在300-400 架。目前在试飞中的大型运输机需求超过400 架，武装直升机需求超过3000 架，公司作为军用飞机发动机生产商将显着受益于需求驱动。

　　航空发动机将受益国家政策支持。航空发动机属于国防军工领域技术最为复杂的高精尖产品，研发资金需求巨大，单靠企业自身资金难以支撑，国家对航空发动机关注度日益提高，航空发动机板块将受益于国家政策支持。

　　估值建议

　　预计公司 14-15 年净利润增速分别为156.4%、39.1%。14-15 年EPS分别上调20.3%、39.3%至0.43、0.60 元。目前股价对应14-15 年P/E 分别为67.7x、48.7x。考虑到公司的战略性价值及未来发动机板块进一步整合的可能性，我们给予公司60x 的15 年P/E，上调目标价至36.0 元(上调幅度为16.1%)，维持“推荐”评级。

　　风险　

　　军品订单的不确定性；航空发动机研发进程的不确定性；资产整合效果存在不确定性。

　　中金公司 王宇飞,吴慧敏

　　传：海特高新航空制造驱动公司高速增长

　　投资亮点

　　航空制造与研发业务保持高速增长。目前公司航空制造业务主要产品为某型发动机控制系统(ECU)，主要用于直升机发动机，未来公司还有其他型号ECU、直升机绞车项目等。目前航空制造业务贡献利润占比超过60%。未来3 年中，航空制造业务仍将是驱动公司业绩持续增长的主要驱动因素，预计2014-2016 年复合增速超过50%。

　　航空维修业务稳定增长，积极布局。公司自成立以来就一直以航空维修作为主营业务，覆盖飞机、直升机整机维修，发动机维修以及机载电子系统维修，并在航空机载设备维修、中小型航空发动机维修等2 大领域处于国内领先地位。子公司天津海特获得大飞机整机维修资质，未来有望在大飞机整修这一航空维修业难度最高的领域与国外企业形成竞争。航空维修收入预计14 年增长20%，15 年天津基地开始贡献业绩，16 年增速明显提升。

　　航空培训业务未来有广阔空间。公司目前已成为国内飞行员培训最大的一家第三方培训机构，目前运营航空模拟机共6 台，随着公司新加坡航空培训基地的投入运营以及天津飞安航空训练有限公司的投入，公司在2016 年将全年运营9 台模拟器，未来可达到15-20 台的规模。我们预计2014-15 年公司航空培训收入复合增速20.5%，2016 年增速超过50%。

　　财务预测　

　　我们预测海特高新2014-2016 年分别实现营业收入人民币6.06、8.86、14.61 亿元，同比增长40.4%、46.3%、64.9%；分别实现归属母公司股东净利润人民币1.79、2.79、4.39 亿元，同比增长40.5%、56.1%、57.7%；对应2014-2016 年EPS 分别为0.53、0.83、1.30元。

　　估值与建议

　　公司目前股价对应2014-2016 年P/E 分别为47.1x、30.2x、19.1x。受益于军民深度融合与通用航空发展，我们认为未来3 年公司业绩将保持快速增长，公司估值水平明显低于航空制造业的整体水平。按照37x 的15 年P/E，给予30.7 元目标价，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险

　　新产品研发进度的不确定性；通用航空产业政策的不确定性；军品订单的波动性。

　　中金公司 王宇飞,吴慧敏

　　传：中国重汽三季度略显平淡，期待后续国企改革

　　毛利率有所下滑，费用率继续改善：三季度实现归属上市公司股东的净利润8632.5 万元，同比增长8.1%；实现扣非净利润8287.5万元，同比增长31.3%。三季度单季度公司毛利率为8.7%，相对去年同期下降0.5 个百分点，预计主要是受销量下滑的影响。三季度单季度公司销售费用率和管理费用率呈现继续改善的趋势，分别为2.4%和2.9%，相对去年同期小幅改善。

　　三季度销量略显平淡，仍然好于行业表现：单季度来看，Q3 公司销售重卡2.1 万辆，同比减少3.9%，依然好于行业-7.0%的表现。公司销量主要受制于行业8、9 月份低迷需求影响，同时重卡行业去国三库存车辆迹象明显，国四排放升级已经箭在弦上，预计国三车辆依然面临清库存的压力。前三季度公司共销售6.7 万辆重卡，同比增长7.7%，好于行业表现，但依然受制于宏观经济和投资低迷的影响。未来随着房地产政策的逐步放开和政府加大基建投资的力度，重卡销量有望得到提振。

　　新一代产品顺利导入，后续期待国企改革进程：公司推出的具有曼技术基因的T 系列重卡已经顺利导入市场，未来公司产品均价和毛利率有望继续提升。前期公司控股股东由山东省国资委变更为济南市国资委后，自主经营权加大，未来公司国企改革有空间，未来可能试点混合所有制企业员工持股等方案。我们认为后续可能的国企改革将会给公司盈利能力带来质的飞跃。

　　盈利预测调整　

　　我们维持公司2014/15 年EPS 为1.19/1.37 元的预测。

　　估值与建议

　　新一轮产品周期有望推动公司超越行业表现；短期受重卡行业需求不振压制；更重要的看点是国企改革带来的盈利能力的提升；维持公司“推荐”评级和18 元目标价，相当于2014 年15 倍P/E。

　　风险

　　重卡销量继续下滑。

　　中金公司 奉玮,李正伟

　　传：天壕节能第三季度拉低业绩表现，下游拓展值得期待

　　第三季度拉低前三季业绩。相较2014年上半年，2014年前三季收入增速下滑近5个百分点，净利润增速下滑18个百分点，主要由第三季度拉低。

　　第三季度收入平稳，净利润下滑。2014年第三季度，公司售电量22969.21 万度，同比增2.06%。EMC收入同比基本持平，收入增长主要源于工程技术服务，收入增加1021.99万元。第三季度净利润出现下滑，主要源于(1)毛利率同比降7个百分点。(2)管理费用率17.17%，同比提升1.20个百分点。毛利率下滑明显。2014年1-9月，公司综合毛利率同比下降4.64个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比下降7.32个百分点，环比下降5.42个百分点。

　　各项费用率不同程度增长。2014年1-9月，公司期间费用率20.35%，同比增1.21个百分点。销售费率0.24%，同比增0.16个百分点，主要源于天壕机电销售费用。管理、财务费率同比增0.79、0.26个百分点。

　　资负表指标。2014年三季度末，公司应收账款同比增80.02%，源于部分项目回款滞后。预付账款同比降65.76%，源于在建项目设备到货以及工程按进度结转。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，水泥、玻璃等产业中可建的优质余热发电项目数量有限。公司近期公告收购北京力拓100%股权，进驻天然气输气管道余热利用和石油钻机网电改造领域，积极拓展下游产业。我们预计，公司2014-2015年净利润增速约15.54%、29.51%，每股收益0.41元、0.53元。考虑到公司未来下游产业的积极扩张，给予2015年25-30倍PE，对应合理价值区间13.25-15.90元。维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。下游拓展进度不达预期，下游客户生产线开工率低迷。

　　海通证券牛品,房青

　　传：华东医药中美华东靓丽，所得税问题四季度解决

　　工业高歌猛进，中美华东表现亮眼。中美华东前三季度保持30%以上的高速增长，利润总额增长40%以上。我们预计百令胶囊增长31%，阿卡波糖增长40%左右，泮托拉唑增长20%左右 ，免疫抑制剂增长20%左右。中美华东25%的少数股东权益已于9月份实现并表，预计9月单月贡献利润1100万元，占前三季度利润总额的2%左右，我们预计全年并表利润将贡献公司利润5000万左右，提升利润增速10个PP.

　　医药商业表现平淡，宁波子公司盈利能力回升。前三季度母公司医药商业实现收入97.25亿，同比增长8.5%，传统医药商业受到浙江公立医院全面取消药品加成影响，毛利率较上年下降0.3个pp，销售费用率和管理费用率均有所下降，整体利润较上年基本持平。宁波公司前三季度实现收入同比增长12%左右，净利润预计同比增长20%左右，盈利能力较上半年明显改善，推广LG玻尿酸初现成效，预计全年完成8000万左右收入，对应利润贡献达到1500万左右。

　　公司明年更加值得期待。(1)阿卡波糖作为新基本药物品种，在明年各省完成招标以后有望实现持续高增长。(2)公司作为国内领先的化学仿制药企业，其免疫抑制剂线虽然占据一定市场份额，但一直未能打入外资原研药厂的核心市场，明年借助国家逐步取消外资药超国民待遇，国产仿制药有望迎来春天，从而快速获得市场份额。(3)公司商业片布局居家养老、健康管理、移动医疗等新业态模式，有望形成新的盈利增长点。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.80元、2.60元、3.25元，同比增长35%，40%，25%，目前估值对应2015年24倍，维持“买入”评级，目标价75元对应2015年28倍。公司是国金医药马年战斗序列的化学处方药首推品种，我们看好公司未来的高成长性，是目前时点布局医药板块估值切换的优选品种，详细基本面分析请参考我们6月22日发布的深度报告《爱在黎明破晓前，共赏华东既白》。